中國衛星(600118)生產主導力量 把握衛星互聯網建設發展機遇
我國小/微小衛星研制生產主導力量，航天科技集團衛星上市平臺 公司是航天科技集團第五研究院（中國空間技術研究院）旗下上市公司，專注于衛星研制/衛星應用，是我國小衛星/微小衛星研制生產的主導力量和相關航天裝備研制的主要力量。公司成立于1997 年，2002 年入主中國衛星，現已發展成為具有天地一體化設計/研制/集成/運營服務能力的企業集團，形成了航天東方紅、航天恒星、深圳東方紅等一系列知名品牌。 業績中長期穩健上行，全年存貨或于2019Q4 交付 中國衛星多年來高度聚焦衛星研制及應用，不斷開發/升級換代新產品。2018 年公司營收75.83 億元，歸母凈利潤4.18 億元，其中衛星研制及衛星應用是公司主要業績貢獻來源，2018 年該板塊營收占總營收99%，該板塊毛利潤占總營收97%。 公司盈利能力穩中有增，毛利率2017 年以來持續提升，至2019Q3 已達到14.8%，凈利率自2018 年觸底后反彈，至2019Q3 達到6.8%。此外，公司庫存增長較快，2019H1 存貨18.59 億元，相比2018 年底增長43.3%，其中在產品價值量達14.88 億元，占存貨總額的80%，19 年底產品望批量交付。 全球衛星互聯網建設已啟動，我國衛星通信將迎新風口 衛星通信是以人造衛星作為中繼節點的無線通信方式，可用于骨干傳輸、遠程接入、移動通信、固定通信、電視廣播等場景，適用于空天地海等各種環境，在公網（廣播/電信）與專網（政府/交通/能源/軍事/應急）一直發揮著不可或缺的作用。2018 年底全球通信衛星數量近800 顆，行業總產值約2800 億美元；小衛星產業迅速發展，將成為衛星制造市場的帶動力量，預計2025 年全球小衛星制造和發射市場規模將超過200 億美元。 高通量寬帶衛星需求刺激下，衛星通信將迎來新風口。美歐等主要國家近年來加快衛星互聯網的部署，SpaceX、Oneweb、Facebook 等科技巨頭積極參與，后兩者均于2019 年開始部署近地軌道巨型星座。SpaceX 已公布其Starlink 衛星互聯網計劃，該計劃將發射12,000 顆衛星，在太空中形成一個巨大的人造衛星星座，為全球每一個角落提供互聯網連接。2018 年底我國已發布衛星移動通信終端入網牌照，2025 年我國衛星通信設備行業產值將超過500 億元；目前國內衛星主導研發制造為航天科技集團（市占率80%），假如航天五院（公司股東）、航天八院各占40%，則大股東五院將有200 億衛星通信設備空間，公司望充分受益衛星互聯網建設產業趨勢。 盈利預測與評級：預計19-21 年業績增速為10%/13%/20%，營收為83.4/94.3/113.2 億元，若毛利率為13.8%/14.3%/14.8%則歸母凈利潤為4.71/5.39/6.57 億元，EPS 為0.4/0.46/0.56 元，PE 為66.94/58.49/48.05x。按可比估值，中國衛通、耐威科技、歐比特2020 年PE 均值為85.33，公司目標價0.46*85.33=39.25 元，空間47.1%，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：衛星互聯網產業趨勢放緩，公司業績增速不及預期，公司產能不足風險。 |
