中芯國際近年來與國產設備、材料、設計廠商密切合作，已成為國產IC產業生態中的航母型公司。中芯國際回歸A股融資投入先進制程，有利于加快產線建設，加大研發投入力度，進一步縮小與臺積電、三星的技術差距。隨著中芯國際14nm逐步大批量量產和擴產，半導體國產替代進程也將進入新階段。 北方華創（002371）是國內產品線最為全面的電子工藝裝備供應商。 至純科技（603690）主營半導體清洗設備，完成了多個工藝的8英寸及12英寸全自動槽式裝備，已有6臺裝備在中芯國際投入使用。 江豐電子是中芯國際主要的靶材供應商之一。 其他公司：長電科技、中微公司、安集科技。 [2020-05-31] 北方華創(002371):半導體設備公司估值方法研究 從海外龍頭廠商看半導體設備估值對于業務進入成熟階段,盈利趨于穩定的半導體設備類企業,PE或者EV/EBITDA是有較強參考價值的估值指標。對于早期的半導體設備類公司,PS或者EV/Sales估值更為適用。根據我們的研究發現,海外半導體設備龍頭公司PS估值,與行業或公司BB值變化有較為明顯的關聯性。 選取應用材料、泛林集團與北美半導體行業BB值比較后發現,當行業景氣,即BB值高于100％時,PS估值會顯著提升,2000年兩家公司的PS峰值分別曾達到15.2X與9.8X。2007年后,兩家公司PS估值中樞均有所下降,與公司所進入的發展階段有一定關系。 國產半導體設備廠商估值分析我們認為,海外半導體設備龍頭廠商,PS估值與BB值變化的高度關聯性,對于國內設備龍頭企業具體較強的參考價值。北方華創10Q4-20Q1的整體PS估值中樞為7.8X,自身的訂單BB值中樞為20％。 2016年后隨著七星電子及北方微電子業務整合的完成,對比研究后發現,16Q3后PS估值與公司訂單BB值具備一定的關聯度。20Q1隨著訂單額的顯著改善,BB值出現快速回升,達208％,表現出較高的景氣度。 我們預計北方華創半導體設備訂單的高景氣有望持續,即公司BB值有望持續保持在較高水平,PS估值相較其中樞值應有顯著溢價。對比海外龍頭廠商發展歷史,我們認為北方華創目前其合理PS估值為12-15X。 投資評級與估值我們預測2020-2022年公司營收為60.51、80.69、106.04億元,歸母凈利潤為6.09、8.26、11.56億元,EPS為1.24、1.68、2.36元,給予"強烈推薦"評級。 風險提示疫情持續,下游需求及資本開支不及預期；在研項目進度不及預期；政府補助減少。 [2020-05-08] 至純科技(603690):訂單飽滿,引入戰略投資者助推長遠發展-年報點評 核心觀點:19年業績快速增長、利潤率提升明顯,訂單飽滿。公司19年收入9.86億元,同比增長46.3％,歸母凈利潤1.10億元,同比增長239.9％。 19年公司毛利率34.35％、凈利率11.19％,提升明顯,主要在于并購的波匯科技的高利潤率、以及半導體業務毛利率明顯提升。根據年報,19年新簽訂單14.2億元,同比增長56％;其中高純系統/濕法設備/光電子業務新簽訂單8.8/1.7/3.7億元。20Q1收入1.13億元,實現歸母凈利潤-0.15億元,主要是疫情影響工程驗收進度。截止2020Q1,公司存貨/預收賬款分別7.23/1.66億元,較18年底增長74.9％/72.4％。 根據公司非公開發行預案,向包括北京集成電路基金、中芯涌久、津聯海河、國改基金等7名戰略投資者定向增發15億元,有望推動半導體業務在客戶資源、上下游投資并購方面的發展機會。 濕法設備業務進展積極,市占率有望逐步攀升。根據2019年年報,公司已取得近40臺正式訂單,已完成近20臺設備裝機,包含濕法刻蝕、清洗、金屬剝離、晶圓回收等多個工藝。其中(1)包括中芯、萬國、德州儀器、燕東、華潤等客戶已經取得重復訂單;(2)增加了華虹集團ICRD、中車、臺灣力晶、湖南楚微、瀚天天成、華為等用戶;(3)12寸單片設備獲得訂單。2020年公司濕法設備業務重點在大幅提高成熟機型的市占率,產能爬坡,毛利爬坡,持續投入新機型研發。 投資建議:預計2020-2022年收入分別為14.5/20.2/25.0億元,對應PS分別為6.6/4.7/3.8倍;EPS分別為0.90/1.50/1.88元/股。采用PS估值方法,參考可比公司估值,給予公司20年9倍PS,對應合理價值50.67元/股。結合業績和估值情況,繼續給予公司"買入"評級。 風險提示:半導體行業投資進入不及預期;新業務推進不及預期;行業競爭加劇導致毛利率下滑。 [2020-04-28] 江豐電子(300666):超高純濺射靶材國產替代,7nm技術節點批量供貨-年度點評 事件:公司發布2019年年報,實現營業收入8.25億元,同比增加26.98％,實現歸母凈利潤0.64億元,同比增加9.14％。2020年一季度報告顯示,公司實現銷售收入2.39億元,同比增加43.34％,實現歸母凈利潤0.17億元,同比增長55.65％。 點評:超高純濺射靶材是生產超大規模集成電路的關鍵材料之一,公司已在7nm技術節點實現批量供貨。2019年總營收同比增長26.98％,歸母凈利潤同比增加9.14％。主要產品包括鋁靶、鈦靶、鉭靶、鎢鈦靶等,這些產品主要應用于半導體(主要為超大規模集成電路領域)、平板顯示等領域,超高純金屬及濺射靶材是生產超大規模集成電路的關鍵材料之一。目前公司的超高純金屬濺射靶材產品已應用于世界著名半導體廠商的先端制造工藝,已在7納米技術節點實現批量供貨。 海外巨頭壟斷全球靶材市場,進口替代空間巨大。根據我們測算,2019年全球靶材市場規模約170.37億美元,其中平板顯示面板靶材市場規模約48.13億美元；記錄媒體靶材市場約50.68億美元；太陽能電池靶材市場約45.7億美元；半導體靶材市場約15.34億美元,此外其他領域約為10.51億美元。全球濺射靶材市場主要有四家企業:JX日礦金屬、霍尼韋爾、東曹和普萊克斯,合計壟斷了全球80％的市場份額。濺射靶材中最高端的晶圓制造靶材市場基本被這四家公司所壟斷(均為AppliedMaterials合格供應商),合計約占全球晶圓制造靶材市場份額的90％,其中JX日礦金屬規模最大,占全球晶圓制造靶材市場份額比例為30％。公司已經掌握高純金屬及靶材生產中的核心技術。 盈利預測及投資建議:預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為0.86、0.95、1.14億元；EPS分別為0.39、0.44、0.52元,以2020年4月27日收盤價對應P/E為123X、111X、93X,看好公司在半導體靶材國家戰略地位的深化布局和核心材料國產化的替代進程,給予"增持"評級。 風險提示:宏觀經濟增長乏力、半導體靶材國產化進程不及預期 [2020-05-20] 長電科技(600584):半導體產業封測國家隊,深度受益國內晶圓制造崛起 事項:國信電子觀點:公司作為封測領域國內龍頭深度受益國內半導體產業升級,盈利能力逐步提升,給予"增持"評級。1、背靠"大基金+中芯國際",形成芯片制造+封測虛擬IDM龍頭,未來長電科技將持續伴隨中芯國際先進制程的歷史性突破而快速成長。 2、在國內上游晶圓產能大幅提升、下游終端客戶加強自主可控的雙重合力下,國產半導體產業鏈已開啟加速重塑,長電科技作為封測代工龍頭,位居全球前三、國內第一,將進一步迎來國產替代需求的浪潮。 3、公司是典型的行業領域龍頭,深度受益國內半導體產業變革。預計20～21年公司凈利潤分別為6.95/8.85億元,同比增速分別為684％/27％,對應PE72/57倍,給予"增持"評級。 [2020-05-18] 中微公司(688012):大國重器蓄勢待發,國產替代正當逢時-公司首次覆蓋報告 我們長期看好公司的"優質賽道+過硬綜合實力",首次覆蓋給予"增持"評級公司是國產半導體設備明星企業:1)行業層面:全球半導體市場有望于2020年回暖;半導體產業向中國轉移,國內存儲、Foundry廠商新建產線陸續投產、擴產,封測廠商配套新增晶圓制造產能投入產線建設,將拉動對上游設備的需求;IC制造工藝的制程越先進、復雜程度越高,對刻蝕工藝的使用頻率、技術要求越高,將促使刻蝕設備用量的增加以及技術的升級;2)公司層面,技術國內領先、國際先進,已有產品獲得海內外客戶高度認可,持續與下游客戶配合開發更高端應用,為中長期業績增長儲備勢能。我們看好公司未來的發展前景,預計公司2020/2021/2022年可分別實現EPS0.47/0.54/1.03元,對應PE448/387/204倍,首次覆蓋,給予"增持"評級。 堪稱國內半導體設備最高水平,持續新品開發儲備增長勢能國際市場,高端刻蝕設備已占一席之地,CCP市占率1.4％,雖銷售規模與三巨頭差距較大,但部分技術已達國際同類產品標準;國內市場,具有突出競爭力,在本土主流存儲、Foundry廠的招標采購比例超過15％,且市占率加速提升。具體來看:1)邏輯IC方面,高端刻蝕設備已運用在國際知名客戶65-7nm生產線上;根據先進IC廠需求,已開發出5nm設備用于若干關鍵步驟加工,并已獲行業領先客戶批量訂單;配合客戶需求,開發新一代刻蝕設備和包括更先進大馬士革在內的刻蝕工藝,可涵蓋5nm以下刻蝕需求和更多不同關鍵應用的設備。2)3DNAND方面,CCP可應用于64層量產;根據存儲器廠需求正在開發新一代可涵蓋128層關鍵刻蝕應用以及對應極高深寬比的刻蝕設備和工藝。3)ICP已在多個邏輯、存儲廠的生產線上量產,并根據客戶需求進行下一代產品技術研發,以滿足7nm以下邏輯芯片、1X納米DRAM芯片和128層以上3DNAND芯片等產品的ICP刻蝕需求,并進行高產出的刻蝕設備的研發。 風險提示:全球疫情拖累半導體市場復蘇、國產化進展緩慢、新產品開發驗證不及預期、涉及行政專利訴訟案件的進展或引發市場情緒波動。 [2020-04-23] 安集科技(688019):拋光液龍頭,迎加速成長周期 19年凈利潤增長46％,20Q1增長426％,超出市場預期 公司19年營業收入2.85億元,同比增長15％,凈利潤為0.66億元,同增長46％。20Q1營收0.96億元,同比增長64％,凈利潤0.24億元,同比增長426％。Q1增長超過預期,主要系新產品放量帶動營收及利潤率增長。 凈利率提升較多,系毛利率提升及費用率下降 分析20Q1毛利率52.14％,同比增長4.40pct,凈利率24.45％,同比增長16.83pct。凈利率增長貢獻科目進行排序,分別為財務費用下降8.41pct,營業成本下降4.40pct,管理費用下降4.05pct,銷售費用下降3.18pct。財務費用主要系匯兌損益所致,不考慮財務費用的話,盈利同比增長198％,增速仍然較快。 高毛利新產品獲得國內大客戶量產訂單,推動盈利大幅提升 新產品鎢拋光液技術日益成熟,各項技指標較好,在國內3DNAND先進制程中實現規模化銷售。19年拋光液營收2.36億元,同比15％,其中包含鎢拋光液等其他系產品營收0.69億元,同比大增69％,而鎢拋光液2018年毛利率超80％,預計其產品在20Q1放量帶動整體毛利率大幅提升。 大陸晶圓廠崛起重塑產業鏈,加速半導體化學品國產替代 未來3-5年大陸晶圓制造崛起,以中芯國際、武漢新芯、長江存儲等為代表國內晶圓制造廠近年來關鍵技術節點逐步突破,并同時大幅擴產,將重塑國產半導體產業鏈,也將開啟拋光液等半導體耗材國產替代周期。同時公司拋光液技術上已具備替代海外產品的量產能力,將伴隨國內晶圓制造崛起,迎來1~N的跨越式發展。 國內拋光液龍頭,維持"增持"評級 公司是典型細分領域龍頭,處于半導體化學品優質賽道,具有壁壘高、雪坡長等特點。預計20~22年公司凈利潤分別為0.89/1.22/1.54億元,同比增速分別為35％/38％/26％,對應PE88/64/51倍,給予"增持"評級。 風險提示:宏觀經濟及疫情等風險；公司產品研發進展不及預期； |
