近期染料核心中間體間苯二胺漲價，染料下游恢復預期將逐步明朗。考慮到染料價格處于歷史底部，疊加化工品復蘇跡象明顯等因素，下游補庫存意愿增強，預計染料可能會迎來一輪強補庫存周期。 上市公司方面，浙江龍盛(600352)、閏土股份(002440)在國內染料市場份額居前。 [2020-08-21] 浙江龍盛(600352):盈利小幅下降,看好行業回暖-2020半年報業績點評 事件:2020H1公司營收75.97億元(-21.29％),歸母凈利潤22.69億元(-10.36％),Q1歸母凈利潤為11.76億元(-6.84％),Q2歸母凈利潤10.93億元(-13.87％),Q2業績下滑主要是海外疫情影響出口。 國內外疫情影響,上半年盈利下降10％2020H1毛利率為41.76％(-5.22pct),凈利率29.77％(+3.52pct),毛利率下降主要是下游紡織需求下降,產品量價齊跌,凈利率上升一方面是公司稅收和專項獎勵補助收益貢獻5.11億元(同比+60％),另外是公司金融資產公允價值變動貢獻盈利3.47億元(同比+214％)。 下游服飾行業需求疲軟,染料量價齊跌1)染料:H1營收38.30億(-28.5％),銷量9.35萬噸(-7.6％),單噸售價4.09萬元(-22.6％),當前價格處于近兩年的低點。2)助劑:銷量下降,價格上行。H1助劑營收3.93億元(-9.1％),銷量2.59萬噸(-30.2％),單噸售價持續上漲。3)中間體營收19.12億元(-19.6％),銷量4.12萬噸(-26.1％),單噸售價為4.64萬元/噸(+8.8％),Q2銷量1.63萬噸(-42％),降幅顯著,主要是海外疫情爆發出口減少。 我們長期看好公司在精細化工領域的發展公司作為染料行業全球龍頭,當前擁有30萬噸染料產能和10萬噸助劑產能,在資金、渠道具有極強的行業門檻,同時安全生產管理、環保排污等方面具有長期的積累。當前供給端,受環保政策限制染料產能持續收縮,小規模染料分散商紛紛限產。需求端,中間體間苯二胺廣泛應用于染料、涂料、醫藥、橡膠和電子化學品等領域,下半年染料將受益于紡織行業改善,間苯二酚將受益于汽車輪胎橡膠需求回暖。 投資建議:我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤46.9/52.8/60.9億元,同比增速-6.7/12.6/15.3％,攤薄EPS為1.44/1.62/1.87元,當前股價對應PE=10.2/9.0/7.8,維持"買入"評級。 風險提示:需求增速不及預期;產品價格大幅波動;新建項目進展不及預期。 [2020-05-13] 閏土股份(002440):業績較為低迷,關注需求回暖-2019年報及2020年一季度報點評 此前,受到下游需求低迷影響,染料價格一直維持在低位,中美貿易關系緩和以來,由于庫存因素,產品價格仍在低位,我們判斷公司業績拐點仍要關注全球經濟復蘇狀況,預測2020-22年EPS為0.57/0.69/0.83元/股,維持"買入"評級。 受需求低迷影響,營收利潤均與去年持平。公司發布2019年報,2019年內,公司實現營收65.13億元,同比+0.76％,實現歸母凈利13.7億元,同比+4.34％,業績與去年水平相當。2020年一季度報中,公司實現營收11.43億元,同比-36.55％;實現歸母凈利2.3億元,同比-11.54％。我們認為,全球疫情影響下,下游需求低迷,染料價格從高位回落是公司業績相對低迷的主要原因。 寡頭壟斷格局下,關注下游需求回暖。2019年上半年受蘇北爆炸事件影響,間苯二胺供給出現明顯缺口,價格大幅上漲,分散染料和活性染料價格分別沖高至45和31.5元/千克,然而由于中美貿易摩擦,下游紡織服裝需求嚴重受挫,二者價格分別回落到29和26元/千克的水平,行業景氣度急轉直下。目前中美貿易摩擦短期內實現了一定的緩和,行業需求低迷的狀況有望改善,寡頭格局有望推動染料價格觸底回升,公司作為行業龍頭有望實現業績修復。 產能規模提升,盈利有望增強。公司總產能19萬噸,其中分散染料產能11萬噸,活性染料產能6萬噸,其他染料產能近2萬噸,產品銷售市場占有率穩居國內染料市場份額前兩位。此前公司新增的8萬噸活性染料產能若能順利投放,有望提升規模效應并深化行業寡頭壟斷格局,公司盈利空間具備較大上升空間。 風險因素:中美貿易局勢惡化;環保安監不及預期;新產能投放進度不及預期。 投資建議:此前,受到下游需求低迷影響,染料價格一直維持在低位,中美貿易關系緩和以來,由于庫存因素,產品價格仍在低位,后續若出現全球經濟回暖,染料價格有望在需求回歸正軌、庫存水平回歸正常的背景下出現回升,公司業績具有一定修復空間。考慮疫情造成的需求低迷,下調公司2020/21/22年EPS預測為0.57/0.69/0.83元/股(原預測2020-21年為2.06/2.30元/股),下調目標價至11.4元(2020年20倍PE),維持"買入"評級。 |
