長春燃氣(600333)點評報告:非居民氣價上調抑制工商業需求增長
一、時間概述: 6 月28 日國家發改委公告了天然氣價格調整方案,調整后全國平均門站價格由每立方米1.69 元提高到每立方米1.95 元,幅度為15%。方案自2013 年7 月10 日起執行。 二、分析與判斷: 短期公司開發新工業客戶難度加大。本次非居民門站價格調整區分存量氣和增量氣。存量氣為2012年實際使用氣量,增量氣為超出部分。增量氣價格一步調整到與燃料油、液化石油氣(權重分別為60%和40%)等可替代能源保持合理比價的水平;存量氣價格分步調整,力爭“十二五”末調整到位。公司存量氣1.4 億方,未來增量氣主要來自工商業用戶。在目前全國經濟形勢低迷、企業盈利困難的環境下,非居民氣價上調將在短期抑制天然氣下游的需求增長,增加公司開拓新工商業客戶的難度。 如不能完全向下游傳導,公司業績將向下修正。由于公司未來增量氣主要來自工商業用戶,如公司不能將成本向下游傳導,公司業績將受到影響。按照非居民用天然氣門站價格從2013年7月10起每立方米提高0.26元測算,公司2013~2015年EPS下調0.03元、0.11元、0.20元至0.22元、0.39元、0.58元。 公司氣價具有較強向下傳導能力,業績反轉趨勢不改。民用民用燃氣價格2013Q2起上調40%,且長春市通過了《長春市民用天然氣銷售價格順調試行辦法》,民用氣定價機制理順,公司業績反轉趨勢不改。我們判斷,在民用氣價實現上下游聯動的背景下,相對容易傳導的工商業氣價也具有較強的向下游傳導的能力,本次非居民氣價上調對公司的影響有可能低于上面我們的測算值。 政策推動公司銷氣量進入快速增長期,氣源保障充足。2010 年吉林省和中石油簽訂“氣化吉林”惠民工程,規劃到2015年吉林省天然氣消費量達到約87億方,較10年增長400%。2012年啟動的凈月區分布式能源項目天然氣需求有望在2014進入快速增長期,到2015年需求量2~3億方。2013年初啟動的“幸福長春”計劃,提出控制大氣污染物,天然氣替代燃煤鍋爐等政策,我們判斷,供熱煤改氣將成為公司銷氣量的重要增長點。預計公司2013~2015年天然氣銷量分別可達2.1億方、4.0億方、6.5億方,分別增長51%、91%、63%。 預計到2015年,吉林省可用氣源超過90億方,將有效保障吉林天然氣需求的高增長。 風險提示:公司天然氣銷量不達預期。 盈利預測及投資建議 預計公司2013~2015 年每股收益分別為0.22 元、0.39 元、0.58 元,對應2013~2015年PE 分別為37 倍、21 倍、14 倍,未來3 年公司天然氣銷量進入爆發式增長期,給予“強烈推薦”的投資評級。 |