金風科技(002202)2014年三季報點評:季報完美 驗證行業景氣 盡顯霸主風范
公司三季報業績同比增長535.78%符合預期：公司2014 年前三季度實現營業收入106.21 億元，同比增長49.18%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤11.95 億元，同比增長535.78%，對應EPS 為0.44 元；其中，公司三季度單季實現營業收入61.50 億元，同比增長58.78%，環比增長102.50%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤8.64 億元，同比增長807.20%，環比增長208.78%，對應EPS 為0.32 元，單季業績創歷史新高。公司在此前的業績預告中預計前三季度盈利區間為11.28-12.22 億元，同比增長500%-550%，三季報業績與其一致，符合我們和市場的預期。公司還預計全年盈利區間為17.11-19.24億元，同比增長300%-350%，符合我們的預期，略超市場預期。 單季毛利率同比大增、環比略降，投資收益增厚利潤：公司三季度單季毛利率為28.00%，環比二季度的29.94%略有下滑，同比去年三季度的22.66%大幅提升。同比大幅提升主要來自于風機毛利率同比提升了5-8 個百分點；環比下滑主要是因為三季度風機銷售占比提升，風電運營毛利率超過60%，而風機毛利率約25%，三季度預計超過85%以上收入為風機，我們判斷風機毛利率與上半年25.03%相比穩中略有提升。單季銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為9.39%、5.80%、2.86%，環比二季度的8.80%、7.60%、4.70%來說有升有降，整體保持下降趨勢，財務費用的壓力有所加大。公司三季度實現了4.26億元的投資收益，大部分來源于澳大利亞風電場的轉讓，小部分來源于公司聯營合營風電場的發電投資收益，對于三季度業績增厚有極大的作用。 存貨和預收款分別增長54%和184%，三季度經營活動現金凈流入26.57 億，經營質量持續提高：公司三季度末存貨46.22 億元，較期初增長54%，表明公司積極為風機備貨以及為下一步生產準備原料，也為收入的持續高增長打下堅實的基礎。公司三季度末預收賬款為23.03 億元，同比增長184%，預計部分原因是公司獲得巴拿馬215MW 海外大單，其預收款比例更高；即使剔除海外訂單因素，預計預收款同比亦是大幅增長，表明下游客戶下單速度顯著加快，為明年搶裝提前準備，預示著明年將是異常火爆的一年。公司三季度的回款改善十分明顯，單季度經營活動現金流更是高達26.57 億元，同比增長45%，基本屬于歷史最好水平，一舉使得前三季度經營活動凈現金流基本轉正。此外，應收賬款105 億，同比僅增長18%，增幅遠低于收入增長，應收賬款周轉天數亦大幅減少，表明公司經營質量持續提高。 三季度收入同比增長59%，預計全年收入增速可達40%：公司前三季度分別實現收入14.34、30.37、61.50億元，同比增長51%、32%、59%，第三季度收入增長明顯加快，風電行業景氣提升帶來收入確認加速，三季度傳統旺季進一步帶動收入增長。公司上半年確認銷量942MW，同比增長42%；第三季度銷量約為1.3-1.5GW，前三季度累計銷量預計約2.2-2.4GW。全年公司的銷售計劃為3.5-3.8GW，由于風電裝機需求旺盛，預計全年銷量可能超過計劃。風電運營方面，由于今年來風情況并不理想，公司風電場穩定之后方才轉固，預計今年的增量貢獻有限；但公司年中權益裝機已超過1.4GW，將成為明年重要的利潤增長點。風電運維服務則是公司儲備的業務，未來空間廣闊。整體來看，我們預計全年銷售收入增長有望達到40%。 在手訂單約9GW，確保未來增長無虞：國內風電行業在2014 年迎來強勁復蘇，而發改委有意在2015 年下調風電上網電價，國內風電運營商紛紛上調2014 年投資計劃，我們判斷2014 年國內風電裝機規模大概率超過國家能源局18GW 的目標，預計有望達到20-22GW。業界翹首期盼的“配額制”年內有望出臺，進一步推動行業景氣向上。公司目前是國內風機的絕對龍頭，憑借全方位的優勢，市場占有率持續提升，在手訂單穩步增長。截止2014 年三季度末，公司待執行訂單總量為4831MW，中標未簽訂單總量為4096.5MW，合計8927.5MW。公司新品2.0MW 首臺樣機于2014 年4 月成功實現并網，這也是目前全球同功率級別風機中單位千瓦掃風面積最大、超低風速區域發電能力最強的機型；數據顯示，2.0MW 機型三季度新增待執行訂單130MW，另有中標未簽訂單146MW，新品放量速度超預期，有助于公司進一步提升市場份額。 管理層認購增發，彰顯堅定信心：公司擬以8.87 元/股直接向8 位高管、通過集合資產管理計劃向部分高管及員工非公開發行A 股股票4095.3 萬股并鎖定3 年，彰顯高管與員工對于公司未來發展的堅定信心。 投資建議：我們預計公司2014-2016 年實現歸屬于上市公司股東凈利潤分別為18.53 億元、25.21 億元、32.01 億元，同比增速分別為333.1%、36.1%、26.9%；增發攤薄前EPS 分別為0.69 元、0.94 元和1.19元，增發攤薄后EPS 分別為0.68 元、0.92 元和1.17 元；維持公司“買入”的投資評級，目標價18 元，對應于2015 年攤薄后20 倍PE。 風險提示：風電行業復蘇不達預期；風機價格競爭超預期；公司風電場業務不達預期。 |
