橫向拓展多個領域,打造軍工電子元器件集團公司自2014年起以鉭電容器為核心進行擴展,設立多家控股和參股公司,進行陶瓷電容器、功率電感、薄膜電容器、電阻、單片電容、微波組件、環形器與隔離器、電源模塊、I/F轉換器、電源管理芯片、高分子片鋁等產品的研發、生產及銷售,致力于打造擁有核心技術和重要影響力的軍工電子元器件集團公司。 各子公司依托公司成熟的銷售平臺、產品平臺、資金平臺、管理平臺實現了快速發展,宏達陶電、宏達恒芯、宏達磁電、宏達電通、宏達膜電、宏達微電子、天微技術、華毅微波、成都華鐳、宏達慣性、成都宏電、展芯半導體等控股或參股公司在短短幾年時間內從無到有,快速發展,為公司未來發展打下堅實基礎。 擴大民品投入,提高市場份額在電子元器件領域,軍用技術和民用技術高度重合,公司不斷將擁有技術優勢的產品投放到民用市場。2016年至今,由于人工智能、虛擬現實、5G通信、電動汽車、共享單車等行業的爆發,民用電子元器需求急劇上升,公司將繼續擴大對民用片式鉭電容、陶瓷薄膜電路、單片電容等產品的投資以提高產能,持續提高公司在電子元器件領域的市場份額。 在5G領域加大研發,擴大產能。公司基于對5G通訊行業、傳感器領域、手機垂直激光器、大功率功率模塊等應用領域的看好,在5G領域相關產品方面不斷加大研發、擴大產能。公司計劃今年投資擴產單片電容的基板制造能力,實現薄膜電路產品的生產,以滿足5G通訊市場對電容器的需求。隨著5G商用的臨近,公司5G通訊相關產品或將呈現較快增長。 盈利預測與投資評級:軍民共進,業績加速增長,調高評級,給予"買入"評級軍品市場回暖疊加國防信息化建設,公司作為軍用鉭電容器龍頭企業將充分受益;橫向拓展陶瓷電容器、功率電感、微波組件、環形器與隔離器和電源管理芯片等多個領域,打造軍工電子元器件集團,子公司協同效應顯著;民用電子元器需求急劇上升,公司擴大民品投入,市場份額不斷提高。預計公司2020年至2022年的歸母凈利潤分別為3.74、4.83、6.26億元,同比增長分別為27.56％、29.16％、29.75％,相應2020年至2022年EPS分別為0.93、1.21、1.57元,對應當前股價PE分別為31、24、19倍,調高評級,給予"買入"評級。 [2020-05-03] 振華科技(000733):深通訊不再并表影響Q1營收,毛利率和凈利率創新高-一季度點評 核心觀點 深通訊今年Q1不再并表,公司營收下滑。公司營收下滑23.33％,主要是深圳通信自2019年5月起不再納入公司合并報表范圍,該項影響導致營業收入同比減少2.83億元。拋去該影響后,公司其他業務營收同比去年實現正增長。 利潤實現正增長,毛利率和凈利率創新高。2020Q1,公司實現利潤1.11億,同比微增2.54％。利潤實現正增長主要來自于毛利率的提升。公司毛利率高達51.12％,達到歷史最高水平。主要是由于(1)低毛利的手機代工業務出表(2)新型電子元器件板塊產品結構調整,高附加值產品銷售占比增加。 低三費率的手機代工業務出表后,公司期間費用率有所提升。研發費用為6651萬,同比增加15.27％,說明公司仍在加大研發投入,為鞏固和提升高附加值產品的競爭力奠定基礎。公司Q1凈利率高達12.40％,遠超去年同期(8.65％)和去年全年(8.05％)水平。 核心業務增速和盈利水平提升,大股東旗下優質資產潛在整合發展空間大。 公司是國內軍用被動元器件龍頭,信息化建設背景下,高新電子業務發展較快。19年實現手機代工業務出表,優化產業結構,財務數據全面改善,參股的IGBT公司完成多款IGBT芯片研制,模塊已給多家用戶配套。18年底推出的首個期權激勵項目,有望進一步激發管理層積極性,煥發企業新活力。此外,大股東中國振華先后控股或持股多家前景廣闊、技術實力強的集成電路公司,包括成都森未(IGBT)、振華風光(混合集成電路)、成都華微(FPGA)、蘇州盛科(交換機芯片)等,未來產業協同整合發展空間大。 財務預測與投資建議 我們維持20~22年eps分別為0.76、0.98、1.22元的盈利預測,參考可比公司,給予20年的30倍市盈率,對應目標價為22.89元,維持增持評級 風險提示 軍工訂單和收入確認進度不及預期 [2020-04-30] 亞光科技(300123):年報業績快速增長,看好軍工電子業務向好發展-2019年報點評 事件:公司公告2019年年報,2019年全年公司實現營業收入22.06億元,同比增長56.23％,實現歸母凈利潤2.80億元,同比增長83.46％,對應每股收益(稀釋)0.28元。公司公告2020年第一季度報告,當前實現營業收入4.39億元,同比增長52.79％,實現歸母凈利潤0.31億元,同比減少23.32％,對應本期每股收益(稀釋)0.03元。 點評:1.年報業績快速增長,看好公司軍工電子業務長期向好發展。 收入端,受重點武器裝備列裝交付提速,同時軍改邁入中后期訂單恢復性、補償性增長等影響,公司軍工電子業務同比快速增長42.74％,其中微波電路與組件、半導體器件分別同比+50.59％、+87.99％;船舶制造業務小幅上升,商務艇產品收入同比+25.51％,部分抵消特種艇收入同比-4.86％的影響。利潤端,歸母凈利潤同期+83.46％,大幅高于營收增速原因系:①報告期內公司嚴控費用開支,期間費用率(不含研發)降低3.62pct至11.22％。 ②所得稅費用由上期的0.42億元減少至本期的-0.91億元,即該項相較去年為公司貢獻1.34億元的稅后利潤; 其中本期沖回成都亞光電子2018年已計提所得稅費用致當期所得稅費用為0.33億元;成都亞光擔保損失未來可以抵扣應納稅所得額而計提的遞延所得稅資產期末較期初增長362.96％,致使當期遞延所得稅費用為-0.59億元; ③上述兩項原因部分抵消因船舶制造、軍工電子毛利率下滑對公司業績的消極影響(本期毛利率分別減少-10.90pct、5.45pct,使本期整體毛利率下降9.46pct)。公司第一季度營收仍保持較快增長(同比增長52.79％),但因毛利率降低(-9.87pct)、受疫情影響公司船舶業務虧損較大等,公司同期歸母凈利潤同比減少23.32％。 2.核心邏輯:公司子公司亞光電子作為國內軍用微波電路及器件主要供應商之一,產品應用于星載、機載、艦載和彈載等對產品可靠性要求極高的領域,已積淀較強的技術實力及客戶資源,競爭壁壘穩固。在電子戰領域縱深、全軍作戰一體化加速和天地一體化星座互聯網發展等背景下,公司作為核心零配件供應商有望充分受益。此外,公司近年以5G/6g射頻前端芯片和光通訊芯片為突破口,加快民品芯片設計服務的拓展,廣闊的民用射頻微波領域有望在未來成為新業績點。 3.盈利預測:看好公司軍工電子業務受益信息化發展的廣闊空間及潛在的民品增長潛力,給予公司"推薦"評級,我們對公司2020/21/22年的EPS預測分別0.34/0.45/0.58元,對應2020/21/22年PE為34/25/20倍。 風險提示:信息化建設進程不達預期,高可靠產品訂單及交付不達預期;疫情影響等。 [2020-04-30] 中國衛通(601698):業績符合預期,有望受益衛星互聯網-一季點評 公司公告:公司發布2020年一季報,Q1實現營收6.08億元,同比下降7.54％,實現歸屬母公司股東凈利潤0.87億元,同比下降9.9％;實現扣非后歸屬母公司股東凈利潤4.08億元,同比下降6.48％。 業績符合預期,受疫情影響而波動。公司2020年一季度實現營業收入6.08億元,同比下降7.54％;實現歸母凈利潤0.87億元,同比下降9.9％;綜合毛利率為31.4％,同比下降10.18pct。從費用端看,公司2020年一季度銷售費用為0.08億元,同比下降34.08％;管理費用為0.41億元,同比增長2.52％,;財務費用為-0.23億元,同比下降267.39％;研發費用為0.09億元,同比下降26.64％。公司收入凈利有所下滑的主要原因是新冠肺炎疫情影響了部分業務的開展;毛利率有所下滑的主要原因是去年新發射衛星,本期增加衛星折舊、測控費用等影響;銷售費用下降的原因是受新冠肺炎疫情影響,營銷活動推遲;此外,公司于2020年1月3日召開董事會會議,為提高資金使用效率,將對中星18號衛星保險賠款共計2.5億美元進行人民幣現金管理,截止至3月底已購買現金管理產品的金額為人民幣13.89億元。整體來看,公司經營穩健,保持增長趨勢。 衛星互聯網納入新基建,國家戰略推動產業發展。4月20日,國家發改委在線新聞發布會中明確新基建的范圍,將衛星互聯網首次納入新基建的范疇。衛星互聯網產業鏈主要由衛星制造及火箭發射、地面基站及終端設備和衛星通信運營三部分組成。中國衛通作為國內唯一擁有自主可控商用通信廣播衛星資源的衛星通信運營商,共運營著15顆商用通信廣播衛星,擁有的轉發器頻段資源涵蓋C頻段、Ku頻段以及Ka頻段等,其中C頻段、Ku頻段的衛星轉發器資源約520個,Ka頻段的點波束有26個,衛星通信廣播信號覆蓋包括中國全境、澳大利亞、東南亞、南亞、中東、歐洲、非洲等地區,2017年,公司成功發射我國首顆Ka頻段高通量衛星中星16號,具備了國際先進、自主可控的衛星互聯網應用服務能力,我們認為,在促內需和擴大有效投資推動經濟增長的背景下,國家戰略推動產業加速發展,公司作為產業龍頭,有望充分受益行業紅利。 5G技術的有效補充,多場景應用市場空間大。衛星通信與移動通信、地面光通信一樣是現代通信重要方式之一,具有覆蓋廣、容量大、可靠性高等優點,廣泛應用于軍、商、民等多個領域。從應用場景上看,未來高清節目上星與"動中通"等新需求將驅動衛星通信行業加速發展,具體來看,高清節目上星成為廣播電視行業的發展方向,廣播電視臺對于廣播電視節目衛星傳輸的帶寬需求不斷增加;衛星通信是"動中通"唯一或最經濟的通信解決方式,對于船載通信而言,全球海洋衛星通信帶寬嚴重不足,對于機載通信而言,未來國內機載WiFi的普及率有望大幅提升,對于車載通信而言,高通量衛星信號更穩定,覆蓋范圍更廣闊;同時,偏遠地區與"一帶一路"有望帶來新的增長空間。 投資建議:公司作為國內唯一擁有自主可控商用通信廣播衛星資源的衛星通信運營商,擁有優質的通信衛星資源與豐富的頻率軌道資源,具備國際先進、自主可控的衛星互聯網應用服務能力,市場占有率高。未來伴隨高通量衛星的建設運行,將為公司業績增長帶來新空間。我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為4.77億元/5.09億元/5.45億元,EPS分別為0.11/0.12/0.12,維持"增持"評級。 風險提示事件:境外經營的風險;高通量衛星市場拓展未達預期的風險;不同通信手段競爭的風險;宏觀經濟周期波動的風險;市場系統性風險 [2020-04-29] 康拓紅外(300455):公司業務拓展至航天及核工業領域,營收歸母凈利實現穩定增長-2019年報點評 事件:公司4月28日公告,2019年營收9.28億元(+19.17％),歸母凈利潤1.43億元(+14.35％),毛利率32.32％(-0.49pcts),凈利率15.43％(-0.65pcts);2020年Q1營收0.89億元(+16.22％),歸母凈利潤835.42萬元(+1.35％),毛利率30.52％(-10.91pcts),凈利率9.43％(-13.83pcts)。 投資要點:重大資產重組圓滿收官,公司營收歸母凈利實現穩定增長2019年,公司重大資產重組圓滿收官,本次交易為同一控制下的企業合并,交易標的軒宇空間和軒宇智能納入合并報表,促使公司業務規模擴大,盈利能力增強,對比經過公司調整后的2018年財務報表,公司營業收入(9.28億元,+19.17％)及歸母凈利潤(1.43億元,+14.35％)均實現穩定增長,凈資產收益率(加權)達到18.30％(+2.99pcts),創公司上市以來新高。其中,公司鐵路安全檢測、檢修及智能倉儲系統業務收入(3.15億元,+0.86％)及毛利率(39.76％,-0.96pcts)基本維持在小范圍波動;測控仿真及微系統業務收入主要來源于2019年公司注入的子公司軒宇空間,受益于宇航和軍工領域整體的發展,公司該業務收入(4.59億元,+28.08％)及毛利率(29.34％,+2.01pcts)均保持快速增長,;核工業及特殊環境智能裝備系統業務收入主要來源于公司2019年注入的子公司軒宇智能,該業務收入(1.53億元,+42.60％)實現快速增長,而毛利率(26.01％,-2.08pcts)出現小幅下滑。可以看出,2019年公司測控仿真及微系統業務、核工業及特殊環境智能裝備系統業務收入增長快速,兩個新增業務目前已經成為公司新的收入增長點,由于毛利率較低的核工業及特殊環境智能裝備系統產品收入占比(16.56％,+2.72pcts)有 所提升,導致了公司整體毛利率(32.32％,-0.49pcts)出現小幅下滑。同時,公司子公司軒宇空間2020年及2021年的扣非歸母凈利潤業績承諾分別為0.84億元及0.98億元,軒宇智能2020年及2021年的扣非歸母凈利潤業績承諾分別為0.22億元及0.27億元,我們認為,兩家公司在2019年均超額完成了業績承諾,且收入增幅維持在較高水平,未來將為公司收入凈利穩定增長奠定堅實的基礎。 2020年Q1公司營業收入(0.89億元,+16.22％)延續了2019年的穩定增長,而歸母凈利潤(835.42萬元,+1.35％)較2019年同期基本持平,我們認為主要原因為公司2019年新增的測控仿真及微系統業務、核工業及特殊環境智能裝備系統業務的主要客戶為航天科技、航天科工及中核集團等軍工央企所屬企事業單位,部分毛利率較高的軍品結算一般具有季節性因素,我們預計在該部分產品四季度集中確認收入后,公司2020年全年歸母凈利潤將恢復穩定增長。 費用方面,公司管理費用率(5.20％,-0.68pcts)在公司營收穩定增長背景下出現了下降,體現出公司的治理促使公司盈利能力提升。現金流方面,由于2019年公司經營狀況良好,利用商業信用提升了資金的使用效率,公司經營活動產生的現金流凈額(0.71億元,+129.14％)出現大幅增長。其他財務數據方面,2019年末公司存貨賬面價值(4.40億元,+21.21％)出現快速增長,其中在產品賬面價值(2.82億元,+61.45％)增速最高,我們認為這是由于公司2019年營業收入在實現了穩定增長基礎上,加大了2020年的備貨力度所致,2020年Q1公司存貨賬面價值4.73億元,我們認為是由于受到2020年初新冠肺炎疫情影響,部分產品交付出現延遲所致,伴隨國內疫情的逐漸好轉,我們預計2020年下半年公司存貨便有望兌現至公司業績。應收賬款方面,公司2019年末應收賬款(5.19億元,+34.37％)快速增長,2020年Q1繼續上升至5.34億元,我們認為主要原因是由于公司2019年新增的收入增速較高的測控仿真及微系統業務應用業務、核工業及特殊環境智能裝備系統業務的主要客戶為航天科技、航天科工及中核集團等軍工央企所屬企事業單位,而受該類客戶較長的內部審批程序及軍品的特殊結算模式影響,導致公司應收賬款快速增長,但公司作為航天科技集團所屬上市公司,客戶主要以國企 為主,我們預計回款有所保障,出現壞賬的風險較小。 公司三大業務市場需求均或實現快速增長,有望助力公司2020年業績穩定提升公司隸屬于航天科技集團公司下屬空間技術研究院,在2019年完成重大資產重組后,公司形成了以控制技術為基礎的鐵路車輛運行安全檢測及檢修和智能倉儲系統、智能測試仿真系統和微系統及控制部組件、核工業自動化裝備系統三大板塊業務。 ①鐵路車輛運行安全檢測及檢修和智能倉儲系統業務鐵路車輛運行安全檢測及檢修方面,公司主要面向國內軌道交通市場,包括全國鐵路和城市軌道交通。公司研制的鐵路車輛紅外線軸溫探測系統(THDS系統)系列產品,已在全路18個鐵路局集團公司、地方鐵路合資公司得到普遍應用,截至2019年底,公司THDS產品全路保有量達到2890套,市場占有率超過40％,鐵路車輛運行故障動態圖像檢測系統則實現了鐵路列檢作業方式的重大變革,目前已有360余套產品在全路列檢作業場推廣使用;智能倉儲方面,公司產品用于軌道交通檢修領域的新建及設備的智能化升級和擴能改造,已推廣應用于各大動車檢修基地及各大功率機車檢修基地,其中10噸級重載智能倉儲系統獲得了國內唯一專利,在全國動車組轉向架智能立體庫項目市場競爭中,是唯一具備技術資質的廠家,公司壟斷了該類型產品國內市場業務。2019年,公司立體庫產品完成了北京機務段輪對立體庫等項目;信息化相關業務完成5T集中監控中心及綜合應用系統等項目。 2020年4月26日,根據中國經營報報道,截至目前,不完全統計,2020年全國鐵路固定資產投資額已經超過8150億元,全年總投資望超8200億元。據統計,全國鐵路投資已連續6年超過8000億元,而2020年作為十三五收官之年,全國鐵路投資額已創新高,同時,2019年我國新增城軌交通運營線路968.77公里,同比增長32.94％,創歷史新高。基于以上事實,我們認為,伴隨鐵路投資增長帶來的新里程的通車、新車的購置將帶動鐵路車輛安全檢測系統配置需求,國內城市軌道交通運營的新建也將為公司智能倉儲業務帶來更多的智能化升級和擴能改造的需求,公司鐵路車輛運行安全檢測及檢修和智能倉儲系統業務收入有望在2020年恢復穩定增長。 ②智能測試仿真系統和微系統及控制部組件業務智能測試仿真系統方面,公司產品主要應用于航空航天等復雜智能裝備領域,2019年成功中標真空容器和熱沉研制項目,實現了公司在大型真空環模業績上零的突破,成功通過興原認證中心審核,成為中核集團的合格供應方。同時公司承接了推力器組裝測試智能生產線等多個智能生產線項目;微系統及控制部組件方面,公司產品包括基于模塊化、集成化的微系統、基于微系統技術的高密度集成輕小型化的控制部組件以及用于航空航天等復雜智能裝備的控制系統。2019年公司成功中標國網信通產業集團公開招標項目,并被正式納入國家電網供方體系。核心部組件方面公司完成航天科技集團一院系列相關產品的研制和交付工作,獲得中國海洋大學光學傳感器輔助支持產品研制任務,首次進入了海洋水文氣象領域。 據中國航天報披露,2019年航天科技集團完成27次運載火箭發射任務,將43顆衛星送入預定軌道,其中38顆由航天科技集團研制。我們認為,公司作為航天科技集團所屬五院智能裝備領域上市公司平臺,智能測試仿真系統和微系統及控制部組件業務與我國運載火箭及航天器的研制密切相關,目前航天科技集團已宣布2020年,其宇航發射有望突破40次,同時將發射60余顆航天器,均創歷史新高,將帶動公司智能測試仿真系統和微系統及控制部組件業務的需求,另外該業務2019年已經開始向核工業及國家電網相關應用拓展,有望形成新的增量市場,綜上我們預計2020年公司智能測試仿真系統和微系統及控制部組件業務將會實現高速增長。 ③核工業自動化裝備板塊在核工業自動化裝備方面,公司主要從事應用于特殊環境可遠程操作的自動化裝備產品的研發、生產與銷售,核心產品為特殊作業機器人,包括智能精密裝配系統、熱室自動化平臺、手套箱自動化平臺,耐輻射關鍵器件(攝像頭、控制器、驅動器)、探測機器人系統。2019年,公司成功中標后處理檢維修容器工程樣機科研項目,為后續后處理工程任務獲取奠定堅實基礎,同時落實了軍用、醫療機器人方面的技術預研課題,未來有望開拓醫療智能裝備等新領域市場。 根據《國家核電發展專題規劃2005-2020》,我國核電及特種裝備產業將實現大規模快速發展。在特種環境應用領域,如高溫、高輻射、高腐蝕等環境下的特殊作業工種急需實現機器人替代人工,隨著我國正在大力推進的高端裝備體系化、信息化、自主化發展,該領域未來對機器人和智能裝備的需求將大幅增加,公司披露子公司軒宇智能在核工業領域具有一定的市場知名度和行業地位,積累了較為豐富的工程經驗,通過完成多個智能裝備項目,形成了項目設計、質量管理、資源保障等業務規范。因此我們預計伴隨未來幾年核工業的快速發展,公司在核工業自動化裝備的市場拓展將持續加速。 注:由于公司與2019年完成的資產重組交易標的公司的實際控制人同為航天科技集團,本次交易為同一控制下的企業合并,公司已對2019年及2018年的財務數據進行調整,與公司披露的2019年季報,半年度報告有所差異,為保證可比性,本報告分析中涉及使用的2019年財務數據及2018年財務數據均為公司2019年度報告中經公司調整后的財務數據。 投資建議我們認為,公司作為航天科技集團五院智能裝備領域的產業發展平臺、體制機制創新平臺、資產證券化平臺,技術積淀深厚,2019年重大資產重組的收官使公司業務拓展至航天及核工業領域,伴隨當前國內疫情的逐漸好轉,十三五收官之年,公司大量存貨或將兌現至業績;我國在鐵路投資的持續增長及城軌交通運營的新建有望刺激公司鐵路車輛運行安全檢測及檢修和智能倉儲系統業務的相關市場需求,使公司該業務恢復增長態勢;航天科技集團在2020年次數創新高的發射計劃以及公司在核工業、國家電網相關應用領域的拓展將成為公司測試仿真系統和微系統及控制部組件業務實現持續高速增長的有力保障;公司核工業自動化裝備業務有望受益于我國核電及特種裝備產業的大規模快速發展;公司在營收增長狀態下保持管理費用率的下降,代表公司的盈利能力有所增強。 基于以上觀點,我們預計公司2020-2022年的營業收入分別為12.07億元、15.08億元和18.48億元,歸母凈利潤分別為1.74億元、2.08億元、2.45億元,EPS分別為0.24元、0.29元、0.34元,當前股價分別對應54倍、45倍及38倍PE。 風險提示:公司核工業自動裝備市場推廣不及預期;航天產品技術研發周期較長。 |
