在經(jīng)歷了上個月的大漲后，8月金屬鈷漲勢不減。數(shù)據(jù)顯示，8月4日，無錫不銹鋼電子交易中心的鈷價指數(shù)已上升至296點，較前一交易日上漲5.7%。7月份，該指數(shù)累計上漲17%。據(jù)長江有色金屬網(wǎng)統(tǒng)計，8月4日金屬鈷的平均價為29.6萬元/噸，較上月同期價格上漲21.81%。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從供給端來看，鈷的供應(yīng)主要集中于剛果，其供應(yīng)易受到調(diào)節(jié)和控制，處于相對緊張的狀態(tài)。從需求端來看，三季度3C和電動車需求同時進(jìn)入旺季，預(yù)計全球鈷消費量將增長1.5%至13.5萬噸，同時庫存已在歷史低位，鈷原料商惜售情緒強烈，有望進(jìn)一步推升現(xiàn)貨鈷價，帶動產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績大增。 8月5日，鈷價大漲直接導(dǎo)致概念股起飛，有色鈷板塊高開高走。其中，西部資源（600139）、西藏礦業(yè)（000762）、鵬欣資源（600490）、天奇股份（002009）等多只個股漲停，寒銳鈷業(yè)（300618）、百川股份（002455）、盛屯礦業(yè)（600711）、廈門鎢業(yè)（600549）等多只個股跟漲。 在A股上市公司中，洛陽鉬業(yè)（603993）主營業(yè)務(wù)為鉬、鎢及黃金等稀貴金屬的采選、冶煉，公司已成為全球第二大鈷生產(chǎn)商，收購了IXM的全球金屬部門，全球鈷資源供應(yīng)的話語權(quán)進(jìn)一步加強。華友鈷業(yè)（603799）主要生產(chǎn)四氧化三鈷、氫氧化鈷、硫酸鈷等各類鈷產(chǎn)品及電積銅、粗銅等銅產(chǎn)品，在剛果建立了集采、選、冶于一體的資源保障體系。 對于鈷價上漲，研究報告稱，一是受大礦關(guān)停和民采礦收縮影響，預(yù)計2020年鈷供應(yīng)同比下降5%，2021-2022年新增供應(yīng)較為有限。二是受非洲疫情帶來的生產(chǎn)運輸擾動影響，5-6月國內(nèi)鈷原料進(jìn)口量同比下滑超過70%，近期剛果金銅鈷中心地區(qū)出現(xiàn)新冠死亡病例，進(jìn)一步引發(fā)市場對于鈷供應(yīng)的擔(dān)憂。三是鈷下游最大應(yīng)用領(lǐng)域消費鋰電需求復(fù)蘇明顯，特別是5G智能手機的出貨量、滲透率均有大幅提升，國內(nèi)四氧化三鈷產(chǎn)量自4月來產(chǎn)銷明顯增加。四是考慮下游庫存水平較低，在上游供應(yīng)擔(dān)憂加劇，以及收儲預(yù)期的催化之下，鈷鹽企業(yè)惜售心態(tài)強化，后續(xù)下游企業(yè)補庫也值得期待，明確看好鈷價后市上漲。 [2020-07-13] 洛陽鉬業(yè)(603993):金屬流協(xié)議彰顯NPM資產(chǎn)價值,提供低成本融資 公司近況洛陽鉬業(yè)發(fā)布公告,與TripleFlagPreciousMetalsCorp.公司達(dá)成一項金屬購買和銷售協(xié)議(金屬流協(xié)議)。根據(jù)金屬流協(xié)議,公司將首先獲得一筆5.5億美元的現(xiàn)金預(yù)付款,并同意按北帕克斯礦黃金總產(chǎn)量的54％交貨(或洛陽鉬業(yè)按股比持有產(chǎn)量的67.5％),至累計交貨量達(dá)到630,000盎司后按27％交貨(或洛陽鉬業(yè)按股比持有產(chǎn)量的33.75％),以及按北帕克斯礦白銀總產(chǎn)量的80％交貨(或洛陽鉬業(yè)按股比持有產(chǎn)量的100％),至累計交貨量達(dá)到9,000,000盎司后按40％交貨(或洛陽鉬業(yè)按股比持有產(chǎn)量的50％),洛陽鉬業(yè)還將對每盎司交貨量按現(xiàn)貨金銀價格的10％獲得貨款。 評論北帕克斯銅金礦經(jīng)營穩(wěn)健,增產(chǎn)降本持續(xù)改善。截至2019年12月31日,北帕克斯礦基礎(chǔ)儲量包括73萬噸銅、95萬盎司黃金和820萬盎司白銀,銅品位0.55％,黃金品位0.2g/t,礦山壽命長達(dá)數(shù)十年,未來勘探增儲潛力較大。產(chǎn)量方面,2019年共生產(chǎn)3.6萬噸銅、2.5萬盎司黃金和30.8萬盎司白銀。目前礦石年處理量達(dá)640萬噸,浮選廠目前正在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn),公司預(yù)計2020年底完工后,年處理量將達(dá)760萬噸,同比提升18.75％。公司計劃遠(yuǎn)期通過系列技改將銅年產(chǎn)量恢復(fù)至5萬噸以上。 金屬流協(xié)議相當(dāng)于在保留北帕克斯礦銅資產(chǎn)敞口的同時,在黃金價格高位進(jìn)行了套保。此次金屬流交易對象是北帕克斯礦的黃金、白銀資產(chǎn),并未涉及到主要收入貢獻(xiàn)的銅資產(chǎn)。按照2019年權(quán)益產(chǎn)量計算以及當(dāng)前金、銀價格計算,北帕克斯礦金、銀產(chǎn)量的54％、80％年化貢獻(xiàn)收入為0.29億美金,考慮公司還將獲得10％貨款,相當(dāng)于此金屬流協(xié)議5.5億美元預(yù)付款的4.7％。另外,洛陽鉬業(yè)最初于2013年11月收購北帕克斯銅金礦80％股份時的對價為8.2億美元,而此次金屬流協(xié)議僅部分貴金屬資產(chǎn)已經(jīng)為公司提供了5.5億美元的現(xiàn)金回流,公司礦山資產(chǎn)價值得到了進(jìn)一步的體現(xiàn)。金屬流協(xié)議也為公司提供了低成本的融資。金屬流交易是一項不要求還款,不設(shè)定最低交貨責(zé)任的長期融資工具。通過金屬流交易,公司僅需要每年按照協(xié)議中的金銀產(chǎn)量比例完成交貨,在當(dāng)前的黃金價格下,公司獲得了低于當(dāng)前國際市場融資利率的長期穩(wěn)定的借貸資金,我們認(rèn)為有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本。 估值建議由于金屬價格走強,我們上調(diào)銅價預(yù)測,我們上調(diào)2020/21年歸母利潤預(yù)測48.5％/45.5％到17.0億元/29.7億元。公司當(dāng)前A/H股股價對應(yīng)2021年34.3x/21.8x市盈率,我們維持公司跑贏行業(yè)評級,上調(diào)A/H股目標(biāo)價44.7％/50.9％至5.5元(對應(yīng)2021年40.0x市盈率,較當(dāng)前股價有28.3％的上行空間)/4.0港幣(對應(yīng)2021年25.0x市盈率,較當(dāng)前股價有31.4％的上行空間)。 風(fēng)險金屬價格超預(yù)期下跌。 [2020-06-12] 華友鈷業(yè)(603799):資源+冶煉新能源三位一體,打造鈷業(yè)航母 全產(chǎn)業(yè)鏈布局的鈷業(yè)龍頭:公司正著力構(gòu)建"上游資源在剛果印尼、中游冶煉在中國、下游市場在全球"的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,形成資源、有色、新能源三大業(yè)務(wù)板塊一體化協(xié)同發(fā)展的格局,成本優(yōu)勢顯著。公司是中國最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商,目前擁有3.9萬金屬噸的鈷鹽產(chǎn)能,占全國總供給28.6％,處于絕對龍頭地位。 上控鈷礦資源,低成本原料供應(yīng)得以保障:公司在剛果擁有MIKAS及CDM兩個子公司與4個礦山股權(quán),合計控制鈷7.04萬噸,銅58.39萬噸儲量。剛果業(yè)務(wù)板塊當(dāng)前具備2.14萬噸粗鈷年產(chǎn)能,有效保障公司國內(nèi)中游鈷產(chǎn)品的原料供應(yīng)。公司在當(dāng)?shù)厥袌鼍邆浞€(wěn)定及低成本的收礦渠道。發(fā)力開拓鎳中間品產(chǎn)能,奠定轉(zhuǎn)型基礎(chǔ):公司擬投建印尼6萬噸氫氧化鎳濕法冶煉項目、4.5萬噸高冰鎳項目以及衢州3萬噸高純?nèi)獎恿﹄姵丶壛蛩徭図椖?以保障三元前驅(qū)體生產(chǎn)的原料供應(yīng),為公司向新能源鋰電材料供應(yīng)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。 下游三元前驅(qū)體產(chǎn)能逐年攀升,深度綁定客戶:公司當(dāng)前三元前驅(qū)體總產(chǎn)能5.5萬噸;預(yù)計至2022年,三元前驅(qū)體和正極材料產(chǎn)能分別達(dá)到12.5萬噸和7萬噸。公司核心產(chǎn)品已進(jìn)入三星SDI、LG化學(xué)、CATL、比亞迪、POSCO等新能源鋰電行業(yè)全球知名客戶供應(yīng)鏈。 供需緊平衡漸近,鈷價觸底回升概率大:2020年,鈷供給端受Mutanda停產(chǎn)影響,整體供應(yīng)量減少,需求端受公共衛(wèi)生事件影響也同步縮減。預(yù)計2021年起,在疫情消退的情況下,消費電子和動力電池領(lǐng)域的鈷用量將恢復(fù)增長,需求端整體將明顯回暖;而供給端增量較為有限,供應(yīng)增速將低于需求增速。供需呈邊際改善格局,鈷價觸底回升或為大概率事件。 盈利預(yù)測及投資評級:我們預(yù)計公司2020-2022年營收為222.98/261.25/314.51億元,歸母凈利潤分別為6.68/11.11/19.36億元,對應(yīng)EPS為0.62/1.03/1.79元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為56.9/34.2/19.6倍。考慮到鈷行業(yè)供需格局改善,景氣度持續(xù)回升,且公司鈷業(yè)龍頭地位的估值溢價,維持"強烈推薦"評級。 風(fēng)險提示:金屬價格下跌;3C對鈷需求不及預(yù)期;新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期;項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;資源國政治及政策風(fēng)險。 |
