19日山東主導鋼廠焦炭采購價上調50元/噸，唐山個別鋼廠因焦炭庫存偏低接受焦價提漲。上述地區提價對焦炭市場起到很大的推動作用，焦企看漲情緒較為濃厚，預計近日跟漲鋼廠數量將逐步增多，焦炭首輪提漲或本周內全面落地。 國內煉焦企業85%以上的焦炭用于高爐煉鋼，其價格漲跌很大程度上取決于鋼鐵行業的景氣程度。高爐方面，唐山高爐開工繼續攀升至歷史高位，開工率84.92%；全國高爐開工70.17%，維持在歷史同期水平。日均生鐵產能191萬噸，同比增長約10萬噸/日，達到歷史高位。從高爐開工來看鋼廠對焦炭的需求是充沛的，這也與目前獨立焦企的焦炭庫存情況相互印證，獨立焦企內焦炭幾無庫存，說明鋼廠生產積極對焦炭需求良好。對于未來，隨著各項促基建政策的實施，用鋼需求將會進一步被拉動，生鐵與粗鋼產量均將保持快速增長，新型煤化工項目將進入密集投產期，使得未來耗煤量將有所攀升，煤焦化行業在產業鏈中的地位將有望提升，產業鏈議價能力將會有所增強。 相關上市公司： 山西焦化：為山西省獨立焦化行業的龍頭，擁有焦炭產能360萬噸/年； 美錦能源：目前焦炭總產能570萬噸/年。無論焦炭的規模還是品質，公司在全國焦炭交易市場都有較大的話語權和競爭優勢； 開灤股份：地處華北重要的煉焦精煤基地、鋼鐵生產基地和煤炭、焦炭集散地，擁有良好的區位優勢、資源優勢和相對完善的產業鏈條。 [2020-04-29] 山西焦化(600740):1季度業績下跌79％,投資收益大降51％-一季度點評 支撐評級的要點 業績大幅下跌79％,表現欠佳。20年一季度歸母凈利潤同比大幅下降79％至1.0億元,每股收益0.07元,占我們全年每股收益的29％,符合我們的預期。主營收入同比下降8.1％至13億元,主營成本下降5.7％至14億元,毛利潤虧損6,800萬元,虧損增加90％。期間費用率由7.9％增加至10.3％,控制欠佳,其中管理費用大幅增長22％至7,200萬元。財務費用大幅增長21％至5,200萬元。值得注意的是,投資收益大幅下降51％至3.1億元,主要是中煤華晉的投資收益大幅減少所致。這使得營業利潤大幅下降79％至9,900萬元。每股經營現金流下降68％至0.09元。毛利潤率由-2.49％下降至-5.14％,經營利潤率由33％下降至7.4％,凈利潤率由33％下降至6.8％。凈資產收益率由4.83％下降至0.98％。 報告期主業虧損接近翻倍,重點支撐業績的投資收益大幅下降51％(比較超預期),成本費用控制欠佳,管理、財務費用20％以上的增長是導致公司業績大幅下降的原因。 主要產品產銷量以下跌為主,且跌幅較大:焦炭產銷量分別增長14％和2％至70萬噸和65萬噸。瀝青產銷量分別下降33％和6％至1.2萬噸和1.6萬噸。工業萘產銷量分別下跌39％和37％至4,835噸和4,960噸,甲醇產銷量分別大增112％和92％至4.3萬噸和4.2萬噸。炭黑產銷量分別下跌7.2％和30％。純苯產銷量分別增長62％和54％至1.8萬噸和1.8萬噸。 主要產品價格以下跌為主:焦炭下跌5.7％至1,529元。瀝青大幅下跌40％至1,959元。工業萘下跌17％至3,207元。甲醇下跌16％至1,449元。炭黑下跌13％至3,881元。純苯增長16％至4,273元。 估值 由于符合我們預期,維持盈利預測不變,2020年市盈率23倍,市凈率0.8倍,維持中性評級。 評級面臨的主要風險 經濟下行超預期,主營虧損加劇,中煤華晉業績低于預期,煤制烯烴項目進展緩慢,缺乏中長期增長點。 [2020-08-07] 美錦能源(000723):焦化盈利逐季改善,氫能規劃有序落地-2020年中報點評 在疫情對量價的沖擊下,公司2020年上半年盈利下滑明顯。但Q2單季已呈現環比改善的趨勢。盡管焦炭業績有所下滑,但考慮公司氫能業務在產業鏈和全國區域的雙維布局,我們看好氫能板塊估值提升潛力,維持公司"買入"評級。 上半年業績同比大幅下滑,但Q2單季環比改善。公司2020年上半年實現營業收入/凈利潤52.45/0.64億元(同比分別變動-32.16％/-89.73％),對應EPS0.02元,業績下滑主要是焦炭板塊產量價格的顯著下滑,負面沖擊主要出現在Q1。 Q2單季營業收入/凈利潤分別為30.23/1.23億元,環比提升明顯。公司上半年焦化產品/煤炭/新能源汽車及氫氣板塊營收占比分別為88.0％/6.2％/5.6％。公司預告前三季度或整體實現凈利潤3.8～5.5億元,其中預計包含轉讓唐山美錦55％股權對應的1.75億元投資收益。 上半年焦炭量價雙降,噸焦毛利下滑超過50％。公司2020H1焦炭產量為258萬噸(同比-14.3％),對應銷售均價1788元/噸(同比-26.7％),單位銷售成本1505元/噸(同比-18.3％),噸焦炭毛利283元(同比-53％),焦化業務毛利率同比下滑7.15pcts至15.83％。洗精煤產量71.57萬噸(同比-31.4％),毛利率40.17％,同比下降6.53pcts。新能源汽車及氫氣業務實現營業收入2.95億元,同比-18.74％,營業成本2.38億元,同比-23.11％,毛利率19.33％,同比上升4.59pcts。 飛馳公司分拆上市推進中,氫能規劃有序推進。2020年上半年飛馳汽車銷售各類車輛214輛,其中重點產品氫燃料客車114臺,實現1982萬元凈利潤(同比-12％),公司前期已公告計劃將飛馳汽車拆分至創業板上市。公司投資的鴻基創能在超薄質子膜(8-10微米)CCM開發、高穩定性抗反極催化劑等方面的研發持續推進,鴻基創能目前的訂單金額超過5500萬元,膜電極產品已進入一家歐洲車企的燃料電池合作項目。 風險因素:經濟增長放緩影響焦炭需求;氫燃料電池汽車政策推進不及預期。 投資建議:考慮公司上半年業績的低基數,我們下調公司2020～2022年EPS預測至0.15/0.21/0.24元(原預測為0.17/0.26/0.28元),當前價6.62元,對應2020～2022年PE45/31/28x。采用分部估值法,不考慮正在籌劃的增發預案,我們給予焦炭板塊150億元的估值、氫能源板塊230億元市值,對應目標價9.27元。盡管焦炭盈利波動較大,但氫能板塊存在成長性和估值提升潛力,維持公司"買入"評級。 [2020-04-12] 開灤股份(600997):焦爐退出拖累業績,有望受益焦化去產能-年報點評 2019年歸母凈利潤同比下滑15.67％,19Q4單季環比下滑52％。公司2019年營業收入/歸母凈利200.72/11.5億元,同比-1.9％/-15.67％,其中,19Q4單季歸母凈利為1.38億元,環比-52％,主要是子公司承德中灤4.3米焦爐關閉退出計提減值1.13億元所致。公司19年擬每股派發現金股利0.22元,承諾20-22年每年分紅比例不低于30％。 2019Q4焦炭量價齊跌,4.3米焦爐退出計提減值拖累業績。2019年公司焦炭產量705萬噸,同比+3.8％；銷售均價1869元/噸,同比-1.4％。其中Q4單季生產焦炭159萬噸,環比-7％,主要由于10月底公司2座4.3米焦爐關閉退出帶來產能減少60萬噸所致。Q4單季銷售均價1734元/噸,環比-6.7％。 2019年Q4公司原料焦煤采購均價為1177元/噸,環比-6.9％,焦炭-焦煤平均價差為(焦炭-1.3*焦煤)203元/噸,環比繼續下降15元/噸,2019年來公司焦炭業務盈利逐季收窄,全年焦炭業務貢獻歸母凈利潤2.81億元,同比-31.1％,其中Q4承德中灤焦爐退出計提減值1.13億元,若扣除減值影響,焦化業務歸母凈利3.39億元,同比-17％；噸焦凈利約76元,同比-21元。 精煤外銷比例下降,但仍為公司主要業績支撐。2019年公司洗精煤產/銷量分別為304/171萬噸,同比+4.4％/-4.2％；銷售均價1216元/噸,同比+4％。 其中Q4單季產/銷量分別為81/43萬噸,環比+7.4％/+5.1％,銷售均價1208元/噸,環比-1.2％。2019年公司精煤外銷比例56％,同比-5pct,我們認為主要是由于19年4月增值稅下調,但焦煤采購價格并未同步下調,因此公司轉而加大自用焦煤比例所致。2019年公司洗精煤業務貢獻歸母凈利約8.7億元,同比-9％,凈利潤占比76％,同比+5pct,精煤業務支撐公司主要業績。 一季度業績或承壓,有望受益焦化去產能。由于20Q1焦煤價格同比顯著下滑,同時考慮到受疫情影響公司精煤產量或有所下降,我們預計公司Q1業績同比壓力較大。2020年,公司計劃自產精煤275萬噸,同比-9.6％,外銷比例51％,同比-5pct。計劃生產焦炭633萬噸,同比-10％。我們認為,公司指定的經營規劃一直較為保守,目前公司已完成焦化去產能任務,產能合計660萬噸/年,依然在上市公司中位于前列,若山西焦化去產能落地,公司有望顯著受益焦炭價格上漲。 盈利預測與估值。公司煤焦一體化布局,業績穩健,有望顯著受益焦化行業去產能。我們預計公司2020~2022年EPS為0.66/0.64/0.68元。按4月10日收盤價4.68元,對應公司20年PE/PB分別為7.1x/0.6x。由于公司環保改造及區位優勢顯著,給予公司20年8~9倍PE,對應合理價值區間5.25~5.90元(對應20年PB為0.69~0.77倍),維持“優于大市”評級。 風險提示:環保限產力度加大帶來需求下滑、煤價下跌風險。 |
