[2020-04-29] 長盈精密(300115):同比高增長,A客戶支撐盈利改善-2020一季報及半年報預告點評 長盈精密2020Q1營業收入17.55億元,同比+0.53％,歸母凈利潤8284萬元,同比+91.54％,扣非歸母凈利潤5557萬元,同比+52.92％。上半年業績預告歸母凈利潤(未審計,下同)2.05～2.32億元,同比+71.33～93.61％,扣非歸母凈利潤1.51～1.78億元,同比+70～100％。主要受益于A客戶PC結構件產品訂單超預期,帶動公司整體盈利改善。維持"增持"評級。 2020Q1盈利能力及現金流顯著改善。公司2020Q1營業收入17.55億元,同比+0.53％,歸母凈利潤8284萬元,同比+91.54％,扣非歸母凈利潤5557萬元,同比+52.92％,非經常性損益2727萬元,主要為政府補助。Q1毛利率22.0％,同比-3.0pct,環比+4.6pct,環比改善主要是由于對國際客戶及非手機類新產品銷售提升。銷售+管理+研發三項費用率16.8％,同比-1.1pct,環比-2.4pct,主要是由于公司效率提升、費用管控加強。公司現金流顯著好轉,Q1經營活動產生的現金流量凈額3.71億元,去年同期為-2022萬元。受疫情影響,公司在平板電腦、筆記本電腦、可穿戴等居家、學習、運動、健康等領域產品線業務增長,對國際客戶及新產品的銷售提升。 上半年業績預告同比大幅提升,主要源于產品結構調整、盈利能力改善。2020年半年度業績預告歸母凈利潤(未審計,下同)2.05～2.32億元,同比+71.33～93.61％,扣非歸母凈利潤1.51～1.78億元,同比+70～100％,主要原因為公司產品結構調整取得成效,筆電、平板類、穿戴類產品有較大增長,對效益產生積極影響。同時,公司落實政府要求,積極開發生產防疫設備和產品,對本期業績產生一定的貢獻。 A客戶PC結構件訂單超預期,防疫物資有望部分抵消安卓手機業務下滑。公司為A客戶供應PC機殼結構件,承接原臺系廠商部分份額。就下游產品而言,PC受疫情影響相對較小,甚至由于居家辦公而部分促使需求提升。就公司份額而言,公司自2018年從價值量最低的D面(底面)切入,2019年已供應A面(上面),2020年將繼續供應價值量最高的C面(鍵盤面),2020年內份額提升速度超預期,我們測算2020年A客戶PC結構件收入貢獻可超10億元。 此外,公司于Q1響應政府號召,積極轉產防疫用品和設備,已經實現部分營收; 公司全資子公司EverwinUSA,LLC(美國長盈)擬以自有資金對外投資,與AispexInc合資,在美國設立控股子公司(美國長盈出資份額為80％),從事醫療器械及配件、防護用品的研發、生產、銷售,有望于Q2及全年貢獻收入。 定增已獲受理,投向新能源汽車組件、智能終端模組,支撐長期增長。公司于2020年3月5日發布公告,擬非公開發行股票不超過1.82億股,募集資金不超過29億元,已于4月27日獲得證監會受理。其中9億元擬投向上海臨港新能源汽車零組件項目,14億元投向5G智能終端模組項目。4月20日,公司全資子公司上海臨港長盈新能源科技有限公司正式入駐臨港產業區,主要配套特斯拉、上汽、奔馳等,未來將長期受益于新能源汽車銷量提升。此外,5G智能終端模組項目將投向智能終端金屬及非金屬結構模組、折疊屏轉軸、精密板端連接器、RF連接器、BTB連接器、天線模塊等產品,進一步滿足A客戶及安卓客戶的需求。 風險因素:海外疫情持續時間較長影響下游需求的風險;海外大客戶產品導入進度不及預期的風險;國內大客戶手機結構件持續虧損影響利潤等。 投資建議:公司客戶結構及產品結構優化,2020業績有望顯著好轉。我們維持2020/2021年凈利潤預測分別為6.2億/8.0億元,并引入2022年凈利潤預測10.5億元。維持"增持"評級。 [2020-07-15] 中石科技(300684):業績大超市場預期,已進入新一輪高速成長期-2020H1業績預告點評 本報告導讀:2020H1業績預告大超市場預期。公司在A客戶量價齊升,華為等客戶2019Q4也開始貢獻利潤,已進入新一輪高速成長期。上調目標價至51.10元,維持"增持"評級。 投資要點:2020H1業績大超預期,上調目標價至51.10元,維持"增持"評級。 公司業績預告,2020H1歸母凈利潤5573.38萬元-6409.39萬元,同比增長100％-130％,大超市場預期(市場預期增速60％左右)。維持2020-2021年營收14.50、21.63億元,歸母凈利潤2.33、3.59億元,新增2022年盈利預測:營收28.40億、歸母凈利潤4.66億元,對應EPS分別為0.83、1.28、1.66元。考慮行業2021年平均估值40x,同時公司自身未來幾年業績增速較快,給予公司2021年40倍PE,上調目標價至51.10元(+19.68元,+62.63％),維持"增持"評級。 大客戶份額提升、品類拓展,推動業績加速增長。公司在大客戶手機散熱份額不斷提升,同時品類從手機拓展到Mac、iPad、智能可穿戴產品等,是2020年業績的核心增長點。測算2020Q2單季度凈利潤在3573～4409萬元,同比增速138％～194％,遠超Q1的增速(Q1同比增長+61％),公司業績加速增長。 5G行業紅利推動量價齊升,公司已進入新一輪高速成長期。公司在大客戶份額增加、品類拓展,為業績增長奠定堅實基礎。同時華為、vivo、三星等新進客戶,5G帶來的散熱單機價值量提升,都是未來幾年成長的核心推動力。基站方面,公司在諾基亞、愛立信、華為5G基站進展順利,隨著全球5G基站建設,將進一步增厚公司業績。 催化劑:蘋果銷量超預期,公司切入新客戶 風險提示:下游客戶集中度高,導熱材料競爭激烈 [2020-06-10] 東山精密(002384):FPC規模增至全球第三,定增加碼投資pcb 投資要點:中報業績預告修正:公司一季報中預計2020H1歸母凈利潤同比上升10％-30％；扣非凈利潤同比上升40％-60％。6月9日發布修正公告,2020H1歸母凈利潤5.03-5.63億元,同比增長25-40％；扣非凈利潤4.33-4.87億元,同比增長60-80％。原因是主要產品的在手訂單充足,生產經營情況好于預期。 FPC核心資產壁壘及盈利能力加強。東山精密(MFLX)是iPhone、Watch、Airpods等高端消費電子產品FPC核心供應商之一。2017-2019年,通過獲得新料號,FPC業務收入從64億增長185億元,已成為全球第三大FPC資產。未來,iPad傳感及交互方式演進向智能手機看齊,AppleWatch等可穿戴市場增長,有利于高端FPC廠商市場拓展。 募投項目加強Multek資產競爭力。2018年8月東山并表Multek,Multek軟板制程能力達12層,硬板達46層,處于行業中上水平。2019年,Multek營收31億元,凈利潤1.2億元,凈利率僅4.0％,仍有較大提升空間。本次募集資金28.9億元,其中7.28億元投資Multek高多層板技改,6.60億元投資5G高頻高速高密度板,將提升市場競爭力。 經營性現金流凈額遠高于凈利潤,負債率、利潤率改善空間大。1)經營性現金流改善,年度10億自由現金流可期。2018、2019年,經營活動產生的現金流量凈額為14.06、26.51億元,現凈比分別為1.73、3.77倍。2016-2018年,由于收購MFLX、Multek以及鹽城廠區投建,東山精密處于資本開支高峰期,投資性現金流支出分別為46.05/38.51/63.75億元,2019年已恢復常規投資階段,資本支出恢復至13.06億元。隨著經營性現金流平穩向上,資本開支趨于平穩,公司有望產生約10億的年度自由現金流。 2)資產負債率有減半空間。因收購Multek,2018年產生27.85億元長期借款。2019年及20Q1長期借款分別為27.7/28.7億元,短期借款88/92億,資產負債率73％、72％持續處于較高水平,參考可比公司資產負債率30-40％區間,東山精密資產負債率仍有較大改善空間。若投融資規劃未出現較大預期差,初步估算,東山精密有望在未來3年通過自由現金流歸還高息長期借款。3)利息費用有減半空間。2018年/2019年/20Q1分別產生6.29/6.95/1.45億元財務費用,其中利息費用5.51/6.92/1.42億元,若未來3年歸還28.7億長期借款,年利息將降低約3億元。 下調盈利預測,維持“買入”評級。基于Multek經營狀況,將2020/2021歸母凈利潤預測從16.4/21.6億元下調至16.4/18.6億元,新增2022年預測23.1億元。當前股價對應2020/2021年PE僅28/25倍,看好未來3年,東山精密資產質量改善,維持買入評級。 [2020-07-22] 比亞迪(002594):新一批新能源汽車推廣目錄發布,比亞迪新車表現亮眼 新一批《推薦目錄》發布,比亞迪多款新車搭載刀片電池。2020年7月21日,工信部發布《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄(2020年第8批)》及《免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄(第三十三批)》,比亞迪多款車型在列,且在第8批目錄中,適配刀片電池的車型再次增加了3款,即比亞迪E6、漢EV(430公里續航版)、秦EV。由于刀片電池在成本、能量密度、安全性等方面具有較強的優勢,我們預計后續還將有更多車型搭載比亞迪刀片電池。 首款刀片電池版SUV將上市。比亞迪全新B級SUV宋Plus將于2020年7月24日亮相成都車展,這也是比亞迪刀片電池配套的首款SUV車型。宋PLUS延續了比亞迪漢上使用的DragonFace3.0設計,相比2019年上市的宋Pro,前者在多方面進行了升級。預計正式上市后,宋Plus有望取得較好銷量成績。 搭載全新e平臺,比亞迪漢性能強勁。2020年7月12日上市的漢EV搭載了比亞迪e平臺技術的最新成果,其頂配版0-100km/h加速僅用時3.9s,中低配版則可實現605公里的長續航能力。比亞迪漢EV動力強、能耗低的原因在于:1)漢EV采用了最新的"三合一"電驅動總成,電機功率、轉速相比上一代技術有了進一步提升;2)漢EV四驅版后置電機增加碳化硅功率模塊,電控系統過流能力提升58％;3)采用"2合1"雙向充配電總成,集成了DCDC和OBC,其可以進一步減少系統體積、降低質量;4)采用全新刀片電池與熱管理技術。比亞迪e平臺的最新技術成果后續也將在比亞迪的其他新車型(改款車型)上使用。 全新e平臺車型降本顯著,上市后有望熱銷。在續航里程基本不變的情況下,比亞迪新款純電車型的帶電量有所下降,而刀片電池本身的成本即明顯低于三元鋰電池,因此,新車型電池成本則出現了大幅下降。若未來價格也隨之同步下降,我們預計搭載刀片電池的新車型銷量有望出現顯著增長。 投資建議:維持"買入-A"評級。我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為33.02、47.7以及67.38億元,對應當前市值,PE分別為72.8、50.4以及35.7倍,公司超強新品周期已經開啟,維持"買入-A"評級。 風險提示:新品推進力度不及預期;新能源汽車補貼大幅退坡 [2020-05-06] 德賽電池(000049):少數股東權益終獲解決,業績增厚、成長潛力釋放可期 公司近況德賽電池公告擬現金收購控股子公司少數股東權益:1)標的為兩大子公司惠州德賽電池、惠州藍微的剩余25％股權;2)交易作價不超過2020年3月31日兩家子公司凈資產的25％。 少數股東權益問題一直是制約德賽電池發展的一大掣肘,我們認為解決少數股東權益問題后,將有利于上市公司①增厚業績、②理順管理層激勵、③提升經營決策效率。 評論并表口徑從75％提升至100％,增厚上市公司業績近30％。1)并表口徑提升:德賽電池上市公司為控股型公司,主要資產為惠州德賽電池、惠州藍微的75％股權,剩余25％股權為上陽投資所持有,因此過去上市公司歸母凈利潤一直按照75％并表,此次交易完成后兩家子公司將按照100％并表;2)按照凈資產現金收購,財務成本增加有限:此次交易采取子公司凈資產對價、現金收購的方式,我們按照兩家子公司凈資產約28億元計算,此次交易上市公司現金支付金額為7億元左右,我們預計將主要來自賬面現金及部分銀行借款,增加的財務成本有限,考慮這部分財務成本后,我們估算此次交易將增厚上市公司業績近30％。 解決歷史遺留問題,管理層激勵得到改善。1)上陽投資是早期管理層持股平臺,但目前僅41.5％的管理人員仍然在職,已無法有效代表當前管理層利益,即使采取股份支付的方案,也會面臨持股對象與管理層不一致、退出周期長等后續問題;2)當前上市公司核心人員在上陽投資持股較低,我們認為此次交易將解決歷史遺留問題,加上公司去年針對當前管理層推出的股權激勵方案,未來可以更有針對性的激勵到當前管理層。 經營決策效率也有望迎來提升。多年來德賽電池上市公司的經營決策,尤其是對外投資、并購等外向型動作受到一定阻力,這使公司在行業內的地位也有所下滑。我們認為收回少數股權后,也將一定程度上有利于公司未來經營決策效率提升。 估值建議我們維持2020/2021eEPS2.22/3.02元。對應當前2020/2021e18.4x/13.5xP/E,維持跑贏行業評級及47.00元目標價,對應2020/2021e21.2x/15.6xP/E,對比當前仍有15％上行空間。 風險海外疫情對需求影響難以確定;收購股權產生財務費用過高。 [2020-07-19] 領益智造(002600):公司經營性業績符合預期,領益科技持續優秀-2020年半年報預告點評 事項: 7月8日公司發布2020年半年報預告,公司2020年H1實現歸母凈利潤5.8～6.7億元(YoY-48～-40％),經營性凈利潤6.2～7.0個億(YoY-13％～-1％);領益科技實現經營性利潤9.0～9.2億(YoY3％～6％);公允價值變動損失0.2億;處置子公司損失0.2億元。 轉讓控股子公司股權進展:7月7日公司正式完成江峰高科股東變更;7月8日公司正式完成帝晶光電剝離。 評論:20年H1業績符合預期,領益科技和東方亮彩表現優秀。2020年H1經營性凈利潤6.2～7.0個億(YoY-13％～-1％)符合預期,其中領益科技持續優秀,經營性利潤9.0～9.2億(YoY3％～6％);東方亮彩實現經營性0.3～0.4億元(YoY～123％-129％);賽爾康受疫情影響,工廠開工率不足,至上半年虧損狀態,公司已采取積極措施,Q3有望改善虧損狀態。公司公允價值變動損失0.2億元(去年同期受益4.0億元),主要系子公司東方亮彩未完成業績承諾而補償的股票價格波動影響;公司處置子公司減值損失0.2億元。 受益新品iPhone備貨周期和賽爾康海外工廠復工,公司Q3業績有望改善。公司主體領益科技料將在新品iPhone中持續導入新料號,并穩定提升份額,Q3業績有望持續優秀。其次,20年H1由于賽爾康(公司全資子公司)海外工廠開工率不足,賽爾康出現虧損,現階段賽爾康已經全面復工,Q3起經營狀態有望大幅改善。再者,東方亮彩已于Q2扭虧為盈,Q3是東方亮彩旺季,公司業績有望進一步增加。綜上所述,領益智造業績或將于Q3開啟高成長。 核心業務模塊領益科技持續放量,非iPhone業務填補淡季產能。領益科技深度綁定A客戶,iPhone業務和非iPhone業務進展順利,助力公司業績穩步增長。iPhone端:疫情不改5G換機邏輯,換機浪潮不是消失,只是遞延,公司在iPhone產品ASP和份額逐年穩步上升,今年蘋果預將發布多款新品手機,公司或將持續受益。非iPhone端:隨著公司業務在iPad/AirPods/AppleWatch等非iPhone產品持續滲透和份額提升,公司淡季產能得以填充,20年Q1較往年同期呈現淡季不淡態勢,并有望全年維持高稼動率。 非核心業務加速整合,加法與減法并舉打造智能制造平臺型公司。2019年起,公司積極開展業務模塊整合工作,先后剝離廣東中岸控股/帝晶光電/江峰高科/金日模具等非核心業務,雖然短期對業績形成了一次性拖累,但從長遠來看更有利于集團的產業整合戰略;同時上市公司充分挖掘產業協同效應,向上游布局納米晶材料業務;收購賽爾康,向下游增強模組業務布局。公司刪繁就簡與內擴外延并舉,徹底擺脫原殼公司業務拖累,得以充分聚焦核心主業,逐步完善智能制造平臺型企業藍圖。我們認為隨著上市公司對旗下諸多業務板塊整合力度持續加強,公司的經營質量或將得到全面提升。 盈利預測、估值及投資評級。由于疫情影響,我們維持預測公司20～21年歸母凈利潤為26.42/39.82億元,每股盈利為0.37/0.56元,對應估值29/19倍。我們參考板塊龍頭估值,并考慮到公司的制造平臺的品類擴張潛力和5G換機潮帶來的利潤彈性,給出公司2020年市盈率35倍,目標股價13.65元,維持"強推"評級。 風險提示:新冠疫情影響,貿易戰加劇,擴產速度不及預期。 [2020-07-09] 信維通信(300136):二季度業績修復超預期,需求回暖及5G加速帶動營收成長-2020年中報預告點評 事件公司發布2020年半年度業績預告,預計第二季度歸母凈利潤達到23727.56-27727.56萬元,比上年同期上升86.17％-117.56％。 簡評經營狀況穩步改善,5G商用落地和產能逐步放量仍為主旋律2020年第二季度經營情況隨國內新冠疫情得到控制而相應改善,整體已基本恢復并迎來業績反彈。2020年第二季度歸母凈利潤預計達到2.37-2.77億元,比上年同期上升86.17％-117.56％。公司發展邏輯仍為5G商用落地和公司產能放量利于公司產品量價齊升。公司二季度盈利增長點基本不變,包括iPhone和安卓手機無線充電產能放量、安卓系5G手機天線放量、iPad/Macbook天線份額提升,且公司成功切入其射頻傳輸器和連接器供應鏈、lightning閃電頭和板對板連接器從去年四季度開始批量供應給大客戶,在今年二季度成為業務純增量。除上述幾點外,公司LCP中規模生產線正在落地,與其配合的項目年底可能迎來量產,成為下半年的盈利增量。 新開啟募投項目支持拓展產品線,完善生產基地布局2020年7月3日,信維通信宣布在創業板進行定向募投,其目的主要是完善產業布局,豐富產品線,并匹配大客戶需求,提升核心競爭力。2020年7月6日,信維通信宣布與益陽高新管委會簽署《關于合作共建信維通信益陽5G產業園項目戰略合作協議》,全資子公司信維通信(益陽)有限公司將負責益陽5G產業園項目。該項目在已有的北京、深圳、江蘇生產基地的基礎上更加有助于公司實現國內多點布局,更好地布局5G浪潮下的長期業務發展。公司深耕泛射頻業務,定位為"泛射頻領域一站式供應商",其不斷開拓以長三角和珠三角為中心的生產基地和大客戶平臺體系,有利于全面覆蓋和服務重要大客戶,且不斷在射頻前端、基站天線擴展產品布局。同時公司一直落實降本增效,已取得不錯成果,二季度毛利率預期恢復正常,有助于下半年業績穩增。研發力度持續增強,產業鏈穩步垂直整合,年度目標維持不變公司基于射頻主業,長期維持高研發支出,為最大限度的覆蓋產業鏈,其正向基礎材料和技術的研究擴展,除了模組和元器件研發外,已加大對LCP、磁性材料等射頻材料的研發,并在不斷調整產品線以適用5G商用發展的同時初步開展了6g技術研發,推動垂直一體化整合穩步推進,力求富有前瞻性地匹配優質大客戶的多元 化需求。三、四季度是消費電子旺季,從訂單預估、業務布局和客戶接洽情況看,三季度同比將迎來不錯增長,考慮到iPhone新機量產節奏,四季度收入預估比三季度更旺。公司抗風險能力日益增強,下半年利潤和營收同比增速預期良好,年度銷售和利潤目標維持不變。 |
