中國恒大最新公告，6月份公司合約銷售金額760.5億元人民幣，同比增長51.3%；上半年累計3488.4億元，同比增長23.8%，刷新了歷史同期最高紀錄，公司對完成全年各項經營目標充滿信心。另據數據，6月份百強房企銷售額14432億元，同比增長15.8%，市場恢復持續超預期。 隨著我國房地產市場發展、人民生活水平改善，全裝修、精裝修房逐漸成為更多消費者的選擇。預計2020年愿意購買精裝房的消費者比例將逼近40%。開源證券認為，在精裝產業鏈整體估值已經得到較充分修復的背景下，應該將目光重新聚焦于行業龍頭個股，靜待業績兌現情況并關注細分子行業（木門、衛浴、瓷磚等）精裝龍頭規模效應的超預期機會。 相關上市公司： 兔 寶 寶：通過收購裕豐漢唐布局家居成品精裝修領域； 海鷗住工：致力于內裝工業化定制整裝衛浴全產業鏈的布局。 [2020-05-12] 兔寶寶(002043):經營拐點已現,B端放量帶來增長-跟蹤研究 核心觀點:2019年下半年收入和主營利潤增速明顯回升,經營拐點已現。2019年公司實現收入46.32億元,同比+7.6％;歸母凈利潤3.94億元,同比+19.2％,剔除公允價值變動損益影響,同比+12.6％。分季度來看,2019年1-4季度收入增速分別為1.1％、0.7％、6.9％、18.9％,下半年以來公司收入增速明顯回升,一方面來自2019年下半年起房地產竣工增速回升,下游需求逐步回暖;另一方面來自公司積極拓展渠道和產品帶來內生增長加速。2019年1-4季度剔除公允價值變動損益影響后的營業利潤增速分別為-24.4％、-5.8％、50.5％、37.1％,公司經營拐點已現。隨著公司盈利能力提升,ROE處于歷史最高水平。借助零售和工程業務雙抓手,2020年公司仍將處于快速成長通道。 2020年Q1疫情影響下,主業經營仍具備韌性。公司2020Q1歸母凈利潤虧損2833萬元,若剔除大自然家居公允價值變動損益、新冠疫情捐款和裕豐漢唐并表影響,公司主營業務歸母凈利潤為1513萬元,可比口徑下去年同期為3198萬元,主業下行幅度較小,顯示出較強的韌性,且1季度對全年影響較小。 投資建議。公司在裝飾板材業務上通過品牌和渠道已構建起寬深護城河,近幾年加速家居成品布局:家居成品精裝修領域通過并購裕豐漢唐迅速成為頭部企業,家居成品零售領域通過易裝模式差異化競爭,公司未來幾年業績增速有望重回快速增長態勢,2019年下半年經營拐點已出現;疫情影響裝修需求只是后延并未消失,不改變公司經營中期向上的態勢,中長期增長空間較大。我們預計20-22年EPS分別為0.63/0.81/1.07元/股,對應PE13.4x/10.3x/7.8x,我們維持2020年PE17x的判斷,對應合理價值10.71元/股,維持"買入"評級。 風險提示。新冠疫情繼續蔓延風險,房地產竣工需求大幅下滑,精裝修率不再提升,裕豐漢唐業績不及預期,易裝業務拓展進度慢。 [2020-06-10] 海鷗住工(002084):整裝衛浴龍頭領航,產業鏈整合顯效果在即-深度研究 核心觀點: B端需求不斷增長,2020年整裝衛浴行業市場規模有望破百億。中國的整裝衛浴從長租公寓、保障性住房、酒店起步,后續逐漸拓展至住宅項目。伴隨消費者對整裝衛浴接受程度的不斷提升、國家裝配式建筑政策推動與精裝修滲透率提升,未來我國整裝衛浴市場規模將持續攀升,據前瞻產業研究院,2020年我國整裝衛浴市場規模將達到126億元。 海鷗住工通過收購切入整裝衛浴行業,市場集中度亟待提升。海鷗住工通過收購迅速切入行業,2019年整裝衛浴實現1.83億元收入。當前國內整裝衛浴行業滲透率較低,仍處于B端市場放量階段,未來B端市場可能會經歷藍海、紅海階段,最終發展成為寡頭競爭格局;而隨著消費者教育的不斷推進,C端市場未來有望成為新藍海。 客戶資源、產能布局、全產業鏈生產能力是公司成為行業龍頭的核心競爭力。(1)客戶資源:公司積累豐富客戶資源,是龍湖地產、越秀地產、萬科地產等頭部房企的戰略集采供應商。(2)產能布局:公司定制整裝衛浴擁有蘇州、青島、浙江(在建)三大生產制造基地,主要用于生產高端SMC、彩鋼板整體衛浴和瓷磚復合整體衛浴產品,公司整體衛浴間產品年設計產能超過20萬套(浙江13萬套與擴建江蘇6.5萬套產能將于2020年達產)。(3)產業鏈生產能力:近年來海鷗住工持續投入資源布局新業務,公司全鏈條生產能力不斷增強。 盈利預測與估值。預計公司2020-2022年歸母凈利潤1.69、2.30、3.01億元,同比增長28.9％、36.2％、30.8％,對應當前PE分別為26X、19X、14X。整裝衛浴行業放量,公司成長性高,參考可比公司估值和公司業績增速預期(預計未來3年CAGR=31.9％),給予公司2020年30倍PE合理估值,對應合理價值9.00元/股,維持"買入"評級。 風險提示。中美貿易戰持續;房地產市場波動;全球疫情對產銷影響 |
