隆鑫通用系列報告一:模式創新,低速電動車龍頭優勢愈發明顯
隆鑫通用 603766 汽車和汽車零部件行業 研究機構：光大證券 分析師：王浩 撰寫日期：2014-11-09
1、定位于摩托車消費升級產品,催生千億大市場。低速電動車開始于2009年,2013年我國銷售約30萬輛,同比增長近100%。如果政策未來放開,低速電動車將會在全國范圍內快速普及。據估算,2013年我國摩托車銷售2305萬輛,電動自行車生產2528萬輛。我國摩托車保有量約0.9億輛,電動自行車保有量約1.2億輛,全國近2.1億潛在用戶。預計低速電動車潛在市場年銷量在300萬輛左右,潛在市場容量在600-1200億元。加上租賃模式下的創造性需求,我們認為低速電動車潛在需求為690-1312億元/年。
2、租賃模式有望打破枷鎖,讓低速電動車推廣完成從被動等待到主動出擊的轉變。目前限制低速電動車發展的主要約束有:1.全國范圍內沒有準生證,只局限在幾個省市銷售。2.即便有準生證,主要限摩城市進入依然面臨困難。
面向住宅、學校、景點等社區的租賃模式有望使低速電動車避開牌照、限行等限制,完成從農村包圍城市,從被動等待到主動出擊的新戰略。
3、具備先發優勢,力馳未來市場規模有望達到百億。憑借享有路權、租賃創新模式、技術、渠道等優勢,力馳具備先發優勢。公司持有力馳20%股權,公告稱后續有進一步增資控股的可能。假設2015年全國標準出臺,且公司對力馳持股比例上升到51%,那么2015-2017年力馳對公司的EPS貢獻分別為0.15、0.34和0.86元,占2013年公司業績的比重分別為22%、50%和124%。
4、首次覆蓋,給予買入評級,6個月目標價25元。公司戰略業務低速電動車開辟了我國首個租賃模式,模式創新確立先發優勢。無人機領域屬于國家戰略新產業,產品定位高端,空間廣闊,將享有較高估值溢價。根據謹慎性原則,我們僅考慮公司傳統業務,預計公司2014-2016年營業收入分別為69.15億元、74.68億元和82.45億元,增速分別為6.3%、8.0%和10.4%。2014-2016年歸屬母公司凈利潤為6.36億元、7.30億元和8.35億元,增速分別為15.09%、14.91%和14.34%。全面攤薄后EPS分別為0.78元、0.90元和1.03元。目前A股有關從事無人機的公司,2015年估值在40倍以上。我們首次給予公司買入投資評級,目標價25元,對應2015年估值28倍。
5、風險提示:國內兩輪摩托車銷量大幅下滑的風險;全國低速電動車政策遲遲未推出和租賃模式進展緩慢的風險;無人機項目進展緩慢的風險。
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