據(jù)媒體報(bào)道，7月1號(hào)起分散黑ECT 300%上漲至26元/KG，漲價(jià)幅度約10%，其它常規(guī)系列分散染料也跟隨上漲。 目前染料行業(yè)集中度高，前幾名廠商占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額。近期印度受疫情影響產(chǎn)能收縮，中短期染料供應(yīng)有望收緊。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，近年來(lái)我國(guó)對(duì)印染行業(yè)的環(huán)保整治，以及低效產(chǎn)能陸續(xù)退出市場(chǎng)，行業(yè)有效產(chǎn)能持續(xù)收縮。產(chǎn)業(yè)鏈終端需求已開(kāi)始復(fù)蘇，染料出貨量在6月份明顯好于5月份。中金公司李璇認(rèn)為，隨著未來(lái)環(huán)保趨嚴(yán)，配套一體化能力強(qiáng)的公司，優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。 相關(guān)上市公司： 浙江龍盛：擁有中間體和染料一體化優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能位居行業(yè)首位； 閏土股份：染料年總產(chǎn)能近21萬(wàn)噸，其中分散染料產(chǎn)能為11萬(wàn)噸。 [2020-05-12] 浙江龍盛(600352):全球染料及中間體龍頭,環(huán)保及一體化優(yōu)勢(shì)顯著 投資建議我們看好浙江龍盛中長(zhǎng)期投資價(jià)值,維持浙江龍盛跑贏行業(yè)評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元。公司染料與中間體產(chǎn)能居全球首位,國(guó)內(nèi)染料產(chǎn)業(yè)鏈一體化與海外高端染料布局構(gòu)筑公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,上市至今凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)26％。我們認(rèn)為未來(lái)環(huán)保政策持續(xù)收緊,行業(yè)格局將進(jìn)一步優(yōu)化,使得公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異化、中間體與新材料的研發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方面的優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大。 理由公司染料產(chǎn)能居全球首位,夯實(shí)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基石。公司目前染料產(chǎn)能30萬(wàn)噸(其中分散染料14萬(wàn)噸,活性染料6萬(wàn)噸),國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)20％。中國(guó)掌握全球染料定價(jià)權(quán),全球染料主要生產(chǎn)國(guó)為中國(guó)、印度,2018年產(chǎn)能占比分別為70％、16％,目前印度受疫情影響處于封鎖期,或致中短期染料供應(yīng)收緊。近10年國(guó)家對(duì)印染行業(yè)的環(huán)保整治、《新環(huán)保法》實(shí)施與環(huán)保督查全國(guó)展開(kāi),低效產(chǎn)能陸續(xù)退出市場(chǎng),行業(yè)有效產(chǎn)能持續(xù)收縮。我們認(rèn)為未來(lái)環(huán)保趨嚴(yán)下,公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)、配套一體化優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。 中間體業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張,構(gòu)筑公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的護(hù)城河。公司是染料中間體的龍頭廠商,2013-2019年中間體業(yè)務(wù)的盈利占比由13％提升至33％。現(xiàn)有產(chǎn)能包括:間苯二胺(6.5萬(wàn)噸/年)、間苯二酚(3萬(wàn)噸/年)等,未來(lái)規(guī)劃將間苯二胺產(chǎn)能擴(kuò)大到10萬(wàn)噸/年,間苯二酚產(chǎn)能擴(kuò)大到5萬(wàn)噸/年,同時(shí)依托間苯二胺產(chǎn)業(yè)鏈,不斷開(kāi)拓苯酚樹(shù)脂、間酸等新產(chǎn)品。未來(lái)隨著公司計(jì)劃的新項(xiàng)目逐步投產(chǎn),公司將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),完善中間體配套,擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)。 多元化投資收益驗(yàn)證公司跨產(chǎn)業(yè)鏈投資與全球化管理能力。公司房地產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),其中大統(tǒng)基地項(xiàng)目將在2H20預(yù)售,我們預(yù)計(jì)將大幅改善公司現(xiàn)金流。此外,公司股權(quán)投資有望持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn),公司曾投資濱化股份、國(guó)瓷材料等并獲得良好回報(bào),2019年公司投資收益5.7億元。2012年公司通過(guò)整合德司達(dá)進(jìn)入高端染料領(lǐng)域,差異化協(xié)同發(fā)展打開(kāi)全球市場(chǎng),彰顯全球化管理能力。 盈利預(yù)測(cè)與估值我們維持公司2020/2021年盈利預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)50.53/55.14億元,目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年市盈率8.0x/7.3x,目前處于估值底部,維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)20元,對(duì)應(yīng)61％上漲空間,目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年市盈率12.9x/11.8x。 風(fēng)險(xiǎn)染料、中間體價(jià)格波動(dòng),匯率波動(dòng),房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。 [2020-05-13] 閏土股份(002440):業(yè)績(jī)較為低迷,關(guān)注需求回暖-2019年報(bào)及2020年一季度報(bào)點(diǎn)評(píng) 此前,受到下游需求低迷影響,染料價(jià)格一直維持在低位,中美貿(mào)易關(guān)系緩和以來(lái),由于庫(kù)存因素,產(chǎn)品價(jià)格仍在低位,我們判斷公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍要關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況,預(yù)測(cè)2020-22年EPS為0.57/0.69/0.83元/股,維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 受需求低迷影響,營(yíng)收利潤(rùn)均與去年持平。公司發(fā)布2019年報(bào),2019年內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.13億元,同比+0.76％,實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.7億元,同比+4.34％,業(yè)績(jī)與去年水平相當(dāng)。2020年一季度報(bào)中,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.43億元,同比-36.55％;實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.3億元,同比-11.54％。我們認(rèn)為,全球疫情影響下,下游需求低迷,染料價(jià)格從高位回落是公司業(yè)績(jī)相對(duì)低迷的主要原因。 寡頭壟斷格局下,關(guān)注下游需求回暖。2019年上半年受蘇北爆炸事件影響,間苯二胺供給出現(xiàn)明顯缺口,價(jià)格大幅上漲,分散染料和活性染料價(jià)格分別沖高至45和31.5元/千克,然而由于中美貿(mào)易摩擦,下游紡織服裝需求嚴(yán)重受挫,二者價(jià)格分別回落到29和26元/千克的水平,行業(yè)景氣度急轉(zhuǎn)直下。目前中美貿(mào)易摩擦短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了一定的緩和,行業(yè)需求低迷的狀況有望改善,寡頭格局有望推動(dòng)染料價(jià)格觸底回升,公司作為行業(yè)龍頭有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。 產(chǎn)能規(guī)模提升,盈利有望增強(qiáng)。公司總產(chǎn)能19萬(wàn)噸,其中分散染料產(chǎn)能11萬(wàn)噸,活性染料產(chǎn)能6萬(wàn)噸,其他染料產(chǎn)能近2萬(wàn)噸,產(chǎn)品銷售市場(chǎng)占有率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)染料市場(chǎng)份額前兩位。此前公司新增的8萬(wàn)噸活性染料產(chǎn)能若能順利投放,有望提升規(guī)模效應(yīng)并深化行業(yè)寡頭壟斷格局,公司盈利空間具備較大上升空間。 風(fēng)險(xiǎn)因素:中美貿(mào)易局勢(shì)惡化;環(huán)保安監(jiān)不及預(yù)期;新產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。 投資建議:此前,受到下游需求低迷影響,染料價(jià)格一直維持在低位,中美貿(mào)易關(guān)系緩和以來(lái),由于庫(kù)存因素,產(chǎn)品價(jià)格仍在低位,后續(xù)若出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)回暖,染料價(jià)格有望在需求回歸正軌、庫(kù)存水平回歸正常的背景下出現(xiàn)回升,公司業(yè)績(jī)具有一定修復(fù)空間。考慮疫情造成的需求低迷,下調(diào)公司2020/21/22年EPS預(yù)測(cè)為0.57/0.69/0.83元/股(原預(yù)測(cè)2020-21年為2.06/2.30元/股),下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.4元(2020年20倍PE),維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 |
