24日召開(kāi)的上海市政府常務(wù)會(huì)議原則同意《上海市關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的實(shí)施方案》，要求推動(dòng)上海在塑料污染治理方面率先取得成效。推進(jìn)可循環(huán)、易回收、可降解替代材料和產(chǎn)品的研發(fā)。近期已有多個(gè)省份密集發(fā)文，有序推進(jìn)部分塑料制品的禁限工作。A股公司中，彤程新材在上海化工園區(qū)落地PBAT生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目；金發(fā)科技目前擁有PBAT產(chǎn)能6萬(wàn)噸；華峰氨綸生產(chǎn)的己二酸是PBAT上游原料。 [2020-08-17] 彤程新材(603650):業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù),看好公司全年表現(xiàn)-2020年中報(bào)點(diǎn)評(píng) 2020年受疫情影響公司業(yè)績(jī)存在壓力,但公司作為細(xì)分龍頭的持續(xù)成長(zhǎng)、及在新材料領(lǐng)域的延展邏輯沒(méi)有改變,持續(xù)堅(jiān)定看好,維持"買入"評(píng)級(jí)。 公司加緊疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn),二季度營(yíng)收觸底回升。公司2020年上半年?duì)I收/歸母凈利9.43/1.80億元,同比-16.28/-22.81％。二季度營(yíng)收/歸母凈利4.86/1.16億元,環(huán)比+6.35/81.25％。二季度業(yè)績(jī)回升主要原因是公司復(fù)工復(fù)產(chǎn),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額提升。 預(yù)計(jì)下半年公司受益于下游汽車行業(yè)的景氣度持續(xù)提升,業(yè)績(jī)將繼續(xù)回升。 二季度產(chǎn)銷量環(huán)比顯著回升,下游需求帶動(dòng)產(chǎn)銷持續(xù)提振。公司上半年自產(chǎn)酚醛樹(shù)脂4.08萬(wàn)噸,銷售4.22萬(wàn)噸,同比-7.80％;單價(jià)1.56萬(wàn)元/噸,同比-11.67％。 二季度酚醛產(chǎn)銷量2.21/2.30萬(wàn)噸,環(huán)比+18.31/19.45％,產(chǎn)銷量環(huán)比顯著回升。預(yù)計(jì)隨著下游需求旺盛增長(zhǎng),公司將走出疫情帶來(lái)的負(fù)面影響,產(chǎn)銷量持續(xù)提振。 費(fèi)用率保持平穩(wěn),受疫情影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流趨緊,預(yù)計(jì)疫情后將恢復(fù)。公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4,331/5,676/3,837/1,434萬(wàn)元,同比-11.02％/-12.71％/-23.49％/383.58％。前三項(xiàng)費(fèi)用率總體基本持平。公司整體現(xiàn)金流趨緊,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2,234萬(wàn)元,同比-84％,主要是橡膠行業(yè)在疫情下整體承壓,公司收入及回款周期受影響;投資活動(dòng)現(xiàn)金流-2.30億元;籌資活動(dòng)現(xiàn)金流822萬(wàn)元,同比-98％。 產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,加速進(jìn)軍可降解材料和電子化學(xué)品領(lǐng)域。公司擬新建6萬(wàn)噸/年橡膠助劑擴(kuò)建項(xiàng)目(投后產(chǎn)能合計(jì)16.5萬(wàn)噸)。在可降解材料領(lǐng)域,公司募投10萬(wàn)噸/年可生物降解材料項(xiàng)目(一期),預(yù)計(jì)2022年Q2建成投產(chǎn),可年產(chǎn)6萬(wàn)噸PBAT可降解材料。在電子化學(xué)品領(lǐng)域,公司全資子公司受讓北京科華微電子33.70％的股權(quán),進(jìn)軍半導(dǎo)體光刻膠行業(yè)。公司自主開(kāi)發(fā)電子級(jí)酚醛樹(shù)脂,擬新建0.5萬(wàn)噸/年電子級(jí)酚醛樹(shù)脂生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品線,提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。 風(fēng)險(xiǎn)因素:1、原材料價(jià)格大幅上漲;2、下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。 投資建議:我們看好公司作為細(xì)分龍頭的長(zhǎng)期成長(zhǎng)以及公司在新材料領(lǐng)域的布局,維持公司2020～2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為4.11/5.46/6.41億元,對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.7/0.93/1.09,維持"買入"評(píng)級(jí)。 [2020-08-14] 金發(fā)科技(600143):半年度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高,產(chǎn)業(yè)鏈上下游同時(shí)布局-2020半年度財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng) 事件:公司正式公布2020年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),上半年公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收169.30億元(同比+37.17％),歸母凈利潤(rùn)24.12億元(同比+373.27％),經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到58.87億元(同比+466.50％)。 拓展醫(yī)療健康業(yè)務(wù)板塊,半年度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高公司半年度業(yè)績(jī)歷史新高,主要是因?yàn)榉酪呦嚓P(guān)物料的全球需求在上半年集中釋放。公司抓住歷史機(jī)遇,向終端環(huán)節(jié)拓展了醫(yī)療健康業(yè)務(wù),上半年實(shí)現(xiàn)銷售16.30億元,其中個(gè)人防護(hù)類和醫(yī)用類口罩的銷售共銷售3.92億只。財(cái)報(bào)顯示公司仍有18億元的合同負(fù)債(預(yù)收款項(xiàng))。 行業(yè)景氣延續(xù),積極向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈目前國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)仍處于景氣向上階段,我們認(rèn)為當(dāng)前趨勢(shì)仍將延續(xù)。未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)烯烴產(chǎn)能大幅擴(kuò)張(主要包括原油、輕烴、煤炭三大路線),改性塑料的主要原材料烯烴和芳烴有望長(zhǎng)期供給充分,有利于塑料制品行業(yè)擴(kuò)大盈利能力。公司向下游醫(yī)療健康業(yè)務(wù)拓展以外,同時(shí)向上游布局PDH以及聚丙烯項(xiàng)目,積極打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式。 可降解塑料和5G相關(guān)材料有望成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)年初國(guó)家發(fā)改委和生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》,該意見(jiàn)在今年年底將迎來(lái)階段性目標(biāo)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn),預(yù)計(jì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)可降解塑料市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)塑料制品的年消費(fèi)量超過(guò)8000萬(wàn)噸,其中可降解塑料潛在替代的市場(chǎng)有望超千萬(wàn)噸。 公司目前已經(jīng)具備LCP薄膜專用樹(shù)脂的量產(chǎn)能力,在5G通信領(lǐng)域有重要應(yīng)用。目前5G建設(shè)進(jìn)入快速發(fā)展階段,對(duì)相關(guān)高性能材料的需求集中爆發(fā),公司的特種工程塑料業(yè)務(wù)有望在未來(lái)幾年保持快速增長(zhǎng)。 投資建議:維持"買入"評(píng)級(jí)。 根我們維持前次的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)(包含考慮疫情過(guò)后,相關(guān)產(chǎn)品盈利能力將恢復(fù)到正常水平),預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤(rùn)32/20/25億元,同比160/-39/26％,對(duì)應(yīng)EPS為1.26/0.77/0.97元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=13/21/17倍,維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲;PDH項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。 [2020-08-05] 華峰氨綸(002064):邁向全球的聚氨酯制品龍頭-深度報(bào)告 推薦邏輯:公司是國(guó)內(nèi)聚氨酯制品龍頭,氨綸、聚氨酯原液、己二酸國(guó)內(nèi)市占率分別為20％、63％、34％。公司擁有絕對(duì)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì),同時(shí)氨綸、己二酸產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,龍頭地位鞏固。氨綸行業(yè)低迷壓制無(wú)序擴(kuò)產(chǎn),市場(chǎng)向龍頭集中,己二酸頭部企業(yè)高開(kāi)工率,PBAT快速發(fā)展改善供需。公司憑借成本優(yōu)勢(shì)在逆境中擴(kuò)張,未來(lái)將成為全球聚氨酯制品龍頭。 公司是國(guó)內(nèi)聚氨酯制品龍頭。公司深耕聚氨酯領(lǐng)域,主導(dǎo)產(chǎn)品氨綸、聚氨酯原液、己二酸處于行業(yè)龍頭,氨綸20萬(wàn)噸,全國(guó)第一,己二酸75萬(wàn)噸,全國(guó)第一,42萬(wàn)噸聚氨酯原液,全球第一。公司實(shí)現(xiàn)從原材料、中間體到產(chǎn)成品的一體化生產(chǎn),具備規(guī)?；a(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢(shì),綜合競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)領(lǐng)先。 立足成本優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)擴(kuò)張。公司成本優(yōu)勢(shì)明顯,特別是重慶基地人工、能源價(jià)格低,自備電廠、先進(jìn)工廠提升效率、原料統(tǒng)一采購(gòu)、規(guī)?；档头?jǐn)偝杀?公司氨綸、己二酸比較行業(yè)分別具備3000元和1000元以上的成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司持續(xù)擴(kuò)張,目前有4萬(wàn)噸在建氨綸產(chǎn)能以及25萬(wàn)噸己二酸試運(yùn)行。 氨綸市場(chǎng)集中度穩(wěn)步提高。近年來(lái)氨綸行業(yè)盈利低迷,抑制行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿,2016-2020年新增產(chǎn)能基本來(lái)自前5家氨綸公司,CR4從35％提高至52％。龍頭成本優(yōu)勢(shì)明顯,保持平穩(wěn)的擴(kuò)張節(jié)奏,氨綸整體趨勢(shì)是產(chǎn)能規(guī)模更大、投資門檻更高、生產(chǎn)成本更低,隨著企業(yè)分化加速,市場(chǎng)進(jìn)一步向龍頭集中。 己二酸企業(yè)分化,行業(yè)供需向好。己二酸新增產(chǎn)能過(guò)快,行業(yè)開(kāi)工率不足60％,而具備低成本優(yōu)勢(shì)以及一體化生產(chǎn)企業(yè)仍維持高開(kāi)工率,并在出口市場(chǎng)占據(jù)重要份額。2020年之后己二酸只有頭部2家企業(yè)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,隨著國(guó)內(nèi)禁塑令實(shí)施,下游PBAT快速發(fā)展帶動(dòng)己二酸需求。另外,尼龍66國(guó)產(chǎn)化有望突破帶動(dòng)己二酸需求,己二酸供需持續(xù)邊際向好。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為16.3/22.6/27.8億元,公司是聚氨酯制品龍頭公司,依托成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張,短期,公司低成本產(chǎn)能釋放帶來(lái)高確定性業(yè)績(jī)?cè)隽?中長(zhǎng)期,行業(yè)格局向好盈利中樞有望上移,給予公司2021年18倍PE,目標(biāo)價(jià)8.79元,首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑、下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 |
