19日召開的發布會上，海南省商務廳廳長陳希表示：省政府已批準兩家企業享有離島免稅品經營資質，分別是海南旅游投資發展有限公司旗下的海南旅投免稅品有限公司，以及海南省發展控股有限公司旗下的全球消費精品（海南）貿易有限公司。下一步，海南還將歡迎省外免稅品企業前來參與，更好滿足消費者需求。爭取今年內在三亞新設3家免稅店，包括鳳凰機場店和2家市內店。 海南省內上市公司有： 海汽集團：大股東的母公司即為海南省旅游投資發展有限公司； 海南發展：大股東為海南省發展控股有限公司； 省外上市公司有： 格力地產：擬收購珠海免稅切入免稅賽道，其市占率僅次于中免； 王府井：全國百貨龍頭企業，擬以5億元設立免稅品經營公司。 [2020-08-19] 格力地產(600185):擬收購珠海免稅,暢享免稅賽道紅利-深度報告 擬收購珠海免稅切入免稅賽道。公司公告擬向珠海國資委、城建集團發行股份并支付現金購買珠免100％股權,同時引入通用投資,定增募集資金不超過8億元。 政策引導消費回流,免稅行業潛力巨大。2019年全球免稅銷售額達818億美元,中國消費者在海外購買約1800億免稅商品、在韓國購買800億,而國內免稅市場僅538億/僅占全球8.7％份額,消費外流嚴重。近年來國家出臺一系列政策引導消費回流和經濟內循環,離島免稅和市內免稅政策正逐步放開,國內免稅行業大有可為。 珠免市占率僅次于中免,盈利能力行業領先。珠免擁有全國最大陸路口岸拱北口岸出入境免稅店、港珠澳大橋免稅店等口岸免稅店,并通過天津機場進行全國布局。珠免以高毛利煙酒品類為主,邊境口岸店租金較低且部分門店為自有物業,因此盈利能力較好。成長空間短期看擴面積(拱北店擴張2200平方米)、拓門店(港珠澳大橋入境店已建設完成,整體經營面積約6000平方米,首期將開放550平方米)、爭投標(新一批出入境免稅店,珠免可以參與招投標),中期看豐富品類和提高直采比例(促進毛利率提升),長期看消費回流和區位優勢(拱北口岸出入境人次達1.45億,遠超同期國內前十大機場出入境人流之和)。 投資建議:公司將打造三大板塊,以免稅業務為特色的大消費、發展可期的大健康產業、堅持精品化路線的房地產業。考慮珠免并表,預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為8.5/20.5/25.5億元,對應PE分別為64/26/21倍。根據分部估值法,預計公司重組后的目標市值為633億元,考慮定增增加股本,目標價為16.02元。首次覆蓋,給予"買入"評級。 風險提示:并購重組風險,市場競爭風險,收購整合風險 [2020-07-10] 王府井(600859):獲得免稅牌照,開啟公司成長新篇章-深度覆蓋報告 報告導讀2020年6月,在財政部批準下,王府井獲得免稅經營牌照,這是繼上世紀80年代以來,第一次正式批準新的免稅零售經營牌照。 投資要點王府井獲得免稅零售經營牌照,打開公司未來想象空間6月9日,王府井公告其獲得免稅牌照,這是自上世紀80年代初批準中免/中出服/珠免/深免/港中旅牌照以來,繼海南離島免稅政策之后,第一次正式批準新的免稅零售經營牌照。我們認為,免稅行業空間巨大。2018年,中國人在海外消費免稅品1800億元,但僅在本國消費395億元,隨著國內對免稅行業的政策進一步放松,疊加海南離島免稅新政鼓勵適度競爭,王府井或大有可為。此外,我們認為,中期公司進入機場、其他市內免稅店開店或將成為超預期因素。 他山之石:韓國第三大免稅零售商韓際新世界,亦是由百貨業務起家韓國免稅業務在全球處于領先地位,且以市內免稅店為主導,2019年市內免稅店銷售額占比超過85％。韓際新世界前身是新世界百貨商店,并于1930年開了第一家百貨商店。韓際新世界于2013年進軍免稅業務,到2019年的市場份額達到了17％,僅次于樂天和新羅,2018年全球免稅零售商排名中位列第九。 王府井現有業務布局完善,助推免稅業務的發展公司門店布局完善,在全國七大經濟區域中擁有53家門店,自有物業面積達到113.8萬平方米,深耕北京、布局全國。2019年,公司聯營模式營收占比79％、自營模式營收占比14％。公司入駐品牌中多為國際一二線品牌,與熱門免稅購物品牌重合度較高,在品類經營上具有一定的優勢。公司控股股東首旅集團旗下旅游、出行、住宿等其他業務板塊,能夠很好地與免稅業務產生協同效應。 盈利預測及估值我們假設公司2021年開始開展北京市內免稅業務、2023年開始開展海南離島免稅業務,預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為5.7/9.8/12.2億元;其中,傳統業務凈利潤分別為5.6/9.7/10.7億元;免稅業務凈利潤分別為0/0.8/1.8億元。基于分步估值,給予公司中期傳統業務PE10倍、中期免稅業務PE40倍,總體市值621.2億元,對應股價80.05元,首次覆蓋,"增持"評級。 風險提示免稅開業進度不及預期,免稅政策變化等。 |
