深圳燃氣(601139):燃氣需求增速放緩 亮點在異地市場擴張
公司于10月21日發布2014年三季報：2014年1~9月實現營業收入71.05億元，同比增長14.31%，歸屬于母公司股東的凈利潤為5.83億元，折合EPS 0.29元，同比下滑3.33%。而扣非后凈利潤同比增長16.4%。主要原因是2013年同期存在處置房產收益0.93億元所致，扣除去年的房產收益，2014年前三季度凈利潤實際同比增長16%。增長的主要原因是天然氣和液化石油氣銷量均實現增長。 天然氣銷量繼續穩步增長，特別是異地市場成長速度較快。隨著公司大力發展工商業用戶以及市場范圍迅速擴大，天然氣銷售量達到11.28 億立方米，較上年同期10.33 億立方米增長9.20%，（其中電廠天然氣銷售量為3.28 億立方米，較上年同期2.87億立方米增長14.29%；異地公司天然氣銷售2.77 億立方米，同比增長31.90%）。但由于經濟下行和天然氣調價等因素導致需求增速下滑--與去年前三季度23.86%的增長相比，同比增速下滑了14.66個百分點，而公司通過下游市場深度拓展和橫向擴張仍實現銷量穩健增長。此外，液化石油氣批發銷售收入為21.6億元，上年同期17.2億元增長25.23 %。 西氣東輸二線保證氣源供應，未來增量看電廠和異地擴張帶來管道燃氣的增長，以及LNG加氣站銷量的快速提升。西二線達產后，公司擁有40億立方米的合同供氣量，為下游客戶拓展提供了充足的氣源保障。環保政策明確深圳地區將不再新建燃煤電廠，天然氣電廠將填補燃煤電廠停建帶來的能源缺口，增量空間較大。目前公司積極拓展電廠、工商業、車船用LNG和異地市場擴張，推動管道燃氣銷量穩步增長。 需求仍然旺盛，價格調整將順勢傳導。公司的氣源主要來源于三部分：一是大鵬氣源，價格為1.7元/方，目前價格不會上漲；西二線氣源，發改委于9月1日上調居民用氣0.4元/方；三是現貨氣隨行就市。2014年存量氣價格上調之后，將使公司管道燃氣銷量增速承壓，預計下游居民用氣將順勢調整，其他工商企業等市場化用戶基本消化完畢。預計公司毛利率將基本保持穩定。 我們預測公司2014~2016年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7.67億元、8.06億元和8.67億元，對應EPS分別為0.39元、0.41元和0.44元。公司業績增速放緩的主要原因除需求放緩之外，主要考慮到上游氣源采購成本上調的影響，同時沒有考慮到異地項目超預期擴張。我們認為，發改委對存量氣調價幅度低于預期且不涉及民用氣，對公司形成利好，且公司存在異地外延式擴張的增長預期，維持"增持"評級，目標價：7.92元~8.66元。 風險提示：天然氣消費需求受宏觀經濟增速放緩的影響；政策帶來的管道燃氣銷量增速下滑的風險；異地市場擴張存在不確定性。 |
