29日，工信部就《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2020年本）》征求意見。意見指出，嚴(yán)格控制新上單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，引導(dǎo)光伏企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。 新版本提出，存量多晶硅電池和單晶硅電池的平均光電轉(zhuǎn)換效率分別不低于19%和22.5%（2018年版本為18%和19.5%），新建和改擴(kuò)建多晶硅電池和單晶硅電池的平均光電轉(zhuǎn)換效率分別不低于20%和23%（2018年版本為19%和21%），單晶產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率的提升幅度顯著。在行業(yè)規(guī)范積極引導(dǎo)且各環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步層出不窮的背景下，領(lǐng)先布局技術(shù)新方向的龍頭企業(yè)值得關(guān)注。 隆基股份是單晶硅領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，具備產(chǎn)能及成本優(yōu)勢(shì)。 捷佳偉創(chuàng)為光伏核心工藝設(shè)備龍頭，在PERC技術(shù)方面上占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。 其他個(gè)股：通威股份、東方日升。 [2020-05-26] 隆基股份(601012):全球光伏制造王者,引領(lǐng)清潔能源趨勢(shì)-深度系列報(bào)告(一) 耕耘單晶塑造核心壁壘,拓下游打開成長(zhǎng)空間,首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)公司依靠團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、品牌塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力,把握光伏產(chǎn)業(yè)鏈最具價(jià)值的硅片環(huán)節(jié),并向下游市場(chǎng)拓展。公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強(qiáng)勁,擁有行業(yè)定價(jià)權(quán)及重塑行業(yè)格局的實(shí)力,通過硅片端強(qiáng)韌的盈利水平有能力促使行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化,市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)63.4/79.7/96.5億元,EPS為1.68/2.11/2.56元,對(duì)應(yīng)PE為18.5/14.7/12.1x,首次覆蓋,給予"買入"評(píng)級(jí)。 把握光伏行業(yè)本質(zhì),公司已打造堅(jiān)固護(hù)城河公司深刻把握通過技術(shù)進(jìn)步降低發(fā)電成本的行業(yè)本質(zhì),有力地推動(dòng)了光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力為:1)公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、穩(wěn)定,通過長(zhǎng)期深耕光伏行業(yè)積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn),具備強(qiáng)大的戰(zhàn)略思考能力和高效的戰(zhàn)略執(zhí)行能力;2)具有核心技術(shù)壁壘,公司堅(jiān)定單晶發(fā)展路線,在硅片拉晶、切片關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)及組件轉(zhuǎn)換效率方面擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力;3)品牌價(jià)值,公司致力于成為全球最具價(jià)值的光伏科技公司,在全球單晶硅片及組件領(lǐng)域的品牌影響力持續(xù)提升。 高效單晶助力布局下游市場(chǎng),長(zhǎng)期市場(chǎng)空間廣闊長(zhǎng)期來看光伏作為高效清潔能源擁有廣闊發(fā)展空間,根據(jù)國(guó)際能源署預(yù)測(cè),到2040年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá)到7200GW。公司憑借硅片環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)持續(xù)向下游擴(kuò)展,組件營(yíng)收快速增長(zhǎng),同時(shí)布局BIPV市場(chǎng),長(zhǎng)期成長(zhǎng)性將充分受益行業(yè)發(fā)展。公司2019年單晶硅片市占率35％左右;2020年公司大幅擴(kuò)充產(chǎn)能,預(yù)計(jì)到2020年底硅片及組件產(chǎn)能同比增長(zhǎng)78.6％和114.3％,硅片端強(qiáng)韌的盈利能力、品牌等核心競(jìng)爭(zhēng)力將支持公司在光伏市場(chǎng)開疆?dāng)U土,市占率有望持續(xù)提升,從而推升公司成長(zhǎng)速度和空間。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新技術(shù)發(fā)展超預(yù)期、疫情等導(dǎo)致需求低于預(yù)期、光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 [2020-05-05] 捷佳偉創(chuàng)(300724):疫情影響不改光伏長(zhǎng)期發(fā)展,期待公司新技術(shù)取得突破-2019年報(bào)及2020年一季點(diǎn)評(píng) 2019年年報(bào)和1Q20業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期捷佳偉創(chuàng)2019年收入25.3億元,+69.3％YoY,歸屬母公司凈利潤(rùn)為3.82億元,+24.7％YoY。1Q20收入4.94億元,-6.7％YoY,歸屬母公司凈利潤(rùn)為8604萬元,-7.6％YoY。業(yè)績(jī)均符合我們的預(yù)期。 2019年收入快速增長(zhǎng),但毛利率出現(xiàn)下滑。2019年收入同比增長(zhǎng)69.3％,其中半導(dǎo)體摻雜沉積設(shè)備同比增長(zhǎng)106％,濕法工藝/自動(dòng)化/配件收入同比增長(zhǎng)11％/54％/7％。而2019年毛利率同比下降7.86ppt至31.5％,我們認(rèn)為主要由于:1)2019年交付的訂單很多為2018年下半年簽訂,該時(shí)段行業(yè)較為低迷,訂單毛利率偏低; 2)2019年確認(rèn)收入的產(chǎn)品大部分為老產(chǎn)品,而新品管式二合一PECVD和堿拋光等設(shè)備要在2020年才開始規(guī)模確認(rèn)收入。我們認(rèn)為高毛利率產(chǎn)品占比的提升有望帶動(dòng)后續(xù)毛利率改善。 期間費(fèi)用率下滑,但資產(chǎn)減值損失同比增加。2019年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.86/0.21/0.28ppt,規(guī)模效應(yīng)增加。2019年資產(chǎn)減值損失合計(jì)同比增長(zhǎng)26.7％,我們認(rèn)為主要因2019年下半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降,部分客戶出現(xiàn)還款壓力,應(yīng)收賬款計(jì)提增加。 2019年凈利潤(rùn)率同比下降5.4ppt。此外,4Q19和1Q20經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別凈流入2.97億元和2.37億元,連續(xù)兩季凈流入。 發(fā)展趨勢(shì)充沛在手訂單保障未來收入增長(zhǎng)。截至2019期末,存貨中發(fā)出商品28.3億元,較年初增加57％;預(yù)收賬款為22億元,較年初增長(zhǎng)47％,顯示出在手訂單充沛,將有效保障未來增長(zhǎng)。 光伏裝機(jī)需求短期或受疫情影響,但需求不會(huì)消失;而設(shè)備需求則更加剛性。近期疫情導(dǎo)致海外裝機(jī)需求低迷,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降,讓投資者對(duì)設(shè)備的新簽訂單和交付節(jié)奏產(chǎn)生擔(dān)憂。但我們認(rèn)為,光伏行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)并不會(huì)被疫情改變,需求可能延期,但不會(huì)消失。此外,考慮到一些高成本電池廠的退出,我們認(rèn)為隨著疫情企穩(wěn)后需求的釋放,產(chǎn)能缺口仍在,設(shè)備需求依然較大。 盈利預(yù)測(cè)與估值考慮到疫情期間的停工影響,以及我們對(duì)應(yīng)收賬款減值的擔(dān)憂增加,我們下調(diào)2020/21e盈利預(yù)測(cè)7.2％/2.9％至5.82/7.41億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21eP/E為35.9x/28.2x?？紤]到公司今年在新技術(shù)領(lǐng)域或有進(jìn)展,我們暫維持目標(biāo)價(jià)87.89元不變,對(duì)應(yīng)25x2021e目標(biāo)P/E,潛在漲幅35％,維持"跑贏行業(yè)"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)海外疫情影響超預(yù)期,新技術(shù)研發(fā)進(jìn)度慢于預(yù)期。 [2020-04-28] 通威股份(600438):行業(yè)低谷期成本優(yōu)勢(shì)顯著-事件點(diǎn)評(píng) 事件:公司發(fā)布年報(bào):2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收375.55億元,同比增長(zhǎng)36％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.37億元,同比增長(zhǎng)30.51％；公司同時(shí)發(fā)布一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.25億元,同比增長(zhǎng)27％,歸母凈利潤(rùn)3.44億元,同比下降30％。 投資要點(diǎn): 硅料業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)顯著。2019年多晶硅銷量6.4萬噸,同比增長(zhǎng)232％,收入51.8億元,同比增長(zhǎng)56％。平均生產(chǎn)成本4.33萬元/噸,在市場(chǎng)價(jià)格大幅下降的背景下,毛利率維持24％,新產(chǎn)能生產(chǎn)成本低于4萬元/噸,成本位于第一梯隊(duì),當(dāng)前硅料價(jià)格已經(jīng)觸及二三線廠商的現(xiàn)金成本,公司成本優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)。根據(jù)公司前期三年規(guī)劃,硅料端2020年已實(shí)現(xiàn)8萬噸產(chǎn)能,2021年預(yù)計(jì)11.5-15萬噸。生產(chǎn)成本控制在3-4萬元/噸,公司將依據(jù)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升市占率。 電池片在行業(yè)低谷仍保持盈利。2019年公司電池片及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入122.7億元,同比增長(zhǎng)60.5％。毛利率20.21％,同比上升1.52個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)銷量13.3GW,同比增加107％。目前電池產(chǎn)能已達(dá)到20GW,其中高效單晶17GW。公司非硅成本在0.2-0.25元/瓦,持續(xù)降低。根據(jù)公司三年規(guī)劃,2020年將達(dá)到30-40GW,2021年將達(dá)到40-60GW。預(yù)計(jì)公司電池片市占率也將進(jìn)一步提升。 擬非公開發(fā)行60億元,預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表將得到改善。公司一季度資產(chǎn)負(fù)債率55.7％,較2019年底下降5.6個(gè)百分點(diǎn)。近期可轉(zhuǎn)債已經(jīng)完成轉(zhuǎn)股和贖回,財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力將有所下降。另外,非公開發(fā)行若得以實(shí)施,將有效降低負(fù)債率。 給予"買入"評(píng)級(jí):暫不考慮非公開發(fā)行對(duì)股本和盈利的影響,預(yù)計(jì)公司2020-2022年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28、39.2、49.4億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.65、0.91、1.15元?？春霉臼芤咔橛绊懢徑夂?龍頭優(yōu)勢(shì)得到強(qiáng)化,首次覆蓋,給予"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；疫情影響超出預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),非公開發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期。 [2020-05-25] 東方日升(300118):擬拆分斯威克上市,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局 5月23日,公司]公告擬分拆子公司江蘇斯威克新材料股份有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市,截至預(yù)案出具日,東方日升直接持有江蘇斯威克70.84％股份。 優(yōu)化行業(yè)布局,加強(qiáng)膠膜核心競(jìng)爭(zhēng)力:公司2014年起通過江蘇斯維克布局太陽能封裝膠膜新材料業(yè)務(wù)板塊。在太陽能封裝膠膜領(lǐng)域內(nèi),江蘇斯威克的技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)規(guī)模均居于行業(yè)前列。本次分拆江蘇斯威克獨(dú)立上市,能夠充分發(fā)揮江蘇斯威克的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),增強(qiáng)業(yè)務(wù)獨(dú)立性。2017-2019年斯威克營(yíng)業(yè)收入分別為11.7、16.4和17.0億元,凈利潤(rùn)分別為0.78、0.72和1.20億元,經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)中向好。2019年12月,公司對(duì)斯威克管理層和核心崗位員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì),持股平臺(tái)常州遠(yuǎn)卓投資目前持有斯威克2.2％股權(quán),有助于公司快速引進(jìn)和吸納人才,保障核心人員的積極性和穩(wěn)定性。 拓寬融資渠道,專注主業(yè)發(fā)展:本次分拆完成后,東方日升與斯威克兩個(gè)平臺(tái)在融資和業(yè)務(wù)發(fā)展方面得到優(yōu)化。東方日升能夠更加專注于主業(yè),加大在太陽能電池組件、太陽能電站等業(yè)務(wù)板塊的投入力度; 江蘇斯威克可通過上市擴(kuò)大資金實(shí)力,拓寬融資渠道,加速封裝膠膜業(yè)務(wù)的發(fā)展。光伏膠膜行業(yè)格局穩(wěn)定,公司穩(wěn)居行業(yè)第二,隨著光伏新增裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)張,膠膜市場(chǎng)空間將持續(xù)提升。目前公司具備EVA產(chǎn)能2.3億平,此外白色EVA,POE膜等新產(chǎn)品研發(fā)均已形成銷售。 通過上市擴(kuò)大資金實(shí)力和募投新項(xiàng)目后,公司市場(chǎng)地位將進(jìn)一步增強(qiáng)。 董事會(huì)換屆注入發(fā)展新活力:公司2020年5月16日完成董事會(huì)換屆選舉,第三屆董事會(huì)非獨(dú)立董事包括謝建(董事長(zhǎng))、楊鈺、黃強(qiáng)、袁建平。新一任董事會(huì)更趨于專業(yè)化和年輕化,有助于公司在業(yè)務(wù)方向和新技術(shù)開發(fā)方面持續(xù)向好。 盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.13元和1.42和1.75元,維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:組件價(jià)格下降超預(yù)期,異質(zhì)結(jié)進(jìn)度不及預(yù)期 |
