據香港《南華早報》7月28日報道，我國在寧夏鹽池縣開設了中國首座大型氦氣工廠，并投入使用。從官方的聲明中看，這是中國首個可以生產和運營氦氣的商業化設施。該項目采用中科富海（中科院理化技術研究所控股）研發的LNG-BOG低溫提氦裝置，從液化天然氣（LNG）閃蒸汽中提取出高純氦氣。由于原料來自LNG工廠的廢料，成本與進口相比“很有競爭力”，可廣泛推廣以捍衛國家氦氣戰略安全。美國是全球最大氦資源國，資源量占全球的40%。目前，我國所使用的幾乎所有氦氣都來自于外國，主要是美國或是那些設備所有權歸屬于美國的國家。 氦氣在地球上極其稀有且不可再生，被譽為“氣體稀土”。氦氣因其具有低密度、低沸點和惰性等特質，是航空航天、半導體、光纖和低溫超導等領域不可或缺的關鍵氣體，戰略地位極高。有參與該項目的科學家透露，以液氦這種形式為例，新建成工廠的年產量將達20噸。雖然這一數字和中國目前每年4300多噸的巨大用量還有相當大的差距，但該工廠的建造成本很低，估計在3000萬至5000萬人民幣之間（約合430萬至710萬美元）。一旦中國建立數百個類似的設施項目，完全可以實現在氦氣上的“自力更生”。 相關標的：中泰股份、國新能源、杭氧股份、凱美特氣、華特氣體。 [2020-06-08] 中泰股份(300435):城燃并表驅動業績高增,設備領域需求景氣啟動擴產計劃-2019年報點評 事件:公司發布2019年年報,全年實現營業收入10.34億元,同比增長74％;實現歸母凈利潤0.77億元,同比增長14.49％,超過申萬宏源預期(0.72億)。公司發布2020年一季報,一季度實現營業收入4.63億元,同比增長241.26％;實現歸母凈利潤0.34億元,同比增長82.72％,符合申萬宏源預期。 投資要點:2019年主業毛利率下滑主要是受低價訂單及延期交付賠償拖累。公司是國內深冷設備制造領域龍頭企業,主營業務主要為板翹式換熱器、冷箱以及成套設備。2019年公司綜合毛利率較上年同期下滑3.22個百分點,主要是由于板翅式換熱器及成套裝置產品毛利率進一步下滑,分別下滑1.36、1.54個百分點,冷箱毛利率則較上年同期回升0.05個百分點。當期綜合毛利率下滑部分是受過去幾年簽訂的低價訂單拖累,部分可能是由于產能偏緊延期交付賠償拖累。 下游景氣度有望保持延續,當前在手訂單充沛積極擴建產能滿足需求。公司所生產的深冷設備傳統上主要應用于天然氣、石油化工、煤化工等領域。2016年以來國際油價觸底回升,國內"大煉化"蓬勃發展,"煤改氣"推動天然氣消費持續高增,公司傳統下游需求較為景氣。 此外公司積極布局電子制造等新領域,已成功在電子制造保護氣領域取得一席之地。截止2020年3月31日,公司在手訂單共11.86億,較為充足(去年同期為1.1億)。在手訂單充沛公司產能緊張制約業績釋放,公司4月27日公告稱擬投資11億元進行產能擴張("深冷裝置產能優化提升以及新技術研發基地項目"),新產能明年開始有望陸續達產進一步推動公司設備制造板塊業績增長。 山東中邑并表驅動一季度業績高增,后續城燃板塊業績有望持續向上。2020年一季度,公司營收同比增加241.26％,歸母凈利潤同比增加82.72％,主要系報告期內全資子公司中邑燃氣并表核算,帶動利潤上升。山東中邑下游用戶主要以工業為主,用氣量受疫情影響相對較大,預計后續山東中邑部分利潤有望進一步釋放。同時山東中邑方面正積極將供氣區域延伸至周邊的優質工業用戶,同時加大對現有區域內存量客戶的開發力度,推動銷氣量持續增長。 積極布局氫能源,在氫能的制取-儲運-加氫液化等環節均有儲備,充分受益于氫能源市場化的大規模推進。公司的深冷技術可用于化石能源重整制氫以及工業副產氫提純,目前已具備大規模制取高純度氫的業績,在煤制氫的深冷技術領域達國內領先水平。氫液化領域,公司具備為大規模氫液化提供核心設備的業績。加氫站環節,公司可基于現有技術,結合本次收購的城燃項目加氣站資產,快速切入加氫市場。2019年公司公告擬設立全資子公司中泰氫能,全方位布局氫能源下游應用。目前國家和地方政府對于氫能產業大力扶持,浙江省鼓勵杭州利用2022亞運會契機加速氫能產業發展,公司作為區域內氫能技術龍頭,有望充分受益。 盈利預測與評級:我們維持公司2020-2021年歸母凈利潤預測不變,新增2022年預測,預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為2.2、2.9和3.5億元,當前股價對應市盈率分別為22、17和14倍,當前估值顯著低于同行,城燃和設備板塊均具備較好成長性,繼續維持"買入"評級。 [2020-07-21] 杭氧股份(002430):7月氣價改善,Q3或是增長拐點 2020Q3或是業績改善拐點,從EV/EBITDA角度來看公司仍較為低估零售氣業務是公司主要利潤來源之一,5～6月國內氣體市場出現改善跡象,7月液氧、液氬價格均明顯高于19年同期,考慮到下半年國內宏觀經濟及工業活動復蘇有望帶動零售氣市場景氣度修復,同時公司長協項目通氣量正穩步擴張(20年通氣量高于19年),我們認為2020Q3或是公司業績恢復增長的向上拐點。另一方面,雖然從PE估值角度來看,杭氧與海外氣體公司差異相對不大,但從EV/EBITDA角度來看,目前杭氧相比海外仍明顯低估,隨著公司氣體業務發展模式逐漸成熟,中長期投資價值將進一步突顯。預計2020～22年EPS為0.65/0.80/1.00元,維持"買入"評級。 7月零售氣價同比改善較為顯著,下半年零售氣市場或將迎來復蘇階段受疫情及宏觀經濟承壓等因素影響,據卓創資訊數據2020上半年國內氣價下行(液氧價格同比下滑20％),但4月以來同比變化總體呈現改善趨勢,3～6月液氧價格同比增速為-27％、-20％、0％、-5％,液氬為-19％、-14％、-6％、38％。7月第3周,液氧、液氬價格繼續同比改善,分別增長16％、38％。零售氣體下游涉及諸多工業領域,需求廣泛,因此氣價及需求與PPI相關性較強,6月國內PPI環比增速由負轉正至0.4％,同比收窄至-3％,我們認為,隨著國內宏觀經濟及工業活動的環比復蘇,下半年PPI增速或將呈現逐漸好轉的態勢,零售氣價及市場需求亦將有望復蘇。 公司仍處于氣體業務發展布局的前中期,EV/EBITDA估值具備提升空間截至7月20日,杭氧EV/EBITDA(TTM)為11倍,海外工業氣體龍頭林德(LINUS,未評級)、空氣產品(APDUS,未評級)EV/EBITDA(TTM)分別為19、21倍,杭氧較海外公司仍有較大提升空間。EV/EBITDA差距大于PE原因在于:杭氧布局氣體時間較短(多數項目啟動于2010年以后),相比歷史悠久的海外龍頭,公司作為后進者仍處于折舊及財務費用高峰期,凈利率較低。2019年杭氧、空氣化工產品的凈利率分別為8％、20％,折舊攤銷/EBITDA為37％、31％,利息費用/EBITDA為9％、5％。隨著氣體業務向成熟期發展(度過折舊高峰),EV/EBITDA估值或有望修復。 兼具中長期成長性和短期彈性的本土龍頭,維持"買入"評級我們認為第三方工業氣體服務是有望誕生大市值公司的優秀賽道,憑借空分設備全球級技術優勢和成熟的項目運營能力,公司有望復制海外龍頭崛起之路,充沛長協供氣在手項目為中長期穩健增長構建穩固基礎,零售氣業務有望同比改善或將貢獻增量業績彈性(上半年氣價已處于2016年以來較低水平)。我們預計2020～22年歸母凈利潤為6.3/7.7/9.6億元,對應PE23/19/15x。可比公司2020年平均PE19x,考慮到公司競爭地位明顯領先于可比公司,中長期成長空間大,我們認為應有一定估值溢價,給予2020年目標PE27～29x,目標價17.55～18.85元(前值13.00～13.65元)。 風險提示:零售氣價下行風險;新建項目投產不及預期;化工、冶金等下游行業超預期下行;現代煤化工項目推進不及預期;半導體等新興下游拓展進程不及預期;股東減持(7月7日預披露)引起短期股價波動的風險。 [2020-05-23] 華特氣體(688268):特種氣體國產化的先行者 公司是國內特種氣體行業領導者。公司主營業務以特種氣體的研發、生產及銷售為核心,輔以普通工業氣體、氣體設備與工程業務,打造一站式服務能力,能夠面向全球市場提供氣體應用綜合解決方案。 國家政策扶持,國產化趨勢明顯。電子用特種氣體廣泛應用于薄膜、光刻、刻蝕、摻雜、氣相沉積、擴散等工藝,其質量對電子元器件性能有重要影響。國家從產業政策和資金上對電子特種氣行業進行扶持,相繼發布《"十三五"國家戰略新興產業發展規劃》、《重點新材料首批應用示范指導目錄(2019版)》等,還通過國家大基金一期、二期項目,推動研發和產業化落地。國內部分企業的部分產品已經實現了技術突破,部分產品達到了半導體生產用氣體的技術水平和工藝要求,實現進口替代,這一趨勢未來將會持續推進。 公司是我國特種氣體國產化的先行者。經過近二十年的發展,公司的技術積累日益深厚,承擔了國家重大科技專項(02專項)中的《高純三氟甲烷的研發與中試》課題等重點科研項目,于2017年作為唯一的氣體公司入選"中國電子化工材料專業十強"。在持續研發之下,公司成為國內首家打破高純六氟乙烷、高純三氟甲烷、高純八氟丙烷、高純二氧化碳、高純一氧化碳、高純一氧化氮、光刻氣(Ar/F/Ne混合氣、Kr/Ne混合氣、Ar/Ne混合氣、Kr/F/Ne混合氣)等產品進口制約的氣體公司,并實現了近20個產品的進口替代。其中,公司光刻氣產品于2017年通過全球最大的光刻機供應商ASML公司的產品認證,公司是我國唯一通過ASML公司認證的氣體公司,亦是全球僅有的上述4個產品全部通過其認證的四家氣體公司之一。 盈利預測與投資建議。預計公司2020-2022年營業收入分別為9.1億元、10.4億元和11.8億元,歸母凈利潤分別為9135萬元、1.1億元、1.3億元,EPS分別為0.76、0.89和1.05元。我們選取江豐電子和南大光電為可比公司,其中,南大光電有特種電子氣體業務,江豐電子下游客戶與華特氣體高度重合,具有可比性,2019年2家公司的平均PE為197倍,2020年平均PE為134倍。 結合對標公司的估值和華特氣體的情況,公司目前動態市盈率低于可比公司,首次覆蓋給予"持有"評級。 風險提示:公司產品價格下跌風險,在建項目不達預期風險,安全生產風險,主要原材料價格波動風險,全球疫情影響風險。 |
