12日，隆基股份發布最新產品報價，G1及M6價格分別落在每片3.1元及3.25元，相比7月31日分別上調每片0.2元及0.22元。若后期硅料價格繼續變動3元/千克，公司硅片價格將相應調整每片0.05元。 近期硅料價格變動頻繁且幅度較大，作為頭部企業不得不將硅料成本上漲的部分加至硅片價格。中金公司劉佳妮指出，最終組件價格仍將由下游需求錨定，包括硅片環節在內的子板塊供需并不緊張，硅料價格上漲或不會完全傳導至組件價格，各環節將以讓利方式消化部分成本上漲。全產業鏈漲價是需求強勁，且光伏平價上網時代需求增長可持續的表現。 相關上市公司： 通威股份：硅料電池片雙料龍頭，目前硅料產能8萬噸，市占率約14%； 中環股份：擁有單晶硅片產能39GW，其中五期項目一階段已順利開工建設并進入調試生產階段，未來產能將優化至85GW。 [2020-08-11] 通威股份(600438):業績符合預期,2020H2價格反彈盈利超預期-中報點評 公司發布2020年中報,業績符合預期:2020上半年實現營業收入187.39億元,同比增長16.21％,實現歸屬母公司凈利潤10.1億元,同比下降30.35％,實現扣非歸母凈利潤9.59億元,同比下降30.78％。2020年Q2單季度實現營業收入109.13億元,同比增長9.62％,實現歸屬母公司凈利潤6.66億元,同比下降30.63％,實現扣非歸屬凈利潤6.43億元,同比下降29.42％,業績符合預期。 硅料銷量翻倍,成本持續下降。2020年上半年銷量達到4.5萬噸,同比大幅增長97％。其中,單晶料比例已實現95％以上,并實現N型料的批量供給。公司平均生產成本僅為3.95萬元/噸,相較2019年全年平均水平下降8.8％。 電池滿產滿銷,產能加速擴張。2020年上半年電池銷量為7.75GW,同比增長33.75％,因成本優勢即便需求淡季仍實現滿產滿銷。眉山一期7.5GW已投產,眉山二期、金堂一期啟動建設,預計2021年底產能將達到40GW以上。 上半年價格承壓,下半年盈利反轉。上半年光伏硅料、電池價格因受公共衛生事件影響,需求淡季價格快速下降,公司雖成本持續下降,仍盈利承壓。隨著下半年需求啟動,及硅料事故、大尺寸產品供不應求等,硅料(目前價格較低點提升66％)、電池(目前盈利較低點提升9倍)價格提升,公司下半年業績有望實現環比顯著增長。 投資建議:我們調整了盈利預測,若考慮公司公告出售土地資產的非經常性損益,預計2020-2022公司EPS為1.36元、1.4元、1.86元,對應(8月10日)PE為12.8倍、12.5倍、9.4倍。若不考慮出售資產的非經常性損益,2020年凈利潤40.3億,對應(8月10日)估值27.9倍,予以審慎增持評級。 風險提示:光伏行業裝機不及預期、貿易摩擦加劇的風險、行業產能大幅擴張產能過剩的風險。 [2020-07-16] 中環股份(002129):混改落地,風物長宜放眼量 公司近況公司7月15日晚間公告TCL科技在中環集團混改競價中勝出,將從天津國資委手中收購公司控股股東中環集團100％股權,成為實控人。 評論混改后管理流程優化,光伏成本下降可期。此次集團混改完成后,公司產能投資與管理決策鏈條將明顯縮短,我們預計將會帶動公司效能提升與成本下降。以光伏硅片環節為例,當前公司較行業龍頭的非硅成本有0.3元/片(約43％)的差異。我們測算如果公司可以在2021年通過改善管理效能降低成本至接近行業龍頭水平,有望提升公司光伏硅片毛利率8個百分點,釋放行業第二76吉瓦硅片產能對應2021年約21億的盈利能力。 半導體硅片8寸保持量產盈利,12寸持續突破技術節點。公司當前宜興和天津兩地已實現50萬片/月的8寸量產,并在后續增發資金的支撐下有望在2021年末實現70萬片/月總產能。而12寸方面公司宜興產線如期推進,28納米全流程技術節點同步完成開發,公司預計有望在2021年實現15萬片/月產能。按2021年末產能公司將供給國內8寸和12寸硅片需求的約18％和9％。而按后續擴產規劃全部落地,這一比例將達到26％和19％。我們預計公司有望憑借半導體硅片領域技術積累,成為國產替代主力之一。 混改落地,靜待合力形成。我們認為此次TCL入主中環集團,有望為企業經營決策帶來民企視角,進一步提升經營效率。TCL電子2019年完成了向半導體領域的轉型,我們認為在后續中環股份的半導體硅片持續發力過程中將和大股東形成合力。而光伏硅片業務由于其與半導體硅片的技術一脈相承,我們認為也有望保持行業第一梯隊,領跑平價時代。 短期光伏硅片盈利風險已充分預期,現金流穩健支撐光伏發展下一程。我們測算在3季度硅片價格再次下行的悲觀情形,公司光伏硅片板塊加回折舊影響后,仍可貢獻約19億元的經營現金流入,足以支撐公司正在開展的光伏五期硅片產能擴充。由于今年硅片降價和硅料漲價導致的業績低潮此前已充分預期。我們維持2020年盈利預測不變。而考慮2021年公司有望進一步提升效率降成本,我們上調2021年硅片毛利率假設1.5個點至20％,上調2021年盈利預測5.2％至23.5億元。 估值建議我們按分部加總估值給予2021年半導體和光伏板塊分別90.3倍EV/EBITDA(參考A股半導體產品公司)和30倍市盈率(參考隆基的目標市盈率),提升目標價至36.32元,對應30％的上行空間。公司當前股價交易于49.8和33.2倍2020/2021年市盈率。 風險大尺寸半導體硅片量產進度落后。光伏新尺寸硅片推廣不及預期。 |
