力帆股份:攻守兼備的新能源汽車標的
力帆股份 601777 汽車和汽車零部件行業 研究機構：國聯證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-11-24
轉型乘用車之路初見成功,未來看點頗多,低速電動車是一大亮點。公司是國內最大的摩托車制造企業之一。伴隨著十幾年前的摩托車普及浪潮,力帆品牌揚名大江南北。普及高峰過后,摩托車逐漸式微,隨著經濟的持續發展,轎車開始在中國大范圍普及,公司也乘勢于2006年進軍乘用車生產,經過8年發展,公司在乘用車市場上開辟了一條獨特的發展之路,2014年半年度公司乘用車收入占比達到65.9%,成為公司業績增長的主要驅動力,公司轉型乘用車之路初見成功。此外,公司在低速電動車、純電動車、汽車金融等領域均有布局,特別是在低速電動車領域,公司布局較早,產品成熟,有望成為未來一大亮點
乘用車調結構推新品擴產能逆勢而上。公司在乘用車領域堅持自主發展,引進吸收國外技術,取得一系列積極成果,已經自主掌握了發動機等核心技術。公司自2006年以力帆520進入乘用車市場后,已經推出了5款車型(包括該款車型)。力帆SUV X60一直是公司的主力車型,2014年新推小型SUV X50有望成為新的增長點。公司現有轎車及SUV產能10萬輛,由于汽車生產是一個規模化優勢非常顯著的行業,所以公司的產能規模化量級還遠遠不夠。未來公司計劃繼續擴產至40萬輛。國內汽車銷量增速在持續下滑,未來市場的主要增長點會趨向三線及以下城市,而力帆在三、四線城市上具備一定的渠道優勢,因而我們認為公司乘用車在國內市場上仍有不小的成長空間。
海外市場是公司乘用車重要發力點。得益于公司早先在摩托車出口上建立的完善海外銷售渠道和服務網絡,公司在進軍汽車業務后就開始了國際化戰略。經過多年的發展后,公司在汽車出口市場上建立起了穩固的優勢,轎車出口位列自主品牌轎車出口第三名,連續三年為俄羅斯中國車企銷量冠軍。公司出口市場主要集中在俄羅斯、中東和南非國家。在這些國家,力帆的產品以其優異的性價比優勢獲得了很高的認可度。未來公司將進一步加大國際化力度,重點地區實施本土化,積極推出創新性產品搶占市場份額。公司目前正在進行俄羅斯5萬輛整車基地建設,巴西烏拉圭基地也在擴產能,因此未來海外市場的持續放量是公司業績增長的一大動力。
率先布局低速電動車,政策放行后最受益。低速電動車是適應民眾需求的產品,產業空間巨大。據估計,低速電動車潛在市場空間在1.5億輛左右,市場容量有望達到5萬億,發展前景十分廣闊。目前山東、河南等地,低速電動車發展如火如荼。在政策上,低速電動車還是灰色地帶,方向不明導致產業發展混亂,但政府已經開始重視這個問題,上半年工信部赴河南、山東專題調研低速電動車,我們預計明年關于低速電動車的管理政策有望正式發布,屆時低速電動車的發展將走上良性軌道。公司是上市公司中唯一具有乘用車生產資質,又率先布局低速電動車產業的公司。通過在摩托車和乘用車行業多年的制造經驗和渠道積累,我們相信公司在低速電動車領域發展具備得天獨厚的優勢。公司于14年4月5日公告,擬在河南省濟源市高新區投資22億元建設年產10萬輛新能源電動車項目。9月在濟南國際新能源車展上,力帆首款按照乘用車標準打造的低速電動車320E正式發布。公司在產品和產能上都在積極布局,一旦政策放行,公司必定最先受益。
高速電動車與中科院聯合研發,具備一定實力。公司在新能源乘用車上投入較早,與中科院在上海成立了中科力帆進行開發,利用了力帆的620的平臺,主要研究電控,電機和電池采用配套的方式,在電控技術上是處于國內領先的水平。力帆電動車在世博會的時候作為警務用車,反響不錯,目前已經進入了上海市政府地方補貼目錄,最初的銷售重點會開拓重慶和上海的公務車市場。公司目前也在研發新的高速電動車720E,續航里程可達250公里。
重點發展汽車金融,實現產融結合。公司持有重慶銀行9.93%股權,持有安誠財產保險公司2.45%股權,并同力帆控股合資成立財務公司支持力帆汽車產業鏈的發展。14年6月公司在上海自貿區成立了力帆融資租賃有限公司,計劃利用境外低成本資金大力拓展汽車金融,實現汽車產業和汽車金融的協調互動,以此促進汽車的銷售。
維持 “推薦”評級。預計公司2014~2016年每股收益為0.49元、0.63元和0.71元,市盈率分別為19倍、15倍和13倍,業績穩定增長,估值具備優勢,低速電動車放開預期較強,一旦落實公司估值有望得到較大提升,維持“推薦”評級。
風險因素:(1)宏觀經濟繼續下滑;(2)汽車行業競爭加劇;(3)低速電動車的政策風險。 |
