7月30日，2020第十八屆中國國際數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)大會召開，會上發(fā)布的2020年1-6月《中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2020年1-6月，我國游戲市場實(shí)際銷售收入1394.93億元，同比增長22.34%，增速同比提高13.75個百分點(diǎn)，其中移動游戲?qū)嶋H銷售收入占游戲市場總收入的75.04%。今年上半年中國游戲產(chǎn)業(yè)的增長中，中國自主研發(fā)游戲國內(nèi)市場實(shí)際銷售收入達(dá)1201.4億元，同比增長30.38%。 A股移動游戲概念股主要有中青寶、完美世界、掌趣科技等。 [2020-07-21] 完美世界(002624):研發(fā)、發(fā)行邁上新臺階,公司發(fā)展再加速-深度報(bào)告 公司以自研為核心,研發(fā)能力提升帶動流水、收入及市占率高增。完美世界在二線市場市占率2016年來呈逐年上升態(tài)勢,2019年市占率達(dá)16％,背后的核心是研發(fā)能力的提升。近年來研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員占比均高于同類上市公司。從研發(fā)費(fèi)用率來看,2019Q3-2020Q1完美世界研發(fā)費(fèi)用率分別為13.6％/22.4％/15.2％;從研發(fā)人員數(shù)量占比來看,2016-2019年完美世界研發(fā)人員占比分別為47％/52％/66％/66％,且該占比逐年提升。上述兩項(xiàng)指標(biāo)均在A股游戲公司中領(lǐng)先。2019年公司游戲研發(fā)項(xiàng)目24款,其中僅有4款為代理模式,20款游戲均為自主研發(fā)。 公司游戲業(yè)務(wù)在研發(fā)深度和研發(fā)廣度上均取得突破。(1)縱向研發(fā)深度提升,帶動同一品類產(chǎn)品流水高增:端轉(zhuǎn)手MMO品類研發(fā)能力上提升明顯。《完美世界》在暢銷榜前十保持4個月時間,而《誅仙》僅一個月時間,流水表現(xiàn)全面超越《誅仙》,公司產(chǎn)品長周期運(yùn)營能力也在不斷提升;(2)橫向品類擴(kuò)張領(lǐng)先A股公司,滿足更多用戶需求。在傳統(tǒng)大IP端轉(zhuǎn)手MMO的基礎(chǔ)之上,公司不斷對新品類進(jìn)行嘗試。依托自有團(tuán)隊(duì),公司從2017年開始陸續(xù)嘗試了二次元卡牌游戲《云夢四時歌》,女性向游戲《夢間集》與《夢間集天鵝座》,沙盒類《我的世界》等。 發(fā)行運(yùn)營模式多樣化,頭條入局利好優(yōu)質(zhì)CP。公司2019年深化與優(yōu)質(zhì)游戲渠道的合作,和騰訊在2019年有3款產(chǎn)品的獨(dú)代合作。同時,在發(fā)行模式上,除了傳統(tǒng)的渠道發(fā)行,公司2019年加大買量發(fā)行的嘗試,《神雕俠侶2》采用買量發(fā)行模式進(jìn)行自主發(fā)行并邀請著名電競主播PDD代言,《新笑傲江湖》邀請知名演員肖戰(zhàn)代言同時也于巨量引擎、騰訊廣告、阿里匯川投放買量廣告,取得了良好效果,實(shí)現(xiàn)"品效合一"。此外,頭條系入局游戲不僅新增了高流量的發(fā)行渠道,更為重要的是其可能加大對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的爭奪,有助于頭部CP方議價能力的提升和價值的重估。 投資建議:預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為24.37/29.50/34.93億元,同比增長62.2％/21.0％/18.4％。對應(yīng)EPS分別為1.88/2.28/2.70元。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的游戲研運(yùn)龍頭,兼具手游、端游和主機(jī)游戲研發(fā)能力,在MMO游戲上具有深厚研發(fā)實(shí)力并在品類上不斷拓展。給予公司2021年目標(biāo)市值1032億元,對應(yīng)目標(biāo)價79.8元和35xPE,首次覆蓋并給予"買入"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期,行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn) [2020-07-10] 掌趣科技(300315):技術(shù)革新與騰訊渠道雙加持,看好產(chǎn)品大年-深度報(bào)告 老牌手游廠商并購,建立現(xiàn)有研發(fā)體系,UE4引擎增加產(chǎn)品力掌趣科技作為2004年成立的,2012年上市的游戲企業(yè)。上市后兼顧內(nèi)生增長與外延并購。吸納收購天馬時空、動網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游信息,擴(kuò)張游戲品類,發(fā)展MMORPG與卡牌成為優(yōu)勢品類。同時強(qiáng)勢入股網(wǎng)禪科技,擁有其20％的股權(quán),加強(qiáng)奇跡IP綁定。公司重視研發(fā)投入,2020Q1研發(fā)投入/毛利28％,在A股主要游戲上市公司排名第2。2018年,掌趣科技已經(jīng)初步完成了H5和虛幻4引擎框架搭建。和原有的Unity3D框架一起組成掌趣科技的開發(fā)引擎矩陣,先前的研發(fā)投入逐漸體現(xiàn)出成果,下半年即將上線的《全民奇跡2》和《黑暗之潮》都采用了虛幻4引擎制作。 股權(quán)調(diào)整穩(wěn)定內(nèi)部研發(fā)結(jié)構(gòu),商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)釋放卸下重?fù)?dān)公司原有大股東姚文彬2016年辭去董事長職位逐步退出公司,2017年引入騰訊戰(zhàn)略投資4.9億元,股份占比2％,每股成本約為8.8元。同年天馬時空核心人物劉惠城出任董事長。以奇跡MMO立足的天馬時空再并入掌趣后不斷提升研發(fā)能力,新董事長進(jìn)一步確立研發(fā)結(jié)構(gòu),2018年初步搭建虛幻游戲引擎構(gòu)架,2019年取得突破,2020年開始產(chǎn)出游戲,預(yù)計(jì)公司已經(jīng)完成技術(shù)迭代。并購遺留商譽(yù)已從17年末54億下降至19年19.5億,減值風(fēng)險(xiǎn)減少。 新游儲備豐富,經(jīng)典IP游戲《全民奇跡2》、《街霸:對決》助力未來產(chǎn)品大年(1)《全民奇跡2》的奇跡IP曾經(jīng)是與傳奇齊名的經(jīng)典老端游,用戶年齡層相對較高,普遍具有高ARPU值特征,掌趣旗下天馬時空曾研發(fā)兩款成功奇跡手游《全民覺醒》與《覺醒:奇跡》,我們認(rèn)為經(jīng)典IP+多款奇跡研發(fā)經(jīng)驗(yàn)+引擎升級后的《全名奇跡2》有望再次驗(yàn)證邏輯保障業(yè)績增長。(2)《街霸:對決》與公司前作《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》類似,延續(xù)日本格斗IP＋創(chuàng)新連擊卡牌的玩法,并進(jìn)一步提升了畫面的效果,作為與拳皇類似的全球性IP,預(yù)計(jì)《街霸:對決》有望重現(xiàn)《拳皇98》的耀眼成績。(3)除此之外,公司未來新游儲備還包括《真紅之刃》、《羅蘭創(chuàng)世錄》、《黑暗之潮》、《那些需要守護(hù)的》、《修普諾斯》等,海外市場也將持續(xù)發(fā)力上線新游,看好公司新游優(yōu)異表現(xiàn)增厚業(yè)績。 投資建議隨著在研產(chǎn)品陸續(xù)上線,看好公司中長期發(fā)展?jié)摿Α?月1日,公司發(fā)布1-2億規(guī)模的回購計(jì)劃,價格不超過8.61元/股,回購總金額不低于人民幣1億元不超過人民幣2億元,彰顯公司對后續(xù)業(yè)績信心。我們預(yù)測公司2020-2022利潤為7.7、10.4、12.4億元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE為34X、25X、21X,未來業(yè)績彈性較高,維持"推薦"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示新游上線流水不及預(yù)期,老游流水不及預(yù)期。 |
