近期多個部委密集發聲，透露出諸多政策信號：下半年一系列涉及穩投資、促消費、保就業的政策將加快出臺。例如，全國工業和信息化主管部門負責人電視電話會議上提出，要穩定傳統大宗消費，加大公交、出租車等公共領域置換新能源汽車力度，開展新能源汽車下鄉活動；商務部下發通知，在杭州、重慶、西安的全國示范步行街加大力度開展出口商品轉內銷活動。 國家正在研究制定市內免稅店創新政策。目前繼王府井之后，百聯股份、大商股份、歐亞集團、鄂武商A、南寧百貨等多家上市零售公司已宣布參與免稅牌照申請。 2018年，中國居民境外購買免稅商品總體規模超過1800億元，占全球免稅市場銷售額的34.8%。分析師認為，從韓國經驗看，市內免稅店的客單價遠高于機場店，韓國免稅內購比例超過50%。未來中國放開市內免稅店政策后，海外消費回流將提供千億級市場空間。到2025年，北京、上海的市內免稅店市場規模可分別達到200億、300億元。 相關上市公司有王府井和百聯股份等地方國企。 [2020-07-10] 王府井(600859):獲得免稅牌照,開啟公司成長新篇章-深度覆蓋報告 報告導讀2020年6月,在財政部批準下,王府井獲得免稅經營牌照,這是繼上世紀80年代以來,第一次正式批準新的免稅零售經營牌照。 投資要點王府井獲得免稅零售經營牌照,打開公司未來想象空間6月9日,王府井公告其獲得免稅牌照,這是自上世紀80年代初批準中免/中出服/珠免/深免/港中旅牌照以來,繼海南離島免稅政策之后,第一次正式批準新的免稅零售經營牌照。我們認為,免稅行業空間巨大。2018年,中國人在海外消費免稅品1800億元,但僅在本國消費395億元,隨著國內對免稅行業的政策進一步放松,疊加海南離島免稅新政鼓勵適度競爭,王府井或大有可為。此外,我們認為,中期公司進入機場、其他市內免稅店開店或將成為超預期因素。 他山之石:韓國第三大免稅零售商韓際新世界,亦是由百貨業務起家韓國免稅業務在全球處于領先地位,且以市內免稅店為主導,2019年市內免稅店銷售額占比超過85％。韓際新世界前身是新世界百貨商店,并于1930年開了第一家百貨商店。韓際新世界于2013年進軍免稅業務,到2019年的市場份額達到了17％,僅次于樂天和新羅,2018年全球免稅零售商排名中位列第九。 王府井現有業務布局完善,助推免稅業務的發展公司門店布局完善,在全國七大經濟區域中擁有53家門店,自有物業面積達到113.8萬平方米,深耕北京、布局全國。2019年,公司聯營模式營收占比79％、自營模式營收占比14％。公司入駐品牌中多為國際一二線品牌,與熱門免稅購物品牌重合度較高,在品類經營上具有一定的優勢。公司控股股東首旅集團旗下旅游、出行、住宿等其他業務板塊,能夠很好地與免稅業務產生協同效應。 盈利預測及估值我們假設公司2021年開始開展北京市內免稅業務、2023年開始開展海南離島免稅業務,預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為5.7/9.8/12.2億元;其中,傳統業務凈利潤分別為5.6/9.7/10.7億元;免稅業務凈利潤分別為0/0.8/1.8億元。基于分步估值,給予公司中期傳統業務PE10倍、中期免稅業務PE40倍,總體市值621.2億元,對應股價80.05元,首次覆蓋,"增持"評級。 風險提示免稅開業進度不及預期,免稅政策變化等。 [2020-07-06] 百聯股份(600827):控股股東申請免稅品經營資質,持續受益免稅店預期-關于股票異常波動的公告點評 公司公告稱控股股東已提出免稅品經營資質申請7月6日晚,公司發布關于股票異常波動的公告,公告中稱經向控股股東百聯集團問詢,百聯集團已向政府相關部門提出免稅品經營資質的申請,但該工作由于尚在推進過程中,免稅品經營資質獲批存在不確定性,后續百聯集團及公司將依法依規及時就相關進展情況履行披露義務。目前公司的主營業務仍為有稅商品的零售業務,公司生產經營情況沒有發生變化。 1Q2020公司經營受疫情及收入準則調整雙重影響,必選業態相對良好因收入準則調整及疫情閉店雙重影響,1Q2020公司可選類業態收入占公司營收比例出現較大幅度降低,1Q2020綜合百貨/購物中心/奧特萊斯/專業專賣收入合計占主營業務收入比例為12.7％,而2019年上述業態收入占比為42％。必選類業態1Q2020收入相對良好,標超/大賣場收入分別變化16.66％/-1.21％,必選類業態的成長預計將成為未來公司業績增長的主要動力。 龍頭百貨持續受益免稅店預期,短期仍以交易性機會為主近期眾多一二線城市龍頭百貨股受益于免稅店預期,題材性驅動力強勁。如我們前期所陳述,百貨股除免稅題材類驅動以外,下半年仍有諸多看點:1)百貨企業受益國企改革預期,疫情帶來的業績壓力下,下半年料國企改革將加速推進;2)百貨公司估值偏低,相對有一定安全邊際,尤其市凈率在1-1.2左右的公司,下行空間有限;3)疫情加劇經銷商、品牌商去庫存壓力,渠道商間接受益,有利于百貨的業績恢復。我們建議客戶維持對龍頭百貨及低估值百貨的關注,部分個股仍有配置機會。 維持盈利預測,維持"買入"評級由于集團層面申請免稅牌照不確定性猶存,我們暫不考慮相關業務對公司業績的影響,維持對公司2020-2022年EPS為0.28/0.45/0.49元的預測。公司自有物業價值較高(PB目前為1.9X,而同業王府井PB目前為4.7X),受益免稅相關題材性機會,維持"買入"評級。 風險提示:超市業務轉型效果低于預期,購物中心改造后經營不達預期。 |
