特變電工：業績符合預期，加快向國際化電力總包商轉型
特變電工 600089 電力設備行業 研究機構：中銀國際證券 分析師：劉波，游家訓 撰寫日期：2014-10-31 特變電工(600089.CH/人民幣9.68買入)發布2014年三季報：報告期內收入264.7億元，同比增長37.99%；歸屬上市公司股東凈利潤13.79億元，同比增長34.6%，扣非凈利潤11.85億元，同比增長36.87%。公司業績基本符合市場預期，公司海外工程領先地位進一步鞏固，向電力總包與集成商的轉型加快，維持15.00元目標價與買入評級。 支撐評級的要點。 毛利率變化受產品結構影響：報告期內，公司綜合毛利率下降0.4個百分點，毛利率下降主要受產品結構影響，即毛利率很低的貿易類業務快速增長，拉低了總體盈利水平。 經營趨勢良性：公司現金回款情況好轉，賒銷比下降1個百分點，經營現金回款同比增長71.8%，預收款增長超50%，薪酬水平穩步提升，各類經營指標較健康，未來較快增長具備支撐。 海外工程業務獲得突破：公司較早著力培育國際化業務，國際化綜合業務能力練成，已成為輸變電類國際化領軍企業。長期持續看好公司海外工程業務的發展。 新能源及集成工程業務進入收獲期：公司新能源業務進入回報期，在資源優勢與新產能投入后，競爭力不斷加強；憑借公司配套方案優勢，國內外新能源集成業務成為新的增長點。 公司的資源優勢將繼續發力：公司擁有巨大的煤炭、風電、光伏資源優勢，在這些領域的直接投入與制造沉淀巨大，盡管在當前帶來較大的重資產壓力，但資產長城筑成后，未來將逐步發力。 評級面臨的主要風險。 經濟持續下行，電力需求與投資增長停滯。 海外工程出現收款風險。 估值。 預計公司2014-2016年的每股收益為0.60、0.78和0.97元，基于2014年25倍市盈率，維持15.00元目標價買入評級。 |
