發(fā)改委近日公布2020年風(fēng)電光伏平價(jià)項(xiàng)目，其中風(fēng)電11.40GW，光伏33.05GW。通知明確要求，2019、2020年平價(jià)項(xiàng)目，必須于2020年底前核準(zhǔn)并開工。光伏2021年底前并網(wǎng)，風(fēng)電2022年底前并網(wǎng)，否則從清單上移除。 這批平價(jià)項(xiàng)目落地，有望為“平價(jià)時(shí)代”初期行業(yè)需求提供重要支撐。海通預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量有望達(dá)到20GW至25GW、光伏裝機(jī)量有望達(dá)到40GW至50GW，行業(yè)消納瓶頸持續(xù)改善，十四五期間國內(nèi)風(fēng)光裝機(jī)量依然有望持續(xù)提升。 相關(guān)上市公司： 通威股份：光伏硅料和電池片龍頭。 金風(fēng)科技：主營風(fēng)機(jī)零部件和風(fēng)電場開發(fā)運(yùn)營。 [2020-07-28] 通威股份(600438):技術(shù)成本雙重領(lǐng)先,開啟硅料王者時(shí)代 國產(chǎn)替代加速,格局優(yōu)化:中國光伏級(jí)多晶硅產(chǎn)能從2009年開始擴(kuò)張,16年產(chǎn)量占比接近50％,近年來國產(chǎn)硅料占全球比重不斷提升,到2019年國產(chǎn)硅料產(chǎn)量34.2萬噸,占全球67.3％,國產(chǎn)替代加速。自18年Q3至今,硅料價(jià)格從約160元/kg快速下跌至約60元/kg,價(jià)格跌幅大且下跌周期長,加速行業(yè)高成本產(chǎn)能的出清,行業(yè)集中度快速提升,CR5由18年的58％提升至預(yù)計(jì)20年的71％。 技術(shù)迭代變緩,后發(fā)優(yōu)勢逐步淡化:展望未來,驅(qū)動(dòng)硅料行業(yè)變革的因素逐步弱化,后發(fā)優(yōu)勢逐步淡化:(1)平價(jià)時(shí)代無新技術(shù)沖擊行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行,降本趨緩;(2)中國電價(jià)及人工成本優(yōu)勢明顯,國內(nèi)產(chǎn)能西部低電價(jià)區(qū)域轉(zhuǎn)移已進(jìn)行完畢;(3)改良西門子法預(yù)計(jì)將長期保持優(yōu)勢,投資成本降速趨緩。 產(chǎn)能加碼,劍指硅料龍頭:目前通威、新疆協(xié)鑫、大全新能源、新特、東方希望五家硅料廠商產(chǎn)能均在7～10萬噸左右,是多強(qiáng)競爭格局。但目前僅通威提出了未來明確的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃,預(yù)計(jì)2020-2023年,設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為8、15.5、19.5、29萬噸,預(yù)計(jì)產(chǎn)能投放節(jié)奏為8、16、20、29萬噸,2023年底實(shí)際產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)到31.5萬噸,產(chǎn)能加碼,劍指硅料龍頭。 多管齊下,成本優(yōu)勢明顯:公司毛利率顯著高于同行,從成本拆分來看,公司成本優(yōu)勢主要來源于以下五個(gè)方面:低電價(jià)、自動(dòng)化程度高降低人工成本、后發(fā)優(yōu)勢帶來的低折舊、技術(shù)創(chuàng)新帶來低能耗、高效的阿米巴管理體系帶來組織活力。 技術(shù)領(lǐng)先,緊抓N型趨勢:在單晶地位確立,多晶出清,單多晶料價(jià)差逐漸拉大的背景下,公司單晶料比例高達(dá)95％及以上,處于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位。而未來電池技術(shù)變革或?qū)⒁l(fā)N型滲透率加速提升,穩(wěn)定并高比例供應(yīng)N型料的硅料廠家將收獲超額收益,公司預(yù)計(jì)到2020年末將實(shí)現(xiàn)43％的N型料供應(yīng)能力,隨著新產(chǎn)能的逐步爬坡,N型料比例逐步提升,預(yù)計(jì)在2021年達(dá)到80％。同時(shí)公司未來目標(biāo)在新產(chǎn)能上,進(jìn)一步技改提高純度,向電子級(jí)多晶硅進(jìn)軍,復(fù)刻光伏硅料的國產(chǎn)替代之路。 盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):假設(shè):1)基于未來硅料供需緊張的判斷,我們預(yù)計(jì)未來硅料價(jià)格上漲;2)假設(shè)公司處置資產(chǎn)順利,考慮2020年公司資產(chǎn)處置收益12億元,我們預(yù)計(jì)2020-22年上市公司歸母凈利潤分別為46.28億/49.43億/60.36億元,同比增長75.6％/6.8％/22.1％,給予公司2021年25倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.75元,維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭加劇,光伏政策超預(yù)期變化 [2020-05-06] 金風(fēng)科技(002202):業(yè)績基本符合預(yù)期,看好風(fēng)機(jī)毛利率回升-2019年報(bào)點(diǎn)評(píng) 事件3月29日公司發(fā)布2019年年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.44億元,同比增長33.11％;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.10億元,同比降低31.30％;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.21億元,同比降低43.53％;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流59.29億元,同比增長89.70％;EPS0.512元/股,ROE7.94％。公司營收增長系風(fēng)機(jī)銷售大幅增長所致,利潤下滑主要系風(fēng)機(jī)毛利率下降所致。 簡評(píng)搶裝持續(xù)帶動(dòng)風(fēng)機(jī)出貨高增長,低價(jià)訂單執(zhí)行拉低毛利率報(bào)告期內(nèi)受益于行業(yè)搶裝持續(xù),公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)營收高增長,但受制于前期低價(jià)訂單批量執(zhí)行,風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率大幅降低拉低了公司綜合毛利率。2019年全球新增陸上風(fēng)電裝機(jī)53.2GW,海上風(fēng)電裝機(jī)7.5GW;我國新增陸上風(fēng)電裝機(jī)26.2GW,海上風(fēng)電裝機(jī)2.744GW。 公司實(shí)現(xiàn)對外銷售8.171GW,同比增加39.4％,占總營收比重為75.49％;風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入288.7億元,同比增長29.81％。風(fēng)機(jī)銷售均價(jià)3323元/kW,同比降低7.32％;風(fēng)機(jī)平均成本2915元/kW,同比升高0.58％;在此情況下,風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率下滑至12.30％,同比降低6.89pct;風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤33.38億元,同比下降17.2％。 分機(jī)型來看: 1)1.5MW機(jī)型銷售容量占比2％,ASP下降8.1％,平均成本均下降6.9％,毛利率26.0％,同比基本持平; 2)2.0S平臺(tái)銷售容量占比58％,ASP降低5.2％,平均成本升高3.4％,毛利率11.9％,同比下滑7.4pct; 3)2.5S平臺(tái)銷售容量占比29％,ASP降低14.7％,平均成本下降7.3％,毛利率10.9％,同比下滑7.1pct; 4)3S平臺(tái)銷售容量占比9％,ASP下降33.8％,平均成本下降29.4％,毛利率14.0％,同比下滑5.4pct; 5)6S平臺(tái)銷售容量占比3％,ASP下降14.7％,平均成本降低32.9％,毛利率15.8％,同比提高22.8pct。 風(fēng)機(jī)毛利率已觸底,未來將持續(xù)回升2018年9月以來,風(fēng)機(jī)招投標(biāo)均價(jià)持續(xù)回升,隨著新訂單的執(zhí)行,公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率將逐步回升。據(jù)公司統(tǒng)計(jì),目前2.0MW機(jī)型均價(jià)已回升至4072元/kW,2.5MW機(jī)型已回升至4157元/kW,3.0MW機(jī)型已回升至4004元/kW,自2018年價(jià)格低點(diǎn)均已回升20％以上。 預(yù)計(jì)2020年公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)ASP將出現(xiàn)明顯回升,帶動(dòng)毛利率逐步回升、盈利能力快速改善。 兩海戰(zhàn)略持續(xù)深化推進(jìn),打開長期成長空間在海外方面,截至2019年底,公司海外在手訂單1520MW,同比增長312％,分布在越南、加拿大、美國、巴基斯坦、智利、澳大利亞等國家。海外在建及待開發(fā)項(xiàng)目權(quán)益容量合計(jì)達(dá)1277MW,主要位于阿根廷與澳大利亞。在海上業(yè)務(wù)方面,公司在審慎的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn),6S平臺(tái)機(jī)組銷售大幅增長,實(shí)現(xiàn)銷售39臺(tái),銷售容量253.3MW。兩海業(yè)務(wù)是真正的藍(lán)海市場,其持續(xù)推進(jìn)將為公司打開長期發(fā)展空間。 質(zhì)量撥備增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用增幅較大報(bào)告期內(nèi)公司銷售期間費(fèi)用率16.65％,同比降低1.79pct。其中銷售費(fèi)用率26.02億元,同比增加56.23％,增加約9.4億元,銷售費(fèi)用率6.8％,同比增長1pct,系產(chǎn)品質(zhì)量保證金和運(yùn)費(fèi)增加所致;管理費(fèi)用16.21億元,同比基本持平,管理費(fèi)用率因此被攤薄;財(cái)務(wù)費(fèi)用11.97億元,同比增長25.14％,財(cái)務(wù)費(fèi)用率微降0.2pct;研發(fā)費(fèi)用9.46億元,同比降低10.91％,財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低1.23pct。 盈利預(yù)測預(yù)計(jì)公司20-22年?duì)I業(yè)收入分別為525/614/596億元,歸母凈利潤分別為31.5/50.7/54.5億元,對應(yīng)EPS分別為0.64/1.03/1.11元,對應(yīng)PE分別為14.8/9.2/8.6倍,維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1)風(fēng)機(jī)銷售均價(jià)提升不及預(yù)期,毛利率提升不及預(yù)期; 2)搶裝進(jìn)度不及預(yù)期,導(dǎo)致風(fēng)機(jī)交付進(jìn)度和量不及預(yù)期; 3)新冠疫情擴(kuò)散超預(yù)期,導(dǎo)致訂單推遲或取消。 4)平價(jià)項(xiàng)目總量不及預(yù)期。 |
