據維生素行業網站消息，巴斯夫維生素A（VA）1000以及VAD3出現質量不穩定穩定，2020年內難正常供貨。此前消息稱，巴斯夫德國工廠VA和VAD3因質量原因（穩定性低），現有訂單停止發貨，3季度停止接單。維生素A供給進一步受限。三、四季度是維生素行業傳統銷售旺季，作為行業巨頭的巴斯夫供給中斷，將進一步推高維生素相關產品。新和成是VA和VE龍頭；浙江醫藥維生素A產能5600噸。 [2020-08-30] 新和成(002001):維生素漲價提升業績,新項目帶來高成長性-中報點評 事件:8月27日,新和成發布中報:2020年H1,公司實現營業收入52.9億元,同比+36.8％,實現歸母凈利潤22.1億元,同比+91.4％,扣非后凈利潤21.2億元,同比+100.2％;其中2季度實現營業收入26.7億元,同比+31.5％,實現歸母凈利潤13.1億元,同比+103.2％,扣非后凈利潤12.4億元,同比+115.0％。分業務來看,營養品業務實現營收37.2億元,同比+54.4％,毛利率63.4％,同比上升17.7個pct;香精香料業務實現營收10.5億元,同比+15.5％,毛利率56.8％,同比下降2.7個pct;新材料業務實現營收3.1億元,同比-0.6％,毛利率42.7％,同比上升15.7個pct。2020H1營養品和新材料兩大業務的毛利率均大幅上升。 投資要點:維生素量價齊升,助力業績增長。受下游飼料需求回暖和新冠疫情影響海外維生素供應的雙重作用,2020H1主要維生素產品價格出現大幅上漲,VA價格從年初的300元/千克上漲至最高535元/千克,VE價格從年初的48元/千克上漲至最高75元/千克,VD3價格從年初的92元/千克上漲至最高425元/千克。公司維生素產品在2020H1實現量價齊升。短期來看,營養品業務占總營收的比例較大,上升至70.3％,業績受維生素價格的影響較大。長期來看,VA行業的供需格局依舊良好,VE行業因DSM收購能特后集中度提升,我們認為VA價格將相對穩定,VE價格有望上行。 新材料業務毛利大幅提升,未來擁有巨大潛力。公司目前擁有1.5萬噸PPS產能,2020H1新材料業務的毛利為42.7％,同比上升15.7個pct。毛利大幅上升的原因在于公司通過技改不斷改進產品工藝,提升產品性能,降低生產成本。PPS材料在新應用領域開拓順利,公司訂單穩定。2020年8月11日,公司公告稱擬分別以自有資金1798萬元和2284萬元收購紹興納巖材料科技有限公司和紹興勤進新材料有限公司100％股權,以發展PPS造粒業務、長玻璃增強業務、PPS薄膜和擠出業務,為新材料下游應用加工提供保障,進一步提升產品競爭力。 蛋氨酸項目已試生產,價格有望因反傾銷而提升。2020H1公司新建的10萬噸蛋氨酸項目已進入試生產階段,達產后蛋氨酸產能將達到15萬噸,能有效緩解我國蛋氨酸的進口依賴。當前蛋氨酸價格處于歷史低谷,固體蛋氨酸1.8萬元/噸,液體蛋氨酸1.5萬元/噸,行業整體承壓,未來價格繼續下行的空間不大。2020年10月10日前商務部蛋氨酸反傾銷調查結果即將公布,若反傾銷勝訴,蛋氨酸價格有望回升。公司未來還有15萬噸蛋氨酸規劃產能,根據環評規劃預計2022年6月投產,全部投產后將貢獻大量現金流。 香精香料業績持續增長,看好新項目帶來的長期成長性。香精香料業務實現營收10.5億元,同比+15.5％,毛利率56.8％,保持穩健增長。未來公司還有"年產4萬噸香精香料系列產品項目"和"年產9000噸麥芽酚、8000噸桂醛、1600噸女貞醛、1000噸苯樂戊醇、100噸乙酸己酯及多功能建設項目"計劃建設,總投資共計9.6億元。在人用營養品領域,公司的黑龍江生物發酵產業園項目一期已進入試生產階段,該項目將生產輔酶Q10、VC、蛋白粉等人用營養品。黑龍江生物發酵產業園項目兩期共計劃投資50億元。我們看好新建項目給公司帶來的成長性,消費屬性產品將弱化維生素周期對公司盈利能力的影響。 盈利預測和投資評級:公司致力于打造精細化學品平臺,新項目將弱化周期對公司營收的影響。香精香料、新材料、蛋氨酸、生物發酵等項目將打開公司成長空間。基于公司中報,我們上調公司的盈利預期,基于審慎性原則,暫不考慮收購紹興納巖材料科技有限公司和紹興勤進新材料有限公司100％股權對公司業績的影響,預計2020-2022年EPS分別為1.82、1.96和2.32元/股,對應PE分別為17.93、16.67和14.07倍,維持"買入"評級。 風險提示:項目推進進度不及預期;產品價格大幅下跌;下游需求萎縮;行業內競爭格局惡化風險;相關產品進口替代不及預期;公司規劃產能釋放進度具有不確定性;公司相關收購進程的不確定性。 [2020-08-30] 浙江醫藥(600216):維生素漲價增厚業績,醫藥研發進入收獲期-中報點評 公司公布2020年半年報。20H1公司實現營業收入35.28億元(-2％),歸母凈利潤4.27億元(+52％),扣非歸母凈利潤3.58億元(+61％)。其中Q2單季實現扣非歸母凈利潤2.58億元(同比+74％,環比+157％)。 VE、VA價格上漲,公司盈利修復明顯。公司20H1合成VE營收9.41億元(+41％)、毛利率36.70％(+12.83pct),VA營收4.61億元(+50％)、毛利率58.90％(-0.37pct)。疫情影響全球維生素供應,2月以來價格上漲較多。20H1VE、VA均價67、432元/kg,同比上漲54％、16％。進入7月后,VE、VA價格從高位略有下滑,但近期較多廠家集中檢修,價格再次得到支撐。目前VE、VA價格68、435元/kg,報價則已上升至~90、~500元/kg。我們認為,疫情對全球維生素供應的影響仍未消除,且生豬存欄仍在恢復中,供需兩個方面仍對維生素價格有較好支撐。 疫情對制劑銷售影響較大。公司20H1醫藥制造整體營收9.69億元(-25％)、毛利率70.53％(-6.49pct)。其中抗生素類藥物受疫情影響較大,左氧、萬古霉素、替考拉寧營收分別同比下降48％、14％、19％。但米格列醇仍實現42％的營收增長,增速高過2019全年,米格列醇片50mg亦于4月通過一致性評價。但另一方面,公司銷售費用也下降較多,20H1銷售費用5.56億元(-32％)。 制劑出口與創新藥穩步推進,研發儲備項目多。關鍵項目中:萬古霉素出口制劑于2020年5月份重新向FDA提交認證申請；抗HER2-ADCARX788開展Ⅱ期/Ⅲ期臨床研究的準備工作,8月份已啟動患者入組。公司繼續加大研發投入,20H1研發費用2.11億元(+90％)。目前,公司共有在研新藥新產品項目42項,處于臨床研究或BE階段5項,申報生產9項,醫藥研發逐步進入收獲期。 投資建議:我們預測公司2020/21/22年歸母凈利潤11.00/13.24/14.86億元,EPS1.14/1.37/1.54元,對應現價PE16.0/13.3/11.9倍,維持“買入”評級。 風險提示:維生素價格下跌,創新藥研發風險。 |
