鈷是窄周期的高彈性品種，在供需緊平衡狀態下，需額外關注庫存和投機需求對價格的邊際擾動。 物流緩慢+疫情擾動加強供給緊縮預期。在剛果金礦山分布集中、醫療水平落后的背景之下，疫情擴散會對礦山生產和原料運輸的效率造成一定沖擊，其不確定性正在強化緊縮預期。龍頭惜售折扣系數接連上揚。龍頭嘉能可2020年長單鎖定量約3.2萬噸，可供市場流通鈷現貨供給僅為2-3萬噸。 目前MB鈷折扣系數已上揚至74.5%-75.5%，國際市場原料現貨報價已出現11美元/磅以上價位，原料供應較為緊張。根據海關數據，中國5、6月份鈷濕法中間品進口量分別為1.2萬噸、1.5萬噸，同比下滑57%、42%，下半年原料進口預計整體偏低。 此外，3C步入旺季動力回暖已現，下半年需求有望邊際改善。下半年動力電池需求有望在歐洲新能源汽車政策刺激，國內重回正增長以及特斯拉產銷繼續加速的三重驅動下邊際回暖。無鈷化對中期的鈷需求影響較小，未來兩三元動力電池將仍以5、6系為主。在國內、海外新能源汽車產量分別為135萬輛、130萬輛的中性假設下，預計2020年全球動力電池鈷需求將達到2.45萬噸，同比增長21%。 站在當前時點，應關注兩個可能的邊際變化。第一，需求修復較好下，產業鏈補庫幅度超預期。庫存是個結果，低位庫存往往意味著對未來悲觀預期較為充分的釋放，如果疊加需求預期扭轉，則往往會起到放大需求恢復幅度的作用。預計8、9月，產業鏈會開啟補庫行為。 第二，電鈷收儲預期升溫下，投機需求的推波助瀾。由于電鈷具備一定的金融屬性，加之無錫盤期貨交易可帶動期現聯動，因此電鈷極易被囤貨和控盤。收儲預期的升溫發酵或助推產業鏈的囤庫補庫行為，一定程度上加劇鈷價波動的幅度和級別。 投資建議>>> 當前低庫存水平下，供給緊縮+需求回暖+收儲預期催化，鈷價有望反彈至30萬/噸以上，應高度重視三季度鈷板塊配置窗口，建議關注華友鈷業、寒銳鈷業。 [2020-06-12] 華友鈷業(603799):資源+冶煉新能源三位一體,打造鈷業航母 全產業鏈布局的鈷業龍頭:公司正著力構建"上游資源在剛果印尼、中游冶煉在中國、下游市場在全球"的全產業鏈布局,形成資源、有色、新能源三大業務板塊一體化協同發展的格局,成本優勢顯著。公司是中國最大的鈷產品供應商,目前擁有3.9萬金屬噸的鈷鹽產能,占全國總供給28.6％,處于絕對龍頭地位。 上控鈷礦資源,低成本原料供應得以保障:公司在剛果擁有MIKAS及CDM兩個子公司與4個礦山股權,合計控制鈷7.04萬噸,銅58.39萬噸儲量。剛果業務板塊當前具備2.14萬噸粗鈷年產能,有效保障公司國內中游鈷產品的原料供應。公司在當地市場具備穩定及低成本的收礦渠道。發力開拓鎳中間品產能,奠定轉型基礎:公司擬投建印尼6萬噸氫氧化鎳濕法冶煉項目、4.5萬噸高冰鎳項目以及衢州3萬噸高純三元動力電池級硫酸鎳項目,以保障三元前驅體生產的原料供應,為公司向新能源鋰電材料供應商的戰略轉型奠定基礎。 下游三元前驅體產能逐年攀升,深度綁定客戶:公司當前三元前驅體總產能5.5萬噸;預計至2022年,三元前驅體和正極材料產能分別達到12.5萬噸和7萬噸。公司核心產品已進入三星SDI、LG化學、CATL、比亞迪、POSCO等新能源鋰電行業全球知名客戶供應鏈。 供需緊平衡漸近,鈷價觸底回升概率大:2020年,鈷供給端受Mutanda停產影響,整體供應量減少,需求端受公共衛生事件影響也同步縮減。預計2021年起,在疫情消退的情況下,消費電子和動力電池領域的鈷用量將恢復增長,需求端整體將明顯回暖;而供給端增量較為有限,供應增速將低于需求增速。供需呈邊際改善格局,鈷價觸底回升或為大概率事件。 盈利預測及投資評級:我們預計公司2020-2022年營收為222.98/261.25/314.51億元,歸母凈利潤分別為6.68/11.11/19.36億元,對應EPS為0.62/1.03/1.79元,當前股價對應PE分別為56.9/34.2/19.6倍。考慮到鈷行業供需格局改善,景氣度持續回升,且公司鈷業龍頭地位的估值溢價,維持"強烈推薦"評級。 風險提示:金屬價格下跌;3C對鈷需求不及預期;新能源汽車發展不及預期;項目投產進度不及預期;資源國政治及政策風險。 [2020-06-16] 寒銳鈷業(300618):夯實產能基礎,靜待需求釋放-首次覆蓋報告 報告導讀在3C和新能源汽車帶動下未來幾年鈷需求將持續放量,嘉能可Mutanda銅鈷礦關閉,供應增速放緩,隨著疫情影響的逐步消除,鈷供需將有望進入緊張狀態。公司擴充產能,強化原料優勢,靜待行業機遇。 投資要點預計鈷供需2021年進入緊張狀態動力鋰電需求將成為重要預期差:5G帶來3C換代周期已經逐步驗證,目前動力領域市場擔心無鈷電池會對三元電池造成沖擊,我們認為無鈷電池距離產業化仍然有一定時間,全球新能源汽車市場帶來的需求將仍然以三元為主,對鈷需求的沖擊將小于預期;手抓鈷礦供給端增速超預期下滑:Mutanda銅鈷礦關閉已對鈷礦供給產生巨大影響,多家鈷企業也在今年宣布將停止使用剛果手抓礦,超出市場預期,將導致供應增速進一步放緩,我們測算未來21-22年鈷供給缺口將為2.41萬噸、4.93萬噸,供需將有望進入緊張狀態,鈷價有望進入上漲周期。 公司發力多管齊下夯實產能基礎公司鈷產能穩定擴張:未來公司產能整體處于穩定擴張期,將新增鈷鹽產能10000噸(現有5000噸),新增鈷粉產能3000噸,總鈷粉產能將達到4500噸。在銅產品方面,公司未來將新增電解銅產能20000噸。未來鈷價反轉后,公司業績在產能釋放和產品價格提升的帶動下將迎來新篇章;?發力三元材料前驅體:公司增發項目也計劃開建三元前驅體產線,預計將在2022年前后投產,整個項目規劃產能為26000噸。我們認為進入三元正極材料前驅體領域將有助于公司擴大市場,增強競爭力。 盈利預測及估值我們預計公司2020-22年EPS分別為0.59元、2.11元、4.08元;對應當前股價PE分別為98.89倍、27.69倍、14.35倍,給予公司"買入"評級。 風險提示新能源汽車推廣不及預期,3C消費電子產品銷量不及預期。 |
