[2020-06-10] 王府井(600859):獲免稅品零售資質,開啟高成長大門-獲得免稅品經營資質點評 公司公告,6月9日接控股股東首旅集團轉發的《財政部關于王府井集團股份有限公司免稅品經營資質問題的通知》,授予公司免稅品經營資質,允許公司經營免稅品零售業務。公司將進入有稅、免稅雙輪驅動的新成長階段;資質的細節尚待披露,我們將保持緊密跟蹤。 公司拓展免稅業務面臨良好的消費大環境。1.國內高端消費延續較高增速:貝恩咨詢奢侈品報告顯示,2019年中國地區個人奢侈品市場(含服飾、配件、香化等產品)達300億美元,預計2025年將達847億美元,CAGR達+19％;2019年,國內消費的國際高端化妝品正品行貨零售額約為850億元,同比+40％;其中,2019年,國際高端化妝品的線下零售額增速高達28％。2.海外消費回流:2018年,中國大陸出境游客海外購物消費超1100億美元,其中:免稅渠道占比約37％,即超400億美元;另,海外奢侈品消費約700億美元。疫情影響下,部分海外消費將由國內有稅和免稅渠道承接。 王府井拓展免稅業務具備供應鏈、網點、物業基礎。1.供應鏈基礎:王府井定位高端,旗下太原等門店有國際一線奢侈品銷售、北京和成都等門店有國際二線奢侈品銷售、旗下7家奧特萊斯出售國際高端品牌、2019年百貨業務176.2億元營業收入中約17％～18％為國際高端化妝品(對應收入約30億+);2.網點:截至2019年末,公司在33個城市擁有54家門店、總建筑面積302.8萬平方米;除奧特萊斯外,絕大多數門店位于各城市核心商圈的核心位置;其中北京門店6家,合計建筑面積24.9萬平方米;3.物業:截至2019年末,公司自有物業門店約18家,自有建筑面積113.8萬平方米,其中:北京地區自有物業門店5家,對應建筑面積23.8萬平方米。若未來在市內開免稅店,自有物業對應低折舊、攤銷,有望在穩態下呈現較機場免稅高扣點的模式更高的盈利水平。綜合供應鏈/網點/物業以及管理能力等因素,若開展市內免稅,參照三亞免稅案例,未來3～5年,公司市內免稅的規模或達百億元體量。 需克服的困難和挑戰。1.打通高端品牌的免稅和行貨供應鏈:有些國際品牌的不同渠道供應鏈由不同部門、事業部管理,對接、打通、梳理供應鏈需要一定時日;2.由聯營模式向自營模式的轉變:現有的百貨、奧特萊斯主要為有稅行貨下的聯營模式,公司不需選品、不需承擔庫存;免稅模式下,公司需買手選品、組貨并承擔庫存;3.消費者洞察、運營管理,提升免稅銷售額并盡可能減少對行貨銷售的沖擊。 風險因素:資質細節尚待披露;免稅對行貨存在一定程度的分流。 投資建議:鑒于資質細節尚待披露、免稅業務的具體開展日期尚不確定,我們暫維持原盈利預測:新收入準則影響,預計2020-22年營業收入為75.6億/80.7億/84.8億元,相同會計準則下同比-16.2％/+5.9％/+6.9％;維持歸屬凈利潤預測5.1億/10.0億/12.6億元,對應EPS預測分別為0.66/1.30/1.62元。公司即將進入有稅、免稅雙驅動發展新時期,上調評級至"買入"。 [2020-06-23] 格力地產(600185):免稅行業擴容在即,擬收購珠免駛競爭快車道-事件點評 事件說明格力地提交預案,擬采用發行股份及支付現金方式,購買珠海市國資委和珠海城市建設集團有限公司持有的珠海市免稅企業集團有限公司(以下簡稱免稅集團)100％股份,同時向中國通用技術(集團)控股有限責任公司下屬公司通用技術集團投資管理有限公司(以下簡稱通用投資)以非公開發行股份方式,募集不超過8億元配套資金。 格力打造免稅核心板塊,珠免盡享大灣區客流紅利重組完成后,格力地產致力于打造以免稅業務為特色的大消費產業、生物醫藥大健康產業和房地產業三大板塊為核心的大型上市公司。本次交易將向公司注入盈利能力較強、發展前景較為廣闊的免稅業務。 珠免是口岸免稅龍頭,粵港澳大灣區建設下客流優勢顯著。粵港澳大灣區的客流優勢為珠免的發展奠定了良好的基礎。目前珠免經營拱北口岸免稅店、九洲港口岸免稅店、橫琴口岸免稅店、珠澳跨境工業區口岸免稅店4家口岸免稅店和天津濱海機場進境免稅店。 引導海外消費回流成國家重要政策戰略,發展國內免稅業成重要途徑。由于關稅等成本影響,國內免稅品價格與境外存在大額價差,加之商品品類、購物體驗等因素,導致消費外流現象嚴重。盡管目前中國已經成為全球免稅消費主要客源地,中國免稅市場相對全球仍然較小,2018年市場規模約為395億元。如何促進海外消費回流,是中國免稅業發展的關鍵問題。近年來,國家政府多次出臺大批政策降低關稅、引導海外消費回流,利好免稅行業發展。 國內免稅行業目前中免系一家獨大,但政策呈現逐步放開趨勢,未來離島免稅及市內店政策或將迎來更大開放。投資建議給予"買入"評級,收購完成后,預計公司整體合理市值在345-380億,與現階段238億市值相比仍存在較大提升空間 風險提示:疫情反彈:宏觀經濟下行;行業競爭激烈;此次收購無法順利實施;毛利率下滑 [2020-05-05] 眾信旅游(002707):短期關注海外疫情,中線關注零售擴張及業務拓展-2019年年報及2020年一季報點評 2019年業績低基數基礎上增191％,略遜于預期2019年,公司營收126.77億元/+3.64％,業績6861萬元/+191.15％,扣非+1493.83％,EPS0.08元,低于業績快報。Q4營收+10.47％；虧損0.46億元,減虧1.39億元,主要與近兩年計提商譽減值等擾動相關。 2019下半年批發業務低基數上有所恢復,合伙門店拓展支撐零售2019年上半年公司高基數及泰國沉船事件持續影響下,公司主業收入下滑1.16％,業績下滑20.37％；下半年低基數下收入同增8.04％,其中出境游批發增12.00％,出境游零售微增0.87％。全年來看,出境游批發業務收入同增3.47％(其中竹園收入降2.24％,業績降57.17％)；出境游零售收入增2.37％,門店達751家(增300+家),簽約門店數量1,000家；公司會獎和國內游等收入各增3.66％/26.73％,國內游低基數下增長較快。公司2019年毛利率增0.38pct；期間費用率同比上升0.51pct,其中銷售/管理/財務費用率分別+0.49/+0.05pct/-0.03pct。 疫情影響下,出境游受挫,公司2020Q1收入業績均承壓受疫情影響,2020Q1公司總營收11.54億元/-53.02％,業績虧損2906萬元/-144.80％。經營現金流量凈額由負轉正,主要系疫情導致預付款項比同期大幅減少。Q1毛利率減3.62pct,而期間費用率增4.23pct。 預計出境游短期承壓,中線關注零售擴張及業務拓展疫情下,1月27日起出境游團隊暫停,至今暫未恢復。且3月后隨著海外疫情擴散,預計今年Q2甚至Q3出境游不排除繼續承壓,后續需跟蹤海外疫情節奏。中線來看,公司一是持續深耕布局上游目的地,有望提升盈利能力,二是通過合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉,助力擴張。此外,公司還與中免、海南省文旅廳簽署戰略合作協議,開展旅游+購物業務,加大國內游開拓力度,中長線有望提升盈利空間。 風險提示 宏觀、疫情、匯率等系統性風險,商譽減值,外延擴張不及預期等。 投資建議:短期跟蹤疫情,中線關注渠道及業務拓展,維持"增持"下調20-22年EPS至-0.10/0.21/0.28元,21-22年PE為24/19倍。疫情下業績承壓,若后續疫情逐步緩解,公司渠道擴張及目的地深耕仍有望中線支撐,且與中免合作等有望帶來新看點,維持"增持" [2020-05-02] 凱撒旅業(000796):疫情沖擊主業,加碼產業鏈要素布局-2019年報及2020年一季報點評 本報告導讀:行業競爭加劇疊加疫情影響,公司出境游主業受沖擊較為嚴重,公司加碼產業鏈要素資源年布局,或將受益海南島旅游市場快速發展紅利。 投資要點:[業績符合預期,拓展產業鏈布局將受益海南旅游大發展,增持。考慮疫情影響,下調公司2020EPS至-0.20元(-0.42),維持2021年EPS為0.24元,新增2022年EPS為0.32元,給予2021年高于行業平均43xPE,提高目標價至10.32元。 業績簡述:2019年實現營收60.35億/-26.21％,歸母凈利潤1.26億/-35.28％,歸母扣非凈利7,356.5萬/-57.28％。2020Q1實現營收7.48億/-41.63％,歸母凈利-6422萬;歸母扣非凈利-6836萬。 2019年行業波動疊加公司控制權更迭,經營策略保守,2020Q1疫情沖擊較大。①2019年行業競爭加劇疊加公司控制權變更,公司采取了穩健發展策略,主業收入及規模有所放緩,旅游業務收入-29.83％,服務100.6萬人次/-14％,旅游服務業務毛利率+2.2pct,其中零售業務-0.52pct,企業會獎-3.33pct;②疫情沖擊下,公司銷售費用同比大幅壓縮,但管理費用剛性占比較高,壓縮空間有限;③公司認為考慮疫情因素2020年1-6月歸母凈利虧損1.25億至虧損7,500萬元。 創始人團隊成為實際控制人后立足旅游服務主業,拓展產業鏈布局機會。近期基于自身在海南具有的資源能力稟賦優勢,先后引入建投華文、三亞市國資委、京東等一系列戰略股東,并與中出服合作,嘗試參與到海南乃至全國快速發展的免稅市場。隨著海南政策發布臨近,近期催化較多。 風險提示:海外疫情持續發酵風險、國際關系動蕩帶來出境客流風險。 |
