北京城建：前三季度凈利潤同比增長13.2%，符合預期
600266［北京城建］ 房地產業 研究機構：群益證券（香港） 分析師： 王睿哲 撰寫日期：2014年11月06日 公司業績：2014 年前三季度公司共實現營業收入52 億元，同比增長27.04%；凈利潤7 億元，同比增長13.21%；EPS 為0.62 元。公司業績符合預期。分季度來看，公司三季度單季共實現營收20.4 億元，同比增長96.5%，實現凈利潤5.32 億，同比增長395%。 結算量增加，結算結構改變，毛利回升：公司三季度營收增長主要源于結算量的增加。由于公司政策性住房結算占比減少，京內商品房結算占比增加，公司毛利率同比大幅提升18.5 個百分點至47.9%，帶動公司凈利潤大幅增長395%。公司目前賬面預收賬款為85 億，是2013 年全年營收的1.1 倍，可以確保公司扣除非經常性損益后2014 年主營地產業務較2013 年有明顯增長。并且，隨著公司京內商品房結算占比的增加，我們預計公司四季度毛利率將繼續回升。 四季度銷售將會回升：我們推算公司前三季度銷售金額同比下降24%。 目前從北京市整體的銷售情況來看，恢復顯著：北京10 月單月銷售面積同比持平，環比增長15%，在央行信貸政策放松的環境下，銷售增勢后續有望得到延續。并且，去年7 月由于北京提高了期房預售門檻使得公司去年四季度銷售基期較低，我們預計公司今年四季度銷售同比環比都將會有明顯的改善。 非公開發行后，凈負債率下降明顯：公司在今年8 月完成非公開發行，共募集資金39 億元。根據公司三季報顯示，公司資產負債率、剔除預收賬款后的資產負債率、凈負債率分別較年中下降8 個、3 個、39 個百分點至68%、48%、62%，公司資產結構更為優化。并且，公司募集的39億資金將有助于公司未來在北京房地產一二級市場的發展。 大股東增持看好長期發展：公司大股東自今年5 月開始對公司開始持續增持。截止到7 月14 日，大股東共增持6 次，累計增持0.43 億股，目前大股東持有公司股本達到54.41%，同時還承諾未來6 個月內將繼續增持公司股份。我們認為大股東增持顯示其對公司的長期發展充滿信心。 公司多元投資，前景廣闊：公司目前參股投資多家公司，行業涉及養老地產、醫療、銀行、證券等，多家公司都有上市預期。近期來看，其中國信證券即將進入初審階段，預計在今年年底或明年將可IPO 上市，公司目前持有國信證券4.9%的股權，賬面價值為1.3 億，參考與國信證券相當的招商證券，我們預計國信證券上市后，公司所持有的這部分股權的市值將達到20 億左右。 盈利預測：我們預計公司2014 年、2015 年將實現凈利潤16.9 億元和19.8億元，YOY 分別增長32%和17%，對應2014、2015 年的PE 分別為10倍和9 倍，PB1.8 倍，維持買入的投資建議。 |
