13日晚間，主營集成電路封測的華天科技宣布，上半年凈利潤預增168.66%至238.74%，因國產替代加速，行業景氣度大幅提升，公司訂單飽滿。同日，紫光國微將上半年預增幅度由40%-70%上調為85%-115%，公司表示特種集成電路業務保持快速增長。此前，主營電子材料的雅克科技、主營濺射靶材的江豐電子、主營功率半導體的揚杰科技等已紛紛預告了上半年業績增長。 國盛證券鄭震湘認為，日前中芯國際宣布上調資本性支出，長江存儲也啟動了國家存儲器基地項目二期工程，對于上游材料的需求將持續爆發。國內在硅片、光刻膠、CMP、濕化學品等方面已實現部分國產替代，伴隨著需求增加，國產半導體材料有望逐步放量。 除此之外，中環股份、江化微等今年一季度凈利潤同比增長，目前尚未發布上半年業績預告。 [2020-05-07] 華天科技(002185):受益封測行業景氣度提升,一季度業績成長較快-年報點評 核心觀點:公司發布2019年年報及2020年一季報,2020Q1凈利潤增幅較大。 2019年,公司實現營收81.03億元,同比增13.79％;歸母凈利潤為2.87億元,同比減26.43％;扣非歸母凈利潤為1.52億元,同比減50.73％。2020Q1公司實現營收16.92億元,同比微降1.12％;歸母凈利潤為6266萬元,同比增276.13％,扣非歸母凈利潤為4873萬元,同比增5770.58％。 2019年封測行業景氣度下滑導致業績下滑,但2020Q1行業景氣度上行帶動公司業績成長。2019年公司營收端增長主要是受到收購的Unisem并表的影響;而從盈利端來看,受2019年上半年行業深度調整,以及公司要約收購Unisem所新增的銀行貸款導致財務費用同比大幅上升等因素影響,公司2019年度歸母凈利潤較上年同期有所下滑。而2020Q1,盡管有外部環境因素的影響,但受益于半導體封測行業景氣度恢復以及客戶補庫存等因素,公司營收僅微幅下降,歸母凈利潤和扣非凈利潤則相比去年同期實現了較大幅度的成長。另外,CIS封測業務處于高景氣度下的供應緊張,價格上漲疊加產能擴充將有望為公司帶來較大的業績彈性。 盈利預測與評級。預計公司2020～2022年EPS分別為0.30/0.39/0.44元/股。同行業可比公司對應2020年平均PE估值為70X,估值較高主要由于2020年尚處于業績回升過程中。華天科技業績相對穩定,考慮同行業可比公司估值以及華天科技相對同行業來說較為穩定的業績和歷史估值水平,我們給予華天科技2020年55X的PE估值,則合理價值為16.23元/股,給予公司"買入"評級。 風險提示。行業景氣度下滑的風險;CIS行業景氣度低于預期的風險;Unisem整合低于預期的風險。 [2020-07-09] 紫光國微(002049):終止收購不改長期價值,利好公司價值聚焦芯片領域-點評報告 事件:7月8日,公司發布關于終止發行股份購買資產暨關聯交易事項的公告,公司董事會決定終止發行股份購買北京紫光聯盛科技有限公司100％股權事項。 終止收購是合理決策,有利于公司估值提升。本次收購方案中紫光聯盛股東全部權益的交易價格約180億元,發行股份數量約5億股,發行價格為35.51元/股。當前股價120.6元,5億股對應約600億市值,已經遠超方案初期的估值范圍,終止收購是合理決策。紫光聯盛2018、2019年利潤約5-6億,如果按照600億來算,PE為100-120倍,估值較高。紫光聯盛的產品載帶(聚酯玻璃纖維)屬于成熟產品,有一定技術門檻,但是仍不足以和核心芯片的高估值相媲美。 聚焦芯片領域,業績估值具有持續成長性。特種集采電路業務拓展順利,為業績高成長奠定基礎。公司現有核心業務發展良好,仍將聚焦現有芯片設計業務。特種集成電路業務受疫情影響較小,FPGA在通信、工控和消費類市場都有重要進展,并且有望保持高毛利率水平。5G超級SIM卡加快導入,伴隨5G換機潮打開成長空間。疫情期間由于客戶無法到運營商門店辦理SIM卡業務,超級SIM導入較慢,當前疫情影響消除,客戶可以重新到店辦理,超級SIM卡導入有望加快。 收購終止不影響協同關。收購終止不影響紫光國微與紫光聯盛的協同關系,仍舊可以通過市場化的方式協同供貨和拓展市場,關系更簡單。預計公告出來后,集團會重新包裝收購方案,尋找新的買方,預計收購會持續比較長時間。投資建議:我們預測公司2020-2022年歸母凈利潤分別為8.47億/12.77億/16.98億元,對應EPS分別為1.40/2.10/2.80元,維持"買入"評級,目標價145元。 風險提示:特種芯片、超級SIM卡增長不及預期,FPGA研發不及預期; [2020-07-07] 雅克科技(002409):收購LG化學彩色光刻膠落地,打造綜合型電子材料平臺-點評報告 公司發布資產收購事項進展的公告:7月7日,交易涉及的商務及發改委等政府主管部門投資備案及外匯出境登記手續已經完成,同時取得韓國公平貿易委員會批準,并已支付90％交易價款。自2020年7月6日起,LG化學新發生的彩色光刻膠相關的銷售、采購等經營合同項下相關權利義務將全部由公司子公司承擔,標的資產交割手續預計將在7月份完成。 收購LG化學彩色光刻膠業務基本落地,電子材料平臺進一步覆蓋面板產業。全球LCD光刻膠市場約20億美元,是光刻膠最大的單一應用市場,目前國內LCD面板出貨量占全球接近50％,光刻膠市場規模約10億美元,90％以上依賴進口。LCD用光刻膠包括正膠、彩色光刻膠和黑膠等,公司于2019年通過參股正膠供應商韓國Cotem10％實現光刻膠業務布局。LG化學作為全球LCD彩膠和OLED光刻膠主要供應商,擁有領先的技術和品牌知名度。通過此次收購,公司將同時掌握彩色光刻膠和正膠的技術、生產工藝,同時獲得LGDisplay等全球主要面板顯示企業客戶資源。未來公司依靠成熟技術和產品快速國產化導入,有望成為面板核心材料整體解決方案提供商。此外面板彩膠與高端半導體ArF光刻膠同為丙烯酸樹脂體系,未來具備向上突破的基礎。 UPChemical產銷規模持續擴大,引進吸收有望填補國內半導體高端前驅體市場空白。 隨著公司下游核心客戶的擴產,UPChemical同步擴大前驅體產能,其中鉿類、鋯類等high-k類前驅體銷量增長明顯。在鞏固原有客戶優勢基礎上,公司新客戶開拓取得積極進展,先后實現了對鎧俠(原東芝存儲器株式會社)、Intel、臺積電的批量產品供應。在中芯國際、華虹宏力、長江存儲、合肥長鑫等國內客戶也取得積極進展。公司注重對并購資產的"引進-吸收-消化-創新",引進UPChemical的技術和資源在宜興建設國產化生產基地,在半導體產業向我國轉移和國內晶圓廠迎密集投建周期背景下,公司有望填補我國在半導體前驅體材料空白,快速實現進口替代。此外UPChemical公司SOD恢復生產和銷售,實現對大連Intel的批量銷售,原有客戶的新產品認證取得積極進展,同時在開發新的SOD潛在客戶。在邏輯芯片領域,與全球代工大廠聯合開發3nm等先進節點的high-k前驅體材料;在DRAM存儲芯片中,與客戶共同開發14/12nm新型材料。UPChemical還與AMAT、TEL等設備廠商開展合作,開發先進前驅體材料在半導體新材料應用領域的應用。 外延內生齊發力,打造綜合型電子材料平臺型企業。公司傳統阻燃劑行業龍頭地位穩固,內生外延至LNG保溫絕熱材料,并成為國內唯一實現LNG保溫板材國產化的企業,隨著LNG運輸船和陸地儲罐建設需求的增長,公司訂單進入爆發期。通過積極的外延式并購,公司向電子材料業務轉型效果顯現,目前已在半導體前驅體材料、旋涂絕緣介質、電子特種氣體、半導體材料輸送系統、光刻膠和球形硅微粉等多業務領域實現布局,電子材料業務已在公司收入體量中占比超過57％,隨著業務的不斷發展壯大和內部的有效整合,公司電子材料業務發展將呈現加速發展趨勢,公司有望成為綜合型電子材料平臺企業。 投資建議:維持"增持"評級,暫維持公司2020-2022年歸母凈利潤4.50、6.00、7.97億元,EPS0.97、1.30、1.72元的預測,對應PE60X、45X、34X。 風險提示:阻燃劑子公司無法復產;新材料拓展不達預期;外延收購低于預期。 [2020-04-28] 江豐電子(300666):超高純濺射靶材國產替代,7nm技術節點批量供貨-年度點評 事件:公司發布2019年年報,實現營業收入8.25億元,同比增加26.98％,實現歸母凈利潤0.64億元,同比增加9.14％。2020年一季度報告顯示,公司實現銷售收入2.39億元,同比增加43.34％,實現歸母凈利潤0.17億元,同比增長55.65％。 點評:超高純濺射靶材是生產超大規模集成電路的關鍵材料之一,公司已在7nm技術節點實現批量供貨。2019年總營收同比增長26.98％,歸母凈利潤同比增加9.14％。主要產品包括鋁靶、鈦靶、鉭靶、鎢鈦靶等,這些產品主要應用于半導體(主要為超大規模集成電路領域)、平板顯示等領域,超高純金屬及濺射靶材是生產超大規模集成電路的關鍵材料之一。目前公司的超高純金屬濺射靶材產品已應用于世界著名半導體廠商的先端制造工藝,已在7納米技術節點實現批量供貨。 海外巨頭壟斷全球靶材市場,進口替代空間巨大。根據我們測算,2019年全球靶材市場規模約170.37億美元,其中平板顯示面板靶材市場規模約48.13億美元；記錄媒體靶材市場約50.68億美元；太陽能電池靶材市場約45.7億美元；半導體靶材市場約15.34億美元,此外其他領域約為10.51億美元。全球濺射靶材市場主要有四家企業:JX日礦金屬、霍尼韋爾、東曹和普萊克斯,合計壟斷了全球80％的市場份額。濺射靶材中最高端的晶圓制造靶材市場基本被這四家公司所壟斷(均為AppliedMaterials合格供應商),合計約占全球晶圓制造靶材市場份額的90％,其中JX日礦金屬規模最大,占全球晶圓制造靶材市場份額比例為30％。公司已經掌握高純金屬及靶材生產中的核心技術。 盈利預測及投資建議:預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為0.86、0.95、1.14億元；EPS分別為0.39、0.44、0.52元,以2020年4月27日收盤價對應P/E為123X、111X、93X,看好公司在半導體靶材國家戰略地位的深化布局和核心材料國產化的替代進程,給予"增持"評級。 風險提示:宏觀經濟增長乏力、半導體靶材國產化進程不及預期 [2020-06-24] 揚杰科技(300373):優化產品結構,募投項目再添催化劑-公司點評報告 公司發布2020年半年度業績預告，預計2020年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.26億元~1.43億元，同比增長45%~65%，Q2單季度實現歸屬上市公司股東凈利潤6998.53萬元，環比增長25.89%，同比增長99.60%。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期有較大幅度增長，主要原因如下:(1)公司持續加大研發投入，推進產品結構優化，公司整體效益得到有效提升；(2)公司各部門積極推動精益管理，通過信息化、自動化等持續落地，人效比去年同期有較大提升。 下游需求復蘇，產能利用率同比顯著提升 從公司公告的財務數據可以看出，公司銷售毛利率2019年Q3開始呈現逐步回升趨勢，受益于包括家電、電源、工控、光伏等行業復蘇明顯，2020年上半年公司產能利用率有較為明顯的提升，我們認為隨著國內疫情逐步緩解，需求有望逐漸恢復，公司依托于產品結構的優化，包括MOS/IGBT/SiC等高端功率器件的布局，加強與中芯國際的合作，進一步提升產能彈性，豐富的產品種類為公司未來穩定增長提供了堅實的基礎。 募集項目布局智能終端用超薄微功率半導體芯片封測 公司擬使用募集資金13億元投資智能終端用超薄微功率半導體芯片封測項目，進一步完善公司產品結構、提高行業競爭優勢。 該項目將采用FBP平面凸點式封裝、SOT小外形晶體管封裝、SOD小外形二級管封裝等封裝技術，建成投產后將新增智能終端用超薄微功率半導體器件2,000KK/月的生產能力，所生產的功率器件產品可廣泛應用于開關電源、變頻器、驅動器等，在智能手機及穿戴設備等智能終端領域以及5G通信、微波通信領域有著廣泛應用。預計產能完全釋放后正常年營業收入13.13億元，利潤總額2.08億元，經濟效益較好。 進口替代加速進行，依托最大終端消費市場需求足 依靠國內的終端消費需求催化，包括新能源汽車、消費類電子(家電)、工業等多領域的加速進口替代，相關功率半導體器件廠商有望充分的受益。WSTS數據指出，預計2019年功率半導體市場規模為240億美元左右，2020年增速預計為4.8%大約為252億美元。我們認為，功率半導體相對于集成電路，進口替代的難度系數較低且國內供應鏈經過多年積累已經逐漸成熟，國內功率半導體廠商有望依托于最大的終端消費市場快速崛起，而公司作為領先廠商在強有力的銷售渠道能力以及高性價比產品催化下有望充分受益于這一產業紅利。 投資建議 我們預計公司2020~2022年營收分別為25.50億元、31.50億元、39.00億元(此前2020年和2021年營收分別為25億元、30.35億元)；歸母凈利潤為3.24億元、3.91億元、4.88億元(此前2020年和2021年歸母凈利潤分別為2.88億元、3.70億元)。鑒于公司作為國內領先的功率半導體企業且基本面持續向好，產品結構持續優化，看好公司長期進口替代與高端產品持續突破，維持買入評級。 風險提示 半導體行業發展低于預期；公司技術創新低于預期導致新品突破低于預期；下游應用拓展和客戶拓展低于預期等。 [2020-07-07] 中環股份(002129):非公開發行股票獲證監會核準,加碼半導體硅片產能-點評報告 事件:公司于2020年7月7日發布公告:收到中國證監會出具的《關于核準天津中環半導體股份有限公司非公開發行股票的批復》,核準公司非公開發行不超過5.57億股新股,本批復自核準發行之日起12個月內有效。 投資要點:非公開發行股票申請獲證監會核準批復,擬募資50億元加碼半導體硅片產能。公司收到中國證監會出具的《關于核準天津中環半導體股份有限公司非公開發行股票的批復》,核準公司非公開發行不超過5.57億股新股。根據公司于2020年2月發布定增預案(修訂稿),本次非公開發行擬募集資金不超過50億元,其中45億元用于"集成電路用8-12英寸半導體硅片之生產線項目",5億元用于補充流動資金。本次募投項目達產后,有利于鞏固和擴大公司在半導體硅片領域的競爭優勢。 半導體大硅片產能領先,客戶拓展取得重大突破。公司是國產半導體硅片龍頭,2019年半導體材料業務實現營業收入10.97億元,同比增長8.34％;實現半導體硅片銷售452.10百萬平方英寸,同比增長20.83％。12英寸客戶拓展順利,國內產能領先。公司8英寸規劃產能105萬片/月,12英寸規劃產能62萬片/月。天津工廠30萬片/月8英寸硅片項目已投產,12英寸2萬片/月試驗線正常投產;宜興工廠75萬片/月8英寸生產線于2019年下半年開始投產,12英寸項目規劃產能60萬片/月。 集團混改方案即將落地,治理結構優化利好公司長期發展。根據公司公告,截至規定的中環集團股權轉讓項目交易保證金交納時間,已產生符合條件的意向受讓方,后續將在天津產權交易中心按照披露的《權重分值體系》組織實施競價?；旄姆桨嘎涞睾?公司資本運營效率、經營管理機制、激勵體系等均有望優化,長期發展勢頭良好。 維持盈利預測,維持"增持"評級:公司是國產半導體大硅片龍頭,G12鞏固單晶硅片龍頭地位。暫不考慮定增影響,我們維持2020-2022年盈利預測,預計歸母凈利潤分別為15.01、19.95和25.28億元,2020-2022年公司EPS分別為0.54、0.72和0.91元/股。 對應PE分別為49、36和29倍,維持"增持"評級。 風險提示:半導體客戶開拓不達預期;光伏需求不達預期。 [2020-03-18] 江化微(603078):產能增長為發展續航,未來值得期待-2019年年報點評 公司是濕電子化學品領先企業,未來產能增量顯著,達產后有望增厚業績。我們預測公司2020-2022年EPS為0.51/0.77/1.21元/股,維持"增持"評級。 全年營收有所上漲,費用增加致利潤下滑。公司發布2019年年報,2019年實現營收4.90億元,同比+27.82％;實現歸母凈利潤0.35億元,同比-13.54％。2019年Q4實現單季營收1.26億元,同比+26.44％,環比-8.70％;單季歸母凈利潤同比、環比均下滑明顯。公司2019年歸母凈利潤同比下降,主因長途運輸費用、研發投入增加所致,銷售費用、研發費用分別為0.49億元/0.25億元,同比+52.69％/+26.18％。 調整產品及下游客戶結構,鞏固優勢地位。伴隨集成電路、顯示行業的產業轉移,公司主動調整產品結構,提高半導體、顯示行業用濕電子化學品比例。分業務看:1)超凈高純試劑方面,公司蝕刻液在咸陽彩虹和成都熊貓實現大規模量產,銅制程蝕刻液在京東方實現銷售;半導體超凈高純試劑對多家6-8英寸半導體客戶的銷售同比增長。2)光刻膠配套試劑方面,公司積極開拓成都熊貓、咸陽彩虹等國內高世代面板企業,將優勢產品剝離液成功導入中電成都熊貓的G8.6產線,實現國產化替代,同時公司對已有客戶如天馬微電子、華星光電等繼續擴大銷售規模;在半導體領域,公司在長電先進的顯影液產品銷售得到提高,鞏固封測領域的優勢地位。 濕電子化學品行業領先,產能逐步落地為公司發展續航。公司產品品種齊全、配套能力強,在國內同行中處于前列位置。公司IPO募投項目已處于試生產驗收狀態,預計鎮江投資項目和四川投資項目10月底完工。建成投產后,公司高純濕電子化學品產能將大幅提升。此外,公司將擁有G4-G5級產品生產能力,具備國際競爭力。在國產化替代進程中,隨著公司產能逐步落地釋放,有望打開長期成長空間。 產品應用領域廣泛,下游客戶優質。公司是國內為數不多的具備為平板顯示、半導體及LED、光伏太陽能等多領域供應濕電子化學品的企業之一。公司已為6代線、8.5代線高世代線平板顯示生產線供應高端濕電子化學品,在高端濕電子化學品領域逐步替代進口。憑借多年技術優勢,公司在各領域均擁有大量知名企業客戶。伴隨下游行業的發展,堅實的客戶基礎將為公司成長提供保障,未來公司客戶結構將向盈利能力更好的領域聚焦。 風險因素:原材料價格波動,下游需求不及預期,項目建設進度不及預期。 投資建議:預計公司未來產能增量顯著,達產后有望增厚業績。考慮到上游原材料價格波動以及面板企業降成本壓力對產品價格的影響,我們調低公司2020-2021年EPS預測為0.51/0.77元/股(原預測為1.08/1.27元/股),新增2022年EPS預測為1.21元/股,維持"增持"評級。 |
