全球可降解塑料產能主要集中于歐美國家、主要企業包括NatureWorks、TotalCorbion、巴斯夫等，但規模不大。伴隨法規逐步明朗，政策推動行業需求有望迎來快速成長期，國內企業紛紛入局，目前國內PLA領域龍頭企業包括浙江海正科技等，PBAT龍頭主要為金發科技（600143）、藍山屯河等。而包括萬華化學（600309）、恒力石化（600346）、華峰新材、彤程新材（603650）、金丹科技（300829）、瑞豐高材（300243）等上市企業亦在此領域有產能新建計劃?？紤]到未來國內企業快速擴產，規?；凹夹g進步帶來的成本下降，可降解塑料制品價格劣勢有望逐步減弱。 [2020-08-14] 金發科技(600143):半年度業績創歷史新高,產業鏈上下游同時布局-2020半年度財報點評 事件:公司正式公布2020年半年報財務數據,上半年公司實現了營收169.30億元(同比+37.17％),歸母凈利潤24.12億元(同比+373.27％),經營性凈現金流達到58.87億元(同比+466.50％)。 拓展醫療健康業務板塊,半年度業績創歷史新高公司半年度業績歷史新高,主要是因為防疫相關物料的全球需求在上半年集中釋放。公司抓住歷史機遇,向終端環節拓展了醫療健康業務,上半年實現銷售16.30億元,其中個人防護類和醫用類口罩的銷售共銷售3.92億只。財報顯示公司仍有18億元的合同負債(預收款項)。 行業景氣延續,積極向上下游延伸產業鏈目前國內改性塑料行業仍處于景氣向上階段,我們認為當前趨勢仍將延續。未來幾年國內烯烴產能大幅擴張(主要包括原油、輕烴、煤炭三大路線),改性塑料的主要原材料烯烴和芳烴有望長期供給充分,有利于塑料制品行業擴大盈利能力。公司向下游醫療健康業務拓展以外,同時向上游布局PDH以及聚丙烯項目,積極打造全產業鏈一體化模式。 可降解塑料和5G相關材料有望成為市場關注熱點年初國家發改委和生態環境部聯合公布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》,該意見在今年年底將迎來階段性目標的重要時間節點,預計推動國內可降解塑料市場需求快速增長。目前國內塑料制品的年消費量超過8000萬噸,其中可降解塑料潛在替代的市場有望超千萬噸。 公司目前已經具備LCP薄膜專用樹脂的量產能力,在5G通信領域有重要應用。目前5G建設進入快速發展階段,對相關高性能材料的需求集中爆發,公司的特種工程塑料業務有望在未來幾年保持快速增長。 投資建議:維持"買入"評級。 根我們維持前次的業績預測(包含考慮疫情過后,相關產品盈利能力將恢復到正常水平),預計公司20-22年歸母凈利潤32/20/25億元,同比160/-39/26％,對應EPS為1.26/0.77/0.97元,當前股價對應PE=13/21/17倍,維持"買入"評級。 風險提示:原材料價格大幅上漲;PDH項目建設進展不達預期。 [2020-08-20] 萬華化學(600309):疫情影響上半年業績,仍看好公司長期投資價值-中報點評 事項:公司公布2020年半年報,1H20實現營業收入309.1億元,同比增長-2.0％;歸母凈利潤28.4億元,同比增長-49.6％;每股收益0.90元,每股凈資產13.16元。 平安觀點:疫情影響公司上半年業績:疫情爆發對公司上半年業績影響主要分為:1)國內疫情的爆發導致家具家電、建筑房地產、汽車制造和紡織服裝等公司下游行業出現停工停產或者復工延遲,公司產品銷量下跌;2)全球疫情的爆發使得海外市場需求出現萎縮,從而影響了公司的產銷(包括公司歐洲生產基地);3)疫情導致的全球油價下跌也拖累了公司聚氨酯和石化產品的價格下跌,給上半年的盈利帶來壓力。 至暗時刻已過,MDI等產品價格步入上行通道:目前MDI、TDI、環氧丙烷、丙烯酸等公司主要產品已經度過了最為低迷的時期,價格逐漸步入上行通道,以公司最主要的產品MDI為例,純MDI華東主流價格從5月份的12000元的低點逐漸上行至目前的14000元以上,預計仍有上行空間。公司長期業績仍有保障:公司在建的輕烴裂解制乙烯項目預計下半年建成,公司福建項目和眉山項目順利推進,特種化學產品和新材料技術不斷突破,產能不斷釋放。疊加產品價格上行帶來的利好,我們仍然看好公司的長期業績增長和投資價值。 盈利預測與投資建議:結合最新的行業數據和公司財務業務數據,考慮到海外市場恢復低于預期,調整2020-2022年的歸母凈利預測分別是82、112和141億元(原值分別為98、132和169億元),對應的EPS預測分別為2.60、3.56和4.49元,對應的PE分別為26、19和15倍?？紤]到產品價格不斷上行及新增產能帶來的業績增量,我們仍看好公司的長期投資價值,維持"推薦"評級。 風險提示:1)下游行業增速下滑;2)競爭加劇影響盈利;3)疫情繼續惡化影響公司業務;4)中東原料供應如不穩定,將影響企業運行。 [2020-08-17] 恒力石化(600346):半年報業績再創新高,產能持續釋放-2020半年度財報點評 事件:2020年上半年公司實現營收673.58億元(+59.11％),歸母凈利潤55,17億元(+37.20％),毛利率為19.45％(+2.03pct),凈利率為8.23％(-1.29pct),經營活動現金流凈額高達182億元,資產負債率為78.92％,上半年營收和利潤創下歷史新高。Q2公司實現營收同比增長38％,公司2000萬噸/年煉化一體化項目持續貢獻業績增量。 一體化項目貢獻凈利42億,低價油儲備保障Q3超額收益2020上半年一體化項目貢獻凈利潤46.2億元。上化工品板塊銷量731萬噸,售價同比+4.46％,營收312億元;PTA營收151億元,銷量為437萬噸,但售價下降37％;聚酯產品銷量103萬噸,售價下降16％,成品油銷量161萬噸,售價同比下降7.21％。上半年公司積極儲備低價原油,保障了二三季度的超額收益。2020H1成本端原油價格下降了34％,公司當前具有600萬噸原油儲備能力,隨著當前國際油價顯著,預計Q3低價原料油的成本優勢將逐漸顯現,保障公司超額收益。 上中下游產能持續釋放,進一步鎖定全產業鏈利潤大乙烯項目7月轉固并實現商業運營,將貢獻下半年盈利增量。150萬噸乙烯項目的全部原材料基本都由上游2000萬噸煉廠供應,乙烯收率48％國內最高,項目全部達產后,預計年均凈利潤約43億元。 中游領域,公司繼續新建500萬噸的PTA裝置順利進展,PTA-4號線于5月轉固實現商業運營,PTA-5號線預計下半年正式投產,PTA產能將達到1160萬噸。下游聚酯業務方面,2020H1順利投產20萬噸POY產能,工業絲產能預計下半年產能翻倍至40萬噸,另外下半年60萬噸的聚酯DTY、POY新產能以及3.3萬噸的PBAT可降解塑料產能也將投產,剩余產能建設預計將于明年投放。 投資建議:基于半年報超預期,我們提高了盈利預測,預計公司2020-2022年歸母凈利潤121/149/169億元,同比+21/23/13％,EPS為1.72/2.12/2.41元,當前股價對應PE為11.0/8.9/7.8,維持"買入"評級。 風險提示:下游需求低于預期;原油價格大幅波動 [2020-08-17] 彤程新材(603650):業績持續恢復,看好公司全年表現-2020年中報點評 2020年受疫情影響公司業績存在壓力,但公司作為細分龍頭的持續成長、及在新材料領域的延展邏輯沒有改變,持續堅定看好,維持"買入"評級。 公司加緊疫情后復工復產,二季度營收觸底回升。公司2020年上半年營收/歸母凈利9.43/1.80億元,同比-16.28/-22.81％。二季度營收/歸母凈利4.86/1.16億元,環比+6.35/81.25％。二季度業績回升主要原因是公司復工復產,國內市場份額提升。 預計下半年公司受益于下游汽車行業的景氣度持續提升,業績將繼續回升。 二季度產銷量環比顯著回升,下游需求帶動產銷持續提振。公司上半年自產酚醛樹脂4.08萬噸,銷售4.22萬噸,同比-7.80％;單價1.56萬元/噸,同比-11.67％。 二季度酚醛產銷量2.21/2.30萬噸,環比+18.31/19.45％,產銷量環比顯著回升。預計隨著下游需求旺盛增長,公司將走出疫情帶來的負面影響,產銷量持續提振。 費用率保持平穩,受疫情影響經營現金流趨緊,預計疫情后將恢復。公司銷售、管理、研發、財務費用分別為4,331/5,676/3,837/1,434萬元,同比-11.02％/-12.71％/-23.49％/383.58％。前三項費用率總體基本持平。公司整體現金流趨緊,經營活動現金流2,234萬元,同比-84％,主要是橡膠行業在疫情下整體承壓,公司收入及回款周期受影響;投資活動現金流-2.30億元;籌資活動現金流822萬元,同比-98％。 產能持續擴張,加速進軍可降解材料和電子化學品領域。公司擬新建6萬噸/年橡膠助劑擴建項目(投后產能合計16.5萬噸)。在可降解材料領域,公司募投10萬噸/年可生物降解材料項目(一期),預計2022年Q2建成投產,可年產6萬噸PBAT可降解材料。在電子化學品領域,公司全資子公司受讓北京科華微電子33.70％的股權,進軍半導體光刻膠行業。公司自主開發電子級酚醛樹脂,擬新建0.5萬噸/年電子級酚醛樹脂生產線,預計將進一步擴大公司產品線,提升公司競爭力。 風險因素:1、原材料價格大幅上漲;2、下游需求增長不及預期。 投資建議:我們看好公司作為細分龍頭的長期成長以及公司在新材料領域的布局,維持公司2020～2022年歸母凈利潤預測分別為4.11/5.46/6.41億元,對應EPS預測分別為0.7/0.93/1.09,維持"買入"評級。 [2020-08-17] 金丹科技(300829):打造乳酸全產業鏈一體化發展,盈利能力持續提升-中報點評 事件:公司發布2020年中報:上半年實現營業收入4.73億元、同比+14.5％;歸母凈利潤0.65億元、同比+13.81％;其中第二季度單季營業收入2.69億元,同比+21.98％、環比+32.18％;歸母凈利潤0.28億元,同比-13.16％、環比-24.78％。上半年管理費用4194萬元,同比+50.57％,主要是設備大修費用增加。 主要觀點:1.乳酸銷量毛利率穩步提升,設備大修費用一次性影響公司目前主要產品為乳酸,乳酸鈉和乳酸鈣,地處豫東平原,位于我國黃淮海夏播玉米主產區內,乳酸生產所需主要原材料玉米資源豐富,有著難以復制的地域優勢。目前公司具有12.8萬噸乳酸及其衍生物的生產規模,國內市場占有率60％以上。支持生物可降解材料政策扶持力度加大、聚乳酸市場需求快速增長、養殖業禁抗令帶動乳酸需求量增長。2020年上半年乳酸營業收入3.27億、同比+26.34％,毛利率為33.55％、同比增加3.09百分點;乳酸鹽營業收入8323萬元、同比-7.79％,毛利率為40.85％、同比增加2.25百分點。公司上半年管理費用4194萬元、同比+50.57％,其中修理費用達到1720萬元、同比+209.7％,影響了公司二季度業績表現,但為一次性影響。 2.各下游需求領域快速增長,禁塑令政策推動聚乳酸加速應用乳酸天然存在于人體之中,具有良好的生物相容性。乳酸系列產品廣泛應用于食品、飼料、生物降解材料、工業、醫藥等領域。根據市場調研機構IHSMarkit的統計,從全球市場范圍統計,用于食品飲料領域的乳酸在2018年占整體市場的46.40％,其次為應用于聚乳酸市場占比約為37.60％。在中國目前食品飲料仍然是最大的應用領域,占70.40％。中國的聚乳酸生產及應用目前處于起步階段,消費占比僅為12.20％。預計未來幾年,作為環境友好型生物基可降解材料,隨著禁塑令的推進,塑料、包裝、紡織、農用地膜等新興應用領域需求將快速增長,帶動聚乳酸需求快速增長,聚乳酸將超過食品和飲料行業成為乳酸的第一大應用領域。 3.上下游產業鏈持續延伸,丙交酯技術攻關突破在即公司40萬噸淀粉項目一期建設進度已經達到90.91％,已建成試車階段。年產1萬噸L-丙交酯項目建設進度達到86.1％、預計2021年4月22日達產。年產5萬噸高光純L-乳酸工程項目預計2022年4月22日達產。公司未來3-5年將根據市場需求、資金狀況,分步、分期建設,在現有產能基礎上,完成40萬噸淀粉和熱力二期工程建設,規劃設計建設20萬噸乳酸、20萬噸石膏(乳酸生產過中的副產品,屬于廢物綜合利用)、10萬噸聚乳酸工程項目,成長空間大。目前聚乳酸的生產主要采用丙交酯開環聚合工藝。前幾年國內廠商買道達爾-科比恩泰國工廠的丙交酯,其泰國工廠投產了聚乳酸生產線,丙交酯開始自用不外售。由于原料短缺,聚乳酸產品成本與價格快速提升。丙交酯的進口替代成為國內聚乳酸企業迫切需要解決的問題,若公司丙交酯大規模量產成功,盈利中樞有望再上新臺階。 4．盈利預測及評級我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為1.54億元、1.83億元、2.32億元,對應EPS1.36元、1.62元、2.06元,PE65.29X、55.04X、43.28X。考慮公司為全球乳酸行業第二大巨頭,全產業鏈一體化發展,打造國際化生物科技型企業,若丙交酯大規模量產成功,未來成長空間大,維持"買入"評級。 風險提示:下游需求下滑,產品價格波動,擬建項目進度低于預期 [2020-07-31] 瑞豐高材(300243):助劑業務趨好,可降解塑料打開成長空間 ACR需求端加速釋放,公司新增產能占據增量市場。由于公司率先進入PVC地板(包括WPC地板、SPC地板)行業,所以目前公司ACR產品在PVC地板行業的市場份額最高,目前PVC地板行業主要以出口歐美為主。隨著未來PVC地板在國內市場的逐步推廣,有望促進公司ACR產品(主要是加工助劑系列和發泡調節劑系列)的需求。 公司MBS為國內龍頭。公司MBS產能居國內首位,質量與國際一線公司接近。擁有較強的全球競爭力和國內話語權。 MC聯產ECH市場前景看好,但競爭也相對激烈。公司MC采用目前最先進的酸相法工藝,在環保和性能上均較傳統CPE有較大優勢,并利用副產的25％鹽酸聯產環氧氯丙烷(ECH),結合亞星CPE產能關停帶來的供需關系的逆轉和近些年ECH毛利水平的提升,我們對公司該產線的前景較為看好。但同時也面臨著日科ACM產品、ECH新工藝等的競爭。 原料成本持續下降,公司毛利水平有望穩中帶升。PVC助劑的原材料成本占全部營業成本的85％左右,公司產品的主要原材料MMA、丁二烯價格均較之前出現了明顯的下跌,聚乙烯價格基本保持穩定,總體來說原材料成本呈降低趨勢,毛利率水平有望穩中有升。 PBAT產品迎來可降解塑料行業成長期,公司業績有望邁上新臺階。隨著國家環保政策的收緊,可降解塑料行業是大勢所趨。預計未來國家補貼的跟進和產能增加帶來成本下降,我們認為可降解塑料將迎來行業快速增長期,待新增6萬噸/年PBAT產能達產,公司業績有望邁上新臺階。 控股珀力瑪,進軍新產業。20年5月,公司公告,增資珀力瑪3300萬元,取得珀力瑪51.03％的控股權,進軍新產業。珀力瑪主要從事包括納米無機硅防火材料、納米凝膠溫變材料、光致變色材料、無機防火玻璃等新材料的研發、生產和銷售業務。 盈利預測與投資評級:我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為0.88億元、1.78億元和3.28億元,EPS分別為0.38元、0.77元和1.41元,PE為33X、16X和9X。考慮到公司傳統業務盈利能力反轉,在建PBAT市場空間廣闊,未來業績增長空間大,首次覆蓋,給予"買入"評級。 風險提示:原材料價格大幅波動的風險;可降解塑料滲透率推進不及預期的風險;在建項目建設進度不及預期的風險。 |
