東方電氣(600875)2014年三季報點評:2014年3季度業績低于預期 2015年新能源
有望反彈 2014 年3 季度業績低于預期 東方電氣發布2014 年前9 月業績報告：2014 年前9 月收入為284.7 億元，同比下跌6%；凈利潤為10.9 億元，同比下跌42%（若剔除非經常性損益，同比下跌43%），低于我們和市場預期，主要由于火電設備銷售均價下跌加劇。2014 年3 季度，公司收入為94.9 億元（同比下跌4%），凈利潤為2.5 億元（同比下跌64%），主要由于毛利率同比下降7 個百分點：1）火電設備銷售均價同比下跌20%~40%；2）水電產品結構發生變化（水電及環保設備毛利率同比下跌7.7%）。 發展趨勢 火電設備有望探底回升：隨著2014 年新訂單銷售均價逐步企穩，部分設備新訂單甚至略有回升，預計2015 年火電設備將表現穩健。 國內核電回暖最大受益者之一。通過拓展生產線（堆內構件以及控制桿）和發展第三代核電有關技術，東方電氣為核電行業回暖做好了準備。公司已經獲得三代核電技術訂單，并積累了所有第三代技術的相關經驗，包括華龍一號，AP1000，EPR 以及CAP1400。因此，隨著核電市場回暖，東方電氣有望擴大市場份額。我們預計2015 年起東方電氣核電業務收入年增長有望達到50%左右。 2015 年風電業務有望大幅反彈。2014 年前9 月，公司風電業務大幅下滑（同比下跌59%），主要由于東方電氣會計核算滯后。2014 年風電裝機有望反彈至19GW，均價也有望逐步上升，我們預計東方電氣2015 年起有望實現50%左右的增長，正如金風科技2013 下半年的情形。 盈利預測調整 我們分別下調東方電氣2014/15 年EPS 預測11%/9%至0.80 元/0.89 元。 估值建議 重申東方電氣H 股“推薦”評級；根據分類加總估值法，下調H 股目標價2.6%至15.94 港元，上調A 股目標價7.3%至17.99 元。 風險 競標價格下跌；核事故；AP1000 技術本地化進程低于預期；項目批準延遲。 |
