“搶裝潮”已造成當前國內風電市場關鍵裝備及服務的價格猛漲。據江蘇省電力行業協會統計，截至目前，江蘇海上風電項目平均造價較去年上漲了1000-2000元/千瓦，部分設備及施工費用漲幅高達30%以上，推動開發成本驟增。 據中國可再生能源學會風能專委會的數字：截至去年，全國海上風電累計并網裝機7.026吉瓦，約占全球的1/4，居全球第三，僅次于英、德。去年我國新增2.493吉瓦，連續兩年奪全球年增長量之冠。按目前速度，預計今年底全國累計裝機量超過10吉瓦，是“十三五”規劃的兩倍，將躍居全球首位。目前我國已有8省投產海上風電。江蘇開發最早，規模居首。另不完全統計，僅今年上半年，國內至少有30個海上風電項目同時在建，裝機量逾1297萬千瓦，四成以上新開工。 推動海上風電量價齊升因素主要是，加速“去補貼”。當前在建待建的大部分海上風電項目集中于2018年底前核準，這意味著風電補貼“籌碼”的領取窗口將于2021年12月31日關閉。 相關上市公司將充分受益“搶裝潮”。具體而言，風機葉片是風力發電機組的關鍵核心部件之一，葉片設計、制造及運行狀態的好壞直接影響到整機的性能和發電效率，對風電場運營成本影響重大。從零部件價值量的角度來看，葉片價值量極大，其成本約占風機總成本的22.2%。 明陽智能：自主研制和生產先進葉片。另外，隨著風電機組尺寸的增大及海上風電的發展，葉片將越來越長且擁有更高葉尖線速度（至120米/秒），未來風電機組葉片的大型化和輕質化將成為葉片發展主要方向。目前，風電葉片主要以玻璃纖維作為增強材料。 中國巨石：8月重磅發布E9超高模量玻璃纖維，再次刷新全球玻纖行業模量水平，打破行業技術天花板。該產品在風電、新基建、5G、交通等領域都有廣泛的應用前景，例如大型風力葉片、光纜加強芯、飛機部件、汽車制造、耐溫材料、運動器材等。 [2020-08-24] 明陽智能(601615):海上風機龍頭,業績高速增長-2020年中報點評 公司動態事項 公司發布2020年中報。2020年上半年,公司實現營業收入83.21億元,同比增長107.24％；實現歸母凈利潤5.31億元,同比增長58.95％；扣非后凈利潤5.21億元,同比增長85.30％。上半年經營性現金流32.69億元,同比增長1344.12％。加權平均ROE7.2％,同比增長1.3個百分點。 事項點評 Q2業績高速增長,降本控費成效顯著 2020Q2公司實現營業收入53.43億元,同比增長135％,環比增長79％；歸母凈利潤3.83億元,同比增長30％,環比增長160％。Q2公司整體毛利率21.29％,環比下滑1.26個百分點,主要系毛利率較低的風電機組業務占比的顯著提升。上半年,隨著公司收入規模的提升及公司控本降費成果顯著,公司費用率顯著改善,整體費用率14.15％,同比改善7.29個百分點。Q2費用率進一步改善,銷售、管理、研發、財務費用率分別為6.69％、2.23％、1.62％和2.43％,整體費用率12.98％,環比改善3.29個百分點。 風機銷量高增長,各板塊業務量利齊聲 受益于下游搶裝,2020年上半年公司風機對外銷量2023MW,同比大幅增長141％,其中陸上風電約1682MW,同比增長177％,海上風電約341MW,同比增長47％。風機業務實現營業收入75.24億元(剔除內部銷售),同比增長125％,占總營收比例提升至90.43％。上半年,公司風機業務毛利率19.41％,在Q1受疫情影響的大背景下,同比增長近1個百分點。3.XMW產品成為主流,上半年銷量占比達72.66％,同比提升29.46個百分點。公司“滾動開發”運營模式持續推進,截至2020H1公司已投產的電站容量達895.6MW,在建裝機容量約1147.5MW。上半年公司發電業務收入4.79億元,同比增長12.08％；業務毛利率68.03％,同比提升2個百分點,主要系發電小時數的提升及市場化交易電量占比的下降所致。 在手訂單充裕,“大風機”戰略先行者 截至2020H1,公司風機在手訂單總容量約15.13GW,同比2019H1增長了23.6％,其中上半年新增訂單1.92GW。公司風機在手訂單中,陸上機組占比為58％,海上機組占比為42％。從在手訂單情況看,3.XMW產品占比36.56％,4.0MW、5.5MW和6.XMW以上機型占比分別為15.72％、17.05％和24.51％。2020年公司進一步推出了166米葉輪直徑的5.2MW系列陸地機型,成為亞洲已吊裝陸上單機容量最大機組。在海上量產機型方面,公司已經形成了以5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW等產品為主的海上風機產品譜系,2020年公司推出的MySE11-203半直驅海上風電機組,單機容量11MW,是目前國內最大的海上風電機型。 盈利預測與估值 我們預計公司2020年、2021年和2022年營業收入分別為183.61億元、229.15億元和246.43億元,增速分別為74.98％、24.80％和7.54％；歸屬于母公司股東凈利潤分別為14.53億元、18.34億元和19.65億元,增速分別為103.89％、26.21％和7.15％；全面攤薄每股EPS分別為1.04元、1.31元和1.40元,對應PE為14.70倍、11.65倍和10.87倍。受益于下游的搶裝,公司風機銷量高速增長；公司在手訂單充裕、“大風機”趨勢明顯,各業務板塊量利齊升。未來六個月內,我們維持公司“增持”評級。 風險提示 風電需求不達預期,行業政策變化等。 [2020-08-25] 中國巨石(600176):行業底部確立,龍頭彈性凸顯-點評報告 事件中國巨石發布公告,由于產品售價過低,成本壓力過大,自2020年9月1日起,國內玻纖粗紗及制品銷售價格進行恢復性上調,調價幅度為7％。 點評國內需求恢復,下游需求向好:2020年上半年國內粗紗價格同比下跌16％,公司營收降幅僅3％,主要與公司銷量增加有關。由于上半年海外疫情在3月后開始爆發,公司海外業務受到沖擊,國內業務的好轉是銷量增加的主要原因。在主要細分領域中,風電搶裝帶來的邊際需求增量最大。短期看,由于風電材料供給無法滿足需求,預計2021年風電領域的良好需求可以維持。除了風電領域外,與建筑和汽車相關的領域需求有望回升。 海外業務受疫情沖擊,下半年復蘇可期:貿易摩擦和海外疫情的持續擴散對公司海外業務產生一定影響,公司正在積極應對。針對貿易摩擦,公司嘗試在海外建廠以滿足客戶需求,打消客戶疑慮。根據公司公告披露,7月開始海外客戶生產逐步恢復,海外需求較上半年有所好轉。下半年隨著海外業務恢復和桐鄉智能制造基地、成都新基地的投產,公司銷量有望環比回升。 行業集中度提升,提價有望延續:與2019年11月行業其他公司主動提價、巨石不參與不同,本輪提價由巨石主動發起,這反映了行業供需形勢的積極變化。公司作為行業中成本最低的企業,過高的成本壓力使得行業內的其他企業提價意愿更加強烈,因此我們判斷行業底部確認,本輪提價具有持續性。2020年是中國建材解決集團內玻纖業務同業競爭的最后一年,隨著整合的有序推進,龍頭企業集中度提升后對于價格的把控力度更強。 盈利調整與投資建議我們將2021年公司產品售價變動由2％上調至5％,預計公司2020-2022年歸母凈利潤19.6/28.78/33.43億元(較上次預測變動-2/+7/+6％)。上一輪玻纖漲價周期(2017.9-2018.11)中,公司PE(TTM)估值最高達到27X。我們認為行業周期底部確認,作為全球玻纖龍頭,公司估值具有達到上一輪漲價周期上限的能力。按照2021年公司EPS0.82元和27X估值計算,上調目標價至22.14元(上調50％),維持"買入"評級。 風險提示經濟下滑、海外疫情持續、貿易摩擦、匯率風險、成本上漲風險。 |
