000046［泛?？毓桑?房地產業
研究機構：中投證券 分析師： 李少明 撰寫日期：2014年03月28日 公司公布13年年報，報告期實現營業收入+33.6%，凈利潤+51%，EPS0.26元，加權平均ROE13.3%；扣非后凈利潤+50%， 擬每10股派發現1.5元。 董事會重大事項公告：收購民生證券73%股權，公司更名，更改營業范圍，通過5年戰略發展規劃，打造綜合性控股上市公司平臺。 投資要點： 13年公司房地產銷售收入增長迅速，業績表現良好，持續保持高增長。公司高杠桿運作償債有壓力，但總體財務風險可控。項目釋放潛力巨大，高增長可期。實施海外發展戰略，打造海外地產標桿項目及融資平臺。過去3年公司房地產業務進入高速增長通道，凈利潤年復合增長114.5%，未來幾年仍將保持45%左右的高增長。 收購民生證券，拉開打造跨行業資本運作平臺序幕。董事會公告重大事項，收購股東優質資產民生證券股權73%的股權，通過5年戰略發展規劃，公司更名為“泛海控股”，同時更改公司主營，經營業務發生戰略重大轉移，未來5年內實現綜合性控股上市公司平臺，邁出“輕資產業務模式”第一步。我們根據可比公司測算，公司收購民生證券股權預計帶來市值增厚1.86元/股，相對于目前停牌前股價將增厚+53%。 兩會定調：房地產市場--分類調控、健康發展。公司房地產資源豐富，在建可售項目多，為未來幾年業績高增長奠基。預計隨著公司5年戰略規劃的具體實施，業績將持續進入爆發期。 鑒于信息獲取的局限，在未來三年公司盈利預測方面我們只對房地產業務進行預測，我們認為，公司房地產銷售和結算收入仍將保持45%左右的高增長，2014-2016年EPS0.353、0.526、0.801元，RNAV地產9.8+證券1.095=10.9元，股價4.1折RNAV交易。對應2014-2016年的PE分別為：13X、9X和6X。根據上述我們對民生證券收購帶來的增厚市值考慮，保守估計未來公司6-12月內合理股價為：6.95元，有53%的上漲空間。 風險提示：政策、市場、項目開發銷售進展、公司財務、盈利能力及海外發展等方面變化可能帶來的風險。 |
