據(jù)上交所網(wǎng)站，中芯國(guó)際集成電路制造有限公司科創(chuàng)板上市申請(qǐng)已獲受理。中芯國(guó)際計(jì)劃融資200億元，投向12英寸芯片SN1項(xiàng)目、先進(jìn)及成熟工藝研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資金、補(bǔ)充流動(dòng)資金。 中芯國(guó)際近年來(lái)與國(guó)產(chǎn)設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)廠商密切合作，已成為國(guó)產(chǎn)IC產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的航母型公司。中芯國(guó)際回歸A股融資投入先進(jìn)制程，有利于加快產(chǎn)線建設(shè)，加大研發(fā)投入力度，進(jìn)一步縮小與臺(tái)積電、三星的技術(shù)差距。隨著中芯國(guó)際14nm逐步大批量量產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程也將進(jìn)入新階段。 北方華創(chuàng)（002371）是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最為全面的電子工藝裝備供應(yīng)商。 至純科技（603690）主營(yíng)半導(dǎo)體清洗設(shè)備，完成了多個(gè)工藝的8英寸及12英寸全自動(dòng)槽式裝備，已有6臺(tái)裝備在中芯國(guó)際投入使用。 江豐電子是中芯國(guó)際主要的靶材供應(yīng)商之一。 其他公司：長(zhǎng)電科技、中微公司、安集科技。 [2020-05-31] 北方華創(chuàng)(002371):半導(dǎo)體設(shè)備公司估值方法研究 從海外龍頭廠商看半導(dǎo)體設(shè)備估值對(duì)于業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟階段,盈利趨于穩(wěn)定的半導(dǎo)體設(shè)備類(lèi)企業(yè),PE或者EV/EBITDA是有較強(qiáng)參考價(jià)值的估值指標(biāo)。對(duì)于早期的半導(dǎo)體設(shè)備類(lèi)公司,PS或者EV/Sales估值更為適用。根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn),海外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭公司PS估值,與行業(yè)或公司BB值變化有較為明顯的關(guān)聯(lián)性。 選取應(yīng)用材料、泛林集團(tuán)與北美半導(dǎo)體行業(yè)BB值比較后發(fā)現(xiàn),當(dāng)行業(yè)景氣,即BB值高于100％時(shí),PS估值會(huì)顯著提升,2000年兩家公司的PS峰值分別曾達(dá)到15.2X與9.8X。2007年后,兩家公司PS估值中樞均有所下降,與公司所進(jìn)入的發(fā)展階段有一定關(guān)系。 國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商估值分析我們認(rèn)為,海外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭廠商,PS估值與BB值變化的高度關(guān)聯(lián)性,對(duì)于國(guó)內(nèi)設(shè)備龍頭企業(yè)具體較強(qiáng)的參考價(jià)值。北方華創(chuàng)10Q4-20Q1的整體PS估值中樞為7.8X,自身的訂單BB值中樞為20％。 2016年后隨著七星電子及北方微電子業(yè)務(wù)整合的完成,對(duì)比研究后發(fā)現(xiàn),16Q3后PS估值與公司訂單BB值具備一定的關(guān)聯(lián)度。20Q1隨著訂單額的顯著改善,BB值出現(xiàn)快速回升,達(dá)208％,表現(xiàn)出較高的景氣度。 我們預(yù)計(jì)北方華創(chuàng)半導(dǎo)體設(shè)備訂單的高景氣有望持續(xù),即公司BB值有望持續(xù)保持在較高水平,PS估值相較其中樞值應(yīng)有顯著溢價(jià)。對(duì)比海外龍頭廠商發(fā)展歷史,我們認(rèn)為北方華創(chuàng)目前其合理PS估值為12-15X。 投資評(píng)級(jí)與估值我們預(yù)測(cè)2020-2022年公司營(yíng)收為60.51、80.69、106.04億元,歸母凈利潤(rùn)為6.09、8.26、11.56億元,EPS為1.24、1.68、2.36元,給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示疫情持續(xù),下游需求及資本開(kāi)支不及預(yù)期；在研項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；政府補(bǔ)助減少。 [2020-05-08] 至純科技(603690):訂單飽滿,引入戰(zhàn)略投資者助推長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展-年報(bào)點(diǎn)評(píng) 核心觀點(diǎn):19年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)、利潤(rùn)率提升明顯,訂單飽滿。公司19年收入9.86億元,同比增長(zhǎng)46.3％,歸母凈利潤(rùn)1.10億元,同比增長(zhǎng)239.9％。 19年公司毛利率34.35％、凈利率11.19％,提升明顯,主要在于并購(gòu)的波匯科技的高利潤(rùn)率、以及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率明顯提升。根據(jù)年報(bào),19年新簽訂單14.2億元,同比增長(zhǎng)56％;其中高純系統(tǒng)/濕法設(shè)備/光電子業(yè)務(wù)新簽訂單8.8/1.7/3.7億元。20Q1收入1.13億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.15億元,主要是疫情影響工程驗(yàn)收進(jìn)度。截止2020Q1,公司存貨/預(yù)收賬款分別7.23/1.66億元,較18年底增長(zhǎng)74.9％/72.4％。 根據(jù)公司非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案,向包括北京集成電路基金、中芯涌久、津聯(lián)海河、國(guó)改基金等7名戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)15億元,有望推動(dòng)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在客戶資源、上下游投資并購(gòu)方面的發(fā)展機(jī)會(huì)。 濕法設(shè)備業(yè)務(wù)進(jìn)展積極,市占率有望逐步攀升。根據(jù)2019年年報(bào),公司已取得近40臺(tái)正式訂單,已完成近20臺(tái)設(shè)備裝機(jī),包含濕法刻蝕、清洗、金屬剝離、晶圓回收等多個(gè)工藝。其中(1)包括中芯、萬(wàn)國(guó)、德州儀器、燕東、華潤(rùn)等客戶已經(jīng)取得重復(fù)訂單;(2)增加了華虹集團(tuán)ICRD、中車(chē)、臺(tái)灣力晶、湖南楚微、瀚天天成、華為等用戶;(3)12寸單片設(shè)備獲得訂單。2020年公司濕法設(shè)備業(yè)務(wù)重點(diǎn)在大幅提高成熟機(jī)型的市占率,產(chǎn)能爬坡,毛利爬坡,持續(xù)投入新機(jī)型研發(fā)。 投資建議:預(yù)計(jì)2020-2022年收入分別為14.5/20.2/25.0億元,對(duì)應(yīng)PS分別為6.6/4.7/3.8倍;EPS分別為0.90/1.50/1.88元/股。采用PS估值方法,參考可比公司估值,給予公司20年9倍PS,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值50.67元/股。結(jié)合業(yè)績(jī)和估值情況,繼續(xù)給予公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:半導(dǎo)體行業(yè)投資進(jìn)入不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑。 [2020-04-28] 江豐電子(300666):超高純?yōu)R射靶材國(guó)產(chǎn)替代,7nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)批量供貨-年度點(diǎn)評(píng) 事件:公司發(fā)布2019年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25億元,同比增加26.98％,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.64億元,同比增加9.14％。2020年一季度報(bào)告顯示,公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.39億元,同比增加43.34％,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17億元,同比增長(zhǎng)55.65％。 點(diǎn)評(píng):超高純?yōu)R射靶材是生產(chǎn)超大規(guī)模集成電路的關(guān)鍵材料之一,公司已在7nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)批量供貨。2019年總營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.98％,歸母凈利潤(rùn)同比增加9.14％。主要產(chǎn)品包括鋁靶、鈦靶、鉭靶、鎢鈦靶等,這些產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體(主要為超大規(guī)模集成電路領(lǐng)域)、平板顯示等領(lǐng)域,超高純金屬及濺射靶材是生產(chǎn)超大規(guī)模集成電路的關(guān)鍵材料之一。目前公司的超高純金屬濺射靶材產(chǎn)品已應(yīng)用于世界著名半導(dǎo)體廠商的先端制造工藝,已在7納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)批量供貨。 海外巨頭壟斷全球靶材市場(chǎng),進(jìn)口替代空間巨大。根據(jù)我們測(cè)算,2019年全球靶材市場(chǎng)規(guī)模約170.37億美元,其中平板顯示面板靶材市場(chǎng)規(guī)模約48.13億美元；記錄媒體靶材市場(chǎng)約50.68億美元；太陽(yáng)能電池靶材市場(chǎng)約45.7億美元；半導(dǎo)體靶材市場(chǎng)約15.34億美元,此外其他領(lǐng)域約為10.51億美元。全球?yàn)R射靶材市場(chǎng)主要有四家企業(yè):JX日礦金屬、霍尼韋爾、東曹和普萊克斯,合計(jì)壟斷了全球80％的市場(chǎng)份額。濺射靶材中最高端的晶圓制造靶材市場(chǎng)基本被這四家公司所壟斷(均為AppliedMaterials合格供應(yīng)商),合計(jì)約占全球晶圓制造靶材市場(chǎng)份額的90％,其中JX日礦金屬規(guī)模最大,占全球晶圓制造靶材市場(chǎng)份額比例為30％。公司已經(jīng)掌握高純金屬及靶材生產(chǎn)中的核心技術(shù)。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為0.86、0.95、1.14億元；EPS分別為0.39、0.44、0.52元,以2020年4月27日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為123X、111X、93X,看好公司在半導(dǎo)體靶材國(guó)家戰(zhàn)略地位的深化布局和核心材料國(guó)產(chǎn)化的替代進(jìn)程,給予"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、半導(dǎo)體靶材國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期 [2020-05-20] 長(zhǎng)電科技(600584):半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)封測(cè)國(guó)家隊(duì),深度受益國(guó)內(nèi)晶圓制造崛起 事項(xiàng):國(guó)信電子觀點(diǎn):公司作為封測(cè)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)龍頭深度受益國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)升級(jí),盈利能力逐步提升,給予"增持"評(píng)級(jí)。1、背靠"大基金+中芯國(guó)際",形成芯片制造+封測(cè)虛擬IDM龍頭,未來(lái)長(zhǎng)電科技將持續(xù)伴隨中芯國(guó)際先進(jìn)制程的歷史性突破而快速成長(zhǎng)。 2、在國(guó)內(nèi)上游晶圓產(chǎn)能大幅提升、下游終端客戶加強(qiáng)自主可控的雙重合力下,國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈已開(kāi)啟加速重塑,長(zhǎng)電科技作為封測(cè)代工龍頭,位居全球前三、國(guó)內(nèi)第一,將進(jìn)一步迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代需求的浪潮。 3、公司是典型的行業(yè)領(lǐng)域龍頭,深度受益國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)變革。預(yù)計(jì)20～21年公司凈利潤(rùn)分別為6.95/8.85億元,同比增速分別為684％/27％,對(duì)應(yīng)PE72/57倍,給予"增持"評(píng)級(jí)。 [2020-05-18] 中微公司(688012):大國(guó)重器蓄勢(shì)待發(fā),國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)逢時(shí)-公司首次覆蓋報(bào)告 我們長(zhǎng)期看好公司的"優(yōu)質(zhì)賽道+過(guò)硬綜合實(shí)力",首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)公司是國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備明星企業(yè):1)行業(yè)層面:全球半導(dǎo)體市場(chǎng)有望于2020年回暖;半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移,國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)、Foundry廠商新建產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn),封測(cè)廠商配套新增晶圓制造產(chǎn)能投入產(chǎn)線建設(shè),將拉動(dòng)對(duì)上游設(shè)備的需求;IC制造工藝的制程越先進(jìn)、復(fù)雜程度越高,對(duì)刻蝕工藝的使用頻率、技術(shù)要求越高,將促使刻蝕設(shè)備用量的增加以及技術(shù)的升級(jí);2)公司層面,技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn),已有產(chǎn)品獲得海內(nèi)外客戶高度認(rèn)可,持續(xù)與下游客戶配合開(kāi)發(fā)更高端應(yīng)用,為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)儲(chǔ)備勢(shì)能。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景,預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022年可分別實(shí)現(xiàn)EPS0.47/0.54/1.03元,對(duì)應(yīng)PE448/387/204倍,首次覆蓋,給予"增持"評(píng)級(jí)。 堪稱(chēng)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備最高水平,持續(xù)新品開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)能?chē)?guó)際市場(chǎng),高端刻蝕設(shè)備已占一席之地,CCP市占率1.4％,雖銷(xiāo)售規(guī)模與三巨頭差距較大,但部分技術(shù)已達(dá)國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn);國(guó)內(nèi)市場(chǎng),具有突出競(jìng)爭(zhēng)力,在本土主流存儲(chǔ)、Foundry廠的招標(biāo)采購(gòu)比例超過(guò)15％,且市占率加速提升。具體來(lái)看:1)邏輯IC方面,高端刻蝕設(shè)備已運(yùn)用在國(guó)際知名客戶65-7nm生產(chǎn)線上;根據(jù)先進(jìn)IC廠需求,已開(kāi)發(fā)出5nm設(shè)備用于若干關(guān)鍵步驟加工,并已獲行業(yè)領(lǐng)先客戶批量訂單;配合客戶需求,開(kāi)發(fā)新一代刻蝕設(shè)備和包括更先進(jìn)大馬士革在內(nèi)的刻蝕工藝,可涵蓋5nm以下刻蝕需求和更多不同關(guān)鍵應(yīng)用的設(shè)備。2)3DNAND方面,CCP可應(yīng)用于64層量產(chǎn);根據(jù)存儲(chǔ)器廠需求正在開(kāi)發(fā)新一代可涵蓋128層關(guān)鍵刻蝕應(yīng)用以及對(duì)應(yīng)極高深寬比的刻蝕設(shè)備和工藝。3)ICP已在多個(gè)邏輯、存儲(chǔ)廠的生產(chǎn)線上量產(chǎn),并根據(jù)客戶需求進(jìn)行下一代產(chǎn)品技術(shù)研發(fā),以滿足7nm以下邏輯芯片、1X納米DRAM芯片和128層以上3DNAND芯片等產(chǎn)品的ICP刻蝕需求,并進(jìn)行高產(chǎn)出的刻蝕設(shè)備的研發(fā)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:全球疫情拖累半導(dǎo)體市場(chǎng)復(fù)蘇、國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展緩慢、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)驗(yàn)證不及預(yù)期、涉及行政專(zhuān)利訴訟案件的進(jìn)展或引發(fā)市場(chǎng)情緒波動(dòng)。 [2020-04-23] 安集科技(688019):拋光液龍頭,迎加速成長(zhǎng)周期 19年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)46％,20Q1增長(zhǎng)426％,超出市場(chǎng)預(yù)期 公司19年?duì)I業(yè)收入2.85億元,同比增長(zhǎng)15％,凈利潤(rùn)為0.66億元,同增長(zhǎng)46％。20Q1營(yíng)收0.96億元,同比增長(zhǎng)64％,凈利潤(rùn)0.24億元,同比增長(zhǎng)426％。Q1增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期,主要系新產(chǎn)品放量帶動(dòng)營(yíng)收及利潤(rùn)率增長(zhǎng)。 凈利率提升較多,系毛利率提升及費(fèi)用率下降 分析20Q1毛利率52.14％,同比增長(zhǎng)4.40pct,凈利率24.45％,同比增長(zhǎng)16.83pct。凈利率增長(zhǎng)貢獻(xiàn)科目進(jìn)行排序,分別為財(cái)務(wù)費(fèi)用下降8.41pct,營(yíng)業(yè)成本下降4.40pct,管理費(fèi)用下降4.05pct,銷(xiāo)售費(fèi)用下降3.18pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用主要系匯兌損益所致,不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用的話,盈利同比增長(zhǎng)198％,增速仍然較快。 高毛利新產(chǎn)品獲得國(guó)內(nèi)大客戶量產(chǎn)訂單,推動(dòng)盈利大幅提升 新產(chǎn)品鎢拋光液技術(shù)日益成熟,各項(xiàng)技指標(biāo)較好,在國(guó)內(nèi)3DNAND先進(jìn)制程中實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷(xiāo)售。19年拋光液營(yíng)收2.36億元,同比15％,其中包含鎢拋光液等其他系產(chǎn)品營(yíng)收0.69億元,同比大增69％,而鎢拋光液2018年毛利率超80％,預(yù)計(jì)其產(chǎn)品在20Q1放量帶動(dòng)整體毛利率大幅提升。 大陸晶圓廠崛起重塑產(chǎn)業(yè)鏈,加速半導(dǎo)體化學(xué)品國(guó)產(chǎn)替代 未來(lái)3-5年大陸晶圓制造崛起,以中芯國(guó)際、武漢新芯、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等為代表國(guó)內(nèi)晶圓制造廠近年來(lái)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)逐步突破,并同時(shí)大幅擴(kuò)產(chǎn),將重塑?chē)?guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈,也將開(kāi)啟拋光液等半導(dǎo)體耗材國(guó)產(chǎn)替代周期。同時(shí)公司拋光液技術(shù)上已具備替代海外產(chǎn)品的量產(chǎn)能力,將伴隨國(guó)內(nèi)晶圓制造崛起,迎來(lái)1~N的跨越式發(fā)展。 國(guó)內(nèi)拋光液龍頭,維持"增持"評(píng)級(jí) 公司是典型細(xì)分領(lǐng)域龍頭,處于半導(dǎo)體化學(xué)品優(yōu)質(zhì)賽道,具有壁壘高、雪坡長(zhǎng)等特點(diǎn)。預(yù)計(jì)20~22年公司凈利潤(rùn)分別為0.89/1.22/1.54億元,同比增速分別為35％/38％/26％,對(duì)應(yīng)PE88/64/51倍,給予"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)及疫情等風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期； |
