疫情使全球PC迎來回暖，未來維持穩定需求。全球PC品牌商CR5為70%，華為戰略布局，份額提升可期。PC供應鏈分工細化，上游包括核心組件及元件、功能件、結構件和整機代工。其中上游組件中結構件廠商向大陸轉移趨勢顯著，核心組件及元件等自主化率仍較低，整機代工廠商中以華勤、聞泰等手機ODM廠商陸續向電腦領域布局，并進入國內電腦廠商供應鏈。結構件廠商建議關注春秋電子（603890）/科森科技（603626）；顯示模組建議關注同興達（002845）；鍵盤組件建議關注傳藝科技（002866）；觸控屏組件建議關注萊寶高科（002106）。 [2020-08-10] 春秋電子(603890):PE減持不改高成長預期-點評報告 一、事件概述8月7日公司公告股東海寧春秋由于自身資金需要,擬六個月內,以集中競價、大宗交易等方式減持公司股份不超過19,257,648股,對應公司總股本的4.9999％。 二、分析與判斷海寧春秋只是普通PE投資人,減持不改公司高成長預期海寧春秋只是當時投資人為投資春秋電子設立的PE,雖然名稱上帶有"春秋",但與春秋電子并沒有除投資以外的關聯性,此次減持屬于自身資金需求,對公司未來成長沒有影響。公司成長動力充足,此前預告Q2單季度歸母凈利潤0.97億元,同比+1840％,環比+131％,上半年增長主要由于產能持續擴張、規模效應導致成本下降、毛利率增加。從19Q3開始,公司IPO項目釋放,可轉債一期目前逐步貢獻產能,二期可轉債項目已經投入準備,可承接行業高增長需求。公司聯合華勤,優勢互補,持續開拓下游客戶。 龍頭更加集中,行業升級趨勢明確,春秋持續受益20多年的模具研發+全制程打通+極致的售后服務,三大優勢給春秋帶來了大客戶領先的份額。目前筆電前三大品牌惠普、戴爾以及聯想占絕對市場份額,當前聯想市占率持續提升,公司主力供應聯想,并且筆電從塑膠往金屬過渡,行業門檻提高,公司在客戶的合作更加緊密。ASP方面,金屬與塑膠大概有一倍之差,銷量增長疊加ASP的增長,市場空間有望迎來高速成長。 三、投資建議三、考慮到與華勤合作項目南昌春秋的爬坡影響,預計公司20-22年收入28.0、36.0、44.0億元,歸母凈利潤3.00、3.63、4.67億元,對應估值21.7、18.0、14.0倍,參考科森科技2020年Wind一致預期估值39.8倍,我們認為公司低估,給予"推薦"評級。 四、風險提示:中美貿易摩擦升級、疫情控制不達預期、消費降級 [2020-05-04] 科森科技(603626):底部菁選,拐點明確,3C精密金屬件優質標的-深度研究 我們認為科森目前成長拐點明確,堅定看好公司成長空間。疫情下線上辦公拉動筆電、平板電腦需求,公司2020年Q1在疫情影響下仍實現盈利,二季度隨產能逐漸爬坡,2020Q2業績有望持續超預期。全年看,超過盈虧平衡點后,利潤率爬坡,盈利能力改善確定性強。 復盤歷史-過去幾年公司“內外交困”,產能利用率下滑拖累業績:一方面,公司上市后大幅投入資本開支擴產產能,2017-2018年新增固定資產分別達到5.9、7.1億,2018-2019年折舊計提高企,管理費用率大幅提升；同時,過去幾年恰逢3C行業增速放緩,非金屬材料占比提升,且產業內金屬加工產能大幅密集投產。內外因素疊加,導致公司固定資產投資增速高于收入增速,產能利用率下滑拖累業績；同時19年公司計提存貨減值5038萬,包袱出清。 質地優良-醫療器械起家驗證實力,綁定北美大客戶發展壯大,進入筆電繼續成長:科森自2008年起為美敦力旗下柯惠試制微創手術器械結構件產品,目前為美敦力全球7家戰略供應商之一；2013年公司通過捷普進入A公司供應鏈,逐步獲得認可,在A公司內涉足品類逐漸增加,不斷發展壯大；根據2019年年報,公司2019年進入國內筆記本電腦大客戶供應體系,未來成長空間有望進一步打開。 下游多點開花,線上疫情拉動筆電需求,公司充分受益:隨科森客戶開拓及多品類發力,2020年公司業績拐點信號明確。手機端,A新款手機預售情況優于預期,且2020年仍為A公司確定性大年；此外疫情下線上辦公需求拉動筆電、平板電腦銷量,筆電業務有望超預期,貢獻純增量,公司受益確定性強。 新任管理層到位,股權激勵落地,彰顯公司變革信心:2019年底新管理層到位,新任總經理來自蘋果供應商赫比國際,同時一季度公司股權激勵落地,核心管理及技術人員激勵到位,公司運營管理能力及市場開拓有望加速,利潤率拐點確定性強。全年看,我們認為公司收入拐點明確,同時產能利用率提升、管理水平改善帶動利潤率修復確定性強。 風險提示:下游需求波動風險；公司業績隨下游產品更新換代而波動的風險；客戶集中風險；貿易戰等影響行業產業鏈全球化布局風險 [2020-08-11] 萊寶高科(002106):全球筆電觸摸屏龍頭,受益觸控筆電滲透率提升-深度研究 全球中大尺寸觸摸屏龍頭,技術優勢明顯 公司在平板顯示領域積累二十余年,是全球中大尺寸觸摸屏龍頭廠商,擁有國內目前唯一的一條量產G5一體化電容式觸摸屏生產線,公司主導的OGS/OGM技術占據全球中大尺寸電容式觸摸屏市場的主流地位,OGS/OGM技術在10英寸以上的中大尺寸應用具備成本優勢和性能優勢。目前下游客戶已經突破聯想、戴爾、惠普、華碩、華為、小米等全球知名筆電廠商。 受益觸控筆電滲透率提升+筆電行業復蘇,筆電觸控屏市場空間有望超百億元觸控功能在瀏覽、閱讀、設計、搭乘航班等場景下交互體驗更優,主流筆電廠商已在旗艦機型搭載觸控功能。隨著變形本(翻轉本)、二合一PC的熱銷,搭載觸摸屏的筆電滲透率持續提升。受益遠程辦公、在線教育以及新的換機周期,預計20年全球筆記本電腦出貨量為1.78億部,未來3年CAGR為3.4％,觸控筆記本電腦滲透率將從2019年的16％提升至2022年的30％,2022年全球觸控筆記本出貨量將達到5700萬臺。預計2020年至2023年筆記本觸控屏市場空間分別為89億元、108億元、128億元、144億元。 積極布局車載觸控市場,搶占行業先機 隨著汽車電子化、智能化,自2016年起觸控顯示已成為汽車的標配,車載觸摸屏量價齊升:價,車載中控屏幕尺寸從傳統的7寸/8寸提升到現在的8寸/10寸；量,單屏幕到現在的雙屏、三屏。預計2022年全球車載中控觸控屏出貨達到7100萬,車載觸控屏市場規模有望達到411億元。公司車載觸摸屏定位前裝市場,擁有電容式觸摸屏全產業鏈自制的供應能力,自主研發的一體黑技術受到客戶認可,目前已批量供應德賽西威、偉世通、長江電子、重慶桑德等汽車總成廠商,最終應用于吉利、長安福特、長安、廣汽、上汽等汽車廠商。 投資建議 預計20/21/22年歸母凈利潤分別為5.0億元、6.7億元、8.2億元,對應PE分別為24X/18X/14X。參考SW電子制造行業PE估值為41倍(TTM,整體法),可比公司2020年平均估值為28倍,考慮到公司作為國內中大尺寸觸摸屏龍頭,技術實力較強,客戶優質穩定,基于公司業績增長的彈性,維持公司“推薦”評級。 風險提示 1、疫情導致下游需求波動；2、匯率波動風險；3、行業競爭加劇風險；4、技術路徑發生變革風險。 |
