全球新冠疫苗玻璃瓶短缺，國產醫用玻璃企業面臨機遇。概念股正川股份周一漲停，最近兩個月累計漲幅已超1.2倍；國內藥用玻璃瓶領域的絕對龍頭山東藥玻同樣觸及漲停。此外，間接參股滄州四星玻璃股份有限公司的浩物股份周一被市場挖掘，股價一度逼近漲停。 在全球各國政府、科學家的不懈努力下，疫苗問世的曙光已經展現，然而存放疫苗針劑的玻璃瓶卻出現嚴重短缺的情況。公開資料顯示，僅強生一家公司就已購買了2.5億個疫苗瓶。全球最大醫用玻璃制造商之一肖特公司稱，目前已收到10億個疫苗瓶的訂貨需求。 目前國內大量的仿制藥注射劑使用低硼硅或鈉鈣玻璃瓶，而原研藥大部分使用中硼硅（或高硼硅）玻璃瓶，政策推動下，大量國內注射劑玻璃瓶正在向中硼硅（一類）玻璃瓶進行升級替代。 目前國內約有100億支模制瓶、400億支（以上）管制瓶（含安瓶），假設其中40億支模制瓶、250億支管制品替代成一類瓶，價格分別按照0.6、0.3元測算，一類模制/管制瓶市場空間將達到24億、75億元，合計約百億規模的市場。 目前全球有多個新冠疫苗處在臨床階段，根據相關網站已披露的臨床試驗方案，多數疫苗注射次數為1-2次，若新冠疫苗最終研發成功，模制瓶和潛在的管制瓶企業有望受益。 業內認為，雖然行業門檻較高，但隨著醫藥包裝行業逐漸走向標準化和規范化，醫藥包裝行業集中度將不斷提升，規模小、技術落后的企業或逐漸退出市場，而行業中的龍頭企業有望不斷做強、并做大。未來有望加速實現國產替代，打開新的藍海市場。 概念股解讀 山東藥玻：是國內第1家、全球第六家掌握中性硼硅玻璃模制瓶生產技術的企業，已基本實現進口替代。作為國內藥用玻璃瓶領域的絕對龍頭，一類模制瓶占據國內90%以上市場，一類拉管工藝技術在國內處于領先水平。 正川股份：主要從事藥用玻璃管制瓶等藥用包裝材料的研發、生產和銷售，主要產品包括不同類型和規格的硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶，并生產各類鋁蓋、鋁塑組合蓋等藥用瓶蓋。 浩物股份：間接參股滄州四星玻璃股份有限公司。滄州四星玻璃是國內第一家，也是唯一一家采用冷頂式全電熔維洛法技術批量生產中性硼硅玻璃的企業，公司特色產品中性硼硅玻璃管的研發成功，填補了國內空白。 東風股份：通過收購一類藥包材PVC片材和藥瓶生產商千葉藥包75%的股權，正式進入國內一類藥品包裝行業。 [2020-05-18] 山東藥玻(600529):業績實現高增長,一類模制瓶放量加速 核心觀點 公司業績維持高速增長,2019年一類模制瓶放量加速(+40％),隨著注射劑一致性評價正式稿落地,一類模制瓶增速有望進一步加快。棕色瓶、丁基膠塞產能擴充后有望迎來快速增長。2019年公司毛利率同比+0.92PCT,未來仍有望進一步提升。核心高管薪酬專業績增速掛鉤,有望充分激發其潛力。 公司業績維持高速增長。公司2019年實現收入、凈利潤、扣非凈利潤29.92億、4.59億、4.51億元,同比+15.77％、+28.05％、+31.44％,其中2019Q4實現收入、凈利潤、扣非凈利潤8.36、1.18億、1.18億元,同比+25.84％、+22.68％、+42.90％。公司2020Q1實現收入、凈利潤、扣非凈利潤7.61億、1.36億、1.33億元,同比+6.98％、+22.63％、+29.93％,業績維持高速增長。 一類模制瓶放量加速(+40％),棕色瓶、丁基膠塞產能擴充后有望迎來快速增長。公司2019Q4收入增速有所加快,我們認為主要由于一類模制瓶的快速放量及國際貿易業務的快速增長。模制瓶:2019年實現收入12.52億元,同比+24.11％,是公司收入占比最大、增速最快(除商貿)的板塊,我們預計模抗瓶、日化瓶和一類模制瓶銷量增速分別為4％、10％、40％+,一類模制瓶放量速度有所加快；棕色瓶:實現收入71.4億元,同比+1.83％,增長有所放緩,預計主要由于國內權健事件的發酵導致保健品市場需求受到影響,但考慮到新冠疫情下海外保健品需求較為旺盛且公司棕色瓶產能擴大了30％左右,預計2020年棕色瓶收入增速將會加快；丁基膠塞實現收入2.12億元,同比-2.69％,隨著膠塞產能從40億支提升至60億支,預計2020年丁基膠塞業務將實現快速增長；管制品、安瓿瓶實現收入1.49億、0.35億元,同比+4.77％、+4.65％,增長較為穩定。 2020Q1受新冠疫情影響收入增速有所放緩,預計2020Q2起將逐步恢復。2020Q1受到疫情影響,公司收入增速有所放緩,主要由于藥企停產所致,但收入、利潤仍保持了較快增長,顯示出公司較強的抗風險能力。考慮到目前國內疫情已經基本控制,國內市場逐步恢復；同時海外保健品需求旺盛,且部分海外同行產能受到一定影響,海外市場增速有望仍保持較快增長。因此我們判斷公司2020Q2起業績增速將進一步加快。 注射劑一致性評價正式稿落地,一類玻璃瓶升級替代有望再造1-2個藥玻。5月14日,NMPA發布了注射劑一致性評價的正式稿文件《關于開展化學藥品注射劑仿制藥質量和療效一致性評價工作的公告》,明確了"注射劑使用的包裝材料和容器的質量和性能不得低于參比制劑"。目前國內大量的仿制藥注射劑使用低硼硅或鈉鈣玻璃瓶,而原研藥大部分使用中硼硅(或高硼硅)玻璃瓶,因此在政策的推動下大量國內注射劑玻璃瓶將向中硼硅(一類)玻璃瓶進行升級替代。目前國內約有約100億支模制瓶、400億支(以上)管制瓶(含安瓿),假設其中40億支模制瓶、250億支管制品替代成一類瓶,價格分別按照0.6、0.3元測算,一類模制/管制瓶市場空間將達到24億、75億元,合計約百億規模的市場。山東藥玻作為國內藥用玻璃瓶領域的絕對龍頭,一類模制瓶占據國內90％以上市場,一類拉管工藝技術在國內處于領先水平,未來有望顯著受益。我們預計一類玻璃瓶的升級替代有望再造1-2個藥玻。 毛利率同比+0.92PCT,預計未來仍將進一步提升。公司2019年毛利率36.91％,同比+0.92PCT,增長幅度有所放緩,推測主要由于低毛利商貿業務占比提升所致。2019年安瓿、管瓶、棕色瓶、丁基膠塞毛利率分別增加3.68、3.77、5.66、0.22PCTs,推測主要由于產品結構的調整、自動化程度的提升、公司生產工藝的進一步優化等；模制瓶業務毛利率同比-2.31PCTs,推測主要由于低毛利的小規格模抗瓶放量、模制瓶生產線車間大修和石英砂成本上漲所致。但總的來看,我們認為公司毛利率仍將繼續提升。 公司研發費用實現高速增長,技術壁壘不斷提升。公司2019年研發費用1.27億元,同比+58.12％,實現高速增長,技術壁壘不斷提升。2019年公司成立了藥包材研究所,著重開展對產品質量等問題的研究,并開展了多項自動化生產相關研發項目,有望進一步降低公司生產成本。同時,公司加大新產品的研發力度,2019年研發成功了黑色玻璃,一類管制瓶的拉管工藝研發仍在推進過程,有望在今年內有所突破。 公司固定資產大幅增長,核心高管薪酬專業績增速掛鉤。公司2019年管理、銷售、財務費用率5.94％、7.63％、-0.57％,同比-0.46、-0.84、+0.65PCT,其中管理、銷售費用率下降推測由于規模效應的體現,財務費用率提升推測主要由于匯兌收益的減少所致。2019年公司經營性現金流凈額5.99億元,同比+28.61％,與凈利潤增速基本匹配,經營質量較好。2019年末公司固定資產17.63億元,同比+44.80％,棕色瓶、丁基膠塞產能增加較多,為后續放量奠定了充足的產能基礎。同時,公司董事會通過了經營班子薪酬辦法的議案和董事、監事報酬的議案,董事長、總經理等核心領導的年度利潤獎罰額與公司利潤總額增速直接掛鉤,且增速越快,獎勵額的提成比例越高,有利于充分激發公司管理層潛力,進一步綁定管理層和公司的一致利益。 風險因素。一類玻璃瓶放量不達預期；上游原材料及環保成本上升。 維持"買入"評級。我們看好公司一類玻璃瓶的放量和毛利率的繼續提升,結合2019年年報和2020Q1業績,維持2020年EPS預測為0.98元,略上調2021年EPS預測至1.25元(原1.22元),并新增2022年EPS預測為1.60元,維持"買入"評級。 [2017-08-03] 正川股份(603976):藥用玻璃管制瓶細分行業龍頭-新股研究 藥用玻璃管制瓶細分行業龍頭，制管、制瓶一體化生產具備優勢。公司為藥用玻璃管制瓶細分行業龍頭，"正川"品牌經過近二十年的發展，為客戶、供應商和社會公眾認同與熟識。公司在生產環節能夠實現制管、制瓶一體化生產，有利于降低采購成本，控制玻管質量，且產品生產不受外購玻管供給的限制，可快速滿足客戶的需要。渠道上，公司擁有全國性的銷售服務網絡，已與全國超過三百家客戶建立了長期友好的合作關系。 國內醫藥包材產業逐步發展，新型醫藥包材需求加大。隨著藥包材注冊審批制度正式實施，我國醫藥包裝行業的發展步入快車道，一批具備資質的專業化藥包材生產企業逐漸成為了市場的主導力量。由于生物制劑及偏酸、偏堿、對pH值敏感的藥品對包裝材料的要求逐漸提高，一級耐水藥用玻璃等新型包裝材料也隨之進一步發展。目前在我國部分制造工藝和技術含量較高的醫藥包裝材料仍以進口為主，國內對新型醫藥包材需求加大，新型醫藥包裝材料的供給還難以完全滿足市場需求。 估值與投資建議:我們預計公司2017-2019年EPS（按照發行2700萬新股計算）分別為0.71、0.79、0.88元，考慮到可比公司的PE水平，行業周期及公司的盈利增長情況，給予公司2017年25-30倍PE，我們認為公司的合理價格在17.75-21.3元左右。按照本次新股發行方式，發行價格為14.32元，建議在此價位申購。 風險提示：藥包材標準提升風險、原材料價格波動風險 [2020-05-16] 東風股份(601515):"大消費+大包裝"雙輪驅動公司成長 煙標行業市場規模預計保持平穩,龍頭有望擴張份額。受國家控煙政策和各級中煙工業公司持續降低煙標采購成本的影響,近年煙標市場規模略有下滑。通過我們測算,2013年煙標市場規模約354.73億,而2019年的市場規模約324.21億,市場規模下滑明顯。而長期來看,煙標市場規模將保持平穩,龍頭煙標企業市場份額將會有所提升。卷煙行業平穩發展的預期來源于財政貢獻的穩定性,煙草工商利稅占全國財政收入比例保持在6％～8％,上繳財政總額約占比5％-7％,在近年宏觀經濟下行壓力增加的情況下,煙草行業的平穩發展對國家財政征收意義重大。龍頭企業基于工藝、研發、設計能力等優勢,在未來煙標行業逐步向高環保性、工藝復雜化過渡中,龍頭企業有望獲取更大市場份額,同時龍頭企業具備資金實力,往往通過并購方式進一步提升市占率。 公司深耕煙標多年,未來向多元化轉型。煙標業務是公司主營業務,占比保持在75％以上,近年來公司煙標市占率穩步提升,但由于煙草行業供給側改革,產銷量指標同比均有所下滑,煙標行業面臨挑戰,公司積極布局多產業。公司煙標主業有所下滑,2019年煙標業務實現營收24.68億,同比下降12.49％,其中創新產品類煙標增速顯著,同比增長36.35％,同時出口煙標業務實現收入約6200萬元,海外煙標市場有望成為新的增長點。公司積極發展非煙標業務,進入醫藥包裝領域,2019年實現營收1.37億元,同比增長39.73％;乳制品產品銷售增速顯著,實現營收1.56億(+13.80％)。 "大消費+大包裝"雙輪驅動。"大包裝"領域通過"內生+外延"持續推進業務發展。公司通過并購等手段,擴大煙標領域優勢,加強各地方市場布局,同時近年來大力拓展消費品包裝領域,公司收購千葉藥包75％股份,將藥品包裝市場進一步擴大。2019年公司非煙標包裝領域實現營收2.17億元,同比增長168.20％,占公司總營收比重提升至6.84％。公司多元化轉型,布局"大消費"領域。公司通過消費并購基金獲得豐厚投資收益;2015年公司投資乳制品業務,2018年公司乳制品業務產業鏈初步形成(牧場、乳品加工廠及國內外銷售渠道),2019年乳制品銷售收入達到1.56億元,同比增長13.80％;公司拓展各類膜產品業務,2019年公司基膜業務實現營收1.35億(+5.07％),隨著車膜及建筑膜等普及,未來有望成為公司大消費布局的重點;2013年公司進軍新型煙草市場,公司成立上海綠馨電子科技集團,旗下自有品牌MOX系列低溫加熱不燃燒煙具產品已成功銷售至日本等國際市場。 盈利預測與評級:綜合考慮公司各業務發展情況,我們預計公司20-22年歸母凈利潤為5.85億/6.08億/6.42億。增速分別為42.08％/3.85％/5.62％,對應PE分別為13.82X/13.30X/12.60X,預計公司2020年合理PE區間為13-15倍,對應目標價范圍為5.72元-6.60元,首次覆蓋給予"增持"評級。 風險提示:煙草招標政策變動,行業升級與競爭加劇,新業務拓展不及預期,新冠疫情影響等 |
