據媒體報道，財政部已向省級財政部門下達新一批地方新增專項債額度。此前在5月下旬，全國人大批準2020年新增地方政府專項債務限額為3.75萬億元。截至6月末，各地已組織發行專項債券2.23萬億元，其中今年5月新增專項債發行規模9980億元，創出歷史新高。從資金投向來看，今年專項債投向基建的比例顯著上升。 今年以來基建政策催化劑不斷，上游工程機械行業高景氣確定性持續。相比上一輪工程機械行業崛起，本輪行業復蘇存在更多內生動力，包括更新需求、施工需求增加、國產替代、機器替人加速等。 相關上市公司： 中聯重科(000157)：近日披露了定增預案，懷瑾基石、太平人壽等戰略投資者和上市公司管理團隊將以大手筆認購股份； 徐工機械(000425)：大股東混合所有制改革涉及的增資項目已在江蘇省產權交易所公開掛牌，擬募資總額高達156.56億元，混改有望帶來新的體制活力。 [2020-07-06] 中聯重科(000157):定增賦能業務成長,管理層參與認購彰顯信心-定增預案點評 擬定增募集資金不超過66億,投向產能擴張、智能制造和補充資金公司發布定增預案,擬向懷瑾基石、太平人壽、海南誠一盛和寧波實拓合計發行不超過12.5億股,募集資金總額不超過66億元,發行價5.28元/股。公司募集資金將投向產能擴張、智能制造和補充資金,計劃使用24億元實施挖掘機械智能制造項目,使用3.5億元實施攪拌車類產品智能制造升級項目,使用13億元實施關鍵零部件智能制造項目,使用2.5億元實施關鍵液壓元器件(液壓閥)智能制造項目,使用23億元補充流動資金。 引入戰投,促進產業協同;管理層參與認購彰顯信心此次定增募集資金中,懷瑾基石擬認購31億元,太平人壽擬認購19億元,海南誠一盛擬認購10億元,寧波實拓擬認購6億元。公司引入的戰略投資者將促進行業資源、區域資源和投資業務協同,實現優勢互補及合作共贏,提升公司競爭力及增強盈利能力;流動資金將優化公司資本結構,改善現金狀況,滿足業務拓展資金需求。在4家認購方中,海南誠一盛成立于2020年5月,系公司部分核心經營管理人員為參與本次發行共同設立的有限合伙企業,其中公司董事長詹純新持有海南誠一盛24.48％股權,公司助理總裁秦修宏、董秘楊篤志等高管均持有股份;管理層參與認購此次定增股份,彰顯公司領導對中聯未來發展的信心。 工程機械近期需求旺盛,提升產能匹配未來需求在新老基建穩增長,投資逆周期加碼背景下,工程機械需求旺盛,量價齊漲,景氣持續。公司作為工程機械行業龍頭,通過增發募資來加快產能擴張和智能制造升級,緩解產能瓶頸,匹配市場需求。此次募投項目將提升公司挖掘機、攪拌車、關鍵零部件和液壓件等產品產能,預計各項目完工后,攪拌車年產能增加10000臺,干混車年產能增加450臺,各類液壓閥年產能增加25萬件,挖掘機產能顯著提升。 維持"買入"評級我們維持公司20-22年EPS預測0.70/0.82/0.91元人民幣。維持公司A股和H股"買入"評級。 風險提示:行業競爭加劇風險;募投項目進展不順風險;海外市場風險 [2020-07-02] 徐工機械(000425):混改標桿,厚積薄發-深度報告 核心觀點:首先,起重機行業景氣度延續背景下,公司在解決產能瓶頸后,憑借產品、渠道、激勵機制三個維度的改善,市占率企穩回升,穩居行業第一;其次,大額計提減值后公司資產質量得到進一步夯實,未來幾年業績彈性有望充分釋放;最后,混改標桿,厚積薄發,有望打開中長期成長空間。公司2020年業績對應PE僅為9.9倍,較國內外可比公司仍偏低,考慮到混改后業績的釋放和中長期成長性,維持"強烈推薦"評級。 國內起重機絕對龍頭,業務逐步多元化。①背靠徐工集團,業務逐步多元化。公司是國內起重機絕對龍頭,背靠實力強大的徐工集團,業務布局不斷多元。起重機成為公司業績的核心來源,2019年毛利占比48％。②海外布局收獲新增長。2019年公司實現海外營收74億元,同比增長26％,海外業務漸入收獲期。但2019年海外營收占比僅為13％,相較國內外可比公司提升空間較大。③徐工信息擬科創板上市,公司信息化步伐加快。④復盤:公司市值仍有較大提升空間。 起重機景氣望延續,公司市占率穩居首位。①起重機未來3年銷量CAGR為3.2％,行業景氣延續。赤字率上調+專項債催化下基建投資力度加強,疊加環保趨嚴加速更新需求釋放,起重機行業景氣有望延續。據我們測算,2020-2022年,我國汽車起重機仍將能維持較高的銷量水平,2020年的銷量增速預計為12.4％,三年CAGR為3.2％,行業仍處于景氣區間。②公司獨占鰲頭,市占率有望再提升。目前起重機市場上形成徐工、中聯和三一"三分天下"的局面,公司市占率獨占鰲頭,遠超另外兩家。此外,憑借強大的產品力和品牌影響力,以及營銷渠道上的短板逐步補齊,2019下半年以來公司市占率已企穩回升,目前公司汽車吊市占率40％左右,未來進一步提升的空間仍在。 混改提升經營活力,優質資產有望注入。①徐工混改示范意義重大,有望為公司注入經營活力。徐工集團入選"雙百行動",并納入江蘇第一批混改名單,兩大國家部委都將徐工混改排在地方國企混改第一位,要求徐工混改做成標桿和示范。徐工混改已于6月24日正式掛牌,將在保持國有控股前提下,引入優質戰略投資者,以實現更加市場化的公司運營和管理。我們預計,混改有望在2020年內完成,公司經營管理效率有望得到實質提升。②集團挖機資產有望注入,中長期成長空間打開。隨著行業景氣延續、集團混改有序推進及國際化步伐加快,疊加徐工挖掘機市場地位逐步鞏固,我們認為,挖機資產注入上市公司進程將加快。而挖機作為工程機械價值量第一的品類,無論市場規模還是利潤率均高于公司現有起重機業務。據我們保守測算,2020年徐工挖機將實現營收206億元,一旦挖機資產注入上市公司,將有效提升公司盈利能力和中長期成長能力,公司價值有望得到重新評估。 大額計提減值后,利潤端彈性更大。公司對3年以上的應收賬款進行全額計提,計提偏謹慎,壞賬計提率逐年上升,但壞賬損失占資產減值損失比例卻在逐步降低。且隨著行業景氣延續,公司也逐步甩掉"歷史包袱",資產負債表得到持續修復,盈利能力逐步增強。2019年,公司累計計提減值損失12.4億元,占總營收比例為2.1％,較2018年提升0.4pct。其中,信用減值損失11億元,遠超歷史年度減值損失水平(歷史均值為5-6億)。2020Q1,受新冠疫情影響,公司繼續執行嚴格的減值計提政策,2020Q1共計提減值3.2億元,其中信用減值計提3億元,合計計提減值損失占營收比例達2.3％,較2019年提升0.2pct。我們判斷,在大額計提減值后,公司資產質量得到進一步夯實,未來幾年業績彈性有望充分釋放。 投資建議:預計2020-2022年,公司將實現營收691/784/867億元,同比增長16.8/13.4/10.7％;歸母凈利潤49/60/68億元,同比增長34.3/23.5/12.8％;對應EPS分別為0.62/0.77/0.86元/股;當前股價(7月1日收盤價)對應PE為9.9/8.0/7.1倍。公司2020年業績對應PE僅為9.9倍,估值較國內外可比公司仍偏低,考慮到公司效率提升及成長空間打開,當前估值修復空間較大,維持"強烈推薦"評級。 風險提示:基建地產投資低于預期;競爭加劇毛利率下降風險;混改進度不及預期;海外市場拓展受阻。 |
