對(duì)國(guó)內(nèi)免稅商放開符合預(yù)期,不影響中免核心地位我們6月29日發(fā)布行業(yè)周報(bào)提出,不排除其他地方零售商參考王府井申請(qǐng)拿牌參與離島免稅。目前國(guó)內(nèi)具免稅商資質(zhì)的有中免、珠免、深免、中出服、王府井、海免,按《公告》均可參與離島免稅經(jīng)營(yíng)。暫不對(duì)外資免稅放開。中期看新進(jìn)入者需要一定時(shí)期積累品牌資源和籌建門店。長(zhǎng)期看19年中免規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著,深耕海南多年,旗下有三亞海棠灣、海口美蘭機(jī)場(chǎng)、海口日月廣場(chǎng)和瓊海博鰲四家免稅店,仍將占據(jù)核心地位。 離島免稅政策力度超預(yù)期,免稅龍頭充分受益,維持"買入"新政策將于7月1日?qǐng)?zhí)行,上調(diào)公司20/21/22年EPS為1.69/3.64/4.37元(前值1.13/3.06/3.62元),對(duì)應(yīng)PE為91/42/35倍。公司近5年P(guān)E均值為42倍,免稅處于政策紅利期,21年公司收入和利潤(rùn)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng),能見(jiàn)度高,疫情短期沖擊20年收入和利潤(rùn),對(duì)21年EPS給予目標(biāo)PE區(qū)間45～50倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為163.82～182.03元。維持"買入"。 風(fēng)險(xiǎn)提示:全球疫情加重;居民消費(fèi)能力下降導(dǎo)致銷售不達(dá)預(yù)期。 [2020-06-10] 王府井(600859):獲免稅品零售資質(zhì),開啟高成長(zhǎng)大門-獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)點(diǎn)評(píng) 公司公告,6月9日接控股股東首旅集團(tuán)轉(zhuǎn)發(fā)的《財(cái)政部關(guān)于王府井集團(tuán)股份有限公司免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)問(wèn)題的通知》,授予公司免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì),允許公司經(jīng)營(yíng)免稅品零售業(yè)務(wù)。公司將進(jìn)入有稅、免稅雙輪驅(qū)動(dòng)的新成長(zhǎng)階段;資質(zhì)的細(xì)節(jié)尚待披露,我們將保持緊密跟蹤。 公司拓展免稅業(yè)務(wù)面臨良好的消費(fèi)大環(huán)境。1.國(guó)內(nèi)高端消費(fèi)延續(xù)較高增速:貝恩咨詢奢侈品報(bào)告顯示,2019年中國(guó)地區(qū)個(gè)人奢侈品市場(chǎng)(含服飾、配件、香化等產(chǎn)品)達(dá)300億美元,預(yù)計(jì)2025年將達(dá)847億美元,CAGR達(dá)+19％;2019年,國(guó)內(nèi)消費(fèi)的國(guó)際高端化妝品正品行貨零售額約為850億元,同比+40％;其中,2019年,國(guó)際高端化妝品的線下零售額增速高達(dá)28％。2.海外消費(fèi)回流:2018年,中國(guó)大陸出境游客海外購(gòu)物消費(fèi)超1100億美元,其中:免稅渠道占比約37％,即超400億美元;另,海外奢侈品消費(fèi)約700億美元。疫情影響下,部分海外消費(fèi)將由國(guó)內(nèi)有稅和免稅渠道承接。 王府井拓展免稅業(yè)務(wù)具備供應(yīng)鏈、網(wǎng)點(diǎn)、物業(yè)基礎(chǔ)。1.供應(yīng)鏈基礎(chǔ):王府井定位高端,旗下太原等門店有國(guó)際一線奢侈品銷售、北京和成都等門店有國(guó)際二線奢侈品銷售、旗下7家?jiàn)W特萊斯出售國(guó)際高端品牌、2019年百貨業(yè)務(wù)176.2億元營(yíng)業(yè)收入中約17％～18％為國(guó)際高端化妝品(對(duì)應(yīng)收入約30億+);2.網(wǎng)點(diǎn):截至2019年末,公司在33個(gè)城市擁有54家門店、總建筑面積302.8萬(wàn)平方米;除奧特萊斯外,絕大多數(shù)門店位于各城市核心商圈的核心位置;其中北京門店6家,合計(jì)建筑面積24.9萬(wàn)平方米;3.物業(yè):截至2019年末,公司自有物業(yè)門店約18家,自有建筑面積113.8萬(wàn)平方米,其中:北京地區(qū)自有物業(yè)門店5家,對(duì)應(yīng)建筑面積23.8萬(wàn)平方米。若未來(lái)在市內(nèi)開免稅店,自有物業(yè)對(duì)應(yīng)低折舊、攤銷,有望在穩(wěn)態(tài)下呈現(xiàn)較機(jī)場(chǎng)免稅高扣點(diǎn)的模式更高的盈利水平。綜合供應(yīng)鏈/網(wǎng)點(diǎn)/物業(yè)以及管理能力等因素,若開展市內(nèi)免稅,參照三亞免稅案例,未來(lái)3～5年,公司市內(nèi)免稅的規(guī)模或達(dá)百億元體量。 需克服的困難和挑戰(zhàn)。1.打通高端品牌的免稅和行貨供應(yīng)鏈:有些國(guó)際品牌的不同渠道供應(yīng)鏈由不同部門、事業(yè)部管理,對(duì)接、打通、梳理供應(yīng)鏈需要一定時(shí)日;2.由聯(lián)營(yíng)模式向自營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變:現(xiàn)有的百貨、奧特萊斯主要為有稅行貨下的聯(lián)營(yíng)模式,公司不需選品、不需承擔(dān)庫(kù)存;免稅模式下,公司需買手選品、組貨并承擔(dān)庫(kù)存;3.消費(fèi)者洞察、運(yùn)營(yíng)管理,提升免稅銷售額并盡可能減少對(duì)行貨銷售的沖擊。 風(fēng)險(xiǎn)因素:資質(zhì)細(xì)節(jié)尚待披露;免稅對(duì)行貨存在一定程度的分流。 投資建議:鑒于資質(zhì)細(xì)節(jié)尚待披露、免稅業(yè)務(wù)的具體開展日期尚不確定,我們暫維持原盈利預(yù)測(cè):新收入準(zhǔn)則影響,預(yù)計(jì)2020-22年?duì)I業(yè)收入為75.6億/80.7億/84.8億元,相同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下同比-16.2％/+5.9％/+6.9％;維持歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.1億/10.0億/12.6億元,對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.66/1.30/1.62元。公司即將進(jìn)入有稅、免稅雙驅(qū)動(dòng)發(fā)展新時(shí)期,上調(diào)評(píng)級(jí)至"買入"。 [2020-06-23] 格力地產(chǎn)(600185):免稅行業(yè)擴(kuò)容在即,擬收購(gòu)珠免駛競(jìng)爭(zhēng)快車道-事件點(diǎn)評(píng) 事件說(shuō)明格力地提交預(yù)案,擬采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式,購(gòu)買珠海市國(guó)資委和珠海城市建設(shè)集團(tuán)有限公司持有的珠海市免稅企業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱免稅集團(tuán))100％股份,同時(shí)向中國(guó)通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)任公司下屬公司通用技術(shù)集團(tuán)投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱通用投資)以非公開發(fā)行股份方式,募集不超過(guò)8億元配套資金。 格力打造免稅核心板塊,珠免盡享大灣區(qū)客流紅利重組完成后,格力地產(chǎn)致力于打造以免稅業(yè)務(wù)為特色的大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)三大板塊為核心的大型上市公司。本次交易將向公司注入盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景較為廣闊的免稅業(yè)務(wù)。 珠免是口岸免稅龍頭,粵港澳大灣區(qū)建設(shè)下客流優(yōu)勢(shì)顯著。粵港澳大灣區(qū)的客流優(yōu)勢(shì)為珠免的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。目前珠免經(jīng)營(yíng)拱北口岸免稅店、九洲港口岸免稅店、橫琴口岸免稅店、珠澳跨境工業(yè)區(qū)口岸免稅店4家口岸免稅店和天津?yàn)I海機(jī)場(chǎng)進(jìn)境免稅店。 引導(dǎo)海外消費(fèi)回流成國(guó)家重要政策戰(zhàn)略,發(fā)展國(guó)內(nèi)免稅業(yè)成重要途徑。由于關(guān)稅等成本影響,國(guó)內(nèi)免稅品價(jià)格與境外存在大額價(jià)差,加之商品品類、購(gòu)物體驗(yàn)等因素,導(dǎo)致消費(fèi)外流現(xiàn)象嚴(yán)重。盡管目前中國(guó)已經(jīng)成為全球免稅消費(fèi)主要客源地,中國(guó)免稅市場(chǎng)相對(duì)全球仍然較小,2018年市場(chǎng)規(guī)模約為395億元。如何促進(jìn)海外消費(fèi)回流,是中國(guó)免稅業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。近年來(lái),國(guó)家政府多次出臺(tái)大批政策降低關(guān)稅、引導(dǎo)海外消費(fèi)回流,利好免稅行業(yè)發(fā)展。 國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)目前中免系一家獨(dú)大,但政策呈現(xiàn)逐步放開趨勢(shì),未來(lái)離島免稅及市內(nèi)店政策或?qū)⒂瓉?lái)更大開放。投資建議給予"買入"評(píng)級(jí),收購(gòu)?fù)瓿珊?預(yù)計(jì)公司整體合理市值在345-380億,與現(xiàn)階段238億市值相比仍存在較大提升空間 風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情反彈:宏觀經(jīng)濟(jì)下行;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈;此次收購(gòu)無(wú)法順利實(shí)施;毛利率下滑 [2020-05-05] 眾信旅游(002707):短期關(guān)注海外疫情,中線關(guān)注零售擴(kuò)張及業(yè)務(wù)拓展-2019年年報(bào)及2020年一季報(bào)點(diǎn)評(píng) 2019年業(yè)績(jī)低基數(shù)基礎(chǔ)上增191％,略遜于預(yù)期2019年,公司營(yíng)收126.77億元/+3.64％,業(yè)績(jī)6861萬(wàn)元/+191.15％,扣非+1493.83％,EPS0.08元,低于業(yè)績(jī)快報(bào)。Q4營(yíng)收+10.47％；虧損0.46億元,減虧1.39億元,主要與近兩年計(jì)提商譽(yù)減值等擾動(dòng)相關(guān)。 2019下半年批發(fā)業(yè)務(wù)低基數(shù)上有所恢復(fù),合伙門店拓展支撐零售2019年上半年公司高基數(shù)及泰國(guó)沉船事件持續(xù)影響下,公司主業(yè)收入下滑1.16％,業(yè)績(jī)下滑20.37％；下半年低基數(shù)下收入同增8.04％,其中出境游批發(fā)增12.00％,出境游零售微增0.87％。全年來(lái)看,出境游批發(fā)業(yè)務(wù)收入同增3.47％(其中竹園收入降2.24％,業(yè)績(jī)降57.17％)；出境游零售收入增2.37％,門店達(dá)751家(增300+家),簽約門店數(shù)量1,000家；公司會(huì)獎(jiǎng)和國(guó)內(nèi)游等收入各增3.66％/26.73％,國(guó)內(nèi)游低基數(shù)下增長(zhǎng)較快。公司2019年毛利率增0.38pct；期間費(fèi)用率同比上升0.51pct,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.49/+0.05pct/-0.03pct。 疫情影響下,出境游受挫,公司2020Q1收入業(yè)績(jī)均承壓受疫情影響,2020Q1公司總營(yíng)收11.54億元/-53.02％,業(yè)績(jī)虧損2906萬(wàn)元/-144.80％。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)轉(zhuǎn)正,主要系疫情導(dǎo)致預(yù)付款項(xiàng)比同期大幅減少。Q1毛利率減3.62pct,而期間費(fèi)用率增4.23pct。 預(yù)計(jì)出境游短期承壓,中線關(guān)注零售擴(kuò)張及業(yè)務(wù)拓展疫情下,1月27日起出境游團(tuán)隊(duì)暫停,至今暫未恢復(fù)。且3月后隨著海外疫情擴(kuò)散,預(yù)計(jì)今年Q2甚至Q3出境游不排除繼續(xù)承壓,后續(xù)需跟蹤海外疫情節(jié)奏。中線來(lái)看,公司一是持續(xù)深耕布局上游目的地,有望提升盈利能力,二是通過(guò)合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉,助力擴(kuò)張。此外,公司還與中免、海南省文旅廳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,開展旅游+購(gòu)物業(yè)務(wù),加大國(guó)內(nèi)游開拓力度,中長(zhǎng)線有望提升盈利空間。 風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀、疫情、匯率等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),商譽(yù)減值,外延擴(kuò)張不及預(yù)期等。 投資建議:短期跟蹤疫情,中線關(guān)注渠道及業(yè)務(wù)拓展,維持"增持"下調(diào)20-22年EPS至-0.10/0.21/0.28元,21-22年P(guān)E為24/19倍。疫情下業(yè)績(jī)承壓,若后續(xù)疫情逐步緩解,公司渠道擴(kuò)張及目的地深耕仍有望中線支撐,且與中免合作等有望帶來(lái)新看點(diǎn),維持"增持" [2020-05-02] 凱撒旅業(yè)(000796):疫情沖擊主業(yè),加碼產(chǎn)業(yè)鏈要素布局-2019年報(bào)及2020年一季報(bào)點(diǎn)評(píng) 本報(bào)告導(dǎo)讀:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加疫情影響,公司出境游主業(yè)受沖擊較為嚴(yán)重,公司加碼產(chǎn)業(yè)鏈要素資源年布局,或?qū)⑹芤婧Ｄ蠉u旅游市場(chǎng)快速發(fā)展紅利。 投資要點(diǎn):[業(yè)績(jī)符合預(yù)期,拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局將受益海南旅游大發(fā)展,增持。考慮疫情影響,下調(diào)公司2020EPS至-0.20元(-0.42),維持2021年EPS為0.24元,新增2022年EPS為0.32元,給予2021年高于行業(yè)平均43xPE,提高目標(biāo)價(jià)至10.32元。 業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述:2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.35億/-26.21％,歸母凈利潤(rùn)1.26億/-35.28％,歸母扣非凈利7,356.5萬(wàn)/-57.28％。2020Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.48億/-41.63％,歸母凈利-6422萬(wàn);歸母扣非凈利-6836萬(wàn)。 2019年行業(yè)波動(dòng)疊加公司控制權(quán)更迭,經(jīng)營(yíng)策略保守,2020Q1疫情沖擊較大。①2019年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加公司控制權(quán)變更,公司采取了穩(wěn)健發(fā)展策略,主業(yè)收入及規(guī)模有所放緩,旅游業(yè)務(wù)收入-29.83％,服務(wù)100.6萬(wàn)人次/-14％,旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率+2.2pct,其中零售業(yè)務(wù)-0.52pct,企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)-3.33pct;②疫情沖擊下,公司銷售費(fèi)用同比大幅壓縮,但管理費(fèi)用剛性占比較高,壓縮空間有限;③公司認(rèn)為考慮疫情因素2020年1-6月歸母凈利虧損1.25億至虧損7,500萬(wàn)元。 創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)成為實(shí)際控制人后立足旅游服務(wù)主業(yè),拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局機(jī)會(huì)。近期基于自身在海南具有的資源能力稟賦優(yōu)勢(shì),先后引入建投華文、三亞市國(guó)資委、京東等一系列戰(zhàn)略股東,并與中出服合作,嘗試參與到海南乃至全國(guó)快速發(fā)展的免稅市場(chǎng)。隨著海南政策發(fā)布臨近,近期催化較多。 風(fēng)險(xiǎn)提示:海外疫情持續(xù)發(fā)酵風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際關(guān)系動(dòng)蕩帶來(lái)出境客流風(fēng)險(xiǎn)。 |
