德賽電池(000049)2014年年報點評:2014略輸預期 期待Apple Watch開啟動能
業績低于預期 2014年實現營收63.9億元，同比上升45%；歸母凈利潤2.3億元，同比上升14%，低于我們預計(+18%)與市場預期(24%)。 營收增速放緩，毛利率壓力大：4Q14營收同比增速僅21%，源于大客戶改變采購模式：1)4Q13高基數(改變后首季度)；2)BMS、Pack業務模式調整。但對比iPhone4Q14出貨同比增長46%，可見公司的單價壓力。4Q14毛利率從3Q14的低點(9.8%)恢復至10.2%，但同比下降1.9個百分點，受大客戶新品推出的影響大。 應收賬款周轉率上升，經營現金流改善：2014年經營現金流凈額大幅增長，同比上升170%，源于經營利潤的增加及貨款回籠加快。應收賬款周轉率從2013年的2.95上升至2014年的4.05。 發展趨勢 1Q15表現有望好于以往：預計1Q15iPhone出貨量情況良好，有望帶動德賽1Q15營收環比下調幅度好于前三年一季度營收平均下調幅度(30%)，但需密切關注新品單價與毛利。 蘋果份額鞏固，Apple Watch開賣帶動可穿戴發展：Apple Watch開賣在即，德賽作為其電池獨家供應商、動能開啟。我們判斷四月起Apple Watch月產能約為300萬臺，維持第一年出貨3000萬臺的預估。預計可穿戴將占德賽15年凈利潤的10~15%。 國產智能機拓展卓有成效，持續擴大非蘋營收：2014年國產智能機銷售額(華為、聯想、小米等)同比增長超過100%，將持續受益于客戶自身及在客戶端份額提升的雙重增長。2015年越南廠與三星的合作將廣泛展開，預計全年三星的狀況將好于14年。 盈利預測調整 下調15/16EPS預測4%/4%，主要源于4Q14銷售低于預期，對應EPS1.49/1.97元，同比增長30%/33%。 估值與建議 維持估值方法，因15EPS下調，結合14年股價最低點動態PE(TTM)加1x標準差(31x)，下調目標價至46元(-4%)。目前股價對應15/16年P/E為25.2x/19.0x。維持推薦。 風險 上行：Apple Watch開賣后受歡迎；國產智能機拓展超預期；國企改革進度超預期。下行：Apple Watch銷售不佳；跌價速度過快。 |
