上海、成都等省市開展專項工作制止餐飲浪費，餐廚垃圾控量是一大重點。業內認為，餐廚垃圾產生量是衡量餐飲企業浪費程度最直接、客觀的指標，控制餐廚垃圾量就在很大程度上減少了餐飲企業浪費行為。餐廚垃圾管理制度的建立完善，為計量收費機制實施創造了條件，餐廚垃圾處理商業模式理順，行業將迎來巨大發展機遇。維爾利是國內餐廚垃圾處理龍頭；上海環境負責運營上海松江濕垃圾項目。 [2020-08-03] 維爾利(300190):搏擊濕垃圾處理藍海,三年再造一個維爾利 后垃圾分類時代,濕垃圾處理設施建設需求700-800億元2018年以來中央多次對垃圾分類作出指示,要求全國46試點城市/地級及以上城市,分別2020/25年基本建成生活垃圾分類系統。按照上海經驗,濕垃圾占生活垃圾總量約30％,分類后濕垃圾處理缺口超6000噸/日,設施新建迫在眉睫。我們測算,首批46城、其他264個地級以上城市濕垃圾處理缺口分別達到8.3萬噸/日、6.9萬噸/日,合計處理設施建設需求達700-800億元,2020-26年的年度工程市場約百億。 產品深度資源化增加盈利性,打通濕垃圾商業模式居民收費制度缺位,并非阻礙濕垃圾處理的主因:目前垃圾運營主要靠財政補貼,測算分類后生活垃圾總補貼將增加62％-75％,46城/地級市補貼額為2.33億元/3420萬元,財政負擔并不大。我們測算,深度資源化項目噸收入提高近200元,補貼比重從60％降低到40％。一線城市主要靠規模效應和提高補貼增強項目盈利性,其他地區完全可城鄉結合消納沼渣有機肥,打通自洽的商業模式,助力垃圾分類處理體系落地。 抓住三年機遇期,再造一個維爾利垃圾分類帶來的濕垃圾新增處理需求為15.2萬噸/日,是現有餐廚市場的2.7倍,年度市場規模也將增長3-5倍,行業迎來藍海機遇。公司已參與濕垃圾項目30多個,總規模超5100噸/日。上海松江、金山、嘉定區濕垃圾項目的成功中標,說明公司濕垃圾一體化處置技術能力已得到了最高標準市場的認可,進一步夯實了優勢地位。我們測算到2023年,公司濕垃圾凈利潤或將達3.25億元,相當于三年再造一個維爾利。 投資建議:我們公司預測2020年至2022年每股收益分別為0.49、0.65和0.75元。凈資產收益率分別為9.2％、11.1％和11.4％,給予買入-B建議。 風險提示:疫情影響,首批46城試點垃圾分類建成或將晚于2020年,項目簽單或延后。項目若主要以PPP形式釋放,對公司組成聯合體投資能力會構成挑戰。 [2020-06-17] 上海環境(601200):估值是否合理,何時會提升 我們認為,對于上海環境這家公司來講,其市值體現的是股東自由現金流的現值。一般投資者對每一個公司的投資回報最終都來源于公司分紅,股東自由現金流代表著當期可分配給股東的現金。投資產生的資本利得本質上也是因為公司成長或者經營情況變好,自由現金流改善,未來分紅的預期增加。 我們認為運營類業務對公司估值貢獻最大。這主要是因為垃圾發電、污水處理、固廢資源化和危廢處理這些運營類業務經營年限長,有穩定可見的預期; 而承包及設計規劃業務是由訂單驅動的,不好預期。公司的估值是公司未來可分配給股東的現金流的現值,容易預期、現金流回流穩定的業務對估值的貢獻自然大。 固廢處理公司基本都不享有龍頭公司溢價,這主要因為固廢處理行業比較分散,大家業務同質化很高,公司成長靠取得新的特許經營權,不確定性高。 然而固廢處理行業未來很有發展有空間,與發達國家相比,我國人均垃圾處理量有提升空間。2019年我國人均垃圾焚燒量為67.05kg/人,與美國、日本、歐盟等發達國家或地區還有比較大的差距。 公司項目所在地區財政收入良好,多高于全國平均。主要經營區域的地方人均公共財政收入遠高于全國平均,在這些地區的項目未來收益有充分保障。 目前公司市值體現了股東自由現金流現值,估值比較合理,公司未來取得回報率較高的特許經營項目、分紅比例增加、利息下降時,估值會提升。 公司盈利預測及投資評級:我們預計公司2020-2021年凈利潤分別為5.65、9.06和10.73億元,對應EPS分別為0.62、0.99和1.17元。當前股價對應2019-2021年PE值分別為19.32、12.04和10.17倍。我們認為雖然目前尚難定量判斷公司未來固廢項目的回報率,但從公司歷史情況看,公司一貫注重項目質量,相信在新固廢項目的帶動下,公司估值會逐漸提升,首次覆蓋給予"推薦"評級。 風險提示:特許經營條款發生變化,垃圾處理費下降,公司現有資產產能利用率不足,未來大股東注入上市公司的資產價格大幅上升。 |
