中國旅游研究院9月14日在線發布《中國國內旅游發展報告2020》。報告分析稱，全年旅游經濟呈“W 型”恢復和振興發展態勢將是大概率事件。預計全年國內旅游人數34.26億人次，同比負增長43%；國內旅游收入2.76萬億元，同比負增長52%。報告顯示，上半年疫情推動旅游業智慧化發展，“無人服務”“虛擬現實”“智能導覽”“數據監測”成為各大旅游企業和景區智慧旅游建設的基本要求。目前疫情常態化形勢下，“房車露營”“精致小團游”“云導游”等成為行業新的特征。 在旅游復蘇態勢下，免稅店擴張之路正在持續，促新型消費發展的利好政策的頻出推動了消費市場全面回暖。國內及周邊游有望率先恢復，由于國外的疫情還在蔓延，出境游仍需觀察。在接下來中秋國慶黃金周的驅動下，被壓制的旅游需求有望迎來報復性反彈，旅游、酒店、景區行業龍頭企業將受益。 中國中免（601888）：從事旅行社業務和免稅業務，“國旅CITS”品牌連續14年蟬聯旅游業最具價值品牌第一位。 凱撒旅業（000796）：旅游業全產業鏈企業，公司提供覆蓋全球152個國家和地區的全品類旅游服務。 大東海A（000613）：公司酒店位于海南省三亞市大東海景區中心區域，為中國名酒店成員之一，主營酒店住宿和餐飲服務。 [2020-09-08] 中國中免(601888):三亞機場卡位優勢強,機場方利益深度綁定-重大事項點評 公司發布公告,全資孫公司中免集團三亞市內免稅店有限公司與三亞臨空實業投資開發有限公司以現金方式共同投資人民幣10,000萬元設立中免鳳凰機場免稅店有限公司(暫定名,正式名稱以工商注冊為準)。其中,中免集團三亞市內免稅店有限公司持股比例為51％;三亞臨空實業投資開發有限公司持股比例為49％。并同意按照有關規定和要求申請離島免稅經營權。 中免三亞機場免稅店終落地。三亞臨空實業投資公司為三亞鳳凰機場全資子公司,實際控制人為海航基礎。此前4月11日,中旅集團已經與海航集團簽署戰略合作協議,并將配合海南政府盡快增設機場離島免稅店。我們認為中免鳳凰機場免稅店有限公司的設立背后說明新增三亞機場免稅店運營將由該公司承接,目前需上報財政部進行審批,但預計基本能夠確認。中免強大運營能力并結合機場方資源利益深度綁定,有利于門店運營潛力的挖掘。 預計穩態歸母凈利率約5.5％-6.2％。美蘭機場2019年離島免稅店收入23.1億元,購物總人數126.7萬人次,分別同比增長9.13％、9.31％;對應2019年美蘭機場旅客吞吐量2422萬人次,機場免稅店購物轉化率約為10.5％,人均客單價約1820元。參考7月份離島免稅新政實施以來海關總署披露數據顯示,離島免稅購物轉化率已達到約30％,較去年同期12％大幅提升。以此為參照,以2019年三亞鳳凰機場旅客吞吐量2016萬人次計算,假設三亞店開業后的免稅購物轉化率分別為20％/25％/30％,對應免稅購物人數約202/252/302萬人。我們預計當前三亞機場店可供使用的經營面積相對有限,因此將美蘭機場客單價(約1800元)和上海機場(約2000元)作為中性和樂觀假設條件,分別對應三亞機場店收入約30.2/45.4/60.5億元。假設門店層面綜合毛利率約35％(對標海棠灣店),機場租金扣點率約15％(對標美蘭機場扣點率),預計執行15％所得稅率前提下,機場店稅后凈利潤約3.3/5.3/7.4億元,歸屬中免公司為1.7/2.6/3.7億元,對應歸母凈利率約5.5％-6.2％。 風險因素:新增離島免稅經營牌照發放和新增主體招投標細節和確定待明確;消費回流低于預期;海南旅游人次低于預期等。 投資建議:消費回流需求推動的免稅市場擴容背景下,中免憑借全門店布局和強大的基礎運營能力、良性的品牌合作關系、顯著的規模議價優勢等,料將最為受益,建議持續配置。 鑒于消費回流需求強勁、離島新政推動海南市場銷售持續超預期,同時假設公司在海南2020年起享受15％所得稅率、不考慮機場門店保底租金下調,維持公司盈利預測:2020-22年歸母凈利53.0/100.2/131.2億元,對應EPS2.71/5.13/6.72元(因待申請暫不考慮三亞機場盈利)。中國居民海外千億美金的購物需求回流帶動的國內免稅渠道擴容彈性存在,當前政策支持、供給端能力提升,帶動的擴容彈性難以完全預期,我們認為當前的盈利預測或也未能對其完全充分預計,待持續跟蹤。因此,雖然當前盈利預測下短期估值顯高,但潛含價值或未能得到充分反映,基于消費回流大邏輯、明確增長預期、持續估值溢價,公司市值上升空間明確,建議持續配置。維持"買入"評級。 [2020-09-02] 凱撒旅業(000796):謹慎看待出境游恢復,年內主業仍承壓-2020年中報點評 2020H1公司實現收入8.90億元(-67.65％),扣非凈利-1.26億元(-818.05％),業績符合此前指引。由于海外疫情持續蔓延,Q2收入利潤繼續筑底,復蘇拐點尚不明朗。公司積極開發國內周邊游產品,對沖業績影響,持續關注公司對免稅領域相關合作和布局。維持"增持"評級。 業績如期虧損,靜候復蘇拐點。20H1公司實現收入8.90億元(-67.65％),歸母凈利-1.18億元(-288.62％),扣除非經常性損益后扣非凈利-1.26億元(-818.05％),業績符合此前指引。單季度來看,20Q2實現收入1.41億元(-90.40％),歸母凈利-5356萬元(-266.30％),扣非凈利-5739萬元(-303.04％),業績虧損是由于疫情導致出境旅游團隊取消及航空鐵路配餐需求下降,由于海外疫情持續蔓延,Q2收入利潤繼續筑底,復蘇拐點尚不明朗。 疫情重創出境游業務,航空配餐盈利能力走低。由于海外疫情惡化,公司所處的出境游行業是旅游業中受沖擊最大的子行業。20H1配餐/旅游服務業務分別實現收入1.88/6.81億元,同比降64.16％/69.36％。旅游業務中,批發/零售/企業會獎收入分別0.85/4.26/1.70億元,同比降47.52％/73.47％/62.69％。批發/零售/會獎業務毛利率分別變動0.83/-0.36/+3.59pcts,批發零售相對持平。配餐業務中,航空/鐵路配餐收入分別為1.30/0.58億元,同比下降67.44％/53.85％,主因各航司出于疫情防控及降低成本考慮,大幅縮減航空配餐需求,受此影響以及工資、能源、折舊攤銷等固定開支調節空間較小,航空配餐毛利率下降15.97pcts。 零售模式剛性成本高,開發國內游產品沖抵疫情沖擊。20H1公司銷售費用率為19.40％(+6.59pcts),管理費用率為10.36％(+6.47pcts),財務費用率為6.76％(+4.53pcts),公司雖大幅縮減營業費用,但零售模式下剛性成本仍高。面對疫情沖擊,公司調整短期經營計劃,聚焦旅游業內循環,發布以"國色·東方"為主題的本地游產品矩陣,并陸續推出覆蓋國內多個核心客源地省份的周邊游產品,國內游產品有望部分沖抵出境游需求受抑制的業績影響。 聚焦海南市場機遇,參股布局免稅業務。公司戰略性聚焦海南市場發展,2020年3月與三亞市政府簽署合作協議,將共同推進旅游業務合作,4月將注冊地址變更至三亞,并增資同盛免稅、海南凱撒。并且,公司不斷布局免稅業務,上半年公司參股北京市內國人免稅店項目落地,并在海口設立了免稅業務管理平臺,同時引入多家長期戰略投資者,資金面的抗風險能力得以加強。2020年7月,海南離島免稅新政正式實行,免稅市場擴容迅速,公司有望深化免稅領域合作,推進免稅與旅游產業的多渠道融合。 風險因素:全球疫情持續惡化、匯率波動影響、免稅業務推進低于預期等。 投資建議:由于海外疫情持續蔓延、各國出入境管制、出境旅游需求受到抑制,我們預計Q3出境游客人次仍處底部,謹慎判斷復蘇拐點或將出現在明年下半年,因此預計年內公司業績仍將承壓。公司積極開展與免稅領域合作,有望分享消費回流趨勢下免稅市場規模的增長紅利,建議關注后續出境游恢復節點以及公司在免稅業務上相關布局。綜上,下調2020-2022年EPS預測至-0.21/0.05/0.12元(原預測2020-2021年EPS為-0.05/0.23元,2022年為新增預測),維持"增持"評級。 |
