免稅牌照成了聚寶盆！中國(guó)中免橫空出世 免稅概念股漲聲一片 ...

　　中國(guó)消費(fèi)者在免稅渠道偏好購(gòu)買(mǎi)奢侈品。而據(jù)貝恩咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2019年中國(guó)消費(fèi)者在境外消費(fèi)奢侈品金額超過(guò)5000億元人民幣，而中國(guó)內(nèi)地奢侈品市場(chǎng)僅約300億歐元，約合人民幣2345億元，占比不到一半。

　　未來(lái)國(guó)內(nèi)免稅渠道消費(fèi)占比能夠達(dá)到35%，到2028年我國(guó)國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到30億美元，復(fù)合增速為18%。

　　這種情況下，資本紛紛跑馬圈地，近期行業(yè)頻繁出現(xiàn)資本大動(dòng)作。格力地產(chǎn)擬向珠海國(guó)資委、城建集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)珠海免稅集團(tuán)100%股權(quán)；王府井拿下國(guó)內(nèi)第八張免稅牌照；凱撒旅業(yè)與途牛旅游戰(zhàn)略合作，加碼免稅店業(yè)務(wù)等等。

　　而資本紛紛布局的另一個(gè)原因，則是免稅牌照的稀缺性。據(jù)了解，我國(guó)擁有免稅牌照的企業(yè)較少，且多年來(lái)并未有新增牌照。目前我國(guó)共有中免、日上免稅行（已被中免收購(gòu)）、海免（已注入中國(guó)中免）、珠免、深免、中出服、中僑、王府井等八家企業(yè)擁有免稅業(yè)牌照，稀缺的牌照資源是這些公司目前利潤(rùn)的主要來(lái)源。

　　根據(jù)國(guó)家政策規(guī)定，不具備免稅牌照的企業(yè)可以參股免稅店，只要免稅店由具有免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)絕對(duì)控股（持股比例大于 50%）即可。因此，在我國(guó)海外消費(fèi)回流的大趨勢(shì)中，受益的不僅僅是擁有免稅牌照的免稅商，還有參股免稅業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)，特別是其中的上市公司。

　　也正是因?yàn)槿绱耍诿舛愊嚓P(guān)概念股漲聲一片。格力地產(chǎn)公布收購(gòu)珠免后連收五個(gè)漲停；王府井整個(gè)5月份累計(jì)漲幅高達(dá)85%；中國(guó)中免股價(jià)創(chuàng)歷史新高，加入百元股行列。

[2020-06-15] 中國(guó)國(guó)旅(601888):離島機(jī)場(chǎng)市內(nèi)免稅三重布局,疫情不改公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯-首次覆蓋報(bào)告

    免稅行業(yè)絕對(duì)龍頭,業(yè)績(jī)10年增15倍,保持長(zhǎng)牛趨勢(shì)中國(guó)國(guó)旅主要從事免稅業(yè)務(wù),是國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)的霸主,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為84％。2009-2019年,公司營(yíng)收從60.65億元增至479.66億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23％;歸母凈利潤(rùn)從3.13億元增至46.29億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30.2％,均保持了長(zhǎng)期高增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中,免稅收入從22億元增長(zhǎng)至458億元,累計(jì)增幅超20倍。2015-2019年公司毛利率從20％穩(wěn)步提升至50％,ROE也逐年提高并突破20％。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)地優(yōu)良,發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。

    國(guó)人境外免稅消費(fèi)回流是大趨勢(shì),回流空間預(yù)期700億以上2018年我國(guó)居民境外購(gòu)買(mǎi)免稅商品總規(guī)模達(dá)1800億元,是國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模(395億)的4.55倍。相比于國(guó)人境外的免稅商品消費(fèi),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)模仍然偏小,但近年來(lái),國(guó)內(nèi)免稅政策不斷放寬、購(gòu)物環(huán)境不斷改善,境外免稅消費(fèi)回流空間巨大。我們測(cè)算5大國(guó)人出境游目的地(日韓歐美和香港地區(qū))的免稅消費(fèi)回流規(guī)模超過(guò)700億元,若疊加自然增長(zhǎng)率計(jì)算,有望超過(guò)1000億元。這也預(yù)示國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)的發(fā)展仍處在高增長(zhǎng)階段。

    "離島+機(jī)場(chǎng)+市內(nèi)"三重布局,公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健且兼具彈性公司免稅業(yè)務(wù)主要有三大布局:離島免稅店、機(jī)場(chǎng)免稅店和市內(nèi)免稅店。三亞離島免稅店2015-2019年凈利潤(rùn)從4.73億元增至14.2億元,復(fù)合增速為31.6％,盈利強(qiáng)勁。公司正在加緊海口免稅城建設(shè),未來(lái)將成公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2019年上海、北京、廣州機(jī)場(chǎng)店分別為公司貢獻(xiàn)收入151.5億、85.9億、19.2億元,占公司免稅收入的56％。機(jī)場(chǎng)店規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)顯現(xiàn),提升毛利率。市內(nèi)店是公司未來(lái)發(fā)力重點(diǎn)之一,購(gòu)物對(duì)象放寬至國(guó)人可期,我們預(yù)測(cè)京滬市內(nèi)免稅店?duì)I收初期可達(dá)30億以上,中長(zhǎng)期可達(dá)百億。

    疫情不改公司中長(zhǎng)期高增長(zhǎng)邏輯,首次覆蓋給予"推薦"評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為293.64億元、561.36億元、671.69億元,同比增長(zhǎng)-38.78％、91.18％、19.65％;歸母凈利潤(rùn)分別為為22.18億元、57.17億、69.14億元,同比增長(zhǎng)-52.07％、157.77％、20.93％。對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為84、32、27倍。盡管受疫情影響,但公司龍頭地位穩(wěn)固、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,免稅政策紅利和消費(fèi)回流趨勢(shì)不改,看好公司中長(zhǎng)期高增長(zhǎng)邏輯,首次覆蓋給予"推薦"評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:政策風(fēng)險(xiǎn)、疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)

[2020-06-05] 格力地產(chǎn)(600185):擬收購(gòu)珠海免稅,望受益免稅市場(chǎng)成長(zhǎng)-事件點(diǎn)評(píng)

    事件5月末公司發(fā)布公告,發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案。公司擬向珠海市國(guó)資委、城建集團(tuán)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金,購(gòu)買(mǎi)其持有的珠海免稅集團(tuán)100％股權(quán)。同時(shí)擬向中國(guó)通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)任公司下屬公司通用投資非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金,募資總額預(yù)計(jì)不超8億元,且不超公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)珠海免稅集團(tuán)股權(quán)交易價(jià)格的100％。預(yù)計(jì)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)1.86億股,不超過(guò)交易前總股本的30％,擬引入中國(guó)通用為戰(zhàn)投。

    簡(jiǎn)評(píng)公司進(jìn)軍免稅業(yè)務(wù),獲得稀缺牌照資源國(guó)內(nèi)的免稅運(yùn)營(yíng)牌照是較為稀缺的牌照資源,目前僅包含中免、日上、中出服、海免、珠免、深免,整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定,牌照紅利效應(yīng)較強(qiáng)。此次公司全資收購(gòu)珠免,即相當(dāng)于獲得珠免的免稅運(yùn)營(yíng)牌照和相關(guān)受益權(quán),進(jìn)軍免稅市場(chǎng)。對(duì)于珠海免稅來(lái)說(shuō),若收購(gòu)?fù)瓿蓜t相當(dāng)于免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)上市,而目前來(lái)看,資本市場(chǎng)僅中國(guó)國(guó)旅旗下?lián)碛忻舛惻普召Y源,且中國(guó)國(guó)旅旗下控制包括中免、日上、海免,牌照資源豐富,也擁有巨大的市占率優(yōu)勢(shì)。珠海免稅上市后,憑借自身優(yōu)質(zhì)稀缺的牌照優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)仍將獲得穩(wěn)定的收入體量和盈利能力,憑借牌照壁壘獲取一定的估值優(yōu)勢(shì)。

    老牌免稅運(yùn)營(yíng)商,新時(shí)期受益免稅市場(chǎng)擴(kuò)大珠海免稅集團(tuán)成立于1980年,是一家以口岸免稅品特許經(jīng)營(yíng)服務(wù)為龍頭,集百貨零售、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)、國(guó)內(nèi)外貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)物流、跨境電商及酒店經(jīng)營(yíng)管理為一體的集團(tuán)式企業(yè)。集團(tuán)從最初的口岸單一免稅商品經(jīng)營(yíng),發(fā)展成為國(guó)內(nèi)唯一一家全資擁有免稅、有稅、保稅(跨境)三大業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的國(guó)有企業(yè),同時(shí)集團(tuán)深入推動(dòng)免稅業(yè)與現(xiàn)代商業(yè)相結(jié)合的雙輪驅(qū)動(dòng)力。目前,珠海免稅擁有拱北口岸、橫琴口岸、九州港口岸、港珠澳大橋珠港口岸免稅店、天津?yàn)I海機(jī)場(chǎng)入境店。拱北口岸免稅店為亞洲最大的陸路口岸免稅店,公司在珠海市區(qū)也擁有珠海吉大免稅商場(chǎng)及國(guó)貿(mào)購(gòu)物廣場(chǎng),以獲取租金等收入。珠免過(guò)往作為區(qū)域性免稅商,具有相對(duì)豐富的免稅店資源。

    2019年7月印發(fā)的《口岸出境免稅店管理暫行辦法》提到,"對(duì)原經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)具有免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì),且近5年有連續(xù)經(jīng)營(yíng)口岸或市內(nèi)進(jìn)出境免稅店業(yè)績(jī)的企業(yè),放開(kāi)經(jīng)營(yíng)免稅店的地域和類(lèi)別限制,準(zhǔn)予企業(yè)平等競(jìng)標(biāo)口岸出境免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)",其實(shí)為以往的區(qū)域性免稅商未來(lái)參與全國(guó)范圍內(nèi)的機(jī)場(chǎng)及口岸出境免稅店競(jìng)標(biāo)提供了政策保障,此前珠海免稅在口岸入境店方面已拿下天津?yàn)I海機(jī)場(chǎng)入境店,未來(lái)待國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)口岸市場(chǎng)迎來(lái)新一輪競(jìng)標(biāo)期,則珠海免稅等運(yùn)營(yíng)商具備擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)的能力。

    從目前國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)發(fā)展看,國(guó)家將免稅渠道作為拉動(dòng)消費(fèi)回流的重要抓手,免稅具有非常重要的戰(zhàn)略意義。

    近期出臺(tái)的海南自貿(mào)港方案也將離島免稅渠道作為未來(lái)免稅發(fā)展的重點(diǎn)渠道,給予較大的政策力度。2019年末,我國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模約超500億元,而根據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè),至2025年,我國(guó)免稅市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)1600-1700億元,未來(lái)國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)仍有較大成長(zhǎng)空間,而珠海免稅也將深度受益免稅市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大以及渠道的完善等。

    珠海免稅帶來(lái)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?公司主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展公司是一家集房地產(chǎn)業(yè)、口岸經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代金融業(yè)于一體的集團(tuán)戰(zhàn)略化企業(yè)。

    2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.93億元,同比增長(zhǎng)36.19％,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.26億元,同比增長(zhǎng)2.66％。凈利潤(rùn)狀況近幾年保持穩(wěn)定,2019年?duì)I收取得較大增速,報(bào)告期內(nèi)收入主要來(lái)自房地產(chǎn)和海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.47億元,海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)16.56億元。而珠免2019年?duì)I收預(yù)計(jì)約27億元,歸母凈利潤(rùn)約8-9億元,相較于公司目前的業(yè)績(jī)體量,增量幅度較大,對(duì)于公司整體市值提升有較強(qiáng)提振作用。同時(shí),免稅行業(yè)本身相較于公司原先所處賽道的估值中樞較高,資產(chǎn)注入后對(duì)于公司合理估值的提升也有較強(qiáng)作用。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)度等不及預(yù)期;珠免業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;公司原先業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。

[2020-06-10] 王府井(600859):免稅提升業(yè)績(jī)估值,環(huán)球助力客流增長(zhǎng)-事件點(diǎn)評(píng)

    事件6月9日,王府井發(fā)布公告,收到控股股東北京首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)發(fā)的《財(cái)政部關(guān)于王府井集團(tuán)股份有限公司免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)問(wèn)題的通知》,授予公司免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì),允許公司經(jīng)營(yíng)免稅品零售業(yè)務(wù)。

    簡(jiǎn)評(píng)獲得稀缺免稅牌照,進(jìn)軍免稅市場(chǎng)公司此次獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì),將進(jìn)軍國(guó)內(nèi)牌照較為稀缺的免稅市場(chǎng),這也是上世紀(jì)80年代以來(lái),第一次批準(zhǔn)的新免稅牌照,反映出國(guó)家對(duì)于免稅渠道建設(shè)的重視程度,也體現(xiàn)出對(duì)于公司所賦予的重要意義。目前,國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)僅有中免、日上、海免、中出服、珠免、深免幾張牌照,牌照壁壘較高,公司進(jìn)軍免稅市場(chǎng)將擁有相對(duì)高企的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。同時(shí),免稅行業(yè)目前為國(guó)家促進(jìn)消費(fèi)回流的重要抓手,疊加海南自貿(mào)港建設(shè)方案等政策對(duì)于免稅業(yè)的大力支持,國(guó)內(nèi)免稅業(yè)仍有巨大成長(zhǎng)空間。2019年末,國(guó)內(nèi)免稅規(guī)模約超500億元,預(yù)計(jì)到2025年,國(guó)內(nèi)免稅總空間有望突破1600億元,長(zhǎng)期望突破2000億元,公司免稅牌照也將充分受益市場(chǎng)空間變大。2019年出臺(tái)的《口岸出境免稅店管理暫行辦法》等政策,也逐步鼓勵(lì)未來(lái)國(guó)內(nèi)所有免稅牌照參與良性競(jìng)爭(zhēng),公司作為免稅市場(chǎng)新軍,望深度受益。公司實(shí)控人為北京市國(guó)資委,在北京地區(qū)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)較豐富。

    5年后北京市內(nèi)店規(guī)模或達(dá)150億元,公司業(yè)績(jī)估值大幅提升免稅牌照的落地將使得公司得以參與免稅業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)將大幅提升公司業(yè)績(jī)估值。預(yù)計(jì)5年周期內(nèi),仍主要聚焦北京免稅市場(chǎng),且我們預(yù)計(jì)國(guó)人離境免稅市內(nèi)店政策有望快速落地,公司或充分受益未來(lái)北京市內(nèi)免稅店的發(fā)展空間,中長(zhǎng)期亦存在參與北京機(jī)場(chǎng)免稅及進(jìn)軍全國(guó)免稅市場(chǎng)的可能,不排除參與海南離島免稅渠道的可能。根據(jù)我們之前的測(cè)算,假設(shè)國(guó)人離境免稅政策落地,免稅額度為8000元每次,則市內(nèi)店將一部分分流北京總離境免稅消費(fèi)人群,同時(shí)也會(huì)一定程度提升總離境客流的免稅轉(zhuǎn)化率,帶來(lái)一定的增量。根據(jù)我們的測(cè)算,1-2年內(nèi),北京市內(nèi)店約分流總離境免稅消費(fèi)人群的約三分之一,而2021年預(yù)計(jì)北京離境免稅總額約130-140億元,市內(nèi)店尚處培育期,約分流北京離境免稅消費(fèi)的20％,則2021年北京市內(nèi)店空間約26-28億元;

    由于市內(nèi)店在政策層面預(yù)計(jì)仍將得到較大紅利和支持,未來(lái)分流離境免稅總消費(fèi)人次的比例或提升,我們預(yù)計(jì)5年后,北京市內(nèi)店將分流北京總離境免稅購(gòu)物人次的約40-45％,而根據(jù)北京離境免稅總銷(xiāo)售額的測(cè)算,至2024年,北京離境免稅總銷(xiāo)售額有望達(dá)到270億元,年均復(fù)合增速約27％,則到2024年末,北京市內(nèi)店銷(xiāo)售額約達(dá)到108-122億元,若對(duì)標(biāo)三亞免稅店,假設(shè)凈利率約13％,則2024年北京市內(nèi)店凈利潤(rùn)約14-16億元。若假設(shè)免稅額度為15000元每次,則對(duì)于免稅消費(fèi)的客單價(jià)有較強(qiáng)的提振作用,預(yù)計(jì)客單價(jià)有望提升25％,則2024年末,北京離境免稅總銷(xiāo)售額望達(dá)337億元,北京市內(nèi)店銷(xiāo)售額約達(dá)到135-152億元,凈利潤(rùn)約17.5-20億元。

    由此預(yù)測(cè)可見(jiàn),若假設(shè)未來(lái)王府井與中免北京市內(nèi)店對(duì)半分流北京市內(nèi)免稅店市場(chǎng),則到2024年,王府井通過(guò)運(yùn)營(yíng)北京市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)即可獲得凈利潤(rùn)約7-10億元,對(duì)比公司2019年凈利潤(rùn)9.6億元,為較大的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/div>