據美國證券交易委員會6月19日披露，騰訊通過其全資子公司黃河投資再次買入了蔚來汽車168萬股美國存托股（ADS），共斥資1000萬美元，約7070萬元人民幣。本次增持過后，騰訊共持有蔚來約1.59億普通股票，占比達到15.1%，坐穩旗下第二大股東。而蔚來汽車創始人、CEO李斌目前持有蔚來汽車154,689,253股，股權比例達到13.8%，并擁有47%投票權。受騰訊再次增持這一利好消息影響。截至6月19日美股收盤，蔚來汽車股價再次上漲2.23%，達到每股7.34美元，總市值也來到了86.94億美元。 6月20日，在《中國企業家》主辦的會議上，蔚來汽車創始人李斌演講中透露，在今年5月份，蔚來交付了3436臺車，也創造了歷史交付的新高，而且ES6從去年10月份開始，已連續8個月都是純電SUV銷量的冠軍，平均售價在40多萬人民幣。這說明，在疫情期間高端乘用車用戶對于電動車的喜好度上升了，跟疫情對于用戶行為的改變的關聯度非常大。 當前各地陸續推出新能源汽車消費刺激政策，國內車市運轉已恢復日常，隨著后續消費需求逐步釋放以及渠道運轉效率提升，新能源汽車景氣度有望繼續回升，供應鏈相關公司有望受益。 文燦股份是蔚來汽車車身結構件供應商。 拓普集團為蔚來汽車配套輕量化懸架系統。 三花智控子公司為蔚來新能源電動汽車平臺熱管理部件的供貨商。 德聯集團是蔚來汽車精細化學品的重要合作伙伴。 其他公司：常熟汽飾、江淮汽車。 [2019-12-31] 文燦股份(603348):深耕鋁合金壓鑄賽道,橫向并購助力全球化-深度報告 主營鋁合金精密壓鑄件,形成合理產能布局公司成立于1998年,主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售。主營業務為汽車類壓鑄件(營收占比90％)和模具,產品主要應用于中高檔汽車的發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構件及其他汽車零部件。公司總部設在廣東省佛山市,并在江蘇省南通市、江蘇省宜興市和天津市設有生產基地,實現了珠三角、長三角、環渤海地區的合理布局。 掌握先進壓鑄技術,配套全球知名一級供應商和整車廠技術方面:公司吸收掌握了現代壓鑄行業的多種最先進的工藝,掌握高真空壓鑄技術、層流鑄造技術等先進壓鑄技術。公司開發出了可以替代鑄鋼的鋁合金材料及配套壓鑄技術,并為德國格特拉克供應對耐磨要求特別高的變速箱換擋撥鼓。公司掌握車身結構件鋁合金材料的制備技術,為特斯拉汽車、蔚來汽車、奔馳汽車供應鋁合金車身結構件。客戶方面:公司客戶包括采埃孚、威伯科、法雷奧、格特拉克等一批全球知名一級汽車零部件供應商,以及大眾、通用、奔馳、特斯拉、蔚來、長城汽車、吉利汽車等整車廠商。 業績處于拐點,子公司產能爬坡,季度好轉跡象顯現受下游乘用車銷量下滑影響,2019年前三季度公司業績下滑。天津雄邦處于逐步達產期、江蘇文燦處于試生產階段使得其各項管理費用增加,對凈利率產生了一定的影響。天津雄邦主要給大眾集團供應變速箱殼體和閥體,其在投產初期投入較大、產出率較低,導致產品生產成本較高,未實現盈利。天津雄邦于2017年開始試生產,2018年和2019年上半年錄得虧損4659萬元、1400萬元,2019年第四季度出貨量環比提升40％,預計2020年實現盈利。江蘇文燦2017年8月設立,目前對此前收購的工廠進行技改,預計2021年有望實現盈利。隨著天津工廠和無錫工廠逐漸走上正軌,公司業績有望迅速提升。 收購法國百煉集團,優勢互補,助力全球化布局公司2019年12月8日公告,擬2.513億歐元(約合人民幣19.54億元)收購法國百煉集團100％的股權。我們認為:1)百煉集團過去三年盈利能力穩定,兼具成長性。公司以9倍PE、1.5倍PB收購,與收購國內的企業相比具有較高的性價比。2)、百煉集團核心產品包括汽車制動系統(營收占比66％)、進氣系統、底盤及車身結構件等產品領域的精密鋁合金鑄件產品,其核心工藝重力鑄造,與公司現有的高壓鑄造工藝,形成優勢互補,豐富公司產品類型,將整合成完整的鑄造工藝鏈。3)、百煉集團在全球共有12處制造基地,歐洲營收占比64％。公司在國內已有的布局和資源能與百煉集團的全球化生產、銷售、供應體系產生多維度的協同效應,使得并購后的公司整體更快更好地發展。 盈利預測及估值:1)假設不考慮百煉集團并表影響,預計19/20/21年的凈利潤將分別為0.81億元、1.27億元、1.68億元,19/20/21年EPS分別為0.37元、0.58元、0.77元。2)假設考慮百煉集團并表影響,由百煉集團以及SPV公司承擔并購貸款所產生的利息支出,預計百煉集團20年利潤有所下降。我們預測百煉集團19/20/21年的凈利潤將分別為2.12億元、2.02億元、2.12億元。并表后的備考凈利潤分別2.93億元、3.30億元、3.81億元。我們給與公司目標價30元,相當于2020年備考凈利潤x20倍PE。我們首次覆蓋公司,并給與"強烈推薦"評級。 風險提示:對法國百煉集團并購失敗的風險；并購后整合低于預期的風險；客戶降價壓力；原材料價格上漲導致毛利率承壓；工廠轉固對利潤表影響。 [2020-05-24] 拓普集團(601689):擬定增擴大輕量化底盤產能,提升配套能力 核心觀點公司發布定增預案,加強布局輕量化底盤系統。公司發布非公開發行股票預案,擬非公開發行數量不超過本次非公開發行前公司總股本的30％,發行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80％,擬募集資金總額不超過20億元。擬募集資金將用于輕量化底盤系統項目,包括杭州灣二期輕量化底盤系統模塊項目和湖南工廠輕量化底盤系統模塊項目。 輕量化底盤項目增加產能,提升公司配套能力。杭州灣二期輕量化底盤系統模塊項目計劃投資總額12.26億元,擬投入募集資金9.41億元,項目建成后將形成年產70萬套輕量化副車架、70萬套輕量化懸掛系統和70萬套輕合金轉向節的產能。湖南工廠輕量化底盤系統模塊項目計劃投資總額13.65億元,擬投入募集資金10.59億元,項目建成后將形成年產90萬套輕量化副車架、90萬套輕量化懸掛系統和90萬套輕合金轉向節的產能。輕量化底盤系統項目將提升輕量化部件產能,打造重要的盈利增長點。 吉利、通用等客戶銷量恢復增長,加強對特斯拉配套能力帶來較大盈利彈性。4月,吉利零售銷量10.1萬輛,同比增長4.4％,批發銷量10.55萬輛,同比增長1.5％;上汽通用零售銷量11.1萬輛,同比增長13.6％,月度恢復正增長;吉利汽車ICON、領克05等全新車型先后上市,之后還將推出Preface、領克06等;上汽通用英朗等主力車型推出四缸機后銷量恢復明顯,公司核心客戶銷量持續改善。一季度特斯拉Model3/Y交付量達到7.62萬輛,同比增長49.7％,國產Model3交付量達到1.7萬輛,快速增長。公司為特斯拉配套輕量化底盤系統以及內飾件等產品,定增項目量產后進一步加強對特斯拉的配套能力,未來有望受益特斯拉產銷量的快速增長。 財務預測與投資建議:預測2020-2022年EPS為0.70、0.85、1.02元,可比公司為零部件及特斯拉配套相關公司,可比公司20年PE平均估值36倍,對應目標價為25.20元,維持買入評級。 風險提示:NVH訂單低于預期、特斯拉汽車銷量低于預期、輕量化底盤產品配套量低于預期、產品價格下降幅度超預期。 [2020-06-14] 三花智控(002050):新能源汽車熱管理業務快速增長 主業經營穩健,汽車零部件業務驅動未來業績增長公司是制冷設備零部件行業龍頭,目前主要業務包括制冷業務單元、汽車零部件業務單元、微通道業務單元和AWECO業務單元。公司依托其主業的產品優勢,不斷進行產業鏈延伸,開發新市場。展望2020-2022年,我們預計其非汽車零部件業務收入將維持穩中有升,汽車零部件業務較快發展將驅動公司收入和利潤增長。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.41/0.45/0.48元,維持"增持"評級。 汽車零部件業務有望成為業績增長驅動力汽零業務于2017年注入上市公司體內,根據當時的收購方案,2017-2019年公司汽零業務承諾凈利潤合計為6.2億元,實際完成凈利潤為7.3億元,凈利潤承諾完成率超過110％,側面說明公司汽車零部件業務發展較好。2019年汽零業務占公司收入僅為14％。公司的汽零業務下游需求包括傳統汽車和新能源車,我們認為公司將受益于新能源車行業的發展。從公司承接訂單執行情況來看,我們預計2020-2022年汽零業務將維持較快增長,是公司收入和利潤增長的主要驅動力。 非汽零業務有望維持穩中有增制冷業務單元是公司傳統主業,2019年收入占比56％。該業務下游主要集中在家用空調和商用制冷設備等行業,公司在其傳統主業上具備較大的競爭優勢。展望2020-2022年,我們預計其下游家用空調行業將維持穩中有增,為公司收入和利潤的穩定提供支撐。除了制冷業務單元之外,2019年公司的微通道業務和AWECO業務收入占比分別為11％和8％。我們預計2020-2022年微通道業務收入將維持相對穩定,AWECO業務收入和利潤或短暫承壓。 中長期經營前景向好受疫情影響,公司1Q20收入同比-10.7％,歸母凈利潤同比-18.3％。雖然公司經營短期承壓,但我們認為公司中長期經營前景向好。2019年公司公告了多個來自全球汽車制造商的訂單,包括上汽大眾新能源汽車平臺項目,通用汽車熱管理項目以及德國寶馬Chiller+EXV項目等。根據公司年報披露,公司相關項目產能將于今明兩年逐漸建成投產。我們認為產能落地和訂單執行將驅動公司汽零業務的收入和利潤持續增長。 維持"增持"評級我們維持公司2020-2022年凈利潤預測不變,EPS分別為0.41/0.45/0.48元(前值0.53/0.58/0.62元),EPS的變化主因公司資本公積轉增股本所致?？紤]到公司的龍頭地位和未來增長潛力,我們基于2020年55.6-56.9xPE估值(2020年可比公司Wind一致預期PE估值41.7x),維持公司目標價22.79～23.32元不變,維持"增持"評級。 風險提示:新能源汽車產銷不及預期;家電零部件業務銷量下滑;盈利能力不及預期。 [2020-05-21] 德聯集團(002666):一季度業績承壓,電動化打開市場空間-2019年年報和2020年一季報點評 受疫情影響,一季度業績承壓公司2019年實現營收38.51億元,同比+3.26％,歸母凈利潤2.18億元,同比+50.84％,歸母扣非2.1億元,同比+38.29％,略超預期。2020年Q1實現實現營收5.39億元(-31.55％),實現歸母凈利潤1895.38萬元(-11.79％),一季度受疫情影響,業績有所下滑。 毛利率改善,加大研發投入力度2019年四費占比11.26％,較去年同期微降0.04pct,其中銷售費用率為4.16％,下降0.07pct,管理費用率為3.79％,下降0.31pct,研發費用率為2.70％,增加0.41pct,主要系研發人工支出及投入研發材料增加所致,2019年研發人員增加10％。公司毛利率為16.20％,同比增加1.21pct,其中主營業務汽車精細化學品毛利率為18.56％,同比提升1.75pct。 后市場業務減虧,電動化打開產品空間1)截至2019年底,公司后市場業務布局自營旗艦店2家,發展區域合作商230余家,合作模式服務簽約店20,000余家,2017、2018和2019年分別實現效益-2,467.58萬元、-1,986.85萬元和-441.39萬元,虧損持續減少。隨著業務規模的擴大,盈利水平有望不斷提升;2)公司現有產品傳統車單車價值在400-500元,新能源車對結構膠和防凍液的需求增加,單車價值有望做到1500-2000元,汽車電動化提升現有產品的市場空間。 汽車精細化學品龍頭,維持"增持"評級公司是國內防凍液前裝市場龍頭,市占率20％以上,傳統業務穩健增長,積極布局汽車后市場,電動化助推公司產品單車價值不斷提升。考慮到公司后市場業務受疫情影響較小,膠黏劑產品增長較快,我們暫時維持前期盈利預測,新增21/22年預測,預計20/21/22年EPS分別為0.32/0.36/0.42,對應PE分別17.6/15.5/13.4倍,維持"增持"評級。 風險提示:汽車銷量大幅下滑;后市場及新能源業務發展不及預期。 [2020-04-28] 常熟汽飾(603035):疫情短期沖擊,特斯拉等電動智能客戶持續開拓-年度點評 事件:公司發布2019年年報及2020年一季報。2019年公司實現營收18.2億元,同比增長24.6％；歸母凈利潤2.6億元,同比下降22.2％。2020Q1實現營收4.1億元,同比增長39.3％；歸母凈利潤0.01億元,同比下降95.8％。 點評:19年收入表現優于行業,基數效應致凈利潤下滑。2019年國內乘用車銷量下滑9.6％,公司收入同比增長24.6％,增速大幅優于行業,主要原因:(1)天津安通林并表增厚業績(貢獻收入約2.4億元)；(2)公司產品配套車型以中高端品牌為主,受益豪華車市場高景氣度(2019年奧迪、寶馬、奔馳等十大豪華品牌汽車在華銷量合計超過290萬輛,同比增速超過6％)。2019年公司歸母凈利潤下滑22.2％,主要是由于2018年公司提高了對一汽富晟的持股比例,帶來一次性投資收益約1.75億元,使得2018年歸母凈利潤基數較高。疫情沖擊Q1業績,靜待Q2開始逐季恢復。20Q1公司收入4.1億元,同比增長39.3％(扣除天津安通林并表影響后,預計同比基本持平)；歸母凈利潤大幅下滑95.8％,主要是由于:(1)受國內疫情以及天津新工廠投產等因素影響,毛利率同比下滑3.2個百分點；(2)合資平臺業績波動,對聯營及合營企業投資收益同比減少約2000萬元；(3)可轉債等因素造成財務費用同比增加約1500萬元。截止4月下旬,國內疫情已基本得到控制,隨下游乘用車需求逐步回暖,公司新工廠產能爬坡,預計Q2起公司毛利率將逐季改善,業績增速有望回升。 切入特斯拉等新能源及無人駕駛產業鏈,中長期成長空間打開。2019年以來,公司加大力度拓展新能源和無人駕駛客戶,截止目前已取得特斯拉上海工廠ModelY、奔馳EQB系列、華晨寶馬3系電動版、北美ZOOX無人駕駛的輕量化項目以及北汽新能源ARCFOX儀表板和門板、理想汽車門板等項目；同時,參股公司獲得了戴姆勒商用車門板、大眾MEB系列門板、廣汽蔚來、蔚來ES6等客戶儀表板和立柱等項目。新獲取的各類優質項目將為公司中長期發展奠定良好基礎。投資建議:短期來看,隨國內疫情逐步好轉,公司下游核心客戶一汽大眾、BBA等龍頭車企銷量逐步回暖,疊加公司高資本開支期結束,成本端逐步改善,有望開啟ROE反轉向上。中長期看好公司品類擴張及新客戶拓展,切入特斯拉、大眾MEB等新能源及無人駕駛汽車產業鏈,中長期成長空間廣闊。受疫情影響,我們下調公司2020年至2021年歸母凈利潤預測至3.0、3.9億元(前值為3.6、4.6億元),對應EPS分別為1.07和1.40元,對應PE分別為10.1倍和7.7倍。下調6個月目標價至21.4元(對應2020年PE為20倍),維持"買入"評級。 風險提示:國內車市回暖不及預期,公司新項目、新產能落地不及預期。 [2020-06-18] 江淮汽車(600418):大眾設定樂觀目標,合資公司或將盤活閑置產能 公司近況我們近期調研了江淮汽車,與公司管理層進行了交流溝通。 評論大眾設定樂觀目標,江淮大眾潛在發展空間較大。根據6月12日公告,大眾承諾授予江淮大眾合資公司4-5個大眾集團品牌產品,且預計到2025年/2029年,生產規模將達到20-25萬輛/35-40萬輛,營收達到300億元/500億元。此外,協議中表示,大眾未來在中國市場投放B級、C級車(包括純電動、燃油、插電混車型)時,會優先考慮江淮大眾,同時商用車產品也存在合作可能。我們認為該公告涉及的潛在合作意向說明大眾未來或將為江淮大眾注入較多資源,車型品類向上跨越,有望實現銷量、利潤和品牌的較大跨越,但涉及到燃油及插電混車型的生產,由于江淮大眾僅有純電動車生產資質,或在短期內無法實現。 合資公司或將盤活閑置產能,帶動江淮利潤率恢復。根據Marklines統計,江淮大眾目前產能僅為10萬輛(預計2020年建成),同2029年目標相差30萬產能,但截止2019年底江淮乘用車產能為45萬輛,產能利用率僅為37.5％,有約28萬產能處于閑置狀態。 我們認為,公司近3年業績下滑主要受到乘用車分部產能利用率偏低拖累,2019年公司乘用車毛利率僅為3.52％,回顧2016年,公司乘用車產能利用率為87％,乘用車毛利率達到12.4％,我們認為如果合資公司能夠通過購買等方式盤活江淮現有產能,或將改善江淮乘用車分部盈利狀況。 重卡成為新亮點,乘用車或聚焦調整。今年以來,公司重卡成為亮點,前5月累計增長24.7％至2.3萬輛,市占率提升0.2ppt至3.6％,且公司高端重卡K7推出之后,已于6月初交付了2,300輛與中通快遞,市場與客戶不斷拓寬,已成為公司新的增長點。通過升級國六、推出輕量化、內外飾升級等產品,我們預計公司輕卡及重卡高端化趨勢,有望中長期提升公司單車盈利性。公司乘用車前五月累計同比下滑31.2％,我們認為公司乘用車分部或能夠進行產品聚焦與調整,可以更多體現公司在電動及小車型方面的優勢。 估值建議我們暫時維持公司20、21年盈利預測不變,考慮到協議中涉及的與大眾潛在合作可能,或將為公司中長期帶來較強盈利與估值提升空間,我們上調公司目標價11％至7.9元,對應1.1x2021eP/B(目前對應1.3x2021eP/B),距現價17.7％下行空間。但考慮到公司短期受到乘用車分部產能利用率偏低拖累,盈利能力依舊存在壓力,合資公司車型導入需要一定時間兌現業績,維持中性評級不變。 風險大眾合作不及預期,新車盈利低于預期。 |
