8月27日海底撈上漲8.63%，盤中突破50港元，8月以來股價以上漲近40%，續刷歷史新高。公司半年報顯示，上半年新開門店173家，全球門店總數從年初的768家增至6月末的935家，目前翻臺率已恢復八成。隨著疫情得到有效控制，餐飲行業進入全面復蘇，客流量持續回升，機構表示，餐飲龍頭帶動經營效益略好于預期。 相關個股有安井食品、國聯水產、天味食品等 [2020-08-24] 安井食品(603345):渠道護城河深厚,BC兼顧延伸成長價值-公司深度研究報告 速凍食品供需兩旺,行業集中度提升利好龍頭企業 隨著城鎮化率提升及生活節奏加快,居民外出就餐頻率和對便捷烹飪需求日益增加,速凍食品順應需求,預計未來將保持10％以上的增速。其中速凍火鍋料由于原材料價格提升以及環保政策等因素,行業集中度逐步提升,安井在速凍火鍋料行業的龍頭優勢更為凸顯,預計將率先受益。 供應鏈管理能力優異,品類擴張提升業績彈性 公司供應鏈管理能力造就生產、成本與渠道多方優勢,具備領先的上下游議價能力、生產調配能力以及渠道管控力,進而為公司品類擴張奠定基礎。在目前速凍食品多元化發展背景下,新品類拓展能力將成為各家公司的核心競爭力。公司憑借優秀的供應鏈管理能力,加速創新產品的研發和生產,米面類、菜肴類和鎖鮮裝等新品和次新品銷售良好,進一步擴大市場份額。 強渠道模式高鑄護城河,BC兼顧強化渠道優勢 公司渠道端兼具深度與廣度,營銷網絡以華東為中心輻射全國,通過“貼身式服務”深度綁定經銷商,為經銷商提供靈活多變的政策和支持,通過“整合二批,培養大戶”的模式提升經銷商粘性。公司在B端具備長期競爭優勢,在行業發展趨勢和公司發展戰略雙重推動下,公司提出“BC兼顧”,C端渠道重要性進一步提升,看好公司在雙輪渠道的戰略方向下,持續推動渠道優化,強化全渠道優勢,提升盈利水平。 產能擴張支撐規模擴張,實現全國化布局 公司目前擁有7大生產基地以及10座現代化工廠,2019年設計產能47.5萬噸,實際產量51.3萬噸,產能利用率108％,產能供不應求。隨著各生產基地項目建設的逐步完成,預計2019年-2026年產能將從47.5萬噸增長至108.5萬噸,年復合增速12.5％,產能增長將為公司產品產量和品類擴張提供堅實保障,同時實現從沿海到內陸的全國化產能布局。 盈利預測與估值 預計公司20-22年收入分別同比+20.1％/+22.4％/+17.3％；實現歸母凈利潤4.8/6.3/7.9億元,同比+29.6％/+31.1％/+24.4％；EPS分別為2.05/2.68/3.34元,當前股價對應PE分別為84/64/51倍,首次覆蓋給予買入評級。 風險提示 疫情影響、行業競爭加劇、原材料持續高企、食品安全。 [2020-03-24] 國聯水產(300094):加速轉型水產食品商,期待業績向上拐點 投資要點:隨著公司水產食品2020年渠道全方位下沉,公司有望憑借龍頭優勢同時分享行業高增長紅利和自身盈利拐點,業績有望迎來向上拐點。 我們預計公司2019-2021年EPS分別為-0.09、0.17、0.29元;給予公司2020年37倍PE,對應6.3元目標價,首次覆蓋,給予"增持"評級。 公司國內市場發力,2020年有望迎來業績向上拐點。核心邏輯:1)新冠疫情加快冰鮮電商消費,公司作為水產食品龍頭,受益行業紅利。 2)公司"八大倉"投入使用,渠道下沉,國內銷售均有望維持高增長,業績有望迎來量利齊升。3)2020年與永輝超市關聯交易預計達到5個億。 公司轉型水產食品商,競爭優勢明顯。具體如下:1)產品方面,公司具備全球采購體系,食品安全可控。2)品牌方面,公司擁有7家世界500強客戶和8家中國500強客戶,B端品牌認知度強;同時,公司電商平臺銷售量一直維持高增長,具有品牌影響力。3)渠道方面,公司"八大倉"投入使用后,2020年將迎來渠道的全方位下沉,領先行業打造水產食品龍頭。 生鮮電商加快推進,公司有望受益行業紅利。新冠疫情加快推動生鮮電商平臺發展,生鮮電商正在向水產深水區攻堅。公司作為國內對蝦生鮮食品供應商,有望充分受益生鮮電商帶來的行業紅利。 風險提示:新冠疫情防控進展不及預期可能帶來業績和采購的影響。 [2020-08-24] 天味食品(603317):內外機制變革,乘風破浪啟航-中報點評 點評事件:天味食品發布2020年中報,上半年營收、歸母凈利潤、歸母扣非分別為9.19億元、2.00億元、1.81億元,分別同比+45.98％、94.62％、97.54％;其中Q2營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤為5.85億元、1.23億元、1.10億元,分別同比+80.73％、321.55％、277.20％。Q2收入增速超預期、利潤增速符合先前業績區間中位數。上半年公司現金回款10.55億元,同比+45％,增速與營收持平,現金收現率115％,現金流情況良好。應收賬款713萬元,同比+141％,主要是銷售規模增大應收賬款合理增加,預收3323萬元,同比+142％,主要是技改項目投入,存貨1.68億元,同比+31％,主要是庫存商品增長較多,合同負債0.79億元,同比-8.38％,總體來看報表質量良好。收入分析:川菜調料、火鍋底料高增長,經銷商增長迅速,跑馬圈地進行時。2020H1公司實現營收9.19億元,同比+45.98％(Q1:+9.21％;Q2:+80.73％)。分產品來看,上半年川菜調料銷售4.89億元,同比+51.18％(Q1:+15.51％;Q2:+83.19％),火鍋底料銷售3.80億元,同比+49.94％(Q1:+4.03％;Q2:+98.19％),香腸臘肉調料銷售171萬元,同比-57.18％,主要是豬肉價格上行,消費者自制臘腸減少,Q2核心品類環比改善明顯,火鍋底料和川菜調料恢復增速,增長強勁。 公司大幅增加經銷商,銷售網絡快速鋪開。分渠道來看,上半年公司經銷商渠道銷售增速良好,增長52.01％(Q1:+11.27％;Q2:+89.68％),主要是產品銷售及新增經銷商開拓,上半年公司新增經銷商830家,新增經銷商銷售額1.15億,占比12.5％。上半年經銷商數量達到2051家,銷售網絡覆蓋終端也從年初的36萬個快速增長為42萬個。此外,公司電商渠道銷售額僅次于經銷商,上半年實現銷售0.65億元,同比+132.33％(Q1:+109.11％;Q2:+162.76％),主要是受疫情利好;定制餐調下滑54％,主要是上半年疫情下餐飲端的銷售和客戶開發受到較大影響。 戰略大單品銷售良好,培育大單品逐步放量。大單品來看,公司戰略大單品"好人家"手工火鍋底料銷售1.63億元(占比17.8％)、老壇酸菜魚1.28億(占13.96％)、青花椒魚3600萬(占比7.88％),培育大單品小龍蝦調料8400萬(占比9.14％)、麻辣香鍋2180萬(占比2.38％)。 利潤分析:提價+產品結構調整,毛利率大幅上行,疫情下業務宣傳費大幅下降,費用率下行,凈利率大幅上行2020H1公司歸母凈利潤2.00億元,同比+94.62(Q1:+4.75％;Q2:+322％),凈利率21.73％,同比提升5.43pct,其中Q2凈利率提升11.98pct。Q2利潤增速提升明顯,一方面是由于毛利率增加,再一方面是期間費用率大幅下降。 上半年公司毛利率42.49％,同比提升3.71pct,其中Q2提升5.83pct,主要去年底今年初因原料價格上漲,公司對部分產品價格進行了小幅提價,此外低毛利的定制餐調業務下滑,產品結構調整也對毛利率有一定正向貢獻;上半年期間費用率18.59％,同比下滑1.97pct,其中Q2下滑5.14pct。上半年費用率下降主要是銷售費用率下降貢獻(下滑1.31pct),其中業務宣傳費率從5.21％下降到1.83％,下降了3.38pct,主要是疫情影響。 短期展望:"雙輪驅動"品牌戰略開啟,廣宣投入加大,未來收入高增可期雙輪驅動戰略開啟,公司收入增長步入新臺階。今年公司啟動"雙輪驅動"品牌戰略,對"好人家"與"大紅袍"進行重新定位,將"大紅袍"品牌從原來的銷售體系中分離,成立獨立銷售組織,對品牌重新進行戰略規劃和形象塑造,同時對原有經銷商進行拆分,拓展"大紅袍"新的經銷商。我們認為隨著雙輪驅動的開啟,公司收入增長將步入新臺階。 廣宣投入加大,短期費用增加,長期品牌力增強。上半年由于疫情原因,公司將部分營銷措施延后,如原定于四月的非誠勿擾廣告推遲只七月,原定于七月的品牌代言人活動推遲至下半年。相較于之前公司廣宣投放較小的情況,未來隨著冠名及品牌代言等廣宣活動推出,短期來看會影響今年利潤,但長期來看,公司品牌力有望逐步增強,公司銷售上新臺階。 中長期展望:賽道優、格局散,公司內外改革搶先機1)市場空間:根據Frost＆Sullivan數據,火鍋調味料市場規模由2010年的74億元增長至2015年的154億元,CAGR達16％,預計2020年規模達到310億元,2015-2020年CAGR為17.5％。2)市場格局:相對于其他調味品子行業,船尾復合調味料行業發展較晚,行業集中度較低,根據頤海國際招股書數據,2015年火鍋底料CR5為30.9％,其中紅九九、頤海國際、天味食品、重慶德莊、紅太陽市占率分別為9.2％、7.9％、7.0％、4.1％、2.7％。3)公司優勢:公司作為行業內首家在A股上市的川調公司,有望享受行業快速增長的紅利。公司從19年下半年開始進行了內外部改革,1)內部:調整內部核心骨干,補充人才,今年五月推出股權激勵,下半年進行薪酬調整,公司人員結構不斷優化,公司活力有望激活;2)外部:一方面進行經銷商拆分,另一方面通過各種措施賦能經銷商,經銷商潛力有望持續挖掘,同時公司快速新增經銷商,為收入增長助力,這都將為之后公司高速發展、搶占賽道提供保障。 盈利預測與評級:公司所處行業賽道好格局,公司作為A股首家復合調味料上市公司,有望享受行業的高增長紅利。隨著公司股權激勵的推出,公司內部活力有望釋放,雙輪驅動開啟,外部潛力有望挖掘。短期來看,公司經銷商拆分、新增持續進行,將為收入貢獻較大增量,下半年廣宣費用投放增加,利潤將有一定壓制,但考慮到去年下半年利潤基數較低,我們認為今年收入、利潤依舊有望實現高增。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.74元、0.99元、1.27元,同時參考調味品其他公司估值,我們按照2021年業績給予80x估值,一年目標價79元,維持公司"買入"評級。 風險提示:原材料價格波動;銷售環境惡化;原材料等成本快速上升;食品安全問題等。 |
