據上交所最新披露，中科寒武紀科技股份有限公司科創板首發過會。寒武紀于3月26日進入科創板“考場”，經過兩輪問詢后快速過會，歷時68天，刷新了科創板審核速度。 公司是國際上為數不多能全面系統掌握智能芯片及其基礎系統軟件研發和產品化核心技術的企業之一，2019年營收收入4.44億元。此次擬發行不超過4010萬股，融資28.01億元，用于新一代云端訓練芯片及系統項目、新一代云端推理芯片及系統項目、新一代邊緣端人工智能芯片及系統項目等。 相關上市公司： 科大訊飛：今年3月在互動平臺表示，持有寒武紀1.19%股份； 龍宇燃油：子公司通過私募基金向寒武紀投資約4950萬元。 [2020-04-23] 科大訊飛(002230):人工智能2.0階段,開啟AI規模化落地新征程-2019年報點評 事件:公司發布2019年報和2020一季報,2019年實現營收100.79億元(+27.30％),歸母凈利潤8.19億元(+51.12％),扣非歸母凈利潤4.89億元,(+83.52％);毛利率46.02％(-4.01pct),凈利率9.36％(1.55pct)。2020年Q1實現營收14.09億元(-28.06％);歸屬上市公司股東的凈利潤為-1.31億元(-229.02％)。 投資要點:營收順利跨越百億大關,AI應用持續規模化落地:公司2019年營收順利跨越百億大關,發展戰略從"人工智能1.0階段"(以應用探索為核心任務)開始進入"人工智能2.0階段"(以AI應用規模化落地為核心任務),源頭技術驅動的戰略布局初見成效,人工智能規模應用紅利開始逐步兌現。報告期內: ①開放平臺及消費者業務實現收入32.56億元(+34.82％),占營收比重32.31％;報告期末訊飛開放平臺已聚集超過112萬人工智能開發者團隊,開發應用數超過75萬,提供人工智能技術能力和各類行業解決方案共計287項,與之對應的開放平臺實現營收11.54億元,同比增長68.71％,毛利率提升4.51pct;公司C端產品在翻譯機基礎上拓展錄音筆、智能筆記本等多款硬件產品體系,2019年的"雙11"大促獲得天貓京東雙平臺六大品類六項第一,智能硬件實現營業收入11.72億元,同比增長44.11％,毛利率同比增長0.55pct;移動互聯網產品及服務實現營收3.18億元,同比增長52.05％。 ②教育領域實現收入24.98億元(+16.52％),占營收比重24.79％; 公司2019年12月中標蚌埠市智慧學校建設項目15.86億元和青島西海岸新區"因材施教"人工智能+教育創新應用示范區項目8.59億元,兩個項目金額合計24.45億元,占19年營收的接近四分之一,大額項目訂單不斷落地標志著這公司教育業務進入規模化示范應用階段。 ③智慧城市實現收入20.81億元(+22.67％),占營收比重20.65％; "城市超腦"相關產品已落地全國10省近30地市。④政法業務實現收入13.31億元(+28.55％),占營收比重13.21％;"AI+政法"產品與解決方案已廣泛應用于各級司法行政機關,高院、省檢覆蓋率均超90％。 ⑤汽車領域實現收入3.72億元(+39.08％),占營收比重3.69％。 ⑥智能服務實現收入2.91億元(+20.29％),占營收比重2.89％。 ⑦智慧醫療實現收入1.85億元(+145.5％),占營收比重1.83％;智醫助理累計提供2,500萬人次的輔助診斷建議,日均超過20萬條,服務超過33萬名基層醫生,惠及4000多萬居民。 我們認為,公司人工智能產業生態持續優化,AI技術進入規模化應用落地階段,未來業績增長的確定性很強。 積極推進增量績效管理機制,費用管控促經營管理效率顯著提升:公司堅持有質量的增長,在銷售收入增長和稅后利潤增長取舍方面,更看重歸母凈利潤的增長。持續推進增量績效管理機制,采取多項措施降低兩項費用占營收占比,期間費用控制能力優異。全年銷售、管理、財務三項費用率為24.63％,同比下降8.92pct:其中銷售費用率17.66％,同比下降4.14pct;管理費用率7.01％,同比下降4.95pct;財務費用率-0.04％,同比增長0.17pct。在銷售和管理兩項費用率大幅下降的影響下,2019年扣非歸母凈利潤增速遠高于營收增速,經營管理效率顯著提升,人均效能提升較快。公司2019年人均實現營收96.47萬元、歸母凈利潤7.84萬元,分別同比提升33.67％、58.69％;凈資產收益率(攤薄)7.17％,創近四年新高;全年存貨周轉率為5.83次(+42.20％),經營性現金流凈額為15.31億元(+33.39％),均創近十年歷史新高。毛利率同比下降4.01pct,主要系政法業務適應客戶需求作了結構性調整,導致政法業務毛利率較去年下降21.84pct,影響整體毛利率同比略降。隨著營收的快速增長,公司2019年末應收賬款為50.87億元,同比增長50.09％,我們認為主要是受項目結算周期性影響,且應收帳款中95％以上來自于政府、金融機構、華為等大企業,客戶信譽度較高,應收賬款回收質 量有保障。 高強度研發投入構建深厚護城河,無懼"實體清單"挑戰走自主創新之路:公司19年研發費用率16.27％,同比上升4.41pct;研發投入21.43億元,同比增長20.91％;研發投入營收占比為21.27％,連續10年保持在營收的20％以上。公司高強度研發投入構建的核心技術體系,為其在教育領域的機器智能評分、醫療領域的智能輔助診療、政法領域的智能輔助辦案等實際業務應用樹立了較高的技術壁壘和領先優勢。公司近三年主持、參與制定已發布國家標準9項,國際標準1項,行業標準2項,公司及全資、控股子公司累計獲得國內外有效專利1,000余件。公司2019年在國際機器閱讀理解權威評測SQuAD2.0中,在EM(精準匹配率)和F1(模糊匹配率)兩項指標上全面超越人類平均水平;"智醫助理"成為全球首次通過國家臨床執業醫師資格考試的醫學人工智能系統;在國際語義評測數學問答競賽任務(MathQuestionAnswering,MQA)上,獲得總分第一以及代數題、應用題、幾何題三個子項目的全部冠軍;在國際醫學影像頂級會議ISBI設置的CHAOS評測任務中,刷新了最受關注的CT肝臟分割子任務的世界紀錄,實現算法對腹部器官影像的精細分割。公司擁有自主知識產權,核心技術并不受制于人,被列入"實體清單"后,已迅速切換到以國產供應鏈為主的非美供應鏈體系,繼續為客戶提供優 質的產品和服務。目前來看,公司依靠走自主創新之路,業務發展基本沒有受到"實體清單"事件影響。 受疫情影響公司2020年Q1暫時性虧損,預計全年業績仍將保持良好增長:新冠疫情暫時延緩了公司收入的實現進度,2020年Q1實現營收14.09億元,同比減少28.06％;歸屬上市公司股東的凈利潤為-1.31億元(去年同期為1.02億元)。其中,包括公司針對抗擊疫情的需要,免費提供"停課不停學"服務、通過智醫助理AI輔診系統免費幫助基層醫療機構排查病人、通過智能電話機器人助力相關部門進行疫情的防控排查等,相關投入約3700萬元。公司2015-2019年Q1營收占全年的比例分別為16.24％、19.06％、15.73％、17.65％、19.41％,歸母凈利潤占全年的比例分別為15.66％、14.59％、17.02％、15.13％、12.92％,歷年來Q1業績全年占比較低,對全年業績影響有限。另外,疫情催化加速各行各業在網上辦公和開展業務,極大利好人工智能行業的發展。隨著3月初網上招標開始逐步實施,當月公司新增中標合同金額達到9.20億,較去年同期增長91％。當前訂單的快速恢復,說明疫情影響有限,行業需求仍在穩定增長。公司明確表示后續將加快項目交付進度,把"時間搶回來"。目前,公司上游供應商、下游廠商及客戶已全部復工,預計隨著第二季度經營活動恢復正常,公司全年經營將繼續保持良好增長勢頭。 投資建議:公司2019年營業收入順利跨越百億新臺階,目前正在進入AI應用持續規模化落地新階段。公司持續推進"平臺+賽道"的人工智能戰略,在教育、醫療、司法、消費者等行業賽道上,已經實現了源頭技術創新和產業應用的良性互動。其堅定不移地推進ToB和ToC雙輪驅動戰略,未來產品化程度,尤其是自有產品比重也會越來越高。人工智能作為新基建的重要組成部分,未來市場空間廣闊,公司將充分受益于新基建驅動下人工智能技術規模化應用的紅利。我們認為公司未來業績成長的確定性很強,預測公司2020、2021、2022年歸母凈利潤分別為11.35億元、15.29億元、19.86億元,對應EPS分別為0.52元、0.70元、0.90元,對應當前股價PE分別為68倍、51倍、39倍,考慮公司在人工智能行業的領導性地位,給予公司2020年77倍PE估值,對應股價40.04元,給予"買入"評級。 風險提示:政法與醫療業務開展不及預期;人工智能產業落地不及預期;市場競爭加劇。 【2020-03-11】一遇風云化成龍 龍宇燃油(603003)借IDC東風謀發展 鼠年開端，“機會總是留給有準備的人”，這話在積極轉型IDC數據中心的龍宇燃油身上應驗了。 從2019年底開始，轉型IDC數據中心的龍宇燃油就制定了專門的人員擴展計劃，為將來多點數據中心的配置做準備。讓龍宇燃油董事、總經理劉策沒有想到的是，原本1月、2月IDC服務器的“淡季”行情，在疫情發生后，在線業務猛增，對數據存儲和數據中心需求快速增長。 綁定大客戶數據中心供需兩旺 隨著“新基建”概念的火爆，“5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設”正得到自上而下的大力推動。從目前來看，云計算、IDC的需求放量不僅讓數據港、光環新網等專業數據中心服務商受益，像龍宇燃油這樣轉型較早的傳統企業也大受鼓舞。 2016年9月，龍宇燃油通過定增收購了當時北京最大的單體數據中心“金漢王技術”，并以此為起點，將IDC業務定位為公司戰略轉型的核心業務板塊。2017年，龍宇燃油完成了金漢王運營中心主體建筑工程的竣工備案，啟動了設備投資安裝建設。公司發布的2019年業績預告顯示，金漢王項目一期已完成交付進入運營階段。 “受疫情影響，很多公司都采用遠程辦公，遠程會議軟件都是嫁接在云服務之上，所以對于數據中心的需求增量很大。”劉策告訴記者，“1至2月份，公司北京金漢王一期項目的服務器上架率提升迅速。” 與市場上成熟的IDC公司不同，作為行業新進入者，龍宇燃油一開始就選擇了“大客戶定制化數據中心”這一切口，并簽約阿里巴巴云計算，實現了金漢王一、二期項目的“定制交付”。 據劉策介紹，目前金漢王一期已有約3300個8KW機柜開始逐步移交阿里團隊進行驗收測試和設備上架，自2019年第二季度起開始逐步計費。 “定制化”打造競爭力 及時乘上“新基建”東風，與龍宇燃油早有準備密不可分。“定制化數據中心的特點是：所有的投資和設計建設一次性到位，無論硬件網絡配置還是管理體制都是最新的，沒有二次改造的問題，減少了投資成本。此外，IDC通過定制化服務綁定了客戶，也可以節省運營成本。”劉策告訴記者，“公司取得了阿里巴巴集團采購部的機柜需求確認函，這在一定程度上標志著公司IDC業務獲得了市場核心客戶的認可，也為公司進一步開拓市場創造了有利條件。” 據他介紹，從北京金漢王一期項目的上架率來看，目前項目已基本實現盈虧平衡。以此項目為“樣板間”，公司正在與更多的互聯網巨頭探討合作，將定制數據中心的模式復制擴大。 據龍宇燃油公告，IDC業務是公司戰略轉型的核心業務板塊，公司以北京金漢王項目為起點，致力于成為提供互聯網基礎設施服務和云計算/大數據平臺服務的專業化公司。公司非公開發行募投項目北京金漢王云計算數據中心由全資子公司金漢王技術運營，采用批發型數據中心服務的銷售經營策略。公司數據中心業務主要盈利模式為向互聯網企業收取服務器托管服務和增值服務等費用。 爬坡期后“錢”景可期 讓龍宇燃油既興奮又緊張的是，公司旗下的金漢王二期項目被大客戶催著要提前完工。 受限于IDC行業上架爬坡期的行業特性，2019年，隨著金漢王項目一期機電工程資產轉入固定資產，報告期內數據中心項目資產折舊及攤銷成本同比增長明顯，對公司2019期利潤產生較大影響。但與此同時，根據《北京市新增產業的禁止和限制目錄》等相關政策要求，“互聯網數據服務中的數據中心”以及“信息處理和存儲支持服務中的數據中心”被列入“禁止新建和擴建”范疇。而公司金漢王云計算運營中心位于北京順義臨空地區，對數據中心的需求量大。且該數據中心為公司自持物業，在土地資源、電力資源等方面均具備顯著優勢。這也意味著金漢王項目一、二期的資源儲備具有一定的稀缺性和成本優勢。 “IDC行業是有特殊壁壘的，首要的壁壘就是資源，包括土地資源、土地位置、能耗指標等。”有資深分析師如此表示。 據此前公告的計劃，金漢王預計項目二期工程將于2021年3月前完工。但劉策告訴記者，按照目前的上架及建設速度，阿里已經要求公司用最快的速度提早完工，業務排隊等待上柜。公司已經在建設上進行優化并整體提速，爭取在2020年底前完工，推動一、二期項目同時上架。 劉策認為，互聯網、物聯網以及5G通訊等對于云計算和IDC數字基建服務的需求將高速增長。 根據市場公開數據，近年來云計算支出在全球IT支出中的比例不斷提升，數據中心作為互聯網應用發展的信息基礎設施，市場需求不斷增加。“未來，數字基建服務的對象不再局限于通訊行業，包括在線商業模式、VR等都會應用到數字基建的基礎設施，IDC、云計算將會是數字經濟時代的‘水電煤’，這個拉動是會有傳導效應的。” 劉策認為，“大型定制化+一線城市配置”是數據中心發展的主流方向，也是公司的定位方向。龍宇燃油選擇以IDC為轉型切入點，就是看好整個數字經濟和數字基建的發展趨勢。 龍宇燃油并不滿足于北京項目，其對IDC產業鏈的興趣很濃。據悉，公司全資子公司宇策投資參股了云計算獨角獸華云數據，參股了人工智能獨角獸寒武紀等，借此連續布局云計算、大數據及5G應用產業鏈。 “我們設立宇策投資的初衷，就是側重于5G和IDC領域的上下游、圍繞產業鏈延伸來選擇投資標的。”劉策告訴記者，公司正在和已經投資的兩家獨角獸公司洽談IDC的潛在業務合作。未來，公司瞄準的第一大核心客戶群仍是云計算及大型互聯網公司。此外，非電商類的互聯網龍頭，如在線視聽娛樂公司也會有相當大的數據中心需求。 目前，龍宇燃油仍在雙主業運行，油品和有色金屬相關的大宗商品業務仍保持現有的狀態和規模。據劉策透露，以互聯網基礎設施服務和云計算/大數據平臺服務為轉型方向，公司已經在團隊打造和人員開支上有所側重，甚至考慮對IDC的核心管理和運維人員設置員工持股計劃，而對于傳統的大宗商品業務，則不排除在合適的時機進行剝離處理的可能性。 |
