最新數據顯示，8月19日國內金屬鈷報價止跌回升，國內鈷市行情回暖，國際鈷價維穩，國內市場，新能源汽車銷售上漲，手機產量緩慢回暖，對鈷市利好仍存，鈷市需求穩定回暖；供給端，南非、剛果金因疫情風險較大，或影響鈷礦供給及運輸，鈷市供給風險仍存。 此外，有外媒報道稱，因自身經濟發展和戰略需求，中國擬收儲約2000噸鈷作為國家儲備。知情人士稱，收儲可能于今年晚些時候進行。中國國家糧食和物資儲備局目前還沒有明確表態。 預計2025年全球鈷供給約為19.25萬噸，2019-2025年CAGR約為5%，能可和民采礦是影響供給結構的重要因素。未來幾年全球鈷供給主要受龍頭企業礦山項目停產與擴產、民采礦的供給規模影響。其中，嘉能可Mutanda礦山的停產與復產是重要拐點。新增產能有限，未來供給增量保持平穩。 該機構認為，上游礦商縮減產能，下游需求回暖，未來將出現供需缺口。供給端的縮減（能可關停Mutanda礦山、民采礦供給規模減少）與鈷下游需求的回暖（新能源汽車動力電池與5G手機等消費電池拉動需求）共同作用，2020年-2023年對鈷的需求缺口為10395噸、7890噸和8306噸。建議關注華友鈷業（603799）、寒銳鈷業（300618）、洛陽鉬業（603993）、盛屯礦業（600711）。 [2020-08-09] 華友鈷業(603799):銅、鈷業務并行,業績逐步改善 公司專注于銅、鈷產品的生產銷售。公司目前有3.9萬金屬噸鈷產能,11.1萬噸銅產能,10萬噸三元前驅體產能(包括5.5萬噸全資以及4.5萬噸合資產能),1萬噸金屬鎳產能,2.14萬噸粗制氫氧化鈷產能。 2020年一季度實現營收44.24億元,同比增長0.53％,歸母凈利潤1.84億元,同比增長1538.10％。一季度業績的增長主要依賴于產品銷量的增長以及成本的降低。 產品價格的上行將逐步改善業績。(1)鈷方面,消費電池有望在三季度逐漸復蘇,5G換機潮以及單機帶電量的提升對鈷需求的拉動不容忽視,看好鈷價的繼續上漲。(2)銅方面,歐洲7月份已出臺刺激法案,中國地區的需求也在邊際轉好,在當前美聯儲實行量化寬松的大背景下,銅有望工業屬性和金融屬性并行,未來銅價有望震蕩上行。 盈利預測:預測公司2020-2022年實現營收212.59/242.77/258.10億元,歸母凈利潤7.72/15.01/14.53億元,對應EPS分別為0.68、1.32、1.27元/股,根據公司基本情況和同行業估值水平,給予公司未來6-12個月39-40倍PE估值,對應2021年價格區間為51.5-52.8元,維持公司"謹慎推薦"評級。 風險提示:新能源汽車銷售遇冷;鈷行業產能收縮不及預期;消費電池需求不及預期。 [2020-08-11] 寒銳鈷業(300618):產能迎來釋放期,鈷價抬升帶動盈利修復-深度報告 主要觀點:深耕剛果(金)十余年,原料供應穩定,成本優勢顯著公司于2007年7月在剛果(金)設立剛果邁特子公司,提前布局原料端,目前已擁有剛果金政府頒發的一整套較為完整的經營資質。通過與當地小礦主之間建立租賃礦山開采模式以及與當地中間商合作采購銅鈷礦的方式,降低原料采購成本,凸顯成本優勢。 行業底部實現產能擴張,鞏固鈷粉龍頭地位2019年8月,安徽寒銳年產3000噸金屬量鈷粉生產線和技術中心建設項目達到預定可使用狀態,公司鈷粉產能從1500噸增至4500噸。另外,寒銳鈷業在科盧韋齊投資建設2萬噸電積銅和5000噸電積鈷項目于2020年6月30日投產。新增產能有望隨鈷價反彈得到釋放。 布局三元前驅體,產業鏈延伸至新能源汽車領域2020年3月6日,公司發布公告為全資子公司贛州寒銳建設年產10000噸金屬量鈷新材料及26000噸三元前驅體項目募集資金。項目一期計劃于2021年11月投產,二期計劃于2023年11月投產,投產后公司原料自給率有望顯著提升,并通過切入新能源廢料回收端,提升產品附加值,降低委外加工成本;公司布局三元前驅體,產業鏈延伸至新能源汽車動力電池領域。 供需改善,鈷價進入上升通道疫情對供給端的擾動預計仍將持續。地區端,剛果金疫情仍不明朗,一定程度上影響鈷礦開采和銷售;企業端,嘉能可Mutanda鈷礦關停、資本支出和鈷產量指引下調基本奠定了今年下半年鈷供給端收縮的總體態勢。需求端,疫情影響不改5G和新能源汽車發展的長期趨勢,消費電池和動力電池需求有望隨行業發展釋放,帶動未來鈷需求上漲。供需缺口擴大預期下,鈷價有望強勢反彈,帶動公司盈利修復。 投資建議鈷價回暖預期指導下,公司業績有望觸底反彈,預計公司未來三年分別實現利潤2.71/4.71/5.58億元,同比增速分別為2387.8％/67.9％/35.5％,對應PE分別為43.91X、25.63X、28.53X。首次覆蓋,給予"買入"評級。 風險提示鈷價波動;疫情風險;在建募投項目進度不及預期;相關產業政策變動;下游領域5G建設和新能源汽車增速不及預期。 [2020-07-13] 洛陽鉬業(603993):金屬流協議彰顯NPM資產價值,提供低成本融資 公司近況洛陽鉬業發布公告,與TripleFlagPreciousMetalsCorp.公司達成一項金屬購買和銷售協議(金屬流協議)。根據金屬流協議,公司將首先獲得一筆5.5億美元的現金預付款,并同意按北帕克斯礦黃金總產量的54％交貨(或洛陽鉬業按股比持有產量的67.5％),至累計交貨量達到630,000盎司后按27％交貨(或洛陽鉬業按股比持有產量的33.75％),以及按北帕克斯礦白銀總產量的80％交貨(或洛陽鉬業按股比持有產量的100％),至累計交貨量達到9,000,000盎司后按40％交貨(或洛陽鉬業按股比持有產量的50％),洛陽鉬業還將對每盎司交貨量按現貨金銀價格的10％獲得貨款。 評論北帕克斯銅金礦經營穩健,增產降本持續改善。截至2019年12月31日,北帕克斯礦基礎儲量包括73萬噸銅、95萬盎司黃金和820萬盎司白銀,銅品位0.55％,黃金品位0.2g/t,礦山壽命長達數十年,未來勘探增儲潛力較大。產量方面,2019年共生產3.6萬噸銅、2.5萬盎司黃金和30.8萬盎司白銀。目前礦石年處理量達640萬噸,浮選廠目前正在進行擴產,公司預計2020年底完工后,年處理量將達760萬噸,同比提升18.75％。公司計劃遠期通過系列技改將銅年產量恢復至5萬噸以上。 金屬流協議相當于在保留北帕克斯礦銅資產敞口的同時,在黃金價格高位進行了套保。此次金屬流交易對象是北帕克斯礦的黃金、白銀資產,并未涉及到主要收入貢獻的銅資產。按照2019年權益產量計算以及當前金、銀價格計算,北帕克斯礦金、銀產量的54％、80％年化貢獻收入為0.29億美金,考慮公司還將獲得10％貨款,相當于此金屬流協議5.5億美元預付款的4.7％。另外,洛陽鉬業最初于2013年11月收購北帕克斯銅金礦80％股份時的對價為8.2億美元,而此次金屬流協議僅部分貴金屬資產已經為公司提供了5.5億美元的現金回流,公司礦山資產價值得到了進一步的體現。金屬流協議也為公司提供了低成本的融資。金屬流交易是一項不要求還款,不設定最低交貨責任的長期融資工具。通過金屬流交易,公司僅需要每年按照協議中的金銀產量比例完成交貨,在當前的黃金價格下,公司獲得了低于當前國際市場融資利率的長期穩定的借貸資金,我們認為有利于優化資本結構、降低融資成本。 估值建議由于金屬價格走強,我們上調銅價預測,我們上調2020/21年歸母利潤預測48.5％/45.5％到17.0億元/29.7億元。公司當前A/H股股價對應2021年34.3x/21.8x市盈率,我們維持公司跑贏行業評級,上調A/H股目標價44.7％/50.9％至5.5元(對應2021年40.0x市盈率,較當前股價有28.3％的上行空間)/4.0港幣(對應2021年25.0x市盈率,較當前股價有31.4％的上行空間)。 風險金屬價格超預期下跌。 [2020-08-11] 盛屯礦業(600711):鈷材料產能釋放,鎳材料投產在即-中報點評 事件公司發布2020年中報,2020年H1實現營業收入222億元,同比增長57％;實現歸母凈利0.44億元,同比下降32％;扣非后歸母凈利0.36億元。對此我們點評如下:簡評2020年H1營業收入增長57％2020年H1公司實現收入222億元,同比增長57％,其中貿易及服務業務實現收入186億元,同比增長83％;采選業務實現收入1.12億元,同比下滑3％;貿易及服務業務收入增長是公司增長的主要原因。公司采選業務主要為鋅精礦、鉛精礦和銅精礦,2020年H1鋅價、鉛價和銅價分別為1.72、1.44和4.5萬元/噸,同比分別下降23％、15％和8％,價格下滑幅度超過采選業務收入下程度,預計上半年采選業務產銷量有所增長。 扣非后歸母凈利0.36億元,去年同期為-0.26億元2020年H1公司實現毛利5.4億元,同比增長21％,其中貿易及服務業務實現毛利1.54億元,同比下滑18％;采選業務實現毛利0.44億元,同比下滑46％。公司上半年歸母凈利0.4億元,同比下降32％;扣非后歸母凈利0.36億元,去年同期為虧損0.26億元。從單季度來看,2020年Q2公司實現營業收入133億元,同比增長84％;毛利3.8億元,同比增長17％;歸母凈利0.67億元,同比增長190％。公司二季度歸母凈利同比增長主要由于剛果(金)銅鈷冶煉項目產能釋放。 鈷材料:產能進入釋放期公司鈷材料分為自產鈷(包括氫氧化鈷和四氧化三鈷)和鈷貿易,公司2016年開始布局鈷業務,2019年之前以鈷貿易為主,隨著2018年公司收購科立鑫(主要生產四氧化三鈷)和2019年公司剛果(金)鈷項目的投產,公司自產鈷占比不斷提升,盈利不斷提升。2019年鈷材料毛利0.13億元,其中自產鈷實現毛利1.4億元,鈷貿易實現毛利-1.23億元,未來重點剛果(金)氫氧化鈷項目產能釋放。公司擁有氫氧化鈷項目3個,在產項目1個,在建項目2個。 剛果(金)盛屯資源銅鈷濕法冶煉項目是公司目前在產項目,擁有氫氧化鈷產能3500金屬噸,公司持有權益51％;2019年全年產量為1394金屬噸,2020年H1氫氧化鈷產量1626金屬噸,其中Q1和Q2產量分別為625噸和1001噸,可以看出公司氫氧化鈷產能逐步釋放。同時由于剛果(金)新冠疫情的影響,預計鈷供給不確定性增加,預計鈷價將繼續反彈,量價齊升預計公司鈷材料業務業績繼續增長。 此外,從在建項目來看,公司在建的剛果(金)盛屯新材料銅鈷濕法冶煉項目,氫氧化鈷產能4800金屬噸,持有權益100％,預計2021年下半年投產;在建項目剛果(金)卡威隆銅鈷礦項目,氫氧化鈷產能3700金屬噸,持有權益85％,預計2021年下半年投產。2021年隨著在建項目的建成投產,公司氫氧化鈷產能將大幅增長。 鎳材料:4.3萬噸高冰鎳投產在即,未來重要利潤增長點公司2019年8月通過全資子公司宏盛國際資源投資友山鎳業印尼有限公司,投資總額為4.1億美元,公司出資1.46億美元,擁有35.75％的權益。友山鎳業擬建設年產3.4萬噸鎳金屬量高冰鎳項目,項目運用火法冶煉系統,設計產能為43,590噸/年(高冰鎳量),折算鎳金屬量3.4萬噸/年。根據公司公告,項目全部達產后年收入預計4.17億美元、凈利潤9,504萬美元(約為人民幣6.5億元)、權益凈利潤3398萬美元/年(約為人民幣2.4億元),目前該項目處于安裝調試階段,即將在近期投入生產,未來成為重要利潤增長點。 采選業務:鋅鉛銅價格下滑致上半年毛利大幅下滑公司采選業務主要包括鋅精礦、鉛精礦和銅精礦的生產,公司控制8座礦山,其中3座礦山在產,埃瑪礦業、銀鑫礦業、華金礦業為在產礦山。公司在云南的礦山恒源鑫茂礦業和大理三鑫礦業仍然處于證照辦理和礦山建設階段。2020年H1采選業務實現收入和毛利分別為1.12億元和0.44億元,同比分別下降3％和46％,毛利大幅下降的主要原因是鋅鉛銅價格同比下滑明顯。 冶煉及回收業務:重點關注陰極銅產能釋放公司冶煉及回收業務包括鋅錠、鍺和陰極銅的生產,冶煉及回收業務是2019年新增業務(2019年公司收購四環鋅鍺和2019年公司剛果(金)銅鈷項目投產),四環鋅鍺主要生產鋅錠和鍺,剛果(金)銅鈷項目主要生產陰極銅和氫氧化鈷,陰極銅計入冶煉和回收業務,氫氧化鈷計入鈷材料業務。冶煉及回收業務未來重點看陰極銅產能釋放。 公司現有陰極銅項目有3個,1)為剛果(金)盛屯資源銅鈷濕法冶煉項目,陰極銅產能3萬噸,持有權益51％;2020年H1陰極銅產量1.03萬噸,超過2019年全年銅產量0.87萬噸。2)剛果(金)盛屯新材料銅鈷濕法冶煉項目為在建項目,陰極銅產能3萬噸,持有權益100％,預計2021年下半年投產;3)剛果(金)卡威隆銅鈷礦項目為在建項目,陰極銅產能3萬噸,持有權益85％,預計2021年下半年投產。 投資建議預計公司2020年-2022年歸母凈利分別為4.5、8.4和13.2億元,對應當前股價的PE分別為33、17和11倍,考慮到公司未來成長性,給予公司"買入"評級。 風險提示在建項目進度低于市場預期,鈷鎳等金屬價格下行等。 |
