免稅店概念股格力地產(600185)收購引戰同步走 打造資本市場免稅新力量
華南免稅龍頭擬注入格力地產：格力地產公告披露重組預案擬向珠海國資委、城建集團發行股份并支付現金，購買珠免集團100%股份，為公司注入免稅業務；同時，引入戰略投資者骨干央企通用技術下屬子公司，并配套融資不超過8億元。本次發行價格4.3元/股，參考海免并購案例，假設以15倍PE估值、75%股權支付比例進行重組，同時假設按上限進行配套融資，則共需增發約19.7億股。若重組成功，資本市場免稅板塊將再添新力量。 珠免集團深耕珠海，展望全國布局：珠免集團起源于1980年，集免稅、有稅、保稅業務為一體，擁有稀缺免稅經營牌照。珠免深耕珠海，擁有全國最大陸路口岸拱北口岸出入境免稅店、港珠澳大橋免稅店等口岸免稅店，并以天津機場為開端展望全國布局。2019年實現營收26.69億元，預計免稅貢獻22-25億元，僅次于中國中免。結合口岸免稅特點，珠免以高毛利煙酒品類為主。未來在灣區發展和老店擴容新店開業預期下，免稅業務成長可期。 珠免受益扣點租金優勢，利潤率顯著領先行業：珠免集團擁有拱北和九州港持續經營權，租金費用率小于同行。受益于此，珠免穩定凈利率超過25%，顯著高于行業均值。同時攜手格力地產后，2020年起港珠澳大橋店租金比例有望進一步下降，隨著供應鏈結構升級優化及香化自主采購的經營戰略進一步推行，預計利潤率仍有提升空間，盈利能力突出。 格力地產打造“3+2”產業格局，穩健成長：格力地產09年借殼上市，經過10年發展，奠定了以房地產、口岸經濟、海洋經濟疊加現代服務業和金融業的“3+2”產業格局。19年營收41.93億元（yoy+36%）,實現歸母凈利5.26億元（yoy+3%）。疫情背景下，加速布局大健康領域，擬收購科華生物（002022.SZ）18.63%股份。未來看好格力地產聯手珠免集團、通用投資，打造以免稅業務為特色的大消費、發展可期的大健康產業及堅持精品化路線的房地產業三大板塊為驅動的集團型公司。 盈利預測與投資評級：若重組成功，在免稅業務帶動下，綜合考慮疫情短期影響，預計20-22年合并營收分別為48.8/82.1/102.7億元，歸母凈利分別為7.6/18.3/25.7億元。假設按15倍PE、75%股權支付比例進行重組，同時假設按上限進行配套融資，則重組后總股本約40.31億股，則當前備考市值458億元，其中，根據RNAV估值測算，地產板塊參考市值約119億元；則隱含免稅板塊市值約339億元，對應21年免稅利潤36倍PE。考慮到免稅板塊未來利潤率的提升潛力、大灣區區位優勢帶來的客流成長及離島、市內免稅店預期，估值仍有提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：本次資產重組存在失敗可能性；重進進程的不確定性；收購收購整合風險；疫情反復帶來宏觀經濟波動；地方政策可能存在波動； |
