[2020-07-15] 宋城演藝(300144):短期客流恢復較慢,看好公司中長期項目擴張潛力-2020年中報預告點評 預告1H20凈利潤同比下降100％～90％公司預告1H20業績:歸母凈利潤0～7,851.11萬元,同比下降100％～90％;對應2Q20業績虧損4996萬元～盈利2855萬元,同比下降93％～112％。公司業績預告低于我們預期,主要由于國內疫情管控措施持續趨嚴,國內游恢復較慢。1H20公司共獲得政府補助2228.5萬元,記入當期的非經常性損益對凈利潤影響約1900萬元。扣除該部分影響,公司1H20業績約虧損1900萬元～盈利5951萬元。 關注要點受疫情反復影響,景區恢復較慢。1)6月12日,公司所有千古情景區同時恢復開園。由于國內疫情管控持續趨嚴,跨省旅行社業務尚未放開,目前景區客流仍處于逐步恢復階段。2)新花房重組后經營已有明顯改善,今年疫情期間居民居家時間變長有利于線上直播業務,1H20新花房運營情況穩中有升。 6月國內客流恢復至六成,跨省旅行社業務有望開放。1)6月,國內航線客流量3060萬人次(民航局),為去年同期的65％;全國鐵路運輸旅客1.66億人次(國鐵集團),為去年同期的54％。2)7月11日起,除中高風險地區外,北京市不再要求進返京人員提供核酸檢測證明;7月14日,文旅部出臺《關于推進旅游企業擴大復工復業有關事項的通知》,將旅游景區客流量限制從最大承載量的30％上調至50％,并允許逐步恢復旅行社及OTA經營跨省(區、市)團隊旅游及"機票+酒店"業務。3)我們認為防疫管控措施的放松將提振居民出行意愿,高考結束暑期旺季國內游客流恢復進展有望提速,公司各景區均將受益。 中長期受益三亞自貿港建設,項目拓展貢獻增量。1)三亞千古情是公司首批異地項目擴張的成功案例,過去四年ROE均高于20％。我們認為海南自貿港建設的推進有望促進當地客流較快增長,三亞景區將受益。2)目前,三亞千古情項目所得稅率為25％,我們測算若項目稅率下降至15％,可提三亞景區凈利潤13％,提升公司整體凈利潤2％(按照2019年線下景區凈利潤口徑計算)。3)2020年,公司新項目進入密集開業期。6月22日西安千古情開業;上海項目即將開業;珠海項目已經動工。我們長期看好公司對景區的精細化管理能力和項目擴張能力。 估值與建議我們原預計2Q20開始國內游可逐步恢復,至6月公司景區客流恢復至歷史正常水平。但由于國內疫情管控持續時間長,公司各景區恢復速度明顯慢于我們預期,下調2020年EPS預測40％至0.17元,維持2021年盈利預測不變。當前股價對應30.2倍2021年市盈率。維持跑贏行業評級和目標價22.05元,對應35.0倍2021年市盈率,較當前股價有16％的漲幅空間。 風險疫情負面影響超預期;投資效果不達預期。 [2020-05-02] 凱撒旅業(000796):疫情沖擊主業,加碼產業鏈要素布局-2019年報及2020年一季報點評 本報告導讀:行業競爭加劇疊加疫情影響,公司出境游主業受沖擊較為嚴重,公司加碼產業鏈要素資源年布局,或將受益海南島旅游市場快速發展紅利。 投資要點:[業績符合預期,拓展產業鏈布局將受益海南旅游大發展,增持。考慮疫情影響,下調公司2020EPS至-0.20元(-0.42),維持2021年EPS為0.24元,新增2022年EPS為0.32元,給予2021年高于行業平均43xPE,提高目標價至10.32元。 業績簡述:2019年實現營收60.35億/-26.21％,歸母凈利潤1.26億/-35.28％,歸母扣非凈利7,356.5萬/-57.28％。2020Q1實現營收7.48億/-41.63％,歸母凈利-6422萬;歸母扣非凈利-6836萬。 2019年行業波動疊加公司控制權更迭,經營策略保守,2020Q1疫情沖擊較大。①2019年行業競爭加劇疊加公司控制權變更,公司采取了穩健發展策略,主業收入及規模有所放緩,旅游業務收入-29.83％,服務100.6萬人次/-14％,旅游服務業務毛利率+2.2pct,其中零售業務-0.52pct,企業會獎-3.33pct;②疫情沖擊下,公司銷售費用同比大幅壓縮,但管理費用剛性占比較高,壓縮空間有限;③公司認為考慮疫情因素2020年1-6月歸母凈利虧損1.25億至虧損7,500萬元。 創始人團隊成為實際控制人后立足旅游服務主業,拓展產業鏈布局機會。近期基于自身在海南具有的資源能力稟賦優勢,先后引入建投華文、三亞市國資委、京東等一系列戰略股東,并與中出服合作,嘗試參與到海南乃至全國快速發展的免稅市場。隨著海南政策發布臨近,近期催化較多。 風險提示:海外疫情持續發酵風險、國際關系動蕩帶來出境客流風險。 [2020-06-01] 天目湖(603136):民營稀缺休閑游目的地,受益旅游消費新趨勢 投資要點:民營旅游潛力股,基本面持續向好。 公司為深耕復合化旅游產業的民營上市公司,旗下景區、酒店、餐飲、景區二次消費、娛樂項目形成一體化休閑游目的地,目標度假休閑游客群。 公司2019年成本端優化顯著,凈利率提升,對比同行業,公司各項財務指標位據前列。公司管理層穩定,股權綁定下利益高度一致。 旅游消費結構有望發生中長期調整,利好休閑度假游和周邊游。 疫情對旅游消費結構有望產生中長期影響,海外游客流轉化為周邊游內需增量以及長線游向周邊游結構調整,觀光游向休閑度假游加速轉型。公司近年主打的休閑度假游和周邊游,受益于地區經濟優勢,迎來發展良機,近期望承接出境游和長線游的客流轉化。 自身產品升級+新媒體營銷渠道發力+外延復制能力,推動公司中長期發展。 公司短期有望受益于疫情緩解后的客流復蘇,中長期受益于政策利好、自身產品升級以及新媒體銷售渠道發力,且2020年下半年有三大新項目開業,預計帶來營收增量。長遠看,天目湖有美國大煙山國家公園此類優秀發展模版可供參考,未來有望將當前作為旅游資源儲備的大溪水庫建成大溪休閑度假區,完成“三區一點”產品布局。且天目湖可復制性強,外延擴展能力強,未來有望在休閑度假景區細分市場中獲得較大擴展空間,打造連鎖休閑度假景區,成為細分行業龍頭。 盈利預期與估值。 預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為0.56億/1.29億/1.60億元,對應P/E分別為47.6X/20.5X/16.5X,考慮到公司年內新項目開業以及受益于旅旅消費趨勢轉變,給予“推薦”評級。 風險提示1)客流回暖不及預期的風險；2)新項目盈利不及預期的風險；3)氣候異常、自然災害的風險。 [2020-06-10] 南方航空(600029):潛龍再起,重構繁榮-深度跟蹤報告 國內線占比最高、二線市場分布最廣泛的南航將持續受益需求復蘇加速,盡享廣州-北京雙樞紐成長紅利。B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7％,料疫情沖擊供給降速更明顯。供需剪刀差或8月開始轉正,年底有望擴大至2pcts以上。供給受限,低油價背景下,2021年公司有望迎基本大幅好轉。 第一航司,盡享雙樞紐成長紅利。作為國內機隊、航線網絡和客運量規模最大的航司,南方航空立足廣州-北京雙樞紐戰略布局、南北呼應比翼齊飛。截至2019年末每天超過3000個航班至全球44個國家和地區、243個目的地。2019年公司旅客發送量、周轉量較第2位高3.2pcts、4.4pcts,連續41年居中國各航空公司之首。夏秋季在廣州白云、深圳機場占比49.1％、28.7％,預計未來持續受益兩機場國際化加速。布局北京大興公司發展迎來歷史性戰略機遇,轉場后公司市占率43％為大興機場最大基地航司,南北呼應航線網絡將結構性優化。 供需共振,重構繁榮起點。需求復蘇加快疊加供給受限,航空業或迎1年以上上行周期。飛機制造商產能驟減與航司推遲交付形成合力,料三大航Q2或仍虧損120億、2020年凈引進增速或降至2％以下,飛機低引進或延續至2021年。5月民航旅客發送量環比收窄16.3pcts、略超預期;6月5日民航旅客發送量疫情后首次實現超百萬,預計目前國內線客運量恢復至同期65％以上。疫情導致暑期壓縮半個月左右,學生出行或集中在8月,疊加國際線出行需求轉向內線,8月內線需求增速有望實現同比轉正。 內線占比最高受益復蘇加速,供給端增速收縮料更明顯。2019年,南航國內線客運量和周轉量占比84.9％、68.5％,2020年夏秋季南方航空周航班量占比最高的機場達9家,預計二線市場占公司國內客運收入的50％左右,國內線占比最高、二線市場分布最廣泛的南航將持續受益需求復蘇加速。6月中旬航班量恢復料接近尾聲,需求復蘇加快、座收或迎拐點。南航B737系列占比較A320系列高7～13pcts,B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7％,疫情沖擊供給端增速收縮料更明顯。南航(RPK-ASK)增速差由3月-11.9％收窄至4月-8.3％,預計供需剪刀差或2020年8月開始轉正,2020年底或擴大至2pcts以上。 布局大興彌補樞紐短板,CAGR12.5％盡享成長紅利。南航傳統主基地廣州白云機場和京滬樞紐相比仍存一定差距,且區域內存在深圳機場、香港機場的競爭。樞紐短板造成南航國內線前15大和歐美日航線占比低于可比公司。轉場大興后北京-廣州航線略有承壓,但長期來看北京大興機場橫空出世有望化解南航航線網絡痛點、彌補樞紐短板。公司計劃至2025年,在北京大興投放飛機超過200架、日起降超過900架次。按照北京兩場客運量規劃,我們測算2021年～2025年南航在大興機場CAGR為12.5％,盡享大興機場成長紅利。 風險因素:疫情控制不及預期,航空需求不及預期、油價匯率擾動超預期。 投資建議:國內線占比最高、二線市場分布最廣泛的南航將持續受益需求復蘇加速。B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7％,料疫情沖擊供給降速更明顯。預計供需剪刀差或8月開始轉正,年底或擴大至2pcts以上。且供給受限,低油價背景下,重構繁榮的上行周期或將開啟。考慮Q2票價低位,我們調整公司預測2020/21/22年EPS預測為-0.44/0.75/0.83(原預測-0.26/0.87/0.94元)。目前公司PB僅1.2倍,關注高Beta彈性釋放。維持"買入"評級。 [2020-05-05] 東方航空(600115):業績降幅符合預期,靜待需求拐點-一季點評 東方航空公布2020年一季報:一季度公司實現營收154.54億元,同比下滑48.58％,歸母凈利潤虧損39.33億元,19年同期為盈利20.06億元,同比下滑296.06％;合基本每股收益-0.2401元,同比下滑275.13％。 受疫情影響,一季度收入大幅下滑。一季度東方航空投放客運運力366.47億座公里,同比下滑44.3％,國內、國際、地區同比分別下滑46％、40％、64％,實現旅客周轉量248.37億客公里,同比下滑54.3％,國內、國際和地區航線同比分別下滑56％、50％和73％。一季度公司平均客座率67.8％,同比下滑14.8pts,國內、國際和地區航線客座率分別為67.3％、68.9％和61.1％,同比分別下滑15.9pts、12.6pts、20.9pts.。由于1月行業總體供需向好以及后期國際航線票價增幅較大,預計東航1季度總體客公里收益增幅為約10％,座收下滑約9％,總體收入下滑48.58％。 成本端,由于折舊等固定成本的剛性,單位成本增長較快。一季度東方航空營業成本為185.46億元,同比下滑28.2％,降幅遠小于運力投放降幅。其中,燃油成本約為47億元,同比下滑43％;非油營業成本同比下滑22％,折合座公里非油成本同比增長41％。 投資策略:長期看,東方航空是以上海為基地的最大的航空公司,地區經濟的活躍為東航的發展提供了有利的需求支撐。同時東方航空自身持續優化機隊結構,積極引入戰略投資者,借助達美法荷及天合聯盟拓展國際航線,和吉祥航空深入股權合作,我們期待東方航空混合所有制改革下制度優勢持續發酵,運營效率不斷提升。預計東方航空20-22年EPS分別為-0.43、0.51、0.55元,對應5月5日PE為-11X、9X、8X倍,考慮疫情的短期沖擊,維持"中性"評級。 風險提示:疫情影響和政策執行的不確定,匯率油價大幅波動,行業供需失衡,宏觀經濟增長失速,國際貿易摩擦升級,空難、恐怖襲擊、戰爭、疾病爆發等 [2020-07-16] 春秋航空(601021):6月國內線需求同比增速轉正,航空需求持續復蘇 公司近況春秋航空公告6月經營數據:需求(RPK)同比下降26.3％,供給(ASK)同比下降13.5％,客座率同比下降13.6個百分點至78.1％。 評論6月國內線需求同比轉正,供給漲幅進一步擴大。公司6月國內線旅客量同比上漲12.3％(VS5月同比下降4.8％),ASK同比上漲30.7％(VS5月同比上漲14.2％),RPK同比上漲10.6％(VS5月同比下跌6.3％)。國內線需求自年初以來,首月同比轉正。 客座率環比繼續上漲,同比跌幅略有收窄。公司6月整體客座率為78％,環比增加2.5個百分點(VS5月環比增加4.8個百分點),同比下跌13.6個百分點(VS5月同比下跌15.2個百分點)。其中,國內客座率為78.4％,環比增加2.7個百分點;國際客座率為61.7％,環比增加10.6個百分點。 我們預計公司2Q20虧損3.4億元,環比虧損有所增加,1H20累計虧損5.7億元,環比下降-167％。經測算,二季度累計ASK同比下滑25.8％(VS一季度累計ASK同比下滑22.2％),RPK同比下滑38.8％(VS一季度累計RPK同比下滑38.8％),客座率同比下滑16個百分點至75.2％(VS一季度客座率同比下滑19.7個百分點至72.5％)。考慮二季度1)國際線開始執行"五個一"政策,國際旅客量為去年同期1％不到;2)國內線恢復階段行業供給增速較快,票價同比下行壓力較大,我們假設二季度公司客公里收益同比下滑約25％,人民幣油價同比下降約50％,估計二季度虧損約3.4億元,較一季度虧損金額2.3億元有所增加。 估值建議維持2020年和2021年盈利預測不變。當前股價對應2021年20.8倍市盈率。維持跑贏行業評級和42.00元目標價,對應22倍2021年市盈率,較當前股價有6％的上行空間。 風險航空需求不及預期;油價大幅上漲;疫情反復。 [2020-05-10] 吉祥航空(603885):現金流沖擊緩解,機隊周轉早回升 本報告導讀:公司十余年積累高品質時刻網絡,長期盈利能力優秀。新冠疫情抑制短期業績,不改公司盈利根基,以及蘊藏的盈利彈性。 投資要點:[長期盈利根]基穩固,維持"增持"。十余年打造高品質網絡,疫情不改長期盈利根基。不考慮全球普遍財政資助,考慮疫情影響,以及長期股權投資核算方式調整,下調2020/21年EPS至-0.39/0.44元(原0.82/0.97),新增2022年EPS預測0.62元。以2022年凈利及長期股權投資收益20倍PE貼現,下調目標價至15.55元(原18.18)。 機隊周轉有望早回升。受疫情影響,Q1客運量減半,客座率降18％,客收上升,歸母凈利-4.9億元。隨著國內防疫措施常態化,預計5月后國內需求逐步復蘇,干線有望快于二三線。公司以上海為主基地,干線占比高,且公司積極調配運力把握客流節奏,預計機隊周轉回升有望持續快于行業。同時自3月底積極承運"客改貨"國際包機業務,貨運收益水平持續高位,顯著緩解6架787寬體機短期經營壓力。 遞延所得稅資產待確認。國家出臺多項扶持政策,減免稅費、補貼航線、延長虧損結轉年限等,助力航司減虧。一季報公司尚未確認遞延所得稅資產,考慮未來數年能夠產生足夠的應納稅所得額抵減,我們判斷年內將予以確認,全年凈利虧損將較稅前虧損縮減約1/4。 現金流沖擊已緩解。春運客流大幅縮減且集中退票,導致行業性現金流沖擊。節后優質航司普遍獲得低息貸款,公司積極儲備現金,一季度增持現金4.5億元,資產負債表健康。行業供需關系恢復仍需時間,預計短期經營仍將承壓,但公司現金流沖擊已有效緩解。 [2020-07-16] 電魂網絡(603258):半年預告業績亮眼,騰訊助力《夢三國》流水大增-2020年中報預告點評 事件:電魂網絡(603258.SH)發布2020半年度業績預告,預計2020年上半年凈利潤為1.85億-2.25億元,同比增加117.17％到164.03％。 投資要點:《夢三國》IP收入超預期,公司上半年業績同比大增公司業績同比增加的原因有三點,1.《夢三國》端游在騰訊WeGame上線,依托騰訊渠道流水有大幅提升;2.《夢三國手游》復刻版在2019年7月開始全渠道運營,流水有同比提升;3.2019年3月起公司收購的游動網絡科技并表,貢獻了3個月的業績增量。我們認為公司端游《夢三國》WeGame上線后長期維持在排行榜第一到第二的位置,貢獻了最大的業績增量;另外《夢三國手游》在全渠道上線后,流水也有所提升,IOS暢銷榜中排名從平均300名上升到了150名左右。 研發實力突出,作品質量保障疊加騰訊渠道優勢,下半年產品有望成為爆款,繼續看好公司未來發展。 公司擁有多位金牌游戲制作人,為產品研發驅動型,2019年公司開始與騰訊合作,包括簽訂獨代協議以及在WeGame上線公司主力端游《夢三國》。《夢三國》在WeGame上線后的流水同比大幅增加也從側面反應了公司產品具有較強競爭力。今年Q3、Q4公司移動端游戲《X2:解神者》、《我的俠客》等作品即將上線,游戲測試反響優秀,其中《我的俠客》為騰訊獨代,當前TapTap預約29萬人;而二次元Roguelike類《X2:解神者》預約人數則達到了66萬,反響高于預期。兩款游戲均屬于市場上數量較少的品類,有希望成為爆款;公司還儲備一款與DC合作的手游,預計在今年年末或明年年初上線。公司本身質地優秀,合作騰訊后將公司產品推廣運營,繼續看好公司未來發展。 預計公司2020-2022年實現凈利潤4.15億元/5.56億元/6.52億元預計公司2020/2021/2022年收入13.68億元/18.44億元/22.37億元,實現歸母凈利潤4.15億元/5.56億元/6.52億元,EPS分別為1.70元/2.28元/2.67元,對應PE分別為21.46/16.02/13.67倍。 風險提示行業政策變化,游戲上線時間不及預期,游戲流水不及預期。 [2020-07-15] 完美世界(002624):20H1歸母凈利預增22％-25％,20H2重點新品密集上線-2020年中報預告點評 事件:公司公告,1、預計20H1實現歸母凈利12.4-12.8億元(YOY+21.53％至25.45％),對應20Q2歸母凈利6.26-6.66億元(YOY+17％至25％、QOQ+2％至8％)。 2、參股公司祖龍娛樂于7月15日在香港聯合交易所主板掛牌上市(9990.HK),公司通過下屬全資子公司間接持股17.6％,計入長期股權投資(權益法核算)。 3、實控人池總解除質押,截止最新,實控人及其一致行動人質押占其持股比例降至29.57％。 點評:1、核心手游表現優秀,PC+主機游戲疊加疫情影響帶來增量,合力推動公司上半年游戲業務持續增長。 ①《新笑傲江湖》、《完美世界》、《誅仙》、《神雕俠侶2》等核心手游表現優秀,其中《新笑傲江湖》手游在20H1期間iOS游戲暢銷排行為第4-25、均值為11。 ②《CS:GO》端游表現亮眼,《誅仙》《完美世界》等長周期端游持續貢獻,《DOTA2》Ti10本子于5月發售。 2、《新神魔大陸》上線表現超預期,下半年《夢幻新誅仙》《戰神遺跡》等重點新品密集上線。 ①《新神魔大陸》于7月2日上線,持續驗證品效合一,iOS游戲暢銷排行最高至第4、平均第8、最新第6;據七麥數據,7月2-14日iOS端收入約5750萬元。 ②下半年產品儲備豐富,手游方面,重點新品《戰神遺跡》(ARPG/預計20Q3海外上線)、《夢幻新誅仙》(回合制開放世界/預計20Q3-Q4上線),其他新品《非常英雄》、《舊日傳說》、Lowpoly風格卡牌產品等;PC+主機游戲方面,《TorchlightIII》海外已上測試版(調優階段)、《MagicLegends》(預計20Q4海外上線)。 3、上半年劇集確認8部、首輪播出10部,加速消化庫存,未來擇優項目開機。 ①20H1公司出品《冰糖燉雪梨》、《暴風眼》、《全世界最好的你》、《燃燒》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的鄉村》、《怪你過分美麗》等精品劇集并確認收入。 ②7月1日開機《光榮與夢想》(劉江導演、廣電總局獻禮劇),待開機《舍我其誰》等,未來在持續消化庫存的同時,擇優項目開機。 4、盈利預測與投資評級:我們預計公司2020-2022年歸母凈利分別為23.45/27.46/30.77億元,對應當前PE分別為36/31/27X,維持"推薦"評級。 風險提示:游戲及影視行業政策風險,競爭程度加劇,老產品生命周期不及預期,新產品上線進度及市場表現不及預期,核心人才流失,玩家偏好改變,新技術變革不及預期,公司治理/資產減值/解禁減持風險,市場風格切換等。 [2020-07-07] 三七互娛(002555):從《反饋回復》看"研發投入和研發矩陣"-點評報告 投資邏輯 自研投入:研發投入3年2.5倍,積極拓展ARPG題材和發力SLG根據公司公告,三七互娛研發人員需求較大(一方面需要維持原有優質項目,同時需要擴張新的項目),2020年研發人員增速為55％,2021年將進一步維持30％增長。 我們認為三七互娛在自研品類拓展的路徑上,其內核是"效率+微創新",因而我們預計其品類發展路徑是:①ARPG品類,不斷在原有的成熟題材傳奇、魔幻和仙俠基礎上,進一步豐富魔幻、仙俠和年輕向題材;②SLG品類,進一步增加自研SLG儲備項目,同時研發國內和出海題材;③卡牌類,進一步關注《斗羅3D》對卡牌的突破,如果該類卡牌能成爆款,后續通過購買二次元IP或能進軍二次元卡牌;④模擬類,升官類手游已經較為成熟,核心在于拓展更多的市場。同時值得關注的是,三七互娛也正在加大對年輕化題材的布局。 外部品類矩陣:"SLG"與"新題材ARPG"基數龐大SLG:豐富的題材類型,與CP攜手調優游戲參數。SLG的核心在于題材和游戲參數,三七在與參股公司合作SLG的過程中,給予CP有較強的支持,尤其是幫助其在參數的調優方面。從《最強王者》我們可以看出,三七給予了較為充足的時間調優參數,最終打造了一款品質極佳的三國類SLG;同時我們認為三七在與羯磨科技的合作中,有望將《狂野西境》的品質再提升一個檔次。ARPG:參股CP研發過爆款產品,覆蓋主流題材。公司合作的工作室中近半數專注于ARPG品類游戲開發,其中包括魔幻、傳奇、武俠、仙俠、Q版等題材。 投資建議預計公司未來3年研發投入增長較快,有助于進一步豐富公司的品類和題材,同時公司參股眾多CP,進一步擴大研發矩陣。2020歸母凈利潤29.04億,對應32.5X;同時根據我們上一篇報告的測算,2024年其中性利潤約為78億,如果給予行業的30倍PE,那么將達2340億市值。 風險提示網絡環境與云技術不夠成熟;出海市場競爭加劇;新游戲上線不及預期;限售股解禁風險。 [2020-07-10] 掌趣科技(300315):技術革新與騰訊渠道雙加持,看好產品大年-深度報告 老牌手游廠商并購,建立現有研發體系,UE4引擎增加產品力掌趣科技作為2004年成立的,2012年上市的游戲企業。上市后兼顧內生增長與外延并購。吸納收購天馬時空、動網先鋒、玩蟹科技、上游信息,擴張游戲品類,發展MMORPG與卡牌成為優勢品類。同時強勢入股網禪科技,擁有其20％的股權,加強奇跡IP綁定。公司重視研發投入,2020Q1研發投入/毛利28％,在A股主要游戲上市公司排名第2。2018年,掌趣科技已經初步完成了H5和虛幻4引擎框架搭建。和原有的Unity3D框架一起組成掌趣科技的開發引擎矩陣,先前的研發投入逐漸體現出成果,下半年即將上線的《全民奇跡2》和《黑暗之潮》都采用了虛幻4引擎制作。 股權調整穩定內部研發結構,商譽風險釋放卸下重擔公司原有大股東姚文彬2016年辭去董事長職位逐步退出公司,2017年引入騰訊戰略投資4.9億元,股份占比2％,每股成本約為8.8元。同年天馬時空核心人物劉惠城出任董事長。以奇跡MMO立足的天馬時空再并入掌趣后不斷提升研發能力,新董事長進一步確立研發結構,2018年初步搭建虛幻游戲引擎構架,2019年取得突破,2020年開始產出游戲,預計公司已經完成技術迭代。并購遺留商譽已從17年末54億下降至19年19.5億,減值風險減少。 新游儲備豐富,經典IP游戲《全民奇跡2》、《街霸:對決》助力未來產品大年(1)《全民奇跡2》的奇跡IP曾經是與傳奇齊名的經典老端游,用戶年齡層相對較高,普遍具有高ARPU值特征,掌趣旗下天馬時空曾研發兩款成功奇跡手游《全民覺醒》與《覺醒:奇跡》,我們認為經典IP+多款奇跡研發經驗+引擎升級后的《全名奇跡2》有望再次驗證邏輯保障業績增長。(2)《街霸:對決》與公司前作《拳皇98終極之戰OL》類似,延續日本格斗IP＋創新連擊卡牌的玩法,并進一步提升了畫面的效果,作為與拳皇類似的全球性IP,預計《街霸:對決》有望重現《拳皇98》的耀眼成績。(3)除此之外,公司未來新游儲備還包括《真紅之刃》、《羅蘭創世錄》、《黑暗之潮》、《那些需要守護的》、《修普諾斯》等,海外市場也將持續發力上線新游,看好公司新游優異表現增厚業績。 投資建議隨著在研產品陸續上線,看好公司中長期發展潛力。6月1日,公司發布1-2億規模的回購計劃,價格不超過8.61元/股,回購總金額不低于人民幣1億元不超過人民幣2億元,彰顯公司對后續業績信心。我們預測公司2020-2022利潤為7.7、10.4、12.4億元,對應當前股價PE為34X、25X、21X,未來業績彈性較高,維持"推薦"評級。 風險提示新游上線流水不及預期,老游流水不及預期。 |
