5月23日，美國商務部官網又宣布將對我國33家科技公司、科研機構與個人實行“經濟制裁”，集體列入“實體清單”。通過梳理不難發現，“上榜”的實體主要包括三類：（1）人工智能與通信技術企業；（2）知名理工科高校與研究機構；（3）國內研究機構或企業采購國外零部件與設備所借助的貿易渠道型公司。除此之外，榜單上還有一家并不屬于上述三大范疇但在全球赫赫有名的網絡安全企業，顯得格外醒目――奇虎360。今年3月，《國際安全智庫》曾報道，360打造的“網絡安全大腦”捕獲了美國CIA攻擊組織（APT-C-39）對我國進行的長達十一年的網絡攻擊滲透，并握有實錘證據，這或是被列入了“實體清單”導火索。 今年以來，網絡安全行業政策層面催化不斷，國家網信辦、發改委、公安部等12個部委聯合制定的《網絡安全審查辦法》將于今年6月1日起正式實施，通過網絡安全審查這一舉措，可及早發現并避免采購產品和服務給關鍵信息基礎設施運行帶來風險和危害，保障關鍵信息基礎設施的供應鏈安全，從而維護國家安全。 華創證券指出，5G時代網絡安全需求側升級迫切，守衛祖國“第五疆域”意義重大，網絡安全更是未來“新基建”的堅實保障，加之政策面催化不斷，行業持續高景氣。此外，隨著制裁面的擴散，深信服（300454）、啟明星辰（002439）、綠盟科技（300369）、左江科技（300799）、安恒信息、南洋股份（002212）、三六零（601360）等相關公司也將迎來歷史性發展機遇。 [2020-05-19] 深信服(300454):IT新龍頭的三階成長之路 成長路徑:利基市場突破=》品類擴展=》行業拓展深信服是我國領先的泛IT基礎架構領軍企業,發展經歷了從萌芽-提速-爆發3條增長曲線。公司以信息安全利基市場切入,把握傳統IT基礎架構向云架構升級的行業趨勢,補齊業務中第三塊拼圖基礎網絡端業務,自此,公司已經形成了信息安全(基石)+云計算(平臺)+基礎網絡(架構)的業務格局,最終轉變成為泛IT基礎架構領域的解決方案提供商。 核心競爭力:優秀管理基因+研發高投入+全渠道營銷從產品的成長路徑看,公司核心產品經歷平均3年成為市場top3,甚至第一。公司自成立以來,在信息安全、云計算、基礎網絡和物聯網領域陸續推出了幾十款產品,大多數核心產品經歷了3年左右的時間,快速成長為行業top3,甚至第1的位置。公司產品能夠快速獲得市場成功的原因包括:優秀管理+研發高投入+全渠道營銷。 市場空間:進軍基礎網絡與物聯網,萬億級空間公司核心子公司信銳技術選擇進入交換機市場,意在搶占萬物互聯的入口。進軍物聯網直面萬億級市場空間,公司已經完成了從底層硬件、軟件到平臺的布局,核心產品企業物聯網解決方案在智慧醫療等場景都有應用案例,長期發展空間巨大。 投資建議公司"3條增長曲線"的路徑不斷拓展業務邊界,抬升業務天花板,未來成長可期。我們預計2020-2022年公司的營業收入分別為63.2/85.4/112.7億元,凈利潤為9.8/13/元16億。對標可比公司估值,給予公司2021年13倍PS,目標市值1110億元,首次覆蓋,給予"買入"評級。 風險提示1)云計算市場拓展不及預期;2)行業競爭加劇;3)核心人才團隊流失風險。 [2020-05-06] 啟明星辰(002439):業績符合預期,新安全業務前景廣闊-2019年報及2020年一季報點評 【投資要點】 公司近日發布了2019年年報及2020年一季報,2019年公司實現營收30.89億元,同比增長22.51％；歸母凈利潤6.88億元,同比增長20.97％；扣非后歸母凈利潤5.74億元,同比增長31.83％。業績基本符合我們的預期。2020Q1公司實現營收2.30億元,同比下降33.81％；歸母凈利潤-7934.83萬元,同比下降95.87％；扣非后歸母凈利潤-9079萬元,同比下降102.26％。 疫情加大公司業績季節性波動。公司2019年實現營收30.89億元,同比增長22.51％,2020Q1實現營收2.30億元,同比下降33.81％,公司2020Q1營收受到較大影響,加劇了公司營收季節性波動,此外由于公司費用在年內均衡發生,也加劇了公司季節性虧損,2020Q1實現-7934.83萬元,同比下降95.87％。公司2019年整體銷售毛利率65.79％,比去年同期提升0.32pct；2020Q1公司整體銷售毛利率70.03％,比去年同期提升6.54pct,由于公司高毛利的安全運營業務發展較快,占比進一步提升,比重達27.45％,比去年提升1.91pct。公司2019年銷售凈利率22.07％,近兩年有明顯的提升,公司2019年研發費用率、銷售費用率、管理費用率分別為19.11％、22.57％、5.31％,分別比去年同期減少2.08pct、1.73pct、0.94pct,費用管控明顯。 市場地位穩固,新安全業務發展迅猛。公司在網安市場繼續領跑行業,公司在網安整體市場份額第一,其中入侵檢測與防御(IDS/IPS)、統一威脅管理(UTM)、安全管理平臺(SOC)、數據安全、數據庫安全審計與防護、堡壘機、網閘等9項產品的市場占有率第一。新安全業務方面2019年公司實現6億元左右,同比增長200％,安全運營方面,公司已基本形成北京、成都、廣州、杭州(東西南北)四大業務支撐中心及30余個城市運營中心,2020年目標力爭累計達到80個城市的覆蓋。工業互聯網安全方面,2019年公司發布了軌道交通、高速公路、電力等行業的大型工控網絡安全項目,預計公司將繼續領跑行業。云安全方面,2019年,公司實現了云安全資源池及關聯安全管理平臺的銷售突破,此外云子可信上線兩年多已累計服務中小企業超過3萬家。 【投資建議】 公司是我國網絡安全領域的龍頭廠商,長期領跑我國網絡安全市場,市場份額長期排名第一。2020年開年受新冠疫情影響,公司業績有所下滑,考慮到公司的業績季節性較強,行業仍然維持高景氣,公司全年業績仍將保持高增長,我們維持對2020年的業績判斷。此外新安全業務發展迅猛,有望帶動公司整體業績進一步增長,我們對2021年的營收與歸母凈利潤進行上調,并增加了2022年業績預期。預計20/21/22年營業收入分別為37.31/46.14/57.52億元,歸母凈利潤分別為8.39/11.23/14.34億元,EPS分別為0.90/1.20/1.54元,對應市盈率分別為43/32/25倍,維持增持評級。 【風險提示】 市場競爭加劇； 新安全業務發展不及預期。 [2020-05-08] 綠盟科技(300369):安全王者,乘風歸來 網絡安全市場不乏強者,公司是少數技術導向的龍頭,安全防御領域具傳統優勢。渡過平淡期后,公司迎來國資入股和行業革新,兩大因素提供成長彈性:態勢感知正在塑造領軍地位;運營商新基建投入和政府安全投入力度超前。行業東風中,正處復興拐點,業績"推背感"展現。上調評級至買入。 支撐評級的要點公司以技術導向、毛利率高等特點占據傳統安全龍頭位置。由第一代安全專家組成創始團隊,陸續開創性定義了遠程安全評估系統、網絡入侵防護系統(IDPS)、Web應用防火墻(WAF)、安全配置核查系統等細分市場。多個領域份額和排名中保持長年第一或前茅。 得益于產品迭代和渠道能力,新安全市場先發優勢也正在建筑。在態勢感知新安全賽道中,奇安信、安恒等在監管領域表現突出;而空間同樣廣大的行業態勢感知領域,公司第一梯隊玩家身份逐漸坐實,2020年來項目金額和數量與安恒等可比公司相當,處于領先位置。 運營商和政府優勢行業正逢東風:(1)在運營商市場具獨特優勢,而運營商2020年CAPEX預算增幅升至10％,5G預算則呈數倍陡增,快速放大安全投入基數;(2)2020年是等保2.0加速落地,政府需求明確,國家隊背景對G端業務提振明顯,并和中電科旗下企業存在協同預期。 有別于大眾的認知:(1)態勢感知領域競爭力未被預期,行業子賽道中公司訂單領先;(2)運營商市場景氣度在高位,19Q4短期波動造成預期差。催化因素:運營商訂單20Q1快速升溫,疫情后周期政府端安全需求快速釋放。 估值維持2020～2022年凈利潤預測為3.2億、4.4億和5.7億,EPS為0.41元、0.55元和0.72元,對應PE為53X、39X和30X。復合增速超過可比公司,估值水平卻低估約57％,進一步考慮估值遠未反映新安全優勢的溢價,因此上調評級至買入。 評級面臨的主要風險人員管理挑戰;運營商開支縮減;政府市場突破不利。 [2020-05-06] 安恒信息(688023):順應網安產業升級趨勢,新興安全業務有望持續高成長-2019年報及2020年一季點評 事件:公司發布2019年年報及2020年第一季度報告,公司2019年實現營業總收入9.44億元,同比增長50.66％;歸母凈利潤0.92億元,同比增長19.96％。公司2020Q1實現營業收入1.17億元,同比增長43.70％,歸母凈利潤-0.44億元。 領先布局新興領域,新興安全業務高速成長。公司2019年營收增長50.66％,主要增長來自于公司新興安全業務,公司網絡信息安全平臺收入2.72億元,同比增長91.15％;網絡信息安全服務收入2.64億元,同比增長62.03％。公司2020Q1受疫情影響有限,實現收入1.17億元,同比增長43.70％,主要也是由于云安全、大數據等新一代網絡信息安全產品銷量增長較快。公司銷售業績集中體現在下半年尤其是第四季度,2019年一季度收入為0.81億元,全年占比8.6％,疫情得到控制后,公司復工加快,業績有望受益新興安全業務持續快速增長。 順應網安產業發展趨勢,新興安全業務增長有望持續。近年我國云計算、大數據、物聯網等新技術快速發展,催生了新的安全需求。網絡信息安全領域出現了三大變化:從傳統PC、服務器、網絡邊緣到云計算、大數據、泛終端、新邊界;防護思想從"風險發現、查缺補漏"轉變到"關口前移、系統規劃";核心技術升級從傳統的圍墻式防護到利用大數據等技術對安全威脅進行檢測與響應。公司自2014年開始陸續推出云安全、大數據安全、態勢感知和智慧城市安全等新興安全領域相關產品和解決方案。2019年公司網絡信息安全平臺和服務收入占比已經達到57％。憑借深厚的核心技術積累和對政企市場的深刻理解,公司在新興"云、大、物"安全領域的技術與影響力占據較大先發優勢,并開始布局發展智慧城市安全市場。公司新興安全領域有望實現持續高速增長。 公司盈利預測及投資評級:我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為1.31、1.93和2.88億元,對應EPS分別為1.77、2.60和3.89元。當前股價對應2020-2022年PE值分別為149、102和68倍。看好公司新興安全業務發展,給予"推薦"評級。 風險提示:行業政策推進不及預期,市場競爭加劇,宏觀經濟波動風險。 [2020-05-15] 南洋股份(002212):擬剝離電纜資產,全面聚焦網絡安全-事件點評 事件:公司公告擬將名下電線電纜業務所涉全部資產及相關權益和負債對外轉讓,標的資產包括上市公司所持有的廣州南洋電纜有限公司100％股權、南洋電纜(天津)有限公司100％股權、廣東南洋電纜股份有限公司95％股權和廣州南洋新能源有限公司100％股權。 電纜資產的剝離擬采用市場化詢價+控股股東兜底的方式。參考公告,上市公司擬以現金方式在深圳聯合產權交易所公開掛牌轉讓標的資產,控股股東鄭鐘南承諾由其或其指定的關聯方以不低于凈資產評估值23.96億元的價格參與兜底。由于不涉及發行股份,對上市公司股權結構不構成影響。 一心一意,聚焦網安。回歸并聚焦網安單一主業將有助于公司進一步集中資源做大做強。若交易順利完成,上市公司將不再從事電線電纜業務,將全面聚焦業務于網絡安全領域,推動在網絡安全領域的業務拓展,并有望顯著改善盈利質量,增強公司的網絡安全業務以及整體的可持續發展能力。 發展高歌猛進,迎接多維蛻變。1)前瞻布局斬獲喜人,參考公告,公司2019年態勢感知、云安全等安全平臺業務實現收入4億+,增速50％+。更加互聯網化、輕資產化、智能化的安全服務業務實現收入3億元,增速90％。規模與增速雙雙均處于行業頂尖。2)中電科入股極大增強了公司在政府行業的頂層設計等自上而下的介入能力,牽手騰訊則顯著提升了公司基于產業互聯網結合云與安全更好服務行業客戶的能力。3)渠道戰略打法明確,清晰化分配利益,2019年收入占比10％實現首戰告捷,未來渠道銷售占比還有望持續提升。4)信創國產化評測方面,公司入選的品類和款數均領跑網安行業,靜待發令槍響。5)核心員工與管理團隊獲得充分激勵,軍心穩定。持續20％以上的研發投入強度有助于夯實壁壘,構筑長期市場競爭力。 投資建議:由于電纜資產剝離事項尚未完成,暫不調整盈利預測。預計2020年~2021年EPS分別為0.55元、0.76元,維持"買入-A"評級。 風險提示:行業競爭加劇；政策推動效果不及預期；資產剝離事項尚未完成。 [2020-04-26] 三六零(601360):政企安全業務尤為亮眼-2019年報及2020年一季報點評 事項:公司發布2019年報及2020年一季報,2019年度實現營業收入128.41億元,同比下滑2.19％;實現歸母凈利潤59.8億元,同比增長69.19％;扣非歸母凈利潤35.25億元,同比增長3.1％。2020Q1公司實現營業收入22.5億元,同比下滑16.74％,歸母凈利潤3.6億元,同比下滑44.42％。 評論:智能硬件與安全業務高速增長。2019年公司實現營業收入128.41億元,同比略降2.19％,其中互聯網廣告及服務收入為97.25億元,同比下降8.76％;互聯網增值服務收入為9.58億元,同比下降18.68％;智能硬件業務收入為16.76億元,同比增長65.20％;安全及其他業務收入為4.73億元,同比增長75.15％。 公司整體毛利率為65.35％,同比下降4.2個百分點,主要由于智能硬件及安全業務占比提升所致。公司費用管控有力,銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為14.86％/6.98％/25.28％,同比下滑5.48％/1.4％/0.18％。綜上影響,公司實現扣非歸母凈利潤35.25億元,同比增長3.1％。 政企安全戰略快速落地,加速拓展可期。2019年,公司從全國重點城市、重點行業和關鍵基礎設施行業切入,逐步深入推進"大安全"戰略。政企安全方面,2019年公司先后中標了重慶合川區和天津高新區的網絡安全產業基地項目,中標金額分別為2.395億元和2.51億元。2020年公司再次中標2.5億元青島網絡安全產業基地相關項目,政企安全項目的密集落地,充分證明了公司業務拓展能力和決心。未來公司繼續在全國重點城市推廣落地城市級的高端安全服務及運營模式,還將針對重點行業和關鍵基礎設施單位繼續落地行業安全大腦,我們認為公司政企安全業務快速推進值得期待。 依托自身優勢,助力信創生態體系完善。360安全衛士、360殺毒企業版、360壓縮、360安全瀏覽器等全線安全產品已全面適配UOS統一操作系統、中標麒麟、銀河麒麟等國產化操作系統,以及龍芯、兆芯、飛騰等國產中央處理器,全力支持國內計算平臺安全建設,助力國產信息化生態系統進一步完善。 投資建議:考慮疫情影響,我們下調公司2020-2021年歸母凈利潤預測至32.46億、39.18億(原預測為39.35億、45.11億元),同時預測公司2022年歸母凈利潤為47.51億。考慮公司主要的收入和利潤來源于商業化業務,而主要研發投入投向安全業務,存在一定的背離,因此僅以公司實際利潤為基礎進行估值會低估公司實際價值,我們將30％的研發費用加回凈利潤的方式進行估值,2020-2022年加回后凈利潤分別為39.85億、47.4億、56.96億元。選取騰訊、百度、網易、金山軟件、人民網作為可比公司,參考可比公司估值,給予公司2020年40倍PE,對應目標價為23.57元(以加回部分研發費用后凈利潤進行計算),維持"推薦"評級。 風險提示:新業務拓展不及預期;游戲行業監管趨嚴;市場競爭加劇。 |
