本周國內(nèi)單晶復投料成交均價7.96萬元/噸，周環(huán)比漲幅為16.89%；多晶免洗料成交均價上漲至5.15萬元/噸，周環(huán)比漲幅為36.24%。 當前光伏行業(yè)景氣持續(xù)上行。海外市場方面，疫情對上半年海外光伏裝機構(gòu)成短期擾動，但當期出口數(shù)據(jù)已開始逐步好轉(zhuǎn)，下半年需求有望持續(xù)向好。國內(nèi)方面，光伏競價結(jié)果落地，總規(guī)模達25.97GW，項目規(guī)模可觀且年內(nèi)實現(xiàn)并網(wǎng)預期強烈，戶用市場有望繼續(xù)成為亮點，全年裝機預期樂觀。產(chǎn)業(yè)鏈方面，2019年單晶硅片企業(yè)開始新一輪快速擴張，預期2020年單晶硅片產(chǎn)量增加規(guī)模在50GW以上。 相關(guān)上市公司： 特變電工：去年擁有多晶硅料產(chǎn)能為3萬噸，今年隨著新產(chǎn)能達產(chǎn)，有望提升至8萬噸； 通威股份：單晶料比例達95%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。 [2020-04-29] 特變電工(600089):1Q20業(yè)績符合預期,關(guān)注特高壓建設(shè)及新能源業(yè)務需求-一季點評 1Q20業(yè)績符合我們預期公司1Q20營收78.79億元,同比-1.68％,歸母凈利4.12億元,同比-8.22％,扣非凈利3.52億元,同比-1.63％。符合我們的預期。 發(fā)展趨勢毛利率持續(xù)改善,費用率保持穩(wěn)定。1Q20公司毛利率22.5％,同比+1.2ppt,環(huán)比+2.2ppt,自2019年三季度以來持續(xù)上升。與此同時,銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為4.9％、4.4％、1.3％,維持穩(wěn)定。公司歸母凈利降幅大于營收,主要源于投資收益、公允價值變動損益、信用減值損失、資產(chǎn)減值損失等因素導致。 輸變電業(yè)務有望持續(xù)受益于特高壓建設(shè)與新基建發(fā)力。3月以來,國家電網(wǎng)的特高壓工程逐步全面復工,帶動主設(shè)備制造企業(yè)復工復產(chǎn)。公司作為輸變電龍頭企業(yè),競爭優(yōu)勢明顯,我們預計電網(wǎng)新基建有望推動公司輸配電業(yè)務成長。 疫情影響海外光伏需求,新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程業(yè)務存在一定壓力。1Q20以來在疫情影響下下,海外光伏需求不確定性加大,多晶硅價格大幅下滑,公司對應板塊盈利承壓。公司穩(wěn)步推進3.6萬噸多晶硅項目達產(chǎn)、項目已逐步轉(zhuǎn)固,我們預計公司有望實現(xiàn)規(guī)模擴張與成本降低,以穩(wěn)定盈利空間。 發(fā)電量同比大幅增長,煤電表現(xiàn)亮眼。公司公布1Q20發(fā)電量完成情況,期間公司電站發(fā)電量27.71億千萬時,同比增長170.53％,其中煤電24.36億千瓦時、風電1.36億千瓦時、光伏1.98億千瓦時,分別同比變化+241.15％、-4.28％、+18.04％,增長主要源自2019年四季度投運的新疆準東電廠項目。市場化交易總電量10.35億千瓦時,同比增長123.92％。 盈利預測與估值維持2020年和2021年盈利預測不變。當前股價對應2020/2021年12.4倍/10.8倍市盈率。 維持跑贏行業(yè)評級和8.30元目標價,對應13.8倍2020年市盈率和12.1倍2021年市盈率,較當前股價有11.9％的上行空間。 風險電網(wǎng)基建不及預期,原材料價格波動,市場競爭加劇。 [2020-07-28] 通威股份(600438):技術(shù)成本雙重領(lǐng)先,開啟硅料王者時代 國產(chǎn)替代加速,格局優(yōu)化:中國光伏級多晶硅產(chǎn)能從2009年開始擴張,16年產(chǎn)量占比接近50％,近年來國產(chǎn)硅料占全球比重不斷提升,到2019年國產(chǎn)硅料產(chǎn)量34.2萬噸,占全球67.3％,國產(chǎn)替代加速。自18年Q3至今,硅料價格從約160元/kg快速下跌至約60元/kg,價格跌幅大且下跌周期長,加速行業(yè)高成本產(chǎn)能的出清,行業(yè)集中度快速提升,CR5由18年的58％提升至預計20年的71％。 技術(shù)迭代變緩,后發(fā)優(yōu)勢逐步淡化:展望未來,驅(qū)動硅料行業(yè)變革的因素逐步弱化,后發(fā)優(yōu)勢逐步淡化:(1)平價時代無新技術(shù)沖擊行業(yè)平穩(wěn)運行,降本趨緩;(2)中國電價及人工成本優(yōu)勢明顯,國內(nèi)產(chǎn)能西部低電價區(qū)域轉(zhuǎn)移已進行完畢;(3)改良西門子法預計將長期保持優(yōu)勢,投資成本降速趨緩。 產(chǎn)能加碼,劍指硅料龍頭:目前通威、新疆協(xié)鑫、大全新能源、新特、東方希望五家硅料廠商產(chǎn)能均在7～10萬噸左右,是多強競爭格局。但目前僅通威提出了未來明確的擴產(chǎn)規(guī)劃,預計2020-2023年,設(shè)計產(chǎn)能分別為8、15.5、19.5、29萬噸,預計產(chǎn)能投放節(jié)奏為8、16、20、29萬噸,2023年底實際產(chǎn)能預計可達到31.5萬噸,產(chǎn)能加碼,劍指硅料龍頭。 多管齊下,成本優(yōu)勢明顯:公司毛利率顯著高于同行,從成本拆分來看,公司成本優(yōu)勢主要來源于以下五個方面:低電價、自動化程度高降低人工成本、后發(fā)優(yōu)勢帶來的低折舊、技術(shù)創(chuàng)新帶來低能耗、高效的阿米巴管理體系帶來組織活力。 技術(shù)領(lǐng)先,緊抓N型趨勢:在單晶地位確立,多晶出清,單多晶料價差逐漸拉大的背景下,公司單晶料比例高達95％及以上,處于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位。而未來電池技術(shù)變革或?qū)⒁l(fā)N型滲透率加速提升,穩(wěn)定并高比例供應N型料的硅料廠家將收獲超額收益,公司預計到2020年末將實現(xiàn)43％的N型料供應能力,隨著新產(chǎn)能的逐步爬坡,N型料比例逐步提升,預計在2021年達到80％。同時公司未來目標在新產(chǎn)能上,進一步技改提高純度,向電子級多晶硅進軍,復刻光伏硅料的國產(chǎn)替代之路。 盈利預測與投資評級:假設(shè):1)基于未來硅料供需緊張的判斷,我們預計未來硅料價格上漲;2)假設(shè)公司處置資產(chǎn)順利,考慮2020年公司資產(chǎn)處置收益12億元,我們預計2020-22年上市公司歸母凈利潤分別為46.28億/49.43億/60.36億元,同比增長75.6％/6.8％/22.1％,給予公司2021年25倍PE,對應目標價28.75元,維持"買入"評級。 風險提示:競爭加劇,光伏政策超預期變化 |
