8日晚間,現貨黃金價格上漲至1804美元/盎司,這是自2011年9月以來首次站上1800美元整數位?,F貨白銀價格亦創出今年2月以來新高。 當前美聯儲加大借貸計劃力度,貨幣政策呈現出刺激通脹的鴿派取向。即使疫情影響惡化,再次出現流動性危機拋售黃金的概率已經極低。相反,如果疫情壓制結束,在通脹預期回升到2%以上之前,美聯儲仍會保持名義利率低位,將導致實際利率下行,有利于黃金上漲。 山東黃金(600547)是國內黃金龍頭,黃金產量、資源儲備、經濟效益、技術人才等均居中國黃金行業前列。 中金黃金(600489)是央企中國黃金集團在境內的黃金資源業務唯一上市平臺,今年完成了對中原冶煉廠和內蒙古礦業的收購,遠景黃金資源量可期。 赤峰黃金(600988)日前修改了定增預案,鎖定期延長至36個月,9名核心管理人員擬集體認購比例達到15%,彰顯了對未來發展的信心。 其他公司:銀泰黃金、湖南黃金。 [2020-06-19] 山東黃金(600547):要約收購Cardinal,海外征途再下一城-事件點評 山東黃金擬以約15.65億元要約收購Cardinal,海外征途再下一城。公司全資子公司山東黃金香港與Cardinal于2020年6月18日簽署《要約實施協議》,山東黃金香港將以每股0.60澳元的價格,以場外要約收購方式向持有目標公司全部已發行股份的股東(不包括山東黃金香港及其關聯方)發出場外附條件要約收購。目標是達到至少50.1%控股,至多可收購到90%以上并將其退市,交易價值最高為約3.12億澳元。除《要約實施協議》規定的特殊情況外,不會超過2021年3月15日。同時,按照《要約實施協議》,山東黃金香港擬以0.46澳元的價格認購總價1,200萬澳元目標公司新增發的2600萬股普通股,其持股比例約占增發后總股份數的4.96%。雙方并約定分手費為300萬澳元。 山東黃金收購誠意足,黃金資源有望繼續增厚。此前俄羅斯黃金巨頭Nordgold從Goldfield手中收購了Cardinal16.4%的股權(單價0.45775澳元),并從市場上收購了部分股權,總持股達到19.9%,成為該公司第一大股東。但山東黃金的要約收購價與Nordgold相比高出約1/3,并且存在附加協議綁定,我們預計該次收購成功可能較大。加納黃金項目凸顯卡蒂諾資源價值,資源稟賦優異??ǖ僦Z資源的核心資產是位于加納的3個黃金項目,分別是①位于加納東北部Bole-Nangodi成礦帶的Namdini開發項目;②Bolgatanga勘探項目;③位于加納西南部Sefwi成礦帶的Subranum勘探項目。此次收購有別于全資收購TMAC,公司或為謀求控股權和優質資源。 明星項目"Namdini"投產后,預計帶來礦產金年產8.9噸的貢獻量,占當前礦產金產量的21%,AISC成本優勢明顯。Namdini項目擁有證實加可信儲量(P+P)505萬盎司黃金(約157.2噸),平均品位1.13克/噸,礦石量1.39億噸。擁有探明加控制資源量(M+I)653萬盎司黃金(約203.1噸),平均品位1.12克/噸;推斷資源量(Inf)46萬盎司黃金(約14.3噸),平均品位1.20克/噸,礦石量0.12億噸。根據可研報告,露天開采,選礦廠資本開支3.9億美元,項目建設期為27個月,可研報告擬定Namdini項目于2019年第4季度開始建設,2022年中正式投產,投產后平均年產黃金28萬盎司(8.9噸),AISC僅為895美元/盎司,較貝拉德羅礦的1142美元/盎司存在較大優勢。 盈利預測和評級:暫不考慮并購TMAC與卡蒂諾資源帶來的業績增厚,維持公司2020,2021,2022年歸屬于母公司凈利潤有望分別實現25.88億元、38.77億元與39.75億元;以6月18日收盤價為基準,對應估值為42x、28x和27.3x。考慮到此次收購資源豐厚,未來若項目開發順利,或為公司帶來較大的業績增厚,維持對公司的"審慎增持"評級。 風險提示:要約收購股份未達比例、金價大幅走低、澳大利亞聯邦當局審核風險 [2020-06-24] 中金黃金(600489):集團優質銅鉬資產注入提升盈利,黃金資源注入潛力雄厚 黃金央企龍頭公司,黃金儲量產量居國內前列。截至2019年底,保有黃金資源儲量金屬量512噸,居A股黃金公司第三位,國內第四位;礦產金量24.69噸,居國內第三位。2019年實現毛利43.16億,其中黃金、銅毛利占比分別為72.94%、20.46%。 2019年公司主營產品產量保持增長,現金流改善明顯。礦產金業務量價齊升,2019年國內黃金現貨均價為312.56元/克,同比+15.36%;公司生產礦產金24.69噸,同比+1.35%;礦產銅產量1.86萬噸,同比+3.67%。2019年公司EBITDA及EBIT同比提升21.58%、44.79%,實現歸母凈利潤1.79億元,同比-7.21%。2020年Q1受益于金價上行及內蒙古礦業并表,實現歸母凈利潤1.6億元,同比增長390.3%。 注入集團優質資產,盈利能力顯著提升。2018年11月,公司擬對價47.07億收購中原冶煉廠60.98%股權,已于2020年4月3日過戶;擬對價37.97億收購內蒙古礦業90.00%股權,已于2020年3月30日過戶。第一,全資控股中原冶煉廠,增厚歸母利潤。中原冶煉廠是公司重要的盈利點,理論年產1#金錠33,820千克、銀錠360噸、高純陰極銅34.93萬噸等。以中原冶煉廠2019年凈利潤4.48億元測算,本次收購PE約17.2倍,以2020~2023年公司公告的盈利預期測算,本次收購PE在9~11倍之間。第二,置入集團優質銅鉬資產,盈利能力明顯提升。內蒙古礦業是中國黃金集團旗下優質資產,旗下烏努格吐山銅鉬礦是國內在產大型銅鉬礦之一。截至2018年6月30日,內保有資源儲量為:銅金屬量233萬噸、平均品位0.144%,鉬金屬量55萬噸、平均品位0.034%,銅礦產能約7.6噸。內蒙古礦業經營業績穩定,大幅提升上市公司業績水平。本次交易承諾2019~2021年內蒙古礦業礦業權口徑凈利潤分別不低于7.46億、7.34億、6.91億元。考慮到業績承諾及2020~2023年盈利預期,本次收購PE在6~7倍之間,與A股市場中銅上市公司平均約PE20-30倍相比,收購估值優勢明顯。 中國黃金集團實力雄厚,資源注入預期強。截至2019年9月底,保有黃金金屬量約1,936噸,銅金屬量1,199萬噸。公司為集團境內黃金資源業務的唯一上市平臺,根據集團作出的非競爭承諾,公司有望獲得較為持續的資源注入。根據中國黃金集團公開信息,我們測算公司黃金資源量遠景可達1042噸。 投資建議:維持"買入-A"評級,6個月目標價13.29元。我們認為,考慮到美聯儲貨幣政策刺激通脹的鴿派取向,實際利率均將進一步下行,黃金看漲期權價值凸顯;隨著新冠疫情對全球經濟的壓制解除,銅價有望顯著反彈且持續性強。在2020-2022年黃金均價為380、400、400元/克,銅價4.4、4.8、5.0萬/噸的假設下,預計公司分別實現歸母凈利14.43億、20.56億、20.8億,EPS分別為0.31元、0.44元和0.45元,考慮到公司全資控股中原冶煉廠以及集團優質銅鉬資產注入完成,公司盈利能力顯著增強,再結合公司有望獲得較為持續的資源注入,有望獲得一定估值溢價,維持"買入-A"評級,6個月目標價13.29元,相當于2021年30倍PE。 風險提示:金價不及預期;資源注入不及預期;礦山生產成本上升超預期。 [2020-07-01] 赤峰黃金(600988):黃金稀缺高增長標的 老撾Sepon礦迎來礦產金投產收獲季,配合國內"建大礦、上規模"的方針,五龍等國內金礦技改項目陸續推進,未來三年公司礦產金產量將迎來高增長,管理層承諾2020/2021/2022年礦產金產量分別4.5、10、16噸,三年復合增速98%,行業內稀缺的高增速。 老撾Sepon礦首塊金錠出爐,逐漸成為公司主力礦山:公司通過加大勘探將老撾Sepon礦的儲量從收購的時候40噸增到103噸,增儲1.5倍。金礦總設計規模為年處理礦石量300萬噸,包含氧化金礦處理系統和原生金礦處理系統兩部分并保留100萬噸銅礦生產系統。5月氧化系統已經投產,原生金礦處理系統預計8月建成投產,預計2020/2021/2022年礦金產量分別貢獻2.2噸、7.5噸、11噸。公司2019年金礦產量僅2噸; 言行合一,剝離非礦資產:新的管理層確定"聚焦黃金礦業"的發展方向和經營宗旨。緊隨其后,提出剝離雄風環保和廣源科技兩個非礦子公司,轉讓予同一控制人下的瀚豐聯合。雄風環保權益賬面值為11.5億元,評估值16億元,增值率39%。以估價值為依據,確定雄風環保100%的股權掛牌轉讓底價為16億元,按照2019年凈利潤0.72億元計算對應22倍PE。 狼性管理團隊打開未來外延并購的想象空間:王建華董事長給公司帶來了新的氣象以及全球性頂尖礦業公司的管理理念,以他在山東黃金和紫金礦業的戰績和風格上來看,公司未來的并購和擴張上有望加速加碼。隨著國內外金礦的擴建投產,公司未來三年現金流也將為未來并購開拓提供良性資金基礎。 維持"強烈推薦-A"投資評級。預計2020年歸母凈利4億,50倍PE,基本持平于行業龍頭山東黃金,不過產量和盈利高速增長下2021/2022年PE下降到22/13倍,貴金屬板塊估值底部水平。公司確定了"聚焦黃金礦業"的發展方向和經營宗旨,計劃剝離資源綜合回收利用資產,進一步改善現金流,同時公司也將成為更純的黃金采選公司。 風險提示:新擴建投產不及預期風險,黃金價格以及銅鉛鋅價格波動風險,安全生產和環保風險,采礦權延續風險等。 [2020-05-11] 銀泰黃金(000975):合質金產能擴張,業績有望受益于黃金量價齊升 旗下金礦品位較高。黑河銀泰是國內入選品位最高的金礦之一,2019年金礦品位達15.27g/t,遠高于國內其他主要黃金上市公司金礦;公司另外兩家下屬金礦,吉林板廟子是國家級綠色礦山,青海大柴旦是省級綠色礦山,于2019年4月恢復生產,其金礦品位分別為2.8g/t、3.94g/t。 積極探礦增儲。公司擁有4個金礦采礦權、6個金礦探礦權、2個銀鉛鋅礦采礦權、4個銀鉛鋅礦探礦權,探礦權的勘探范圍達217.11平方公里,勘探前景廣闊。公司2019年度投入勘探資金12,445.09萬元,其中資本化勘探投資12,212.06萬元,費用化勘探投入233.03萬元。 技改支持產能擴張。公司礦產金產量在中國黃金上市企業中排名第五。為保障產能擴張,除實施積極勘探外,還通過技術改造,提升礦石處理量。2019年,黑河銀泰下的東安金礦選礦廠改造施工接近完工,新建尾礦庫一、二期工程完工已投入使用。采選系統擴建驗收后,選礦處理能力將達到1200噸/日,較當前日處理量增加約47.8%。青海大柴旦于2019年4月26日復工生產,2020年可實現全年生產。?單位成本低于同業。2018、2019年,公司整體礦產金單位成本分別為101.87元/克、96.64元/克,低于山東黃金(山東黃金2018年礦產金單位成本為154元),主要受益于旗下金礦品位較高。 資產負債率同行最低。2019年,公司財務費用支出2850萬元,同比-30.28%,主要是借款余額減少所致。此外,公司資產負債率同行中最低,2020年Q1末僅有16.14%,具有較強的融資能力,有助往后收購優質資產。 投資建議。給予公司推薦評級。增產可期,有望受益于合質金量價齊升:隨著旗下子公司產能恢復及技改增產,公司合質金產能有望逐步放量,且預期2020-2021年黃金價格持續上升,業績將受益于合質金的量價齊升。長期看,公司收購鼎盛鑫后,將提高鉛鋅產量。加杠桿收購潛力大:此外,公司資產負債率遠低于同行,流動比率高于行業平均,具有較強融資能力,加杠桿收購潛力大,便于收購優質資產。估值低于行業平均:在不考慮收購鼎盛鑫的情形下,預計公司2020年和2021年公司營業收入分別為70.94億元、79.41億元,歸母凈利潤分別為10.54億元、16.06億元,EPS分別為0.53元、0.81元,5月8日收盤價對應PE分別為30.49倍、19.95倍,低于行業平均, 風險提示。黃金價格大幅下跌,旗下礦上產能恢復不及預期,礦山品位下滑,行業政策風險。公司主營業務可能存在金屬價格波動、安全和環保及資源管理等風險。 [2020-03-24] 湖南黃金(002155):2019年盈利同比回落,受銻鎢價格下行影響 2019年盈利和預告一致公司公布2019年業績:收入138億元,同比+11%,歸母凈利潤1.6億元,對應每股盈利0.13元,同比-41%,和業績預告的1.59億元基本一致,扣非后歸母凈利潤1.64億元,同比減少39%,2019年業績同比回落主要受銻鎢價格下行和減值上升影響。 4Q19單季度,公司營業收入25億元,同比下降11%,環比下降15%,歸母凈利潤0.58億元,同比減少36%,環比增加2.4x。盡管4季度計提減值(環比增加)0.60億元,但業績環比仍顯著改善,主要由于國內黃金均價/銻錠/鎢精礦均價環比+1%/+5%/+16%。 評論:1)2019年金價上漲,但銻、鎢價格下降。2019年國內黃金均價同比上漲13%至308元/克,國際黃金均價同比上漲10%,美元兌人民幣平均匯率6.90,高于2018年的6.62。不過,2019年銻錠/鎢精礦均價同比-19%/-17%。2)2019年毛利率(未扣除稅金及附加)同比下降1.6ppt至8.3%,主要受銻、鎢價格下降影響,其中黃金毛利率同比+0.27ppt至6.4%,精銻/含量銻/氧化銻/乙二醇銻毛利率同比-8.5ppt/-6.9ppt/-14.2ppt/+7.9ppt至35.4%/52.4%/19.1%/7.8%。3)產量:黃金和銻小幅增加,鎢下降。2019年公司自產金產量4.9噸,同比增長0.12%,銻品產量2.05萬噸,同比增長1.6%,鎢精礦自產1,913標噸,同比下降4.5%。4)2019年資產+信用減值損失同比增加28億元,主要由于固定資產減值同比增加0.30億元。5)2019年經營活動現金流同比增加6.6%至8.3億元。 發展趨勢:金價短期受市場波動影響,中期前景向好。近期金價從高位有所回調,我們認為金價短期走勢受市場波動影響,而由于低利率環境持續且通脹預期有望回升,金價中期具備上漲潛力。 考慮到疫情影響下全球經濟動能放緩,國內需求恢復尚需時日,而海外疫情蔓延影響外需,我們認為銻、鎢價格短期仍承壓。 盈利預測與估值:我們維持2020年盈利預測1.6億元不變,引入2021年盈利預測1.9億元。當前股價對應2020年1.7倍市凈率。維持中性評級,但由于銻、鎢價格承壓及市場估值中樞下移,我們下調目標價17%至7.5元對應1.8倍2020年市凈率和6.7%上行空間。 風險:產品價格超預期下跌。 |