多因素共振助推行情回暖，新能源車市場預期逐步環比改善。全球新能源汽車需求短期承壓，疫情作為短期擾動因素，不改中長期向上趨勢，同時也將加速低端產能退出，展望Q2多利好疊加有望在短期形成行業共振。1、疫情向好：海外尤其是歐美多數企業如期復工復產，利于需求穩定增長，全球新能源車產銷有望環比逐步實現改善；2、政策利好頻出：海外與國內、地方與國家、B 端與C端形成共振，護航產業；3、特斯拉持續催化板塊：史上最佳Q1財報+爆款M3/Y投產、交付超預期+降本增效、降價增配+儲能業務推進有序+Battery day等多重因素共振助推板塊行情。 特斯拉創最佳Q1，吹響進擊號角。2020年特斯拉逆市打造最強Q1：1）產銷：在疫情影響下，特斯拉產銷逆市高速增長，實現產量10.27萬輛，同比增長33.2%，環比下降2.1%；實現交付8.8萬輛，同比增長40.3%，環比下降21.1%，創下歷史上一季度最佳紀錄。2）業績：實現營收 59.85億美元，汽車業務整體毛利率高達25.5%，在售價下降的前提下毛利率顯著提升，公司產品盈利能力有序增強。Q1公司實現凈利潤1600萬美元；3）現金流：賬面現金由期初18億美元增長至81億美元，銷售回款能力增加使公司競爭力進一步強化；4）技術方面，智能駕駛系統進一步減少司機的注意力占用、電池技術方面，Model S/X 在電池容量不變的情況下，續航里程進一步提升，技術進步帶動特斯拉產品競爭力進一步增強。 爆款車型助力高增長，全年銷量維持50萬預期不變。短期來看，未來特斯拉生產和全球供應鏈能恢復到前期高位水平的時間不確定性較大。從中長期來看，1）Model3：特斯拉已于2020年 4月開啟國產長續航版和高性能版車型網上配置預選和預訂服務，預期Q2-3開始出貨；2）Model Y: 柏林工廠已完成土地準備，并準備進行Gigafactory地基建設，上海工廠也在加速推進Model Y產線建設，兩者均預期在2021年實現出貨；3）Semi：預期在2020年實現首批小規模交付。綜合而言，多車型交付時間或按時完成或優于規劃，爆款車型刺激下，維持特斯拉全年 50萬輛的銷售預期不變。產品的有序投放將為核心零部件供應商帶來歷史性機遇，其上游電池 巨頭LGC、寧德時代及產業鏈細分龍頭將是未來中長期最重要的布局方向。 維持新能源汽車“推薦”評級：疫情改善、政策利好頻出、特斯拉持續催化板塊、市場風險偏好提升等多因素共振助推行情，疊加一季報的負面預期已有充分反應，目前多數頭部企業對應 2020年35-40PE，處于合理價值配置區間。疫情過后將會實現國內、國外需求共振，龍頭有望迎來業績估值戴維斯雙擊，目前是頭部企業布局和加倉的機會。因此，維持新能源汽車行業“推薦”評級。 投資策略：從中長角度來看，全球/特斯拉供應鏈細分龍頭具備客戶、產品、技術、研發、產能、資源把控及盈利能力等諸多方面的優勢，存中長期α投資機會，建議主線布局：1）全球和/或海外供應鏈細分龍頭：如寧德時代、恩捷股份、璞泰萊、新宙邦、科達利、贛鋒鋰業、華友鈷業、當升科技等；2）特斯拉供應鏈細分龍頭：三花智控、拓普集團等；關注特斯拉儲能/光伏領域的細分龍頭錦浪科技、亞瑪頓。其他主線建議關注：3）新基建下充電樁龍頭：特銳德、科士達等；4）靜待市場回暖+基本面改善+政策落地多重因素共振的主題投資機會：雄韜股份、濰柴動力等。 [2020-05-07] 寧德時代(300750):龍頭強者恒強,靜待行業回暖-2019年報點評 事件:1)4月25日,公司發布年報,2019年公司實現營收457.88億元,YOY+54.63％;實現歸母凈利潤45.60億元,YOY+34.64％;實現扣非歸母凈利潤39.15億元,YOY+25.15％;其中Q4公司實現營收129.32億元,YOY+23.45％,環比+2.70％;歸母凈利潤10.96億元,YOY+8.67％,環比-19.52％,其中計提資產減值損失8.8億。2)4月28日,公司公布2020年一季報,實現營收90.31億元,YOY-9.53％;實現歸母凈利潤7.42億元,YOY-29.14％。 動力電池王者一枝獨秀,2019年公司市占率持續提升。2019年公司電池系統實現營業收入386億元,YOY+57％。公司2019年確認銷量40.96gWh,YOY+92.21％,高于裝機量。根據合格證顯示,公司實現動力電池裝機32GWh,市占率52％,較上年提升10個百分點。2019年動力電池業務均價0.96元/Wh,YOY-17％,成本下降至0.69元/Wh,YOY-10％,毛利率28.45％,較上年下滑5.65個百分點。報表謹慎,持續研發,產業鏈地位突出。公司2019年加速計提折舊,設備折舊年限從5年減至4年,對應增加7.6億元折舊。全年計提16.7億減值損失,其中Q4計提資產減值損失8.8億。同時公司延續高研發投入,全年30億元研發,YOY+50％。公司2019年末應付賬款及票據合計281億元,較上年提升92億,議價能力彰顯產業鏈地位。 Q1因疫情致行業下滑,確認出貨優于裝機。2020年Q1公司利潤接近預告下限,其中公司國內動力裝機2.8GWh,YOY-49％;疊加海外PSA等客戶放量,海外貢獻預計1GWh+。疊加部分存貨確認收入,測算Q1確認8GWh左右。但由于疫情擾動下產銷情況不佳,推高成本,Q1盈利不佳。 盈利預測及評級:公司作為國內動力電池領域絕對龍頭,產業鏈地位強勢。動力國內外積極拓展,儲能加碼布局,龍頭將隨行業持續成長。預計2020-2021年歸母凈利潤分別為55.6/71.0億元,對應PE47/45X,維持"買入"評級。 風險提示:新能源汽車銷量不達預期 [2020-05-06] 恩捷股份(002812):一季報符合預期,疫情不改長期趨勢 投資要點 事件:1)公司發布2020年一季報。20Q1歸母凈利潤1.38億,同比下降34.9％,低于預告中值,基本符合預期。公司20年Q1實現收入5.53億,同比下降15.8％；歸母凈利潤1.38億,同比下降34.9％；扣非歸母凈利潤1.05億元,同比增長-41.3％。2)公司擬收購上海恩捷少數股東權益5.14％,合計預估款為4.9億元。 疫情影響拖累公司Q1業績,海外出貨同比高增長。受到國內疫情影響,一季度動力電池裝機量5.68GWh,同比下降54％,對隔膜需求端影響較大。公司一季度出貨量1.2億平(不含蘇州捷力),同比下降25％,好于行業平均水平。公司一季度海外出貨約4500萬平,同比實現高增長,海外較高的售價和利潤拉高了公司Q1收入和毛利率。20Q1公司毛利率47.4％,同比提升1.5％。 期間費用率增長較快,財務費用。2020年Q1公司三費合計1.25億元,費用率為22.6％,同比增長11.34％。公司在各項費用上均有所增加,其中財務費用0.4億元,同比增加329％,財務費用率7.3％,同比提高5.86％,主要系公司收購蘇州捷力以及產能擴張對公司的現金需求增加導致。20年2月公司成功發行可轉債募集16億,并計劃非公開發行募集50億元,定增完成后將極大緩解財務壓力。 蘇州捷力完成并表,完善隔膜版圖布局。公司于2020Q1完成蘇州捷力并表,蘇州捷力產品聚焦于3C鋰電產品,已經進入國內主流3C電池客戶供應鏈,此外公司以自有資金收購東航光電70％股權,目前已經完成工商登記變更,東航光電目前擁有干法產能8000萬平。公司在不斷完善隔膜布局,通過收購補足在3C消費和干法領域的短板,隔膜龍頭優勢不斷擴大。 擬收購上海恩捷少數股東股份,增厚公司業績。公司擬以4.90億收購少數股東TanKimChwee及殷洪強持有的上海恩捷合計5.14％的股權,上海恩捷初步估值95.44億元,對應19年業績PE約11倍,收購對價較低,如順利完成將進一步增厚公司業績。疫情不改電動化趨勢,維持"買入"評級。 公司是濕法隔膜絕對龍頭,疫情只能短暫影響公司業績,海外出口比例和涂覆產品比例提升保證公司單價和毛利率穩定。暫不考慮蘇州捷力并表,我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為11.1/14.6/19.3億元,對應估值分別為39.8/30.3/22.9倍,維持"買入"投資評級。 風險提示:銷量不及預期；行業競爭加劇。 [2020-05-01] 璞泰來(603659):海外放量,業績好于行業增速-一季報點評 投資要點 20年一季度公司歸母凈利潤0.93億元,同比下降28％,符合預期。2020年Q1公司實現營收8.19億元,同比下降20.43％,環比下降36.88％；扣非歸母凈利潤0.83億元,同比下降27.22％,環比下降55.22％。盈利能力方面,Q1毛利率為30.41％,同比增長3.91pct,環比下降1.98pct；凈利率11.57％,同比下降1.12pct,環比下降4.40pct；Q1扣非凈利率10.11％,同比下降0.94pct,環比下降4.14pct。 Q1負極海外訂單大增,平滑國內疫情影響。我們預計20年Q1負極出貨預計0.8-0.9萬噸,同比下降10％左右,下滑幅度好于行業。首先,受疫情影響,下游客戶Q1需求不及預期,國內訂單下滑明顯；但LG受益于Q1歐洲電動車銷量爆發,預計海外裝機近5Gwh,同比接近100％,主要由波蘭工廠供應,而波蘭工廠負極主供為璞泰來,因此Q1我們預計LG波蘭為公司負極帶來3000噸以上的增量。 收入規模下降,20年Q1費用率大增。2020年Q1公司三費合計1.5億元,同比增長19.41％,費用率為18.26％,同比增長7.36pct；其中Q1銷售費用0.4億元,銷售費用率4.6％,同比增1.99pct；管理費用0.4億元,管理費用率4.9％,同比增1.97pct；研發費用0.4億元,研發費用率4.8％,同比增0.92pct。公司20年Q1轉回資產減值損失30萬元,轉回信用減值損失142萬元。 運營效率提升,經營活動凈現金流大幅好轉。2020年Q1公司存貨為22.1億,較年初減少2.44％；應收賬款10.74億,較年初減少14.81％；期末公司預收賬款共7.9億元,較年初增11％,主要設備預收款增加。20年Q1公司經營活動凈現金流為1.56億,去年同期為-1.27億。 投資建議:短期歐洲疫情影響公司出貨,但是中期看,歐洲電動化大勢所趨,公司作為LG歐洲基地的主供應商,將在下半年恢復高增長,我們仍然看好公司在全球負極領域的競爭優勢,并將受益于電動化實現持續高增長。我們預計公司2020-2022年預計歸母凈利9.07/12.02/16.07億,同比增長39％/33％/34％,對應PE為37x/28x/21x,給予2020年40倍PE,目標價83元,維持"買入"評級。 風險提示:價格下滑超預期；公司出貨量低于預期。 [2020-05-06] 新宙邦(300037):多點開花協同發展,產業鏈拓展進行時-2019年報＆2020年一季報點評 事件:公司發布2019年年度和2020年一季度公告,2019年全年實現營收23.25億元,同比增長7.39％,實現歸母凈利潤3.25億,折EPS0.86元/股,同比增長1.56％;2020Q1實現營收5.21億元,同比增1.62％,實現歸母凈利潤9875萬元,折EPS0.26元/股,同比增長59.04％。 點評:補貼退坡放緩,鋰電材料產能持續擴張2020年4月新能源汽車補貼政策出臺,將新能源汽車財政補貼延長至2022年底,2020-2022年補貼標準分別在上一年基礎上退坡10％、20％、30％,核心運營車輛不退坡。補貼退坡放緩政策的落地堅定了國家推動新能源行業發展的決心,并推動市場化轉型發展以及未來需求的持續增長。公司是全球主要的鋰電池電解液生產商之一,現有電解液產能3.3萬噸,在建4.9萬噸,是LG化學、SDI、村田等國際知名電池生產企業的重要供應商。而且,公司擁有鋰電產業鏈協同優勢,正在布局如LiFSI等新型鋰鹽及電解液添加劑。未來隨著新能源汽車需求的回升以及公司產能的逐步釋放,公司有望進入新一輪快速發展期。 有機氟化學品成長可期近年來公司在有機氟化學品上持續加大研發投入、優化產品結構,消除了海斯福對單一產品的依賴,形成了以六氟異丙基甲醚等八大產品為核心的多元化產品結構。公司斥資10億元建立海德福1.5萬噸高性能氟材料產線,重點發展PTFE等高端氟材料,與海斯福形成了原料供給互補,并實現產業鏈延伸拓展。隨著我國氟化工行業進入產業轉型升級的關鍵期,再疊加干電極技術興起,PTFE等精細氟材料的需求有望大幅增長。有機氟化工業務有望成為公司未來的業績增長點。 盈利預測、估值與評級新能源汽車補貼退坡放緩將推動電解液需求提升,隨著公司電解液產能的釋放以及有機氟材料的拓展,未來成長可期。故我們維持對公司20-21年的盈利預測,并新增對公司22年的盈利預測。預計公司20-22年歸母凈利潤分別為4.26、5.81、6.17億元,維持"買入"評級。 風險提示:新產能投放不及預期風險;下游需求增速放緩風險。 [2020-04-29] 科達利(002850):靜待行業回暖-一季報點評 20Q1凈利潤0.15億,同比降33％,符合預期:20Q1公司實現收入2.96億元,同比下降38.8％,環比下降44.1％；歸母凈利潤0.15億,同比下降32.7％,環比下降83.5％。盈利能力方面,20Q1毛利率23.31％,同比提升4.34pct,環比下降12.68pct；凈利率4.70％,同比微增,環比下降11.8pct。 Q1公司收入受行業需求下降影響明顯。公司收入下滑略好于行業,主要由于公司產品配套國內龍頭,其中寧德時代預計20Q1產量6gwh左右,為公司貢獻近1.5億左右收入,占比50％左右；第二,LG南京配套國產特斯拉的21700圓柱電池,由公司供應圓柱殼體,20Q1國產特斯拉銷量1.7萬輛,其中約70％由LG化學配套,我們預計為公司帶來2k萬+增量,占比8％左右。 費用控制較好,低收入導致費用率偏高:2020年Q1公司期間費用合計0.54億元,同比下降16.16％,費用率為18.3％,同比增長4.94pct。其中銷售費用率2.45％,同比增0.4pct；管理費用率6.1％,同比增1.47pct,環比增長2.39pct；研發費用0.21億元,同比下降2.4％,研發費用率7.13％,同比增2.66pct。財務費用776萬元,財務費用率2.6％,同比增0.4pct。20Q1公司信用減值損失沖回179萬。 多基地布局貼近客戶,產能利用逐步提升。公司目前主要規劃四大基地,其中惠州基地產值18億左右,基本滿產。我們預計隨著寧德溧陽基地產能爬坡及LG南京工廠需求增加,20年公司溧陽基地產能利用率將明顯提升,為公司20年收入主要的增量來源。公司大連基地,主要配套松下,19年底投產部分產能,20年處于爬坡階段。此外公司還規劃寧德工廠,一期預計20年底投產,年產值可達7億,主要配對CATL湖東湖西基地。 盈利預測與投資評級:我們預計20-22年歸母凈利2.8/4.3/6.2億,同比增長19％/50％/45％,EPS為1.35/2.02/2.93元,對應PE為41x/27x/19x,給予2021年35倍PE,目標價71元,維持“買入”評級。 風險提示:下游需求不達預期,產能投放不及預期,競爭加劇。 |
